Expansión - 20.09.2019

(Jacob Rumans) #1

FINANZAS & MERCADOS


Viernes 20 septiembre 2019Expansión 17

son todavía los encargados de
financiar la economía. La fi-
nanciación a través de la deuda
es una tercera parte de la de los
bancos. Podemos debatir si eso
debe cambiar, pero, de mo-
mento, hay que asegurar que el
canal de transmisión de la polí-
tica monetaria sigue funcio-
nando. No es una cuestión de
velar por los beneficios del sec-
tor. Ahora que por la coyuntu-
ra económica se ha necesitado
un nuevo paquete de estímu-
los, se vio necesaria esta com-
pensación porque la previsión
es que los tipos negativos sigan
más tiempo del esperado.


  • ¿Qué busca el BCE con su
    paquete de estímulos?
    El paquete de estímulos se
    pone en marcha por el deterio-
    ro de la coyuntura económica,
    la previsión de que la inflación
    siga por debajo del nivel que
    nos hemos fijado (próximo,
    aunque inferior al 2%) y el ries-
    go de que las expectativas de
    inflación podrían desanclarse
    de ese nivel. Incluye bajada de
    tipos, cambios en la comunica-
    ción sobre dónde se van a si-
    tuar en el futuro, un programa
    adaptado de liquidez a la banca
    (TLTRO III), nuevas compras
    de activos y la mencionada
    compensación de la tasa de de-
    pósito. Todos ellos son instru-
    mentos que se complementan
    entre sí y que nos permiten in-
    fluir en todos los horizontes
    temporales de la curva de tipos


de interés el tiempo que nece-
sitemos. El objetivo de este pa-
quete es recuperar unos cuan-
tos puntos básicos en la infla-
ción para que se acerque al ob-
jetivo de la estabilidad de pre-
cios.


  • ¿Será suficiente?
    En las actuales circunstan-
    cias, en las que la política mo-
    netaria ya ha hecho mucho du-
    rante años en muchas dimen-
    siones, es clave tener, además
    del paquete expansivo de polí-
    tica monetaria, una política fis-
    cal que vaya en la misma direc-
    ción y con el mismo espíritu en
    los países que tienen margen
    de manobra. Cuando la política
    monetaria ha hecho tanto y
    con los tipos ya tan bajos, la he-
    rramienta más poderosa viene
    de la política fiscal

  • ¿Y si la política fiscal no lle-
    ga, podrá conseguirlo la polí-
    tica monetaria sola?
    Siempre hay muchas cosas
    que se pueden hacer solas, pe-


ro eso no quiere decir que sea la
solución óptima. El mix ópti-
mo de políticas a día de hoy, no
hay duda, es la aportación deci-
dida y oportuna de la política
fiscal para que el paquete de es-
tímulos que se ha presentado
desde la política monetaria
pueda materializar sus efectos
lo más rápido posible.


  • ¿Cuál es el límite para la po-
    lítica monetaria?
    Tenemos una situación de
    tipos de interés negativos y el
    debate está en cuánto más allá
    se puede ir. Controlamos, entre
    otras cosas, si el volumen de di-
    nero en efectivo está subiendo,
    uno de los indicadores que po-
    dría señalar que estamos acer-
    cándonos a ese límite, pero no
    hemos detectado nada de mo-
    mento. Seguimos pendientes
    porque podría ocurrir de re-
    pente.

  • ¿Y entonces qué?
    Cuando se llega a ese punto,
    se tiene que replantear toda la


política monetaria. Dada la
complementariedad entre los
instrumentos del paquete que
hemos presentado, de mo-
mento podemos ir más allá con
todas las herramientas. En to-
dos estos frentes. Si hay proble-
mas y hay un gran shock, tene-
mos todos los instrumentos
disponibles.


  • ¿Se espera ese gran ‘shock’
    en forma de crisis o de defla-
    ción?
    Hay debilidad en Alemania e
    Italia, pero para la zona euro en
    su conjunto, no hay recesión a
    la vista en la situación actual.
    Hay una debilidad cíclica que
    se puede curar con las políticas
    macroeconómicas apropiadas:
    monetaria y fiscal. No es un es-
    cenario en el que tenemos una
    fuerte caída de la economía. En
    cuanto a la inflación, estamos
    en un entorno muy distinto al
    que tuvimos en 2014 porque en
    las dinámicas de fijación de los
    precios ese riesgo no está ahí.

  • ¿Cómo ve la situación de la
    economía española?
    España ha sido un ejemplo
    de ajuste durante la crisis y de
    entendimiento de las priori-
    dades macroeconómicas. En
    cuanto a la situación de su en-
    deudamiento, el entorno ac-
    tual con las primas de riesgo
    tan bajas hace que ese elemen-
    to sea menos acuciante, que
    ejerza menos presión. No ve-
    mos dinámicas que estén fue-
    ra de control.


“Los márgenes de los bancos se han


estabilizado pese a los tipos bajos”


ENTREVISTA NATACHA VALLA Subdirectora general de política monetaria del BCE/ La economista considera necesaria


la compensación a la banca por la previsión de que los tipos negativos seguirán más tiempo del esperado.


Natacha Valla, subdirectora general de política monetaria del Banco Central Europeo (BCE).

Cuando la política
monetaria ha hecho tanto
y con los tipos tan bajos, la
herramienta más poderosa
es la política fiscal”


Dirk Claus (ECB)

Andrés Stumpf. Madrid
Natacha Valla (Marsella, 1976)
disfruta con la política mone-
taria. Más allá de su trabajo en
el Banco Central Europeo
(BCE), a donde se ha incorpo-
rado hace algo más de un año
como subdirectora general de
política monetaria, confiesa
que los estímulos, la inflación y
los medios de pago también
ocupan parte de su tiempo li-
bre. Su meteórica carrera re-
coge, además de otros siete
años como economista en el
BCE, labores para el Banco
Europeo de Inversiones, el
Fondo Monetario Internacio-
nal y, en el sector privado,
puestos en Goldman Sachs y
Louis Vuitton.


  • Se dice que los bancos son
    más fuertes que nunca, pero
    su rentabilidad está en duda.
    Hay mejoras en las ratios de
    capital y los bancos están muy
    por encima de los requeri-
    mientos. Todo depende de la
    evolución de la calidad de los
    activos en su balance y de su
    habilidad para adaptarse a los
    cambios tecnológicos que han
    llegado al surgir nuevos acto-
    res. Lo que vemos todavía es
    que los activos heredados de la
    crisis están mejorando. Es un
    proceso lento, pero contribuye
    a la mejora de la rentabilidad,
    que, sin embargo, continúa
    siendo relativamente débil en
    general.

  • El sector lo achaca a la polí-
    tica monetaria.
    Los márgenes de los bancos
    se han estabilizado a pesar de
    los bajos tipos. Los estímulos
    monetarios han contribuido a
    evitar que los activos dudosos
    heredados de la crisis siguie-
    ran creciendo. Desde el punto
    de vista de los bancos, en la po-
    lítica monetaria lo ideal es bus-
    car un equilibrio entre la nece-
    sidad de una expansión mone-
    taria para preservar el ciclo
    económico y evitar que em-
    peore la calidad de los activos
    y, al mismo tiempo, contener
    los efectos secundarios de los
    tipos de interés negativos. En
    cualquier caso, la situación va
    más allá de los tipos bajos y el
    modelo de negocio de la banca
    debe ser competitivo y necesi-
    ta ajustes en ciertos casos.

  • En la última cumbre del
    BCE se introdujeron medi-
    das para compensar el im-
    pacto de los tipos negativos.
    ¿Por qué ahora?
    La clave es que, por cómo es
    Europa, muchísimos bancos


El modelo de
negocio de la banca debe
ser competitivo y
necesita ajustes en
ciertos casos”


España ha sido un
ejemplo de ajuste durante
la crisis y de entendimiento
de las prioridades
macroeconómicas


Controlamos, entre
otras cosas, si el volumen
de dinero en efectivo está
subiendo (...) pero no
hemos detectado nada”


Liberbank coloca
1.000 millones en
cédulas hipotecarias

PRIMERA EMISIÓN Liber-
bank ha llevado a cabo su pri-
mera emisión de cédulas hipo-
tecarias por 1.000 millones y un
plazo de diez años. La demanda
por parte de los inversores su-
peró los 1.700 millones. En total,
70 inversores acudieron a la
operación, de los que más del
90% eran internacionales. Ale-
manes (más del 35%), france-
ses y nórdicos concentraron
dos terceras partes de los inver-
sores.

Agroseguro estima
en 84 millones los
pagos por la Dana
INDEMNIZACIONES Agrose-
guro calcula que las indemniza-
ciones por los daños ocasiona-
dos por la Dana, que la semana
pasada atravesó la costa medi-
terránea, serán de unos 84 mi-
llones de euros por una superfi-
cie afectada que puede alcan-
zar las 50.000 hectáreas. Agro-
seguro ha recibido ya más de
18.700 declaraciones de sinies-
tros.

La banca de EEUU
pide claridad en las
multas a Venezuela

CASA BLANCA Los principa-
les bancos de Estados Unidos
piden más “claridad” sobre las
sanciones impuestas por la Ca-
sa Blanca en agosto pasado a
Venezuela y mientras tanto tra-
ta de “descifrar” a qué venezola-
nos aceptar como clientes y a
cuáles rechazar por pertenecer
al entorno del presidente Nico-
lás Maduro.

Londres pierde
1.000 puestos de
trabajo por el Brexit

BANCOS Los bancos han tras-
ladado 1.000 puestos de traba-
jo desde Londres a centros fi-
nancieros de Fráncfort y París,
desde que se celebró el referén-
dum del Brexit en junio de 2016,
según un informe de EY. Esto
contrasta con las estimaciones
de decenas, e incluso cientos de
miles, que se trasladarán fuera
de la UE por la salida de la UE de
Reino Unido.

El banco central de
Noruega sube los
tipos de interés
HASTA EL 1,5% El banco cen-
tral de Noruega (Norges Bank)
ha decidido elevar el tipo de in-
terés de referencia en 25 pun-
tos básicos, hasta situarlos en el
1,5%, mientras que el tipo de
depósito se ha mantenido en el
0,5% y el tipo de interés de faci-
lidad de préstamo seguirá en el
2,5%.
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