Il Sole 24 Ore - 01.09.2019

12 Domenica 1 Settembre 2019 Il Sole 24 Ore

Finanza & Mercati Lettera al risparmiatore

La società, anche con l’M&A, vuole incrementare la presenza oltreconfine e punta su Francia, Germania, Austria

Il rischio del rallentamento economico: il gruppo afferma che il suo business è slegato dalle dinamiche del Pil

(*) Dati retticati per voci non ricorrenti (1) al lordo del piano stock option

(*) escluse voci non ricorrenti

Dati in milioni

SEMESTRI A CONFRONTO*

0 50 100 150

I sem. 2019

Ricavi I sem. 2018 126,

114,

I sem. 2019

Adjusted I sem. 2018 EBITDA^1 35,

29,

I sem. 2019

I sem. 2018 EBITDA 32,

28,

EBIT I sem. 2019

I sem. 2018

21,

20,

Utile retticato I sem. 2019

I sem. 2018

14,

13,

Dati in milioni

LE BUSINESS UNIT*

DIGITAL TRUST

I sem. 2019

I sem. 2018 Ricavi 51,

45,

I sem. 2019

11,

Dati in milioni

DEBITO FINANZIARIO NETTO

0 20 40 60

CREDIT INFORMATION & MANAGEMENT

I sem. 2019

37,

I sem. 2019

7,

INNOVATION & MARKETING SERVICES

I sem. 2019

31,

I sem. 2019

124, -23, 15, 16, 5, 1, 1 -0, 0, 140,

13,

DEBITO FINANZIARIO NETTO 31/12/ FREE CASH FLOW IMPATTO IFRS 16 DIVIDENDI OPZIONI PUT SU PARTECIPATE ONERI FINANZIARI NUOVI CONTRATTI DI LEASING VENDITA PARTECIPAZIONI MINORANZA ALTRO DEBITO FINANZIARIO NETTO 30/6/

I numeri del primo semestre 2019 Nei primi sei mesi di quest’anno i ricavi della società si sono assestati a 126, milioni, in rialzo del 10,6% rispetto allo stesso periodo del 2018. L’Ebitda dal canto suo è aumentato del 12,1%, con un margine sui ricavi del 25,6% (era del 25,2% al 30/6/2018). L’applicazione del principio

contabile Ifrs16 ha comportato un impatto positivo sul Mol (minori costi) di 1,7 milioni. Ciò detto, bisogna ricordare che l’apprezza- mento del titolo ha implicato un accantonamento in relazione al Piano di stock option virtuali. Al netto di questo accantonamento l’Ebitda margin adjusted è del 28,2%. L’utile netto, inne, è risultato di 14 milioni (+0,3%).

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IL DOSSIER Tutte le “Lettera al Rispamiatore” sul sito del sole nella sezione Finanza & Mercati

DOMANDE D&r

RISPOSTE

D Quali sono i Capex previsti nel 2019? rLa società stima, nel 2019, circa 12 milioni di investimenti in capitale fisso. Un valore in linea con la media storica del gruppo

D Nel settore dei servizi per il “Credit management” si prevede in Italia una fase di consolidamento. Tinexta vuole essere della partita? rLa società risponde negativamente. Il gruppo sottolinea che non c’è interesse, rispetto a quest’area di business, né per

eventuali cessioni di asset né per l’eventuale partecipazione al risiko di settore

D Di là dalle sorti di un nuovo Governo gli esperti sottolineano il perdurare del rischio del rialzo dei tassi di mercato in Italia. Un problema per la struttura finanziaria di Tinexta? rIl gruppo si dice tranquillo. La parte del debito lordo a tasso variabile è tutta coperta tramite derivati. Ciò detto Tinexta non vede grandi rischi di rialzo dei tassi © RIPRODUZIONE RISERVATA

Tinexta scommette sull’Europa

L’obiettivo è il 25% dei ricavi esteri

di Vittorio Carlini

A

umentare, anche gra- zie alle acquisizioni, i ricavi generati al- l’estero. L’obiettivo, nel medio-lungo periodo, è arrivare a rea- lizzare circa il % del fatturato oltreconfine. Poi: accelerare l’incremento del business nelle aree del Di- gital Trust e dell’ Innovation & Marketing services. Sono tra i focus di Tinexta, ex Tecnoinvestimenti, a sostegno della sua attività. Si tratta di priorità che, per essere meglio comprese, richiedono dap- prima di ricordare l’oggetto sociale del gruppo. La società, che nel primo semestre del ha visto ricavi e redditività salire,divide il business in tre settori. Il primo è il Digital trust. Appannaggio di esso sono, da un la- to, le soluzioni informatiche dovute agli obblighi di legge (dalla firma digitale alla posta elettronica certifica- ta); dall’altro quelle legate al mondo dell’impresa e degli istituti di credito (ad esempio, l’identificazione digitale nelle transazioni online). Il secon- do è il Credit information & Manage- ment: servizi diversificati, dal moni- toraggio del rischio di credito fino alle valutazioni immobiliari dell’eventuale collaterale di prestito. Infine, il terzo è l’Innovation & Marketing services”. Vale a dire: il supporto alle Pmi nell’ambito del- l’R&D e nello sviluppo di attività commerciali (soprattutto all’estero). Ebbene, al giugno scorso l’inci- denza delle tre aree sul fatturato era la seguente: il Digital trust pesa per il ,%; il Credit information & Mana- gement e l’Innovation & Marketing services, invece, generano rispetti- vamente il , e ,% dei ricavi. Si tratta di una fotografia che, fer- mo restando l’obietto di crescere in tutti settori, nel medio periodo resta tale? Tinexta, di cui la “Lettera al risparmiatore” ha incontrato i vertici, risponde negativamente. Il Digital Trust e l’Innovation & Marketig services sono destinati ad aumentare il lo- ro peso sul giro d’affari. Un risultato che consegue, afferma sempre Ti- nexta, ad una volontà strategica pre- cisa. L’obiettivo è accelerare nei business a maggiore marginalità e dove sono più alte le potenzialità d’espansione. Anche attraverso l’M&A.

Segmenti di business Ciò detto, quali sono le priorità commerciali e industriali del gruppo in ciascuna delle tre aree considerate? Partiamo dal Digital trust. Qui Tinex- ta prosegue, tra le altre cose, nello sfruttare le soluzioni del riconosci- mento dell’identità online (ad esem-

pio per l’acquisizione di nuovi clienti da parte delle banche). Si punta anche all’espansione nel comparto assicu- rativo e del credito al consumo. Oltre, poi, ad ampliare i servizi offerti (ad esempio con la geolocalizzazione). Ma non è solamente questione di sviluppo tecnologico e crescita organica. Il Digital trust è il fronte princi- pale attraverso cui Tinexta vuole con- cretizzare la sua internazionalizzazione. L’obiettivo è diventare un importante soggetto europeo nella certificazione digitale. E questo gra- zie anche, e soprattutto, allo shop- ping di società (certification authori- ty). In tal senso può ricordarsi, da una parte, l’acquisizione della spagnola Camerfirma, la cui integrazione – dice Tinexta – prosegue al meglio; dal- l’altra la jv con la lussemburghese Lu- xTrust. La prima operazione ha con- sentito l’espansione in Spagna (oltre alla creazione di una piccola presenza in Sudamerica). La seconda, invece, è volta a crescere nel Gran Ducato e porre le basi per lo sviluppo in Belgio, Olanda e Francia (proprio nel Paese transalpino una nuova filiale targata LuxTrust è già operativa). Oltre a ciò, nuovi mercati sono nel radar? La risposta è positiva. Si guar- da a quelli di lingua tedesca. Cioè: Au- stria o Germania. Tinexta, presumi- bilmente sempre con operazioni straordinarie, punta nel a sbar- care in uno dei due Paesi (in Germa- nia ha già una presenza indiretta gra- zie ad un’intesa commerciale con Ve- rimi). Poi, anche in funzione delle op- portunità che si concretizzano, la rotta è verso il Nord Europa. In particolare sulla Scandinavia. Insomma: il Digital trust e l’M&A (l’espansione organica non è esclusa ma implica tempistiche troppo lun-

ghe) rappresentano le chiavi princi- pali con cui crescere oltreconfine. Un programma, dice il gruppo, che nel medio-lungo periodo prevede l’obiettivo del % dei ricavi generati all’estero (attualmente intorno al %).

Innovation & Marketing Ovviamente una mano nel persegui- re il target dovrà, e potrà, arrivare dallo stesso Innovation & Marketing services. L’internazionalizzazione, in particolare in Spagna e in Francia, è un atout anche di quest’area di business. Un’attività che peraltro, da ini- zio , potrà sfruttare l’unificazio- ne della piattaforma informativa e di marketing a sostegno delle vendite dell’intero gruppo. Il progetto, oltre ad agevolare il cross selling, consenti- rà lo scambio di “news” che, nell’in- tenzione di Tinexta, potrà sostenere l’incremento della clientela. Tutto rose e fiori, quindi? La realtà è più complicata. L’Italia è in stagna- zione e il resto dell’Europa ha rallen- tato la crescita. Tanto che si parla di rischio-recessione per il Vecchio Continente. In un simile contesto può ipotizzarsi che la domanda di servizi quali quelli di Tinexta dimi- nuisca. Il che costituirebbe un problema allo sviluppo. Il gruppo rigetta il dubbio. La sua attività, indica l’azienda, è indipendente dal ciclo economico. Il Digital Trust ad esempio, viene spiegato, rientra nella più ampia digitalizzazione della filiera produttiva. Una trasformazione che nelle banche e non solo, consentendo la riduzione degli oneri operativi, viene addirittura accelerata in momenti di difficoltà economica. Ciò detto, tuttavia, può ulteriormente obiettarsi che la richiesta di soluzioni da parte delle Pmi nell’ Innovation &

Marketing services soffre durante le crisi. Non è così, ribatte Tinexta. An- zi! Quando l’economia è in forte crescita la domanda di consulenza e servizi risulta meno forte. Al contrario proprio nei momenti di congiuntura debole le imprese, peraltro costrette a guardare all’estero, hanno bisogno e richiedono maggiore aiuto. Infine, aggiunge il gruppo, il business azien- dale è ancora piuttosto piccolo rispetto ai mercati di riferimento. Quindi c’è spazio per crescere.

Servizi sui crediti Già, crescere. Analogamente alle aree già analizzate lo stesso Credit information & Management, nel primo semestre del , è stato contraddi- stinto da ricavi e redditività in aumento. Sennonché, a guardare meglio tra le righe del conto economico, ci si accorge che il fatturato organico (cioè senza considerare le acquisizioni) è diminuito. Si tratta di un contesto in cui la concorrenza di settore è un fattore che pare frenare lo sviluppo dell’unità di business. Il che preoc- cupa. L’azienda, a fronte di questa di- namica, professa tranquillità. È una componente, viene affermato, del- l’attuale mercato di riferimento. Un settore dove la pressione ribassista dei prezzi, anche nell’eventualità di volumi in crescita, implica il rischio di ricavi in discesa. Al di là di questo, aggiunge Tinexta, da un lato l’attività mirata di acquisizioni bolt-on per- mette al gruppo di crescere comun- que; dall’altro l’efficienza operativa consente il miglioramento della red- ditività. Tanto che l’Ebitda organico, sempre nel primo semestre del , è cresciuto del ,%. Di conseguenza Tinexta non vede particolari proble- mi sul tema in oggetto. Dal conto economico allo stato patrimoniale. Qui, tra le altre cose, è da rilevare che al // il debito netto si è assestato a , milioni, in aumento del ,% rispetto alla fine del . Un problema? Il gruppo risponde negativamente. In primis, spiega, perché l’incremento è essenzialmente ascrivibile all’impatto meramente contabile dell’Ifrs . E poi perché il rapporto tra debi- to netto ed Ebitda è inferiore a vol- te: un livello, conclude la società, di assoluta tranquillità. A fronte di un simile contesto quali allora le prospettive sul ? Tinexta conferma, senza considerare l’impatto dell’Ifrs, le stime di ricavi superiori a milioni e l’Ebi- tda tra e milioni. L’indebita- mento netto dal canto suo – senza contabilizzare eventuali acquisizioni – è previsto in calo rispetto alla fine del primo semestre. © RIPRODUZIONE RISERVATA

12 MILIONI Il gruppo prevede per il 2019 circa 12 milioni di investimenti in capitale fisso, un valore che è in linea con la media storica della società

Risiko nei servizi per gestione dei crediti: la società sottolinea che non vuole essere della partita

POLITICHE MONETARIE

NUOVO QUANTITATIVE EASING: MEGLIO SCELTE DI GRANDE IMPATTO

—Continua da pagina

Q

uesto criterio – non essendo proporzionato alla quantità di debito in circolazione dei vari Stati membri – non poteva essere rigidamente rispettato nel tempo per via della scarsità di alcuni titoli di Stato (in particolare dei Bund). La capital key non è l’unico fattore che distingue la rischiosità dei portafogli di titoli di Stato detenuti dalle Bcn in quanto vi sono anche differenze nella vita media residua (Weighted Average Maturity) dei Govies acquistati. Weighted Average Maturity e capital key possono quindi costituire elementi di flessibilità nella reingegnerizzazione risk- sharing del Quantitative Easing (Qe). Sono ipotizzabili tre reingegnerizzazioni. La prima

richiederebbe l’abbandono graduale della capital key in favore di un algoritmo che privilegi gli acquisti da parte delle banche centrali dell’Eurosistema in proporzione al livello dello spread ed al rapporto tra debito pubblico e Pil. La seconda, sulla base dei medesimi criteri, attribuirebbe alle Bcn opportuni margini di manovra per incrementare la vita media residua dei Govies detenuti in portafoglio e “congelare” così i rischi nel bilancio della banca centrale acquirente. A supporto di questa reingegnerizzazione si dovrebbe prevedere l’emissione di titoli a lunghissima scadenza (ultra-long) nelle politiche di rifinanziamento dei debiti pubblici dei Paesi membri e l’idoneità di questi ultra-long Govies all’acquisto nel Qe,

superando l’attuale limite dei anni. L’ultima reingegnerizzazione sarebbe il risk-sharing swap, vale a dire il subentro della Bce alle varie Bcn nei nuovi acquisti e nel rifinanziamento dei titoli di Stato in scadenza. I mercati apprezzerebbero questo ritorno ai rischi condivisi nell’Eurosistema attraverso un’operatività tesa ad azzerare lo spread tra i vari Paesi membri, come avvenne a partire dal triennio antecedente la partenza dell’euro e fino ad un altro autunno caldo, quello del , allorquando, nell’incontro di Deauville, Francia e Germania comunicarono l’impossibilità del risk-sharing nell’Eurozona. Sarebbe un po’ come tornare all’anno zero e superare gradualmente i limiti di decisioni – conseguenti a tale incontro – che hanno privilegiato gli interessi

nazionali a quelli dell’Eurozona. Se poi la ridefinizione del Qe dovesse riguardare aspetti marginali, focalizzati ad esempio sul problema della scarsità dei Bund, si guadagnerebbe solo del tempo da spendere, tra l’altro, in un contesto economico-finanziario in rapido deterioramento. Di recente Olli Rehn, governatore della banca centrale finlandese e membro del board della Bce ha dichiarato che: «Quando lavori con i mercati finanziari, spesso è meglio fare overshooting che undershooting, (e quindi) è importante presentare un pacchetto politico significativo e di grande impatto a settembre piuttosto che tentennare». Ci auguriamo di essere stupiti. Economista á@MarcelloMinenna © RIPRODUZIONE RISERVATA

di Marcello Minenna

Germania Spagna

Francia Italia

Deviazioni dalla Capital Key. In miliardi di euro, a trimestre

03/15 07/19 03/15 07/

-1,

0

1,

2,

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0

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Acquisti dei titoli di Stato da parte delle Banche centrali nazionali

‘‘ Sarebbe un po’ come tornare all’anno zero e superare gradualmente i limiti di decisioni che hanno privilegiato gli interessi nazionali a quelli dell’Eurozona

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