Expansión - 20.09.2019

(Jacob Rumans) #1

FINANZAS & MERCADOS


16 ExpansiónViernes 20 septiembre 2019

El desfibrilador del Banco Central
Europeo (BCE) no hace contacto y el
paciente, la economía europea, no
mejora en su pronóstico. La autori-
dad monetaria presentó el 12 de sep-
tiembre, en su última cumbre, un pa-
quete de estímulos que debía conver-
tirse en un golpe sobre la mesa para
frenar la desaceleración y relanzar la
inflación al objetivo de cerca, pero

por debajo, del 2%. Sin embargo, pe-
se al anuncio, la expansión monetaria
adicional está desaparecida. No llega.
Uno de los platos fuertes era la mejo-
ra de las condiciones del nuevo pro-
grama de inyecciones de liquidez a la
banca (TLTRO III) que no es otra co-
sa que préstamos remunerados por
objetivos. Pero el sector ha acogido
con frialdad la primera ronda que
ofrece el BCE. Por diversos motivos
de estrategia, el hecho es que sólo 28
bancos han puesto la mano para obte-
ner la raquítica cifra de 3.400 millo-

nes, cuando lo habitual es que acudan
más de 200 bancos. Las entidades
aprovecharán el regalo del BCE a
partir de diciembre, de modo que la
liquidez llegará al mercado, pero has-
ta entonces, las condiciones de finan-
ciación podrían endurecerse. Sobre
todo, porque los mercados sí que han
adelantado los efectos del escalona-
miento de la tasa de depósitos que
impone el BCE, que entrará en vigor
el 30 de octubre e inhibe la penaliza-
ción de dejar aparcado el dinero en
Fráncfort. Pese a que todavía no está

en funcionamiento, el anuncio ya ha
provocado un encarecimiento del
8,5% en el euribor. En el mercado de
bonos, también ha subido el interés
de la deuda soberana. Así, lo que de-
bía ser una expansión urgente que
sirviera de terapia de choque para la
economía europea tardará meses en
hacerse efectivo. Por el camino, el
Brexit el 31 de octubre y, en el radar,
siempre las tensiones comerciales
entre EEUU y China, que pueden
agravar la situación. El tiempo de es-
pera podría pasar factura.

El estímulo monetario se atasca


ANÁLISIS por Andrés Stumpf

Los bancos europeos descartan


la inyección de liquidez del BCE


COLOCA 3.400 MILLONES / Sólo 28 bancos en Europa han pedido recursos a la autoridad monetaria
pese a las condiciones extraordinarias de la financiación. Los españoles prevén acudir en diciembre.

Andrés Stumpf. Madrid
Tiro errado del Banco Central
Europeo (BCE) en la primera
subasta de liquidez extraordi-
naria. La autoridad monetaria
arrancaba ayer su nuevo pro-
grama de préstamos a largo
plazo para la banca (TLTRO
III), pero la cita no salió según
las previsiones.
La institución europea reci-
bió órdenes por 3.400 millo-
nes de euros, una cantidad
que los expertos han califica-
do de “inesperadamente dé-
bil”, frente a unos pronósticos
que se acercaban incluso a
los 100.000 millones de eu-
ros. Sólo 28 bancos solicita-
ron recursos a la institución
europea, frente a la media de
360 entidades que acudieron,
de media, a las cuatro subas-
tas del anterior programa
(TLTRO II). Como ha adelan-
tado EXPANSIÓN, los ban-
cos españoles renunciaron en
bloque pedir liquidez al BCE.
La operación de la institu-
ción con sede en Fráncfort se
salda, en lugar de con un estí-
mulo, como fue anunciado el
pasado jueves en la última
cumbre de política monetaria,
con un drenaje de liquidez. La
semana pasada los bancos co-
municaron su deseo de amor-
tizar anticipadamente casi
32.000 millones de euros que
tomaron en el marco del ante-
rior programa, lo que tenien-
do en cuenta el bajo volumen
de nuevos recursos, deja al
mercado con un saldo negati-
vo de más de 28.000 millones
de euros.
“No estamos seguros de
que este fuera el plan del
BCE”, indica Frederik Ducro-
zet, economista de Pictet
WM, que sostiene que podría
ser un resultado de “difícil

digestión para los mercados”.
El bajo volumen de órdenes
se ha producido incluso pese a
las condiciones “extraordina-
rias” que ofrece el BCE. Pi-
diendo prestado a la institu-
ción europea en el marco de
este nuevo programa, las enti-
dades optan a un préstamo a
tres años con tipo al 0% que,
sin embargo, se puede con-
vertir en un -0,5% si cumplen
ciertas condiciones. Para op-
tar a esa bonificación, las enti-
dades deben aumentar el vo-
lumen de préstamos concedi-
dos a la economía real, es de-
cir, a las empresas y las fami-
lias de la zona euro. Con ello,
los bancos pueden ganar di-

nero por pedir prestado y mi-
tigar los efectos de los tipos
bajos en sus márgenes.

Cuestión de calendario
¿Cuál ha sido el problema en-
tonces de la subasta? El calen-
dario. Los bancos adelantaron
la cifra de devoluciones de la
TLTRO II sin saber que las
condiciones de la TLTRO III
serían notablemente más ven-
tajosas. No sabían, por ello,
que se abriría un escenario
donde sería atractivo tener
mayores necesidades de fi-
nanciación, por lo que las en-
tidades planificaron unas
amortizaciones que apenas
redujeron los altos niveles de
liquidez que poseían.
Además, junto con la mejo-
ra de las condiciones de las in-
yecciones de liquidez, el BCE
anunció la entrada en vigor de
un sistema de tasa de depósito
escalonada (conocido como
tiering). Bajo este régimen, se

exime de penalización las re-
servas depositadas en Fránc-
fort que estén por debajo de
las seis veces el requerimiento
obligatorio. La exención se
aplica a partir del 30 de octu-
bre, lo que explica la reticen-
cia de la banca a tomar nuevos
recursos y aumentar su exce-
so de liquidez. En vez de pa-
gar por tener el dinero aparca-
do en Fráncfort ahora, se pue-
den esperar a que el nuevo sis-
tema entre en vigor para que-
darse con los efectos positivos
del programa.
Que esta subasta haya que-
dado casi desierta no quiere
decir que en el futuro vaya a
seguir ocurriendo. El BCE

abordará nuevas inyecciones
de liquidez cada tres meses
hasta 2021, un total de seis,
que se suman a la de hoy. Los
bancos españoles miran a la
que se celebrará en diciembre,
fecha en la que, conociendo
de antemano las condiciones
y con el escalonamiento de la
tasa de depósito ya funcionan-
do, esperan lanzar sus mayo-
res órdenes. El mismo pensa-
miento, según los expertos,
ocupa al resto de bancos, es-
pecialmente a los de la perife-
ria.
El sector, además, señala
que acudirá a las subastas del
BCE de forma escalonada con
el objetivo de alargar lo máxi-
mo posible la financiación en
condiciones extraordinarias.
Al tratarse de préstamos a tres
años, los bancos que adquie-
ran fondos del BCE en 2021
podrán extender su disponi-
bilidad de liquidez hasta bien
entrado 2024.

Altamar ficha


a Pilar Junco,


exdirectiva de


Blackstone


Mamen Ponce de León. Madrid
Altamar Capital Partners da
un paso más en la carrera por
afianzarse como gestora de
activos alternativos de refe-
rencia en el plano internacio-
nal. La entidad fundada hace
15 años por Claudio Aguirre y
José Luis Molina acaba de in-
corporar a la española Pilar
Junco, procedente del gigan-
te de la inversión Blackstone,
para impulsar la captación de
nuevos partícipes, principal-
mente en Europa y Asia.
Junco se convierte, así, en
jefa de Estrategia y Clientes
(chief Strategy and Client offi-
cer) de Altamar, cargo desde
el que, en estrecha colabora-
ción con los máximos respon-
sables de la firma, buscará ex-
tender la base de inversores
para las diversas áreas de acti-
vidad que opera la gestora es-
pañola y que abarcan un an-
cho espectro: private equity,
venture capital, infraestructu-
ras, deuda y real estate.

Internacionalización
“Mi trabajo se va a centrar en
continuar el proceso de inter-
nacionalización de Altamar,
consolidando su presencia en
los mercados actuales y
abriendo nuevas plazas en las
que poder distribuir sus pro-
ductos y dar acceso a nuevos
inversores a su amplia plata-
forma”, explica la directiva.
Pilar Junco es licenciada
en economía por el University
College de Londres y la ale-
mana University of Siegen.
Llega a Altamar desde Blacks-
tone, donde su último puesto
fue el de directora general sé-
nior responsable del negocio
en Europa, Oriente Medio,
África y Asia Pacífico para el
apartado de private wealth
management and retail (ges-
tión de patrimonio privado y
minorista).
Altamar gestiona cerca de
6.800 millones de euros de
patrimonio y dispone de una
plantilla de 160 profesionales,
distribuidos en sus oficinas de
Madrid, Barcelona, Santiago
de Chile y Nueva York.

399,3 233,5 62,2 45,3 3,

LIQUIDEZCOLOCADAPOR EL BCE AL SECTORBANCARIO EUROPEO
En millones de euros.

Fuente:BCE Expansión

29 JUN (^2016) 29 MAR 2017 21 DIC 2016 28 SEP 2016 25 SEP 2019
514
Número de bancos
200 249
474
28
TLTRO II
TLTRO III
Las entidades
pueden ganar
hasta un 0,5% con
los préstamos que
le ofrece el BCE
La institución
realizará seis
operaciones más,
una cada tres meses,
hasta marzo de 2021
Pilar Junco, jefa de Estrategia
y Clientes de Altamar Capital
Partners.

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