Expansión - 17.09.2019

FINANZAS & MERCADOS

Martes 17 septiembre 2019Expansión 21

Bolsas frente al capital riesgo

A

lgunos analistas son muy negati-
vos sobre el futuro de las bolsas.
“Existe una fuerte preocupación
por el posible descenso de la forma más
democrática de inversión (los merca-
dos públicos) a la segunda división de
las diferentes clases de activos”, apunta
Inigo Fraser-Jenkins, de Bernstein Re-
search. Según sus cálculos, la Bolsa esta-
dounidense se está empequeñeciendo a
un ritmo anual del 2,5%, por la combi-
nación de menos debuts en el parqué,
más recompras de acciones y un regue-
ro de opas sobre empresas cotizadas.
Por un lado, cada vez más compañías
renuncian a cotizar al poder financiarse
sin problemas con fondos de capital
riesgo, alejados del foco de transparen-
cia de los parqués. Por otro, muchas
grandes instituciones están aumentan-
do el dinero que ponen en vehículos de
inversión privada (inmobiliarios y de in-
fraestructuras, además de capital ries-
go), ya que esperan obtener una mayor
rentabilidad que en las bolsas.
Un estudio de UBS, con ayuda de
Cambridge Associates, ha tratado de de-
terminar el atractivo del capital riesgo
frente a la Bolsa, en función del momen-
to del ciclo en el que se realiza la inver-
sión. Se basa en la experiencia de las úl-
timas dos décadas.

Su conclusión es que los fondos baten

a los parqués en cuatro escenarios. La

inversión realizada dos años antes de un

pico del mercado genera una rentabili-

dad anual posterior del 8,1% en el capital

riesgo y del 3,9% en el índice global de

MSCI. Para un año antes de tocar techo

en el ciclo, esos porcentajes son del

11,5% y del 5,4%. La inversión acometi-

da justo después de los máximos se tra-

duce en ganancias del 14,9% y del 8,5%.

El mejor resultado se produce colocan-

do el dinero un año después del máxi-

mo, ya que a partir de ahí el capital ries-

go permite un 18,7% de beneficios anua-

les, con un 9,9% para la Bolsa.

Los ejecutivos del capital riesgo sue-

len explicar su mejor trayectoria por la

gestión activa que realizan de las em-

presas en sus portfolios, aplicando re-

cortes de costes y cambios estratégicos

para revenderlas luego con plusvalías.

Pero esa diferencia de rentabilidad

también incorpora el riesgo de la liqui-

dez: el dinero en los fondos de capital

riesgo suele quedar atrapado varios

años, mientras que en Bolsa se puede

operar cada día. Los autores del informe

ven un lado positivo a esto: no poder sa-

car el dinero impide tomar decisiones

equivocadas de venta cuando el merca-

do está en el suelo.

Otros dos factores aconsejan pruden-

cia. El primero es que las comisiones de

los fondos son mucho más altas. Y por

último, hay que recordar la advertencia

que siempre encabeza cualquier márke-

ting de las gestoras de activos: la rentabi-

lidad pasada no garantiza la rentabili-

dad futura.

Cobham es la última cotizada británica opada por el capital riesgo.

Siga cada día a José Antonio Fernández Hódar en:

http://blogs.expansion.com/blogs/web/hodar.html

y en http://app2.expansion.com/analisis/comentarioscharts/Portada

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SIEMENS GAMESA Del 7-5-2018 al 16-9-2019

SIEMENS GAMESA Objetivo en 14,5

Ayer sumó la sexta jornada consecutiva al alza al cerrar a

13,81 euros con un avance del 1,06%, lo que le permitió ocu-

par la cuarta plaza en el pelotón de cabeza de los valores al-

cistas del Ibex 35. Cambiaron de mano 1,24 millones de tí-

tulos, frente a una media de 1,51 millones. Hoy se enfrentará

a una zona de resistencia que se extiende entre 14 y 14,5 eu-

ros, donde se sitúa su directriz alcista. Mantener en cartera.

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ENAGAS Del 17-12-2018 al 16-9-2019

ENAGAS Sigue atascada

La cota de los 20,5 euros no se lo está poniendo fácil. Todos

los intentos alcistas de agosto fracasaron ante este nivel y

ayer, tras marcar un máximo en 20,70 euros cerró a 20,31

euros con un modesto avance del 0,30%, si bien el volumen

comienza a incrementarse, lo que invita a seguirle de cerca.

El valor está barato (PER 11,4) con una rentabilidad por divi-

dendos del 7,5%. Comprar cuando supere los 20,5 euros.

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FAES Del 3-12-2018 al 16-9-2019

FAES Impecable

La tendencia alcista que se puso en marcha en diciembre

pasado, desde los 2,90 euros, sigue vigente y la cotización

sube apoyada en una directriz alcista de manual. Le tenía-

mos situado el objetivo en 5 euros. Subió hasta las puertas

de los 4,90 y bajó a buscar apoyo en la directriz, desde don-

de está rebotando al alza. Ayer cerró a 4,63 euros ganando

el 0,22%. Próximo objetivo, en 5,20 euros. Mantener.

LOS CHARTS por José Antonio Fernández Hódar

JPMorgan cree que la rotación hacia

cíclicos refuerza un mercado alcista

C.Rosique. Madrid

La rotación de los inversores

desde activos defensivos ha-

cia activos cíclicos podría re-

forzar el mercado. Es lo que

aseguraba ayer el estratega de

renta variable de JP Morgan

Mislav Matajka en un infor-

me en el que señala que nota

cierto escepticismo entre sus

clientes sobre la idoneidad de

salir de valores que se han

comportado mejor para en-

trar en los rezagados.

El estudio señala que, his-

tóricamente, el cambio de de-

fensivos a cíclicos, que han

supuesto un mejor comporta-

miento de estos últimos, han

venido acompañadas de subi-

das de las Bolsas en los meses

posteriores, como pasó entre

enero y abril. Los sectores cí-

clicos se comportaron un 14%

mejor que los defensivos y el

MSCI Europe subió un 16%

(ver ilustración).

La clave para la sostenibili-

dad de esta rotación podría

estar en que se confirmen

ciertas señales de la actividad,

como pasó en EEUU recien-

temente. También juega a fa-

vor de cíclicas y financieras

los anuncios de nuevas medi-

das de estímulo (QE). Tres

meses después de los anun-

cios, los bancos del MSCI Eu-

rope suelen subir un 5,7% y

un 15% a los seis meses, muy

por encima de los sectores

defensivos que rondan el

3,4% y el 5,3%, respectiva-

mente.

JPMorgan discrepa con los

que opinan que los mercados

necesitan caer durante las ro-

taciones. Comenta que algu-

nos inversores consideran un

riesgo para las bolsas que cai-

gan los defensivos, ya que han

aumentado su peso en los ín-

dices. “Sin embargo, en las úl-

timas dos décadas el mejor

comportamiento de cíclicos

frente a defensivos tiende a

ser consistente y a ofrecer

rentabilidades positivas”,

apunta el informe. También

ha reaccionado al alza históri-

camente cuando sube la ren-

tabilidad de los bonos 50 pun-

tos básicos o más en un mes.

Menos dispersión

Son argumentos que refuer-

zan la visión positiva de la in-

versión en Bolsa para JPMor-

gan. Señala que es pronto pa-

ra esperar una recesión en

EEUU y que las tendencias

de crecimiento se consolida-

rán hacia fin de año. Por re-

giones, EEUU sigue estando

respaldado por unos mejores

beneficios, contexto macro y

por las recompras de accio-

nes. “La dispersión entre cre-

cimiento/ valor (growth y va-

lue) debería comenzar a es-

trecharse”, apunta.

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A Vista

de City

Roberto Casado

(Londres)

Abr.–Ago. 2000 16 3

Ene. 2001 10 2

Abr.–May. 2001 16 11

Oct. 2001–Mar. 2002 36 14

Oct.–Dic. 2002 22 18

Abr.–Sep. 2003 24 18

May. 2005–May. 2006 24 30

Jul. 2006–Jul. 2007 22 24

Ene.–May. 2008 19 -2

Nov. 2008–May. 2009 35 12

Ago. 2010–Abr. 2011 19 14

Oct. 2011–Mar. 2012 21 23

Jun. 2012–Ene. 2013 14 17

Abr.–Sep. 2013 13 8

Oct. 2014–Mar. 2015 10 16

Jul. 2016–Jun. 2018 48 23

Ene.–Abr. 2019 14 16

Fuente: JPMorgan

MSCI

Europe

Cíclicos vs

defensivos

COMPORTAMIENTO

Rentabilidad en cada periodo, en %

Periodo