Le Monde - 08.11.2019

14 |économie & entreprise VENDREDI 8 NOVEMBRE 2019

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L’Europe s’installe dans une croissance faible

La zone euro subit le ralentissement du commerce mondial, lié notamment aux tensions sino­américaines

bruxelles ­ bureau européen

J

usqu’ici, tout va bien. Ou

plus exactement, le pire de­

vrait être évité. A lire les

« prévisions d’automne » de

la Commission européenne,

qui devaient être publiées jeudi

7 novembre, il apparaît en effet

que l’Europe s’installe durable­

ment dans une croissance faible,

sans ressort, qui se double d’une

inflation anémique. Cependant,

elle ne devrait pas tomber en ré­

cession, du moins d’ici à 2021.

« Toutes les économies de

l’Union européenne [UE] de­

vraient continuer à croître au

cours des deux prochaines années,

en dépit de turbulences de plus en

plus fortes », constate Pierre Mos­

covici, commissaire aux affaires

économiques et financières. Cer­

tes, mais à un rythme ralenti et

qui ne donne aucun signe d’accé­

lération. Il n’est désormais plus

question que l’activité rebon­

disse, comme le projetait pour­

tant l’exécutif communautaire au

printemps.

Après avoir augmenté de 1,9 %

en 2018, le produit intérieur brut

(PIB) de la zone euro devrait pro­

gresser de 1,1 % en 2019, puis de

1,2 % en 2020 et 2021. Si l’on consi­

dère les vingt­sept pays de

l’Union, la croissance devrait

atteindre 1,4 % pour chacune des

trois années étudiées.

Le Vieux Continent subit de

plein fouet la décélération du

commerce mondial, liée notam­

ment aux tensions entre la Chine

et les Etats­Unis, mais aussi au ra­

lentissement de l’empire du Mi­

lieu, aux tensions géopolitiques

et aux difficultés que rencontrent

les pays émergents. Dans ce con­

texte, les investissements sont

délaissés, et l’industrie est à la

peine. Les incertitudes qui pèsent

sur l’avenir du multilatéralisme,

attaqué de plein fouet par Donald

Trump, ou sur le Brexit ne per­

mettent pas d’imaginer des pers­

pectives plus réjouissantes.

Les pays dont l’activité dépend le

plus des exportations de biens

manufacturiers souffrent parti­

culièrement de la situation. L’Ita­

lie, qui a subi une crise politique

majeure cet été, fait figure de der­

nier de la classe, avec une crois­

sance qui reste nettement en des­

sous de 1 % sur toute la période

analysée. L’Allemagne arrive en

avant­dernière position, d’autant

que, dans la foulée du « diesel­

gate » (le scandale des moteurs

diesel truqués), elle doit aussi faire

face à une remise en cause pro­

fonde de son industrie automo­

bile qui a longtemps fait sa force.

République Emmanuel Macron

tombent à point nommé.

Ce qui devrait sauver l’Europe de

la récession, expliquent les éco­

nomistes bruxellois, c’est le dyna­

misme du marché de l’emploi. Sur

la zone euro, le taux de chômage

devrait poursuivre sa décrue,

pour atteindre 7,6 % en 2019, 7,4 %

en 2020 et 7,3 % en 2021. « Mais

cette résilience [du marché de

l’emploi] pourrait ne pas durer

éternellement », prévient Marco

Buti, le directeur général à l’éco­

nomie au sein de la Commission.

L’Europe peut en outre se félici­

ter des efforts d’assainissement

des finances publiques qu’ont

réalisés les Etats membres, dans

la foulée de la crise de 2008, et qui

leur permettent d’affronter la pé­

riode actuelle de manière plus se­

reine. Aucun des Vingt­Huit ne

devrait afficher un déficit public

supérieur à 3 % du PIB entre 2019

et 2021. Seule exception : la France

cette année, à qui la transforma­

tion du crédit d’impôt pour la

compétitivité et l’emploi (CICE)

en baisse des charges pérenne a

coûté 0,9 point de PIB.

« Les Etats membres qui dispo­

sent d’une marge de manœuvre

budgétaire devraient en faire

usage », estime Valdis Dombrovs­

kis, le vice­président de la Com­

mission européenne. Pour alléger

les prélèvements obligatoires et

investir. D’autant que les taux d’in­

térêt sont au plus bas et que la Ban­

que centrale européenne ne peut

plus aller au­delà de ce qu’elle a

déjà fait pour soutenir l’économie.

Ce message s’adresse en priorité à

l’Allemagne, dont les excédents

budgétaires, même s’ils commen­

cent à diminuer, s’accumulent.

« Il faut saisir cette fenêtre de

tir », juge Marco Buti, alors que la

zone euro ne s’est toujours pas

dotée de son propre budget et se

prive ainsi d’un instrument de

stabilisation en cas de nouvelle

crise. L’Allemagne et plus encore

les Pays­Bas se sont opposés à ce

projet cher à Emmanuel Macron.

S’ils ne prévoient pas de réces­

sion, les économistes de la Com­

mission n’ignorent pas pour

autant les risques qui menacent

leurs prévisions. Ainsi, la situa­

tion chinoise pourrait se dégrader

plus que prévu, Donald Trump

encore augmenter les droits de

douane sur les automobiles alle­

mandes, Pékin et Washington

intensifier leur guerre commer­

ciale et l’Europe de l’Est, relative­

ment épargnée jusqu’ici, fléchir à

son tour... Sans oublier le Brexit,

dont on ne sait toujours pas

quelle forme il prendra. A cette

aune, on comprend mieux pour­

quoi l’exécutif européen a choisi,

pour titrer ses prévisions : « La

route s’annonce difficile. »

virginie malingre

Un rapport prône de mieux encadrer

l’activisme actionnarial

Les propositions visent les campagnes des fonds, moment­clé où ils révèlent leurs intentions

Q

ui a peur des fonds acti­

vistes? Pour en avoir le

cœur net, le Club des ju­

ristes – le premier cercle

de réflexion juridique français – a

adressé un questionnaire à

2 000 sociétés cotées européen­

nes. Sur les 195 entreprises fran­

çaises, allemandes ou britanni­

ques qui ont répondu, plus de

50 % admettent que leur prési­

dent ou directeur général a une

sensibilité forte, voire très forte,

au risque lié à l’activisme. Et 22 %

ont été confrontées à un investis­

seur activiste dans les douze der­

niers mois.

La méthode est éprouvée : les

Cevian, Elliott ou Third Point

prennent quelques pourcents du

capital qui de l’allemand Thys­

senKrupp, qui du suisse Nestlé,

pour ensuite essayer de convain­

cre ces entreprises de réduire

leurs coûts, vendre une filiale ou

même changer de patron. Au dé­

but, ce dialogue s’opère en cou­

lisse, mais si l’activiste n’est pas

satisfait, il lance parfois une cam­

pagne publique pour tenter de

rallier d’autres actionnaires à ses

revendications.

En France, Pernod Ricard, Lagar­

dère, Scor, EssilorLuxottica sont

ainsi sous la pression de ces ac­

tionnaires remuants. Est­ce un

danger pour l’économie du pays?

En avril, Bruno Le Maire, le minis­

tre de l’économie et des finances,

a annoncé qu’il préparait des

« mesures » pour empêcher les in­

vestisseurs activistes de « déstabi­

liser » les entreprises françaises.

Depuis, la Place de Paris cogite

sur les dispositions qu’il convien­

drait de prendre pour protéger les

fleurons tricolores. « Il y a une an­

xiété considérable vis­à­vis de l’ac­

tivisme », souligne Benjamin Ka­

novitch, associé du cabinet d’avo­

cats Bredin Prat et rapporteur de

la commission ad hoc mise en

place par le Club des juristes qui a

publié jeudi 7 novembre ses re­

commandations.

Utiles au capitalisme

Pour autant, ni ce rapport ni la

mission « flash » initiée par Eric

Woerth (Les Républicains), prési­

dent de la commission des finan­

ces de l’Assemblée nationale, dont

le rapport est publié également ce

jeudi, n’appellent à de grands

bouleversements. Pour une rai­

son simple : après avoir audi­

tionné émetteurs, investisseurs,

régulateurs, tous ont conclu que

les activistes sont utiles au capita­

lisme.

« Un marché actif, profond, vi­

vant, nécessite des actionnaires

engagés », insiste Michel Prada,

l’ancien président de l’Autorité

des marchés financiers (AMF) qui

a présidé la mission ad hoc du

Club des juristes. Reste toutefois à

« identifier les pratiques pouvant

porter préjudice au bon fonction­

nement des marchés, à la loyauté

des échanges et à la transparence

de l’information ».

Dix propositions sont donc for­

mulées. La moitié vise à encadrer

les campagnes activistes, c’est­à­

dire le moment­clé où les Elliott

et Ciam révèlent publiquement

leurs revendications. « On ne peut

pas réguler les activistes en tant

que tels car ils ne constituent pas

une catégorie juridique, explique

M. Kanovitch. En revanche, on

peut réguler un débat public en

renforçant la transparence. »

« Un activiste ayant pris position

publiquement devrait déclarer no­

tamment ses niveaux de participa­

tion, le type de titres détenus, et

son éventuelle couverture. Cette

information devrait être mise à

jour en fonction de l’évolution de

la campagne », plaide ainsi le rap­

port. Connaître l’intérêt écono­

mique réel de l’activiste serait

utile à l’entreprise mais surtout

aux autres investisseurs dont le

soutien est requis dans le cadre de

ces campagnes.

Autre point, « il pourrait être

utile de réfléchir à l’introduction

d’un cadre juridique s’inspirant en

partie de celui mis en place pour

les recommandations d’investisse­

ment des analystes financiers »

concernant les documents que

publient les activistes pour dé­

tailler leurs thèses. Ces réglemen­

tations sont destinées à traiter les

conflits d’intérêts et à garantir

l’objectivité des recommanda­

tions – par exemple, en faisant

bien la différence entre des faits et

des interprétations.

En amont, le Club des juristes

milite également pour s’inspirer

de ce qui existe aux Pays­Bas et au

Royaume­Uni, en instituant une

« plate­forme de dialogue action­

narial », qui permettrait un débat

avec les actionnaires institution­

nels notamment sur les sujets de

gouvernance ou d’environne­

ment. « Ce faisant, les émetteurs

pourraient prévenir une campa­

gne activiste et, si une campagne

intervient, dialoguer efficacement

avec les actionnaires », estime le

rapport.

Comme la mission Woerth, en­

fin, le Club des juristes juge né­

cessaire de renforcer les moyens

et les prérogatives du gendarme

de la Bourse. « L’AMF est l’arbitre

des offres publiques. Son rôle dans

les opérations activistes n’est pas

suffisamment clair », souligne

M. Prada. « Le temps des enquêtes

n’est pas celui des marchés, le pou­

voir d’injonction de l’AMF nous

semble plus efficace », conclut

M. Kanovitch.

isabelle chaperon

Ce qui devrait

sauver le Vieux

Continent de la

récession, c’est

le dynamisme

du marché

de l’emploi

Les Etats où les services oc­

cupent une place importante s’en

sortent relativement mieux. Car,

pour l’instant, ce pan de l’écono­

mie n’a pas été contaminé par la

déprime du secteur industriel.

« Résilience »

Ainsi, le PIB français devrait croî­

tre de 1,3 % en 2019 et 2020, puis

de 1,2 % en 2021, selon la Commis­

sion. La consommation des mé­

nages y résiste bien, et, de ce point

de vue, les mesures de soutien du

pouvoir d’achat adoptées dans la

foulée du mouvement des « gilets

jaunes » par le président de la

1,1 11

0,4^11

3,22,12,

5,

3,53,

1,82,3 2

1,91,51,

1,31,31,

0,10,40,

2,52,62,

3,82,

2,

2,6 2,62,

(^5) 4,23,
1,71,
1,51,41,
1,
(^2) 1,71,
2,62,72,
2,72,62,
1,4 1,1 1
3,6 (^3) 2,
2,52,22,
(^2) 1,51,
2,92,62,
4,13,33,
4,13,63,
4,
2,82,
1,1 1 1,
1,1 1,21,
1,4 1,41,
1,31,41,
Allemagne
Estonie
Belgique
Irlande
Espagne
France
Grèce
Italie
Lettonie
Lituanie
Lux.
Malte
Pays-Bas
Autriche
Portugal
Slovénie
Slovaquie
Finlande
Bulgarie
Rép. tchèque
Danemark
Croatie
Hongrie
Pologne
Roumanie
Suède
Royaume-Uni
Un continent qui s’essouffle
PRÉVISIONS DE LA CROISSANCE DU PIB
EN %
2019 2020 2021
Pays de la zone euro
SOURCE : COMMISSION EUROPÉENNE
INFOGRAPHIE LE MONDE
2,92,62,
Chypre
200 km
Zone euro
Union européenne
des 27
(hors Royaume-Uni)
Il flotte dans le monde une
étrange atmosphère de fin de
fête. On danse encore, mais avec
de moins en moins de conviction.
Les Bourses sont au plus haut, à
l’affût de la moindre bonne nou­
velle, alors que les signaux se
multiplient suggérant la fin d’un
cycle économique et politique qui
nous a accompagnés durant près
de quarante ans. Une bonne par­
tie de l’élite des économistes en
semble de plus en plus convain­
cue. Témoin, les Journées de l’éco­
nomie de Lyon qui réunissent
tous les ans en novembre la
crème des intellectuels du do­
maine. Cette année, elles étaient
placées sous le magistère de deux
des plus importants économistes
américains, mais aussi les plus
critiques du système actuel.
Les suspects habituels
Intronisés mercredi 6 novembre
docteur honoris causa de l’univer­
sité de Lyon, Joseph Stiglitz et
Dani Rodrik ont inauguré les dé­
bats en toge de cérémonie,
comme pour masquer sous l’ap­
parat du costume la virulence du
propos. Pour eux, le capitalisme
actuel, sous les habits du néolibé­
ralisme, que Joseph Stiglitz a bap­
tisé « fondamentalisme du mar­
ché », vit ses dernières heures. Té­
moin, la colère populaire qui
monte dans le monde entier et la
pression populiste qui en est sa
traduction politique.
Sur le banc des accusés, les sus­
pects habituels : la finance débri­
dée et la mondialisation. Dani Ro­
drik fut le premier, il y a plus de
vingt ans, à pointer le risque du li­
bre­échange pour les démocraties
occidentales. Pour lui, il est allé
trop loin dans la poursuite effré­
née de réduction des coûts sans
se préoccuper des politiques de
protection des populations loca­
les qui ont été détruites les unes
après les autres. Une vague qui a
sorti de la pauvreté nombre de
pays pauvres, mais plongé dans le
désarroi les classes moyennes des
pays industrialisés.
Aujourd’hui, la contrainte cli­
matique ajoute à la nécessité de
revoir l’Etat s’impliquer dans la
redéfinition du capitalisme.
Comme le suggéraient les écono­
mistes français Philippe Aghion
et Patrick Artus le soir même
dans un « procès du libéralisme »,
il faut museler la finance. Artus
propose d’exiger que les investis­
seurs se contentent de 6 % de ren­
dement des actifs au lieu de 15 %,
de relocaliser de la production et
de détruire le « mauvais capital »,
comme les centrales à charbon.
Toutes choses que le marché ne
peut faire spontanément. Le poli­
tique tient sa revanche sur l’homo
economicus.
PERTES & PROFITS|MONDIALISATION
p a r p h i l i p p e e s c a n d e
Les économistes font
le procès du libéralisme