Echos - 2019-08-06

18 // FINANCE & MARCHES Mardi 6 août 2019 Les Echos

Guerre commerciale : la riposte chinoise

provoque une onde de choc sur les marchés

l Après l’annonce d’une nouvelle salve de taxes douanières américaines, les principaux indices ont chuté de plus de 2 %.

lLes autorités chinoises ont laissé leur devise se déprécier et passer la barre symbolique de 7 yuans pour 1 dollar.

également l e cas de la dette néerlan-

daise, tout aussi bien notée mais

aux encours moins importants. La

« courbe suisse » – l’ensemble des

taux par échéance – est désormais

dans le rouge jusqu’à 50 ans!

En France, le taux de l’OAT de

référence à 10 ans, négatif depuis

juillet, a également battu un nou-

veau record historique à – 0,24 %

(–0,27 % en séance). En tout, une

quinzaine de pays en Europe peu-

vent désormais être rémunérés par

les investisseurs pour lever de la

dette à dix ans. Le stock d’obliga-

tions à rendement négatif continue

d’enfler. Il atteint désormais

13.000 milliards d’euros

(14.500 milliards de dollars).

Toujours plus de risque

Dans ce contexte, les investisseurs

n’ont p as vraiment le c hoix.

L’attractivité des obligations tient à

la prédictibilité de leur rémunéra-

tion et à la qualité de crédit de

l’émetteur. « La “fuite vers la qua-

lité” profite davantage aux obliga-

tions perçues comme les plus

sûres », souligne Christophe Pari-

sot, économiste chez Aurel BGC.

« Mais les banques centrales ont

acheté beaucoup de dette souve-

raine, réduisant la quantité de

papier sans risque sur le marché »,

précise-t-il. La Banque centrale

européenne détient ainsi plus de

500 milliards d’euros de dette alle-

mande, un montant considérable

comparé à l’encours total d’environ

1.800 milliards (chiffres BRI). Au

Japon, la banque centrale détient

plus de 40 % du stock de dette sou-

veraine. « Les gérants sont face à un

dilemme : soit ils acceptent de perdre

de l’argent, soit ils prennent un ris-

que de crédit pour conserver un peu

de rendement », ajoute-t-il.

Les investisseurs ont, de fait, ten-

dance à prendre toujours un peu

plus de risques. L’impact sur les

marchés obligataires européens est

clairement visible, avec la réduction

de la prime demandée pour détenir

des dettes plus risquées, comme

Les taux des emprunts d’Etat enfoncent de nouveaux planchers

Face aux turbulences des marchés
actions, les investisseurs cherchent
refuge dans l’obligataire. Ce mouve-
ment de « fuite vers la qualité »
s’observe lors de la plupart des épi-
sodes de tensions sur les marchés.
Le schéma s’est répété lundi, avec
une forte hausse de la demande
pour la dette souveraine, ce qui a un
peu plus enfoncé les r endements e n
territoire négatif.
Le Bund allemand à 10 ans, consi-
déré comme la référence pour les
taux longs en Europe, est descendu
à un nouveau plancher de – 0,51 %
(–0,53 % en séance). Fait marquant
pour la dette la plus sûre de la zone,
elle se négocie aujourd’hui à des
taux négatifs jusqu’à 30 ans. C’est

Les investisseurs se ruent
sur les obligations en dépit
des rendements négatifs.
L’Allemagne et les Pays-Bas
peuvent désormais être
rémunérés pour emprunter
à 30 ans, et la Suisse
jusqu’à 50 ans.

Etienne Goetz
@etiennegoetz
avec R. B.

La chute des marchés financiers
prend de l’ampleur. Les autorités
chinoises ont en effet laissé leur
devise se déprécier, alimentant le
vent de panique qui souffle sur les
places financières depuis que
Donald Trump a relancé, en fin de
semaine dernière, la guerre com-
merciale en annonçant une nou-
velle salve de taxes douanières de
10 % portant sur des importations
en provenance de Chine.
A Wall Street, le Dow Jones recu-
lait de 2,02 %, le S&P 500 de 2,06 %
et le Nasdaq de 2,65 % à la fin de la
séance européenne. Même ten-
dance en Europe, où l’Euro
STOXX 50 a perdu 1,93 %. Le C AC 4 0
a reculé de 2,19 %, le DAX allemand
de 1,8 % et Londres de 2,47 %.
Depuis jeudi, le Dow Jones aban-
donne près de 4,50 % et l’Euro
STOXX 50 environ 5,3 %. Les mar-
chés émergents ont accusé le coup.
L’indice MSCI Emerging Markets a
flanché de 2,1 %, sa plus forte baisse
depuis octobre 2018. A Hong Kong,
où les manifestations se poursui-
vent, l’indice Hang Seng a en parti-
culier plongé de 2,85 %.

Ruée vers les valeurs
refuges
La nervosité e st telle que le VIX, sur-
nommé « l’indice de la peur », a
bondi à plus de 22 points pour la
première fois depuis mai. Autre
signe du retour de l’aversion au ris-
que, les investisseurs se sont tour-
nés vers des actifs jugés sûrs, le yen
ou l’or, qui a pris près de 2 % lundi,
flirtant avec les 1.500 dollars l’once,
son plus haut niveau depuis sep-
tembre 2013. L’appétit pour la dette
s’est également renforcé. Le taux à
10 ans des emprunts d’Etat améri-
cain s’est détendu de 7,5 points de
base, à 1,77 %, son plus bas niveau
depuis fin 2 016. L’écart avec le taux à
trois mois s’est enfoncé encore un
peu plus en territoire négatif à
–0,24 %. Cet écart a historiquement
été un indicateur d’une récession à
venir outre-Atlantique.
Les marchés financiers réagis-
sent à la riposte de Pékin, qui mar-
que une escalade dans la guerre
commerciale. D’abord, les entrepri-
ses publiques chinoises vont cesser
leurs importations de produits agri-

BOURSE « Les Bourses européennes

sont plus sensibles au cycle

économique mondial »

marge de manœuvre bien supé-

rieure à la Banque centrale euro-

péenne pour baisser les taux. Les

marchés anticipent une baisse de

taux d’au moins 25 points de base

en septembre outre-Atlantique,

avec une probabilité significative

d’un mouvement deux fois plus

important. D’autres baisses sont

attendues par la suite. La BCE

devrait, quant à elle, baisser son

taux directeur de 10 points de base

seulement et pourrait reprendre

ses achats d’actifs. La Réserve fédé-

rale est perçue comme plus « agres-

sive » dans sa volonté et sa capacité

à baisser les taux pour soutenir

l’activité économique. De ce fait, il y

a un filet de sécurité aux Etats-Unis

qui est moins évident en Europe et

c’est ce que sanctionnent les mar-

chés. En particulier au niveau des

devises. L’appréciation de l’euro

face au dollar réduit la valeur des

exportations tout en renchérissant

le prix des actions européennes, ce

qui pèse à son tour sur les marchés.

L’ Europe dispose-t-elle

d’autres leviers?

Il y a un aspect sur lequel l’Europe

dispose de marges de manœuvre

plus importantes que les Etats-Unis :

la politique budgétaire. La réforme

fiscale menée par Donald Trump a

constitué une relance budgétaire l’an

dernier, ce qui a participé au creuse-

ment du déficit. A l’inverse, l’Europe

a poursuivi ses efforts de consolida-

tion budgétaire. Et la chute des taux

d’intérêt payés par les souverains

pour s’endetter offre en théorie de

des opportunités de relance. La plu-

part des Etats européens peuvent

augmenter significativement leur

déficit sans que cela ne remette en

cause la trajectoire de leur endette-

ment public. Un vrai plan de relance

européen pourrait très bien changer

la donne, mais, compte tenu des obs-

tacles politiques, il reste assez peu

probable à ce stade.n

STÉPHANE DÉO

Stratégiste

à La Banque Postale

Asset Management

Propos recueillis par

Bastien Bouchaud

@BastienBouchaud

L

e regain de tensions com-

merciales entre les Etats-

Unis et la Chine a plongé

dans la tourmente l’ensemble des

places financières mondiales. Sté-

phane Déo explique aux « Echos »

pourquoi les Bourses européennes

sont parmi les plus touchées.

Pourquoi les marchés

européens réagissent-ils

plus fortement au regain

de tensions commerciales?

Ce n’est pas une nouveauté. Les mar-

chés européens sont plus volatils

que les marchés américains. Ils ont

un « bêta » plus élevé, c’e st-à-dire

qu’ils ont tendance à davantage réa-

gir, à la hausse comme à la baisse.

Cela s’explique par la composition

des indices européens, qui rend les

marchés du Vieux Continent plus

sensibles au cycle économique

mondial. Le DAX allemand est com-

posé de nombreuses valeurs indus-

trielles exportatrices très sensibles

au commerce international. Or, les

valeurs cycliques sont cette fois

encore les plus touchées par le mou-

vement de baisse. D’autre part, les

grands investisseurs américains

réduisent toujours leur exposition à

l’Europe pour se replier sur leur pro-

pre marché en période de tension, ce

qui accentue la pression à la baisse.

Quel rôle joue les politiques

monétaires dans cet épisode?

La Réserve fédérale dispose d’une

« Un vrai plan

de relance

européen pourrait

très bien changer

la donne, mais,

compte tenu

des obstacles

politiques,

il reste assez peu

probable. »

Moody’s craint que le ralentissement de la croissance

européenne ne dégrade la qualité de crédit des Etats

Dans un rapport récent, Moody’s alerte sur

la qualité de crédit des Etats de l’Union qui

pourrait être détériorée par le ralentisse-

ment de la croissance en Europe. Celle-ci

devrait atteindre en moyenne 1,3 % sur

la décennie 2020, estime l’agence. En cause,

notamment, le vieillissement de la popula-

tion. La diminution de la main-d’œuvre

affectera durablement le marché du tra-

vail. Les économies les plus avancées de la

zone seront les plus touchées, tandis que

les Etats récemment entrés dans l’Union

seront moins affectés. L’Allemagne pour-

rait voir son taux de croissance descendre

sous la moyenne européenne, à 1,1 %.

Ce ralentissement de la croissance vient

s’ajouter au niveau de dette record qu’affi-

chent actuellement les pays de l’Union,

en moyenne à 80 % du PIB. Un héritage

de la dernière crise financière qui limite

leur capacité à réagir face aux chocs

à venir. L’agence s’inquiète également

de la difficulté à mettre en œuvre des

réformes structurelles indispensables,

dans un « paysage politique de plus en plus

fragmenté ». – L. S.-I

celles de l’Espagne, du Portugal ou

de l’Italie. Signe de cet appétit : alors

que les rendements français et alle-

mands ont reculé d’environ 100

points de base (pb) depuis fin

novembre, les rendements espa-

gnols affichent une chute de 140 pb

contre 170 pb pour le Portugal et

environ 200 pb en Italie.

Cette dynamique ne modifie pas

la hiérarchie entre les différents

pays européens. A en juger par le

niveau des taux, l’A llemagne reste

le pays vu comme le plus sûr, suivi

du Danemark et des Pays-Bas. A

l’autre bout du spectre, l’Italie

conserve des rendements parmi les

plus élevés de la zone euro à 1,54 %,

à 10 ans. —B. B.

L’Allemagne reste

le pays vu comme

le plus sûr, suivi

du Danemark

et des Pays-Bas.

coles en provenance des Etats-Unis.

Surtout, les autorités ont laissé la

devise chinoise se déprécier, passant

la barre symbolique de 7 yuans pour

un 1 dollar, au plus bas depuis 2008.

Enfin, la banque centrale chinoise a

annoncé qu’e lle entendait assouplir

ses conditions monétaires.

« Pékin frappe sur les deux princi-

pales critiques de Donald Trump »,

commente Aurel BGC. Le président

des Etats-Unis dénonce régulière-

ment le taux de change chinois et le

non-respect d’importer davantage

de produits agricoles américains.

« Le dialogue est-il encore possible?

Va-t-on vers une guerre commerciale

totale? » s’interroge le courtier.

Le seuil de 7 yuans pour 1 dollar a

« une importance symbolique plus

qu’économique, juge Kit Juckes de la

Société Générale, mais il provoque

une onde de choc sur les marchés en

ce mois d’août. » Déjà, en 2015, la

dévaluation surprise de la devise

chinoise avait alimenté la panique

boursière. Par ailleurs, la décision

de la banque centrale chinoise a

peu de chances d’être vue d’un bon

œil par le président américain.

Lundi encore, Donald Trump s’en

est vivement pris à l’ex-empire du

Milieu : « La Chine a fait baisser le

prix de sa devise presque au niveau le

plus bas de son histoire. Cela

s’appelle une manipulation des

changes », a-t-il écrit sur Twitter.

Possibilité d’une guerre

des changes

« La guerre commerciale s’intensifie

et il est possible qu’une guerre des

changes éclate bel et bien, explique

Chris Zaccarelli, d’Independent

Advisor Alliance cité par Bloom-

berg, aucune des deux n’est positive

pour l’économie mondiale. » Les

analystes de Morgan Stanley abon-

dent e n rappelant que si les tensions

entre Washington et Pékin se pour-

suivent pendant quatre à six mois,

avec des hausses de taxes douaniè-

res et des ripostes chinoises, alors

l’économie globale pourrait entrer

en récession dans les neuf mois.n

La décision

de la banque centrale

chinoise a peu

de chances d’être

vue d’un bon œil

par le président

américain.