Il Sole 24 Ore - 09.11.2019

18 Sabato 9 Novembre 2019 Il Sole 24 Ore

Commenti

FALCHI & COLOMBE

LA SVOLTA GREEN

DELLA LAGARDE

DIVIDE LA BCE

—Continua da pagina 

D

i fronte a posizioni contrapposte, capire in fret-

ta come trovare politiche equilibrate; da saggio

«gufo», come si è voluta fin da subito definire.

I fatti. Nell’audizione presso il Parlamento

europeo la Lagarde ha sottolineato come il

tema del rischio climatico e ambientale dovrà

essere seriamente considerato nell’azione prossima ven-

tura della Bce. Questo è bastato perché emergessero le due

opposte visioni che i lettori di queste pagine hanno oramai

imparato a riconoscere: i falchi e le colombe.

Le due posizioni possono essere esplicitamente rappre-

sentate con tanto di nomi e cognomi, soprattutto se ci si

concentra – anche se il tema è molto più ampio – su una

domanda molto specifica: quanto “verde” deve essere la

politica monetaria, quando è esercitata con operazioni sui

titoli presenti nei mercati finanziari?

Nella visione tradizionale, l’operatività delle banche

centrali sui mercati finanziari era quella caratterizzata dal-

la maggiore neutralità. In tempi normali – vale a dire prima

della Grande crisi – le banche centrali dei Paesi avanzati

utilizzavano per le loro azioni di politica monetaria titoli

di stato a breve termine, per ridurre a zero l’assunzione di

rischio. Al contempo la loro azione era tendenzialmente

a impatto zero sulla dinamica dei mercati, che nel caso di

quei titoli sono ampi e spessi. La neutralità a due facce ave-

va inoltre un importante vantaggio per i banchieri centrali:

aumentava le garanzie a favore della loro indipendenza.

In generale, quanto più una politica è neutrale – soprattut-

to in termini distributivi – tanto più la delega della sua ge-

stione è economicamente più giustificabile e politicamente

più realizzabile.

La neutralità della politica monetaria

si è però fortemente ridotta nel mo-

mento in cui la necessità di affrontare la

peggiore crisi economica dal Dopo-

guerra ha spinto le banche centrali a

una operatività sui mercati finanziari

che è divenuta straordinaria, sotto al-

meno due punti di vista. Da un lato, so-

no entrati nei portafogli degli istituti di

emissioni titoli con durata sempre più

lunga; al crescere dell’orizzonte tempo-

rale di un titolo cresce la sua rischiosità. Da un altro lato, le

banche centrali hanno iniziato a entrare in possesso di titoli

privati; di nuovo, la presenza di emittenti privati innalza

l’assunzione di rischio. Emblematico da questo punto di

vista, il rilievo che i media diedero nel dicembre del  allo

scandalo contabile (e tracollo borsistico) della multinazio-

nale sudafricana Steinhoff, i cui titoli, essendo nel portafo-

glio della Bce, produssero perdite, materializzando i rischi

inediti che possono essere prodotti quando la politica mo-

netaria diventa non convenzionale. La doppia neutralità

è stata così messa in discussione: l’azione del banchiere

centrale non è neutrale dal punto di vista dell’assunzione

del rischio, ma neanche se si considera l’effetto differenzia-

to e distributivo che può avere rispetto a settori, o a imprese,

che si finanziano emettendo titoli sui mercati finanziari.

In questo scenario, ecco ora emergere l’opzione di una

politica monetaria “verde”. In linea di principio, se a qua-

lunque titolo obbligazionario può essere attribuito – diret-

tamente o indirettamente – un rischio di impatto ambien-

tale che può essere nullo, negativo o positivo, ne deve la

banca centrale tenere conto? Va notato che la sensibilità

della banca centrale rispetto al rischio impatto ambientale,

a parità di altre condizioni, potrebbe avere due livelli: la

politica di acquisto di titoli sul mercato può essere premia-

le – a favore delle imprese con impatto positivo – e/o puni-

tiva, escludendo le imprese a impatto negativo.

La risposta dei falchi – vedi le parole di Jens Weidmann,

presidente della Banca centrale tedesca – è negativa. L’im-

pronta “verde” sulla politica monetaria ne ridurrebbe ulte-

riormente la neutralità, anche perché gli effetti distributivi

di una tale azione sono tutt’altro che scontati, con tutti i ri-

flessi negativi – indipendenza della banca centrale inclusa

• conseguenti. All’opposto vi è la visione delle colombe –
  come la posizione di Patrick Honohan, già governatore della

Banca centrale irlandese – che può essere così riassunta: la

neutralità – se mai è esistita – è un retaggio del passato. La

politica monetaria è oramai non neutrale, e in più di una

dimensione, compresa quella del rischio ambientale. La sfi-

da è gestire la non neutralità nella direzione giusta. Anzi:

l’incapacità a gestire la non-neutralità, con i suoi rischi re-

putazionali, può essere un boomerang anche per l’indipen-

denza della banca centrale.

È dunque evidente che l’interrogativo sulla politica mo-

netaria “verde” è solo un riflesso della più generale do-

manda sul futuro delle strategie delle banche centrali. Non

sarà semplice per la Lagarde essere – come lei vorrebbe –

il gufo saggio tra i falchi e le colombe.

© RIPRODUZIONE RISERVATA

di Donato Masciandaro

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sabato), € , (la domenica), Svizzera S ,

PROCEDURE PIÙ SNELLE PER LE INFRASTRUTTURE

—Continua da pagina 

I

n economia gli investimenti

sono il ponte tra l’oggi e il

futuro. Se bene indirizzati

possono dare una spinta al

Prodotto interno lordo, au-

mentare l’occupazione e,

per questa via, anche i consumi.

È importante, dunque, che non

venga meno il volume di inve-

stimenti, sia nella componente

privata sia in quella pubblica,

ed è necessario fare in modo

che vi sia un adeguato flusso di

risparmio diretto verso il soste-

gno all’economia.

L’Italia, come e più dell’Euro-

pa, ha bisogno di infrastrutture.

Come confermato da un recente

studio di Banca d’Italia, permane

un divario significativo, in ter-

mini di patrimonio infrastruttu-

rale, fra l’Italia e gli altri maggio-

ri Paesi europei, non solo dal

punto di vista quantitativo, ma

anche da quello qualitativo.

Questo rende il Paese meno

competitivo, più vulnerabile, ri-

duce le prospettive di uno svi-

luppo sostenibile.

Gli assicuratori sono primari

investitori istituzionali – i loro

investimenti sono superiori a

 miliardi di euro, quasi il %

del Pil – e, pertanto, possono

fornire un contributo rilevante a

sostegno dell’economia.

La caratteristica degli investi-

menti assicurativi, anche per ra-

gioni storiche e regolamentari, è

di seguire un modello gestionale

prudente e orientato al lungo pe-

riodo. Si tratta di un modello che

ha consentito al settore di supe-

rare due gravi crisi finanziarie

globali senza evidenziare critici-

tà particolari.

In conseguenza del prolunga-

to scenario di bassi tassi di inte-

resse, le imprese assicuratrici

hanno da tempo avviato un pro-

cesso di diversificazione dell’as-

set allocation – tradizionalmente

caratterizzata da un peso signifi-

cativo dei titoli di Stato – verso

bond societari, titoli azionari,

mini bond, private placement, e

appunto, infrastrutture.

Al fine di rafforzare le inizia-

tive del settore in questo campo,

facendo leva anche sulle positi-

ve modifiche intervenute nei

mesi scorsi al quadro pruden-

ziale Solvency II per questi inve-

stimenti, Ania ha recentemente

avviato l’istituzione di un fondo

dedicato. Il fondo, finanziato

dalle imprese di assicurazione,

ha l’obiettivo di investire preva-

lentemente in infrastrutture

italiane, incluse quelle a carat-

tere sociale e ambientale. Al ri-

guardo, abbiamo definito il re-

lativo Regolamento, che preve-

de una stringente politica di in-

vestimenti in materia di criteri

Esg (Environmental, social and

governance), e siamo ora al pri-

mo closing.

La proposta di Franco Bassa-

nini, con la previsione di una ga-

ranzia pubblica dedicata a speci-

fiche classi di infrastrutture

(quelle sociali e ambientali, ma

non solo), è di sicuro interesse. È

stato già argomentato che la ga-

ranzia non deve servire a rende-

re “buoni” progetti che senza la

garanzia non sarebbero finan-

ziabili, ma piuttosto a colmare il

divario tra rendimenti di merca-

to attesi e le caratteristiche so-

ciali dell’investimento. Se l’in-

frastruttura può essere finanzia-

ta direttamente dal mercato pri-

vato, la garanzia pubblica non

serve e, paradossalmente, po-

trebbe in qualche misura ridurre

il rendimento dell’iniziativa.

Diviene perciò cruciale il con-

cetto di addizionalità degli inve-

di Maria Bianca Farina

UNA CARTA EUROPEA DEI VALORI

PER PROMUOVERE L’INTEGRAZIONE

N

el mondo quasi 

milioni di persone

vivono in un Paese

diverso da quello in

cui sono nate e circa

 milioni vivono

nello stesso Paese, ma in una città

differente da quella di origine. In

Europa sono oltre  milioni i cit-

tadini stranieri censiti, ma si sti-

ma che almeno altri  milioni (se-

condo alcuni molti di più) vivano

nel nostro continente senza esse-

re registrati. Gli immigrati verso

la Ue da Paesi terzi sono oltre 

milioni all’anno.

Gli stranieri che si inseriscono

nel mondo del lavoro di uno Sta-

to con alto reddito pro capite

svolgono una funzione fonda-

mentale per la crescita economi-

ca dei loro territori di provenien-

za: si stima che nel  i fondi

trasferiti da questi immigrati

verso i loro Paesi di origine, a

basso o medio reddito, saranno

circa  miliardi di dollari, di più

quindi dei finanziamenti esteri

diretti e dei fondi ufficiali per

l’assistenza allo sviluppo erogati

dagli organismi internazionali.

Di conseguenza la migrazione

per ragioni economiche è impor-

tante per il benessere di un nu-

mero di persone molto più alto di

quello dei soli emigrati.

Naturalmente i flussi migrato-

ri sono verso i Paesi più sviluppa-

ti, non solo l’Europa e gli Stati

Uniti, ma anche il Giappone, che

negli ultimi cinque anni ha accol-

to circa mila lavoratori stra-

nieri, i Paesi asiatici più prosperi

e quelli ricchi di petrolio della pe-

nisola araba e anche qualcuno dei

Paesi dell’America latina. In Eu-

ropa e, anche in Italia, rilevante è

la provenienza dall’Africa. Il le-

game con questo continente, se-

parato da noi solo da un breve

tratto di mare è destinato ad au-

mentare per ragioni demografi-

che: nel  viveva in Africa il

% della popolazione mondiale,

nel  si stima che abiterà in

quel continente il % mentre in

Europa solo il % e inoltre, come

è noto, l’Europa continuerà ad

avere una popolazione sempre

più anziana, mentre l’Africa ve-

drà crescere enormemente i gio-

vani in età lavorativa.

In questo contesto è facile pre-

vedere che nei prossimi venti an-

ni si assisterà a una transizione

graduale verso nuovi equilibri

economici tra Paesi e continenti,

la quale sarà caratterizzata da

flussi migratori causati da guerre

per conquistare il potere in aree

destinate a diventare nel medio

termine più ricche e dalle aspetta-

tive economiche di una popola-

zione giovane e più attiva rispetto

al passato.

Il fenomeno delle migrazioni è

quindi ineluttabile e di dimensio-

ne imponente e non può perciò

essere analizzato e affrontato dai

Paesi riceventi, come l’Italia, li-

mitandosi al problema del con-

trollo degli sbarchi e della redi-

stribuzione degli immigrati tra i

vari Paesi europei. Esso pone un

tema di integrazione. Certo, rego-

lamentazione e organizzazione

dell’accoglienza adeguate all’im-

portanza del fenomeno sembrano

essere una precondizione per

consentire l’integrazione tra per-

sone con storie e tradizioni diffe-

renti ma, nello stesso tempo, il

grado di integrazione della socie-

tà che va formandosi influenza il

sentire delle persone e quindi le

scelte politiche di regolazione. I

conflitti di opinione (e purtroppo

talvolta non solo di opinione) cui

assistiamo in questi anni sono

determinati dall’incapacità del-

l’Europa di immaginare, prima, e

vivere, poi, una società, come suol

dirsi, plurale.

La causa è che l’Europa non ha

più un’identità forte. L’Europa

che è venuta fuori dalla tragedia

della Seconda guerra mondiale

aveva un’identità cristiana, chia-

ra e condivisa, e su quei valori si

è formata la sua architettura.

Progressivamente, a partire da-

gli anni  del Novecento, alcune

regole di comportamento, indi-

viduale e sociale, che discende-

vano da quella visione non sono

state più accettate dalla popola-

zione, ad esempio in materia di

sessualità, di indissolubilità del

matrimonio e quindi di composi-

zione della famiglia, di procrea-

zione assistita, di rispetto della

vita con riferimento ai temi del-

l’aborto e dell’eutanasia, ma an-

che dell’applicazione delle bio-

tecnologie per intervenire sul

corso della vita umana.

Questa evoluzione culturale e

sociale ha condotto ben oltre la

secolarizzazione del cristianesi-

mo e ci ha spinto in un’area di as-

senza di identificazione dei valori

fondamentali condivisi. Un ri-

di Paolo Gualtieri

L’INDUSTRIA

ASSICURATIVA

È PRONTA

A INVESTIRE

PER SOSTENERE

L’ECONOMIA

stimenti da garantire. Si tratta di

un concetto che è alla base del

Piano Juncker ma che, pur nella

valutazione complessivamente

positiva del Piano, ha trovato li-

mitata applicazione pratica. Co-

me riuscire a declinarlo nella re-

altà italiana deve essere oggetto

di riflessioni approfondite. Ma

non c’è dubbio che la proposta

potrebbe contribuire a rafforza-

re l’attrattività degli investi-

menti sociali e ambientali e, as-

sieme a una vigorosa azione di

snellimento e rafforzamento

delle procedure di programma-

zione, progettazione, decisione

ed esecuzione dei progetti, crea-

re un contesto d’insieme più fa-

vorevole all’investimento nel

nostro Paese.

È un tema di grande valore per

lo sviluppo dell’economia e un

approfondito dibattito per indi-

viduare soluzioni concrete che

abilitino, anche nel nostro Paese,

una virtuosa partnership pubbli-

co-privato è essenziale e urgen-

te. L’industria assicurativa ita-

liana è pienamente e convinta-

mente disponibile al confronto

con tutti gli interessati.

Presidente Ania

© RIPRODUZIONE RISERVATA

flesso di questa assenza è l’uso

contraddittorio che viene fatto

dei valori cristiani in tema di inte-

grazione degli immigrati da parte

di opposte correnti di opinione.

Da un lato, taluni si rifanno al va-

lore della dignità umana che tra-

scende ogni comunità storica

fondata sulla discendenza e si

collega all’universalismo etico del

cristianesimo e al concetto di

amore universale per sostenere il

dovere morale dell’accoglienza;

dall’altro e opposto lato, talaltri,

contrappongono un’identità cri-

stiana fondata su valori di prote-

zione della propria famiglia e dei

membri della propria comunità

per spiegare le ragioni del rifiuto

dei migranti e della chiusura dei

confini in opposizione al cosmo-

politismo liberale, ritenuto da es-

si di origine prevalentemente

economica, che sarebbe una mi-

naccia per l’Europa.

Per affrontare in maniera con-

divisa ed efficace un tema così

complesso come quello dei flussi

migratori, l’Europa dovrebbe, in-

nanzitutto, scrivere una Carta co-

mune dei valori dell’integrazione,

in modo da identificare quali so-

no i valori davvero condivisi e

fornire agli immigrati l’identità

culturale alla quale essi si approc-

ciano arrivando in Europa. Le

normative degli Stati membri do-

vrebbero rispettare i valori della

Carta e quindi finirebbero con

l’armonizzarsi di conseguenza.

Dipartimento di Scienze dell’economia

e della gestione aziendale

Università Cattolica di Milano

© RIPRODUZIONE RISERVATA

IL FENOMENO

DELLE MIGRAZIONI

È TROPPO VASTO

PER ESSERE

RIDOTTO AL TEMA

DEGLI SBARCHI

IL SOLE 24 ORE

24 OTTOBRE

Nel suo

intervento Franco

Bassanini ha

spiegato che

molti dei piani

annunciati dal

governo, pur

rispondendo a

bisogni essenziali

della popolazione,

dispongono di

risorse di bilancio

insufficienti. Sul

Sole di 29 ottobre

le analisi Federico

Merola e di

Domenico De

Bartolomeo,

vicepresidente

Ance con delega

al Ppp.

25

PER CENTO

Si stima che nel

2025 circa un

quarto della

popolazione

mondiale vivrà in

Africa, contro il

5% dell’Europa.