Neue Zürcher Zeitung - 13.11.2019

Mittwoch, 13. November 2019 FINANZEN 29

Sind viele Transaktionen nur vorget äuscht?

95 Prozent der Umsätze an Bitcoin-Börsen sind laut einer Studie gefälscht oder bestehen aus Scheingeschäften

PATRICK HERGER

AmVorhaben, einen Bitcoin-ETF für
Retail-Investoren zu schaffen, sind bis-
her noch alle gescheitert. Doch derVer-
such des auf Kryptowährungen spezia-
lisiertenAsset-Managers Bitwise ist be-
achtenswert.Denn dieFirma wählte eine
riskante und clevere Strategie, um von
der US-Börsenaufsicht SEC die Zulas-
sung eines Bitcoin-ETF zu erreichen.
DieseTaktik war nötig.Dennerst
im September hatte ein anderes Unter-
nehmen, derETF-AnbieterVaneck, das
Handtuch geworfen und seinen Antrag
zurückgezogen. Zu schlecht schienen
ihm momentan die Chancen für einen
Retail-ETF auf Bitcoin.
Bitwise dagegen war im Hinblick
auf die Zulassung seines Bitcoin-ETF
optimistisch. Zwar hatte die SEC noch
jeden Antrag mit dem Argument zu-
rückgewiesen, die Antragstellerkönn-
ten keine Gewähr dafür bieten, dass der
Bitcoin-Markt nicht manipuliert werde.
Aber Bitwise hatte die früheren Ent-
scheide der SEC genau studiert.Das
Unternehmen entschied sich schliesslich
für einVorgehen, das man nur alsVor-
wärtsstrategie bezeichnen kann.

Scheinumsätzesind üblich

WichtigsterTeil davon war einGutach-
ten, das zeigte:Ja, es kommt zu Unregel-
mässigkeiten auf dem Bitcoin-Markt.
Dies insbesondere bei den Umsätzen,
von denen viele nichtreal sind. Konkret
besagt das Gutachten von Bitwise, dass
unglaubliche 95% aller Umsätze an Bit-
coin-Börsen nur vorgetäuscht werden.
Aberwie soll der Umstand, dass der
Bitcoin-Markt massiv manipuliert wird,
einem Antragsteller gegen das Argu-
ment der SEC helfen, es bestehe die Ge-
fahr von Marktmanipulationen?
Bitwise argumentierte, dass es zwar zu
enormen Marktmanipulationenkomme,
aber nicht an allen Bitcoin-Börsen. Es
gebe einenKern von zehn Börsen, die
effizient und manipulationsfrei funktio-
nierten.Dies belegte Bitwise mithilfe sta-
tistischerDaten, dank denen es gelang,
verdächtige Muster an bestimmten Bör-
sen zu identifizieren.Bei den zehn mani-
pulationsfreien Börsen zeigte sichkeines
der verdächtigen Muster.
Die Argumentation von Bitwise war
überaus clever. Denn die SEC hatte in
ihren ablehnenden Entscheiden auch

eine Möglichkeit aufgezeigt, wie die Zu-

lassung eines Bitcoin-ETF zu erreichen

ist. Ein Antragsteller muss nachweisen,

dass er ein sogenanntes Surveillance

SharingAgreement mit einer Börse

oder einem Derivatemarkt, zum Bei-

spiel einem Markt für Bitcoin-Futures,

ges chlossen hat. Bitwise verfügte über

ein solches Surveillance SharingAgree-

ment, und zwarmit dem seit kurzer Zeit

einzigen Betreiber eines Marktes für

Bitcoin-Futures.

Der Betreiber der Börse oder des

Derivatemarktes verpflichtet sich mit

dem Agreementvertraglich, beimAuf-

spürenverdächtigerTransaktionen zu

helfen.Dafür muss er etwa die Identi-

tät und die Handelsvolumina derTra-

derkennen und dieseDaten zurVer-

fügung stellen. EineVoraussetzung für

die Zulassung einesETF ist allerdings,

dass der Handelsplatz oder die Deri-

vatebörse, mit dem das Surveillance

Sharing Agreement besteht, ein imVer-

gleich zum gesamten Spotmarkt signifi-

kantesVolumenerreicht.

Nunlag das berichtete tägliche Han-

delsvolumen von Bitcoin im April 20 19

bei11 Mrd. $. Demgegenüber betrug

dasVolumen an den Bitcoin-Futures-

Märkten nur etwa 270 Mio.$ proTag.

Nimmt man diese Zahlen, entsprechen

die gehandeltenFutures gerade ein-

mal 2,5% der Handelsumsätze auf dem

Spotmarkt, niemand würde hier von

einem signifikantenVolumen sprechen.

Aber die Argumentation von Bitwise

lautete, dass die meistenTransaktionen

nur vorgetäuscht seien.Das reale täg-

licheVolumen sei daher viel tiefer, im

letzten April etwa nur 554 Mio.$. Damit

erzielten dieFutures-Märkte fast 50%

der Umsätze,welche die Spotmärkte

verzeichneten, und das ist laut Bitwise

ein signifikantesVolumen.

Hatte also die Strategie von Bitwise

Erfolg, wird nun in den USA bald ein

Bitcoin-ETF fürRetail-Investoren zu-

gelassen? Die Antwort lautet: Nein. Die

SEC hat den Antrag von Bitwise auf

einen Bitcoin-ETF am 9. Oktober ab-

gelehnt. Die Begründung erfolgte auf

über 100 Seiten, aber drei Punkte schei-

nen besonders interessant.

So hat die SEC angeführt, dass Grup-

pen oder Einzelpersonen, die über rie-

sige Mengen an Bitcoins verfügten, so-

genannte Superwhales, den Markt auch

dann manipulierenkönnten, wenn die

Preiseausschliesslich aus demDurch-

schnitt der zehn «sauberen» Börsen

errechnet würden. Solchen Akteuren

könne es sehr wohl gelingen, mehrere

Börsen gleichzeitig anzugreifen und zu

manipulieren. DieKosten dafür seien

ausserdemkeineswegs prohibitiv hoch.

Ein zweiter Einwand der SEC be-

trifft das «Ökosystem» der verschiede-

nen Kryptobörsen.Auch wenn es, wie

von Bitwise angeführt, Börsen gebe, die

ordentlich funktionierten,könntendie

übrigen Bör sen trotzdem die Bitcoin-

Preise an diesen seriösen Börsen beein-

flussen. Bitwise sei es nicht gelungen,

aufzuzeigen, dass die zehnals effizient

identifizierten Börsen von den anderen

in irgendeinerWeise abgeschirmt seien.

Ein dritter Einwand betrifft das Sur-

veillance SharingAgreement. Die SEC

ist nicht davon überzeugt, dass der

Futures-Markt einen genügend signifi-

kantenAnteil am Gesamtvolumen aus-

macht. Bitwise habe einen Nachweis

darüber versäumt, dass die von Bit-

wise alsreal identifiziertenTransaktio-

nen nicht doch viel grösser seien als im

Antrag behauptet. Mit anderenWorten,

die SEC hält es für möglich, dass deut-

lich mehr als nur 5% aller Bitcoin-Um-

sätze an den Börsenreal sind. Die SEC

deutet sogarFolgendes an: Selbst wenn

Bitwise nicht nur mit dem Betreiber

des Futures-Marktes, sondern mit allen

zehn als seriös identifizierten Börsen ein

Surveillance Sharing Agreement abge-

schlossen hätte, würde das für die Zulas-

sung eines Bitcoin-ETF nicht ausreichen.

Hoffnung auf Bitcoin-ETF lebt

Einige Bitcoin-Experten gehen ange-

sichts dieserArgumente der SEC davon

aus, dass ein Krypto-ETF noch in weiter

Ferne ist,fallserüberhaupt je zugelas-

sen wird. Aber noch ist nicht allerTage

Abend für die Bitcoin-Enthusiasten.

Erstens hat Bitwise bekräftigt, dass es

weiterhin den Plan verfolgt,einen Bit-

coin-ETF auf den Markt zu bringen.Auf

Twitter bezeichnete das Unternehmen

den ablehnenden Entscheid als wich-

tigen Schritt hin zu einemregulierten

Kryptoprodukt.In einer Stellungnahme

gab sich Bitwise ausserdem zuversicht-

lich, dass sich die SEC mit zusätzlichen

Informationen umstimmen lasse.

Und dann ist vor der SEC nochein

weiterer Antrag auf einen Bitcoin-ETF

hängig. Auch das GespannWilshire

Phoenix und NYSE Arca will einen sol-

chen auf den Markt bringen.Wilshire

Phoenix, eine 2018 gegründete Invest-

mentfirma, plant ein Produkt, dasAn-

legern ein Exposure gegenüber Bitcoin

undTreasury Bonds bietet. Als Ant-

wort auf den ablehnenden Bescheid

zum Bitwise-ETF habenWilshire Phoe-

nix /NYSE Arca ihren Antrag ergänzt,

um den Einwänden der SECRechnung

zu tragen. Kryptointeressierte dürfen

also auch in Zukunft Neuigkeiten zu

einem möglichen Bitcoin-ETFerwarten.

Wieviel Wert hat ein Bitcoin? DieBörsenpreise sind da nicht unbedingt ein guter Indikator. DANIEL RODRIGUES / BLOOMBERG

SCHWEIZER NEBENWERTE

Die Musik spielt in und um Bern

Die ausser börsliche Plattform der Berner Kantonalbank verz eichnet hohe Umsätze – auch dank zwei Unternehmen aus der Region

WERNER GRUNDLEHNER

Wenn diekotierten Aktien boomen,
fallen die ausserbörslich gehandelten
Papiere aus demFokus der Anleger.
Das sieht man etwa an den Umsätzen,
die bei der Zürcher Kantonalbank und
der Bank Lienhardt&Partner beschei-
den ausfallen. Ein Grund für das bes-
se re Abschneiden der Plattform der
Berner Kantonalbank isteineandere
Erhebungsart für dieTrading-Volumina.
Dort zählen auch «Berner» Aktien, die
in Zürich gehandelt werden, zum eige-
nen Umsatz.

Schilthornbahn investiert

Der Handel in Bern profitiert aber
auch vom Anrechtshandel der Schilt-
hornbahn. Mit einemBauvolumen von
90 Mio. Fr. ist das Projekt «20XX» die

grösste Investition der Unternehmens-

ges chichte. Finanziert werden soll dies

üb er eine Kapitalerhöhung, erhöhte

Kreditlimiten und den laufenden Cash-

flow. Das Projekt soll bis 2026 abge-

schlossen sein. Ein genauer Zeitplan ist

wegen hängiger Einsprachen aber noch

nicht möglich.

Von Einsprachenkönnen die Rigi-

bahnen ein Lied singen. DerBau einer

neuenGondelbahn stösst in der Inner-

schweiz auf heftigenWiderstand. Über

40 Erstunterzeichnende haben nun eine

Petition gegen ungebremstesWachs-

tum des Massentourismus eingereicht.

«Offensichtliche Fehlentwicklungen»

sollenkorrigiert werden. Der Berg ge-

höre der Bevölkerung und nicht den

Bergbahnen. Die Zahl der Fahrten

auf die «Königin der Berge» sollauf

800000 im Jahr begrenzt werden.Doch

sonstkönnen die Bergbahnaktienzu-

versichtlich in die Zukunft blicken.Der

frühe Schneefall lässtauf einen ähn-

lich gutenWinter wie in der vergange-

nen Saison hoffen. DieTitel derWeis-

sen Arena waren gemäss Zürcher Kan-

tonalbank mit einem Gewinn von fast

4% in der Berichtswoche die erfolg-

reichstenPapiere.

Flybair nimmt Gestaltan

Anfang November präsentierte der

Flughafen Bern den Plan, wie mithilfe

einer virtuellen Airline der Flughafen

wieder in Schwungkommen soll. Seit

demKonkurs der in Bern domizilier-

ten Fluggesellschaft Skywork imAugust

2018 und der Entlassung zahlreicher

Flughafenmitarbeitender kämpft der

Flughafen der Hauptstadt um eine Zu-

kunft.EineTochtergesellschaft der Flug-

hafen BernAGsoll nun mit geleasten

Maschinen einen Flugbetrieb aufneh-

men.Auf diese Artkönne mit wenigPer-

sonal gearbeitet und dieFixkostentief

gehalten werden. Die Fluggesellschaft

mit dem Namen Flybair benötigt ein

Startkapital von 2,5 Mio. Fr.

1Mio.soll dabei über Crowdfunding

gesammelt werden. Gemäss derWebsite

flybair.ch sind in denersten12 Tagen be-

reits rund 520 000 Fr. zusammengekom-

men – die Aktion läuft bis Ende Monat.

«Für dierestliche Summe stehenwir mit

Unternehmen und Investoren, die sich

bereits früher für den Flughafen enga-

giert haben, im Gespräch», sagt UrsRyf,

CEO des Flughafens. Er sei zuversicht-

lich, dass die Summe zustandekomme.

Für die Sommermonate deskommen-

denJahres seienbereits 80% der Kapa-

zität anReiseveranstalter vergeben, fügt

Ryf an. Schwieriger sehe es in denWin-

termonaten aus. Für das erste Geschäfts-

jahr 2020/21 budgetiert die virtuelle

Airline einenVerlust von 200000 bis

300000 Fr.Auch die Aktien des Flug-

hafens heben noch nicht ab.Der Geld-

kurs für diePapiere wird derzeit mit

33 Fr. angegeben.Das ist ungefähr das

Niveauvon vor zehnJahren.

Während bei denkotiertenTiteln die

Energieaktien seltener werden, wird

das Nebenwertesegment immer «ener-

giegeladener».Alpiq wird von der Börse

verschwinden:DreiKernaktionärewol-

len das Unternehmenkomplett über-

nehmen.Dagegen wechseltAventron,

die im Bereich der erneuerbaren Ener-

gien tätig ist, MitteFebruar 2020 von

der Berner Börse BX in denausserbörs-

lichen Bereich. Mit Energie Zürichsee

Linth, denWasserwerken Zug, CKW,

Holdigaz u. a. gibt es zahlreiche nicht-

kotierte Aktien, die von der «Energie-

wende» profitieren dürften.

Euro/Fr.

1,0931-0.26%

Dollar/Fr.

0,9929-0.05%

Gold($/oz.)

1452,90-0.18%

SMI

10314,160.09%

DAX

13283,510.65%

DowJones

27691,49 0.00%

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