Expansión - 16.10.2019

(Jacob Rumans) #1

EMPRESAS


Miércoles 16 octubre 2019Expansión 3

25% DE CAPITAL EN CUALQUIER DECISIÓN/ Naturgy y Sonatrach, que ayer anunciaron la compra de Medgaz a
Cepsa, crearán un férreo control del poder en ese gasoducto, vital en la seguridad energética española.

Miguel Ángel Patiño. Madrid
Socios y aliados, pero con un
estricto control mutuo para
que ninguno se exceda en sus
respectivos poderes. Así se
puede resumir la nueva es-
tructura accionarial que han
creado Naturgy y Sonatrach
en Medgaz, el mayor gaso-
ducto internacional de Espa-
ña, y crítico para su suminis-
tro energético.
El grupo gasista español y
el monopolio de hidrocarbu-
ros estatal argelino anuncia-
ron ayer que han llegado a un
acuerdo para la adquisición, a
Cepsa, del 42,09% de partici-
pación que poseía este grupo
en Medgaz, la mayor de las
dos infraestructuras que unen
a España con Argelia.
Naturgy y Sonatrach ya
eran socios de Medgaz y con
esta operación pasarán a te-
ner, respectivamente, el 49%
y el 51%. Aunque el grupo es-
tatal argelino tendrá la mayo-
ría del capital, ambos socios
han establecido un sistema de
contrapesos para permitir lo
que han definido como un
“co-control”. Entre otras me-
didas, han establecido un sis-
tema de vetos muy restrictivo
que hará que prácticamente
cualquier decisión tenga que
contar con el visto bueno de
ambos socios.

Decisiones
Según ha podido saber EX-
PANSIÓN, ese sistema per-
mitirá a cualquier socio con el
25% o más del capital vetar
cualquier decisión de inver-
sión que supere un tope de un
millón de euros, o de gasto
que supere los 50.000 euros,
además de cualquier movi-
miento corporativo. Se re-
suelve así uno de los asuntos

Naturgy se blinda en Medgaz frente


a Sonatrach con un sistema de vetos


más espinosos en la opera-
ción de venta de Medgaz.
Durante meses se había ne-
gociado un pacto para que
ninguno de los dos socios tu-
viera más del 50%. Finalmen-
te se ha cedido en la participa-
ción, y Argelia ha logrado,
después de años intentándo-
lo, hacerse con la mayoría de
ese gasoducto. Pero a cambio,
Argelia ha tenido que aceptar
un sistema que blinda el po-
der de Naturgy.
Es todo un hito en la histo-
ria de Medgaz y del sector
energético español, con im-
plicaciones institucionales al
más alto nivel. España siem-
pre había intentado evitar la
mayoría de un grupo extran-
jero, y en especial Sonatrach,
en una infraestructura por la
que puede circular hasta una
cuarta parte del gas que se
consume en el país y que es
clave en el sistema energético.
En las negociaciones entre
Naturgy y Sonatrach se había
barajado la idea de incluir un
tercer socio en la operación
de compra a Cepsa para evitar
mayorías de uno de los dos ac-
cionistas actuales. La solución

final ha sido un pacto en el
que ambas partes, socios co-
merciales por otro lado en el
suministro de gas, han cedido.
La operación supera finan-
cieramente todas las expecta-
tivas. Naturgy, que ahora tie-
ne el 14,95% de Medgaz, ad-
quirirá un 34,05%. Según Na-
turgy, esto le permitirá que su
participación en Medgaz pa-
se de ser “una inversión finan-
ciera con derechos de gobier-
no muy limitados a una parti-
cipación estratégica que per-
mitirá el control conjunto de
la compañía junto con Sona-
trach”. Naturgy pagará 445
millones de euros por ese
34,05% a través de un vehícu-
lo (SPV), que puede dar entra-
da a un socio financiero, redu-
ciendo así la contribución de
capital de Naturgy.

El SPV se financiará con un
préstamo de 260 millones de
euros. Una vez completada la
operación, Naturgy consoli-
dará Medgaz por el método
de la participación.

Santander, financiador
Santander ha liderado el gru-
po de bancos que han otorga-
do el crédito sindicado a Na-
turgy para la operación, en el
que también participan Nati-
xis, Société, ING e Intesa. Los
bufetes Pérez Llorca, Bird &
Bird y Baker & Mckenzie han
asesorado a Naturgy.

La transacción valora el
100% del capital de Medgaz
en 1.300 millones de euros. Es
significativamente superior a
los 1.160 millones de valora-
ción que Cepsa había fijado
hace un año, cuando anunció
que traspasaría Medgaz co-
mo parte de la finalmente fa-
llida salida a Bolsa.
Con la valoración otorgada
por Naturgy y Sonatrach aho-
ra a Medgaz, el enterprise va-
lue del grupo (es decir, inclu-
yendo deuda) se situaría en
aproximadamente 1.900 mi-
llones de euros, equivalente a
6,9 veces el resultado bruto
operativo del grupo (ebitda)
esperado en 2021. Se espera
que Medgaz distribuya divi-
dendos por encima de los 130
millones de euros anuales a
partir de 2021.

Naturgy y Sonatrach tam-
bién han establecido un nue-
vo reparto del consejo. En la
actualidad, el consejo de
Medgaz está formado por
nueve miembros, encabeza-
dos por el presidente Juan
Vera, de Cepsa, y el vicepresi-
dente, Rachid Allouti, de So-
natrach. Este grupo tiene
ahora cuatro consejeros, fren-
te a uno de Naturgy y otros
cuatro de Cepsa. Los miem-
bros de Cepsa saldrán.
A partir de ahora, por cada
10%, un accionista tendrá de-
recho a un consejero. Como
Sonatrach tiene el 51%, ten-
drá cinco. Naturgy, con el
49%, tendrá cuatro. Falta de-
cidir el reparto de la presiden-
cia y la vicepresidencia.

La Llave / Página 2

En paralelo a la venta de
Medgaz por parte de
Cepsa, este grupo anunció
ayer la entrada del fondo
Carlyle en su accionariado
y la renovación de su
cúpula, con la salida del
primer ejecutivo, Pedro
Miró. Carlyle ya anunció su
entrada en Cepsa en abril,
con el 35%-40%. Al final
adquirirá un 37% al precio
fijado entonces, que
valoraba el grupo en
12.000 millones de
dólares. Carlyle pagará
4.440 millones de dólares
(4.000 millones de euros),
y nombrará tres
consejeros: Marcel van
Poecke, como
vicepresidente, Bob
Maguire y Joost Dröge. El
sustituto de Miró será
Philippe Boisseau, que
ocupó altos cargos en
Total. Ángel Corcóstegui
seguirá de independiente
en el consejo, presidido
por Musabbeh Al Kaabi, de
Mubadala. Este fondo de
Abu Dabi pasa al 67% del
capital de Cepsa.

Cepsa cambia
su cúpula al
entrar Carlyle

Naturgy ha dejado la
puerta abierta a la
entrada de un tercer
socio en Medgaz,
revendiéndole parte
de sus acciones. La
condición es que sea
financiero. El nuevo
esquema de poder
en Medgaz asigna un
consejero por cada
10% del capital.

REVENTA


El gasoducto Medgaz une Argelia con España a través del Mediterráneo.

El valor de Medgaz
se sitúa en 1.
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ampliamente todas
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