Les Echos - 31.10.2019

Les Echos Jeudi 31 octobre vendredi 1er et samedi 2 novembre 2019 FINANCE & MARCHES// 29

Laurence Boisseau
@boisseaul

Les agences de conseil en vote sont
devenues incontournables auprès
des gestionnaires d’actifs. Ces der-
niers, qui ont des participations
dans des milliers de sociétés, n’ont
souvent ni le temps ni les moyens
d’analyser toutes les résolutions pré-
sentées en assemblée générale. Ils
font donc appel aux « proxy advi-
sors » p our savoir c omment
voter. En France, ils sont trois à offrir
ce type de services : les deux géants
américains ISS et Glass Lewis, pré-
sents dans le monde entier, et le Petit
Poucet français : Proxinvest. Mais le
paysage pourrait changer. Car à
soixante-dix ans, Pierre Henri
Leroy, fondateur de Proxinvest, sou-
haite vendre ses parts, qui représen-
tent presque 60 % du capital.

« C’est un vrai enjeu
pour la place de Paris »
Sur la place de Paris, des investis-
seurs craignent que la société passe
sous pavillon américain. Pour
cause : en avril dernier, Vigeo Eiris,
agence pionnière dans l’analyse des
critères ESG (environnementaux,
sociaux et de gouvernance) a été
cédée à l’américain Moody’s. Ce
fleuron français, dirigé par Nicole
Notat, alors âgée de soixante-
douze ans, avait développé une
expertise reconnue à l’internatio-
nal. « Il faut absolument éviter
qu’une telle opération se reproduise.
C’est un vrai enjeu pour la place de
Paris », explique un gérant d’actifs.
« En 2015, quand Glass Lewis a
racheté l’allemand Ivox, ce dernier a
totalement disparu », se remémore
un autre investisseur.
« Pierre-Henri Leroy dérange.
Beaucoup de dirigeants le détestent,
car il a un fort tempérament et il
n’hésite pas à dénoncer haut et fort
des failles dans la gouvernance des
sociétés cotées, commente un autre
gérant. En même temps, il est un
contre-pouvoir influent dont la place
de Paris a absolument besoin. » Cet
ancien dirigeant du Crédit Lyonnais
a fondé P roxinvest en 1995. Depuis, il
a noué des partenariats, notamment
avec Ethos, une fondation suisse qui
regroupe plus de 200 caisses de

SOCIÉTÉ
DE CONSEIL

Selon Bloomberg et Reuters,

l’australien va supprimer une

centaine de postes en recherche

et e n vente actions à Londres et à

New York. Autre volet de

l’accord, les deux courtiers ont

l’intention de créer ensemble

une plate-forme globale de tra-

ding. Cette coopération devrait

être effective début 2020.

Des partenariats de plus

en plus fréquents

Les partenariats entre brokers

sont de plus en plus fré-

quents. Cet été, BNP Paribas a

tiré un trait sur une partie de sa

recherche actions interne. La

banque de la rue d’Antin a

décidé de faire appel à Mor-

ningstar pour cinq marchés

asiatiques : la Chine, Hong

Kong, Singapour, la Corée du

Sud et Taïwan. Le partenariat

avec Morningstar, qui porte sur

150 titres cotés, a été conclu

pour une période de cinq ans.

Ce type d’association tout

comme le recentrage de Mac-

quarie à Londres sont les consé-

quences de l’entrée en vigueur

de la directive MiFID 2 début

2018. Ce texte bouleverse le
      modèle économique de l’ana-
      lyse financière, au nom de la ges-
      tion contre les conflits d’intérêts
      et de la protection du client final.
      Le coût de l’analyse financière,
      payé auparavant par l’exécution
      des ordres en fonction des volu-
      mes, est désormais soit acquitté
      par le gérant, soit refacturé au
      client via un compte de frais de
      recherche.
      —L. Boi.

Le courtier français Kepler

Cheuvreux et l’australien Mac-

quarie ont signé un accord de

coopération. Ce partenariat

concerne à la fois la recherche

actions et l’exécution. Kepler

Cheuvreux distribuera à ses

clients les analyses de Macqua-

rie sur les valeurs asiatiques, et

l’australien fera de même avec

la recherche européenne du

broker français. Cette alliance

remplace celle qui a été nouée

en 2015 entre Kepler C heuvreux

et la banque CIMB pour la zone

Asie Pacifique. Elle est aussi

dans la lignée de celles qui exis-

tent déjà entre le français et le

canadien CIBC et avec l’améri-

cain Piper Jaffray.

Du côté de Macquarie, connu

pour ses fonds d’infrastructure

et pour s’être associé en 2005 à

Eiffage pour racheter APRR

(Autoroutes Paris Rhin Rhône)

à l’Etat, l’annonce intervient en

même temps que celle de son

recentrage sur ses activités de

marchés dans sa région d’ori-

gine, l’Asie Pacifique. Cela

entraînera « une présence

réduite dans le cash actions

domestique en EMEA (Europe,

Moyen-Orient, Afrique) et dans

la zone Amérique », indique le

groupe dans un communiqué.

COURTAGE

Ce partenariat

concerne à la fois

la recherche actions

et l’exécution.

Kepler Cheuvreux

et Macquarie signent un

accord de coopération

Bulle de Bien-être Armor Meyko Faguo

L'ÉVÉNEMENT N# 1

DES CRÉATEURS, STARTUP

&DIRIGEANTS

Photos

©B

rian du Halgouet

/F

oucha_Muyard

/M

anuel Grimaud

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NANTESPAYSDELALOIRE

20-21nov.2019 NANTES

CITÉ

DES

CONGRÈS

lent à 2 40 SMIC –, des conventions

réglementées trop opaques, ou

encore les droits de vote double.

En 2014, Pierre-Henri Leroy a

passé le flambeau de la direction

opérationnelle à Loïc Dessaint. Il

reste président du conseil de sur-

veillance. Proxinvest, qui compte

aujourd’hui une dizaine de salariés,

réalise un chiffre d’affaires de

près de 1 million d’euros, et un

résultat net entre 50.000 e t

100.000 euros selon les années. Il a

une trentaine de clients, parmi les-

quels les principaux gestionnaires

d’actifs de la place comme Amundi,

BNP AM, Groupama AM, AXA IM,

Moneta, et des gros investisseurs

institutionnels comme l’Erafp ou

l’Ircantec.

Selon nos informations, deux

pistes seraient envisagées pour

l’avenir d e Proxinvest. La première :

faire entrer des investisseurs fran-

çais directement au capital. Autre

possibilité, plus ambitieuse et sans

doute davantage dans l’air du

temps : développer en France un

pôle qui fédérerait des grands inves-

tisseurs et qui serait orienté sur

l’engagement actionnarial.

retraite. Pour fournir à ses clients

une couverture européenne, il a

aussi fondé ECGS (Expert Corporate

Governance Service), un réseau

fédérant différents acteurs locaux,

dont Ethos et l’allemand DWS.

Depuis plus de vingt ans, Pierre-

Henri Leroy dénonce « des détour-

nements de fonds de dirigeants peu

scrupuleux », juge le travail du gen-

darme boursier parfois t rop

« timide », critique le statut de PDG

car une personne ne peut pas se

contrôler elle-même. Parmi ses

combats, les « abus de pouvoir per-

sonnel » de la part de Carlos Ghosn,

ex-PDG de Renault, un dividende

qu’il a qualifié d’« irresponsable »

chez Casino, des rémunérations de

patrons excessives – le maximum

acceptable, selon lui, serait équiva-

Proxinvest, fondé par Pierre-Henri Leroy, compte aujourd’hui

une dizaine de salariés et réalise un chiffre d’affaires de près

de 1 million d’euros. Photo Proxinvest

Parmi ses clients

figurent les

principaux

gestionnaires

d’actifs de la place.

L’avenir de Proxinvest

préoccupe la place de Paris

Pour l’instant, les sociétés de ges-

tion françaises, bien qu’elles votent

en AG, n’ont p as de démarche s truc-

turée et active pour peser sur les

décisions des entreprises. Seul Phi-

trust, la petite société de gestion

d’Olivier de Guerre et de Denis

Branche, met la pression sur les

entreprises pour faire avancer les

bonnes pratiques en matière d’ISR

en déposant des résolutions en AG.

Partenaires

depuis longtemps

Proxinvest et Phitrust sont parte-

naires depuis longtemps : le pre-

mier conseille le second et Phitrust

reverse à Proxinvest une partie de

ses honoraires. Phitrust tente de

mobiliser des gérants d’actifs pour

que ces derniers investissent dans

sa sicav ; les droits d’entrée pour-

raient être versés à un fonds de

dotation, une sorte de fondation,

qui deviendrait actionnaire long

terme de Proxinvest.

La place de Paris réfléchit depuis

plusieurs mois à combattre l’acti-

visme actionnarial, celui-là même

qui est mené par des fonds anglo-

saxons. Faire émerger un activisme

à la française, avec des fonds cultu-

rellement plus proches, pourrait

être une initiative de nature à inté-

resser le patronat français.n

lA 70 ans, Pierre-Henri Leroy veut céder les 60 % du capital qu’il détient

dans l’agence de conseil en vote qu’il a fondée en 1995.

lCertains acteurs craignent que Proxinvest ne passe sous pavillon américain

et souhaiteraient que des investisseurs français s’engagent.

Faut-il encadrer d avantage les a gen-
ces de conseil en vote? Le débat est
vif aux Etats-Unis. Sous l’influence
des entreprises cotées qui déplorent
la trop grande influence des « proxy
advisors » au moment des assem-
blées générales, le gendarme des
marchés américain a opté pour p lus
de régulation. Le 5 novembre pro-
chain, il devrait proposer des règles
qui obligeront notamment les deux
grands acteurs ISS (« Institutional
shareholder services ») et Glass
Lewis à donner aux émetteurs deux
occasions d’examiner leurs analy-
ses avant que celles-ci soient
envoyées aux actionnaires. Ces
mesures feront l’objet, dans la fou-
lée, d’une consultation publique.

Cet été déjà, la SEC avait émis des

recommandations visant à clarifier

la responsabilité des agences de

conseil en vote. Elle avait affirmé

que fournir des conseils sur le vote

était une « sollicitation » au sens du

droit fédéral. Par conséquent, les

spécialistes du conseil en vote

devaient être régis par des règles

anti-fraude strictes. Cela signifiait

que si leurs rapports comportaient

des erreurs factuelles ou fautes

d’interprétation, ils pourraient être

poursuivis devant les tribunaux.

De telles mesures ne sont pas du

tout du goût des actionnaires. Mi-

octobre, le Conseil des investis-

seurs institutionnels (CII), qui

représente 4.000 milliards de dol-

lars d’actifs sous gestion, a envoyé à

la SEC une lettre cosignée par

60 investisseurs et organisations

d’investisseurs lui demandant de

changer de cap sur les orientations

récentes et sur l’établissement à

venir des règles applicables aux

sociétés de conseil en vote.

Un choix différent

en Europe

L’Europe a, pour sa part, fait un

choix bien différent. Elle a opté p our

une régulation plus souple. L a direc-

tive Droit des actionnaires 2, appli-

cable depuis juin 2019, requiert des

agences de conseil actives en

Europe qu’elles rendent désormais

public l eur code de conduite,

qu’elles informent leurs clients cha-

que année sur la teneur exacte et la

fiabilité de leurs activités et gèrent

leurs éventuels conflits d’intérêts en

toute transparence. L’AMF (Auto-

rité des marchés financiers) rédi-

gera désormais tous les ans un rap-

port sur leurs activités. —L. Boi.

Vers un encadrement plus strict des

agences de conseil en vote aux Etats-Unis

La SEC devrait proposer
des règles pour obliger
les « proxy advisors »
à donner aux émetteurs
deux occasions d’examiner
leurs analyses avant leur
envoi aux actionnaires.

Des mesures

qui ne sont pas

du tout du goût

des actionnaires.