Il Sole 24 Ore - 05.11.2019

Il Sole 24 Ore Martedì 5 Novembre 2019 11

Mercati Primo Piano

liardi nel primo semestre di quest’an-

no se fossero già stati in vigore. La

compagnia ha anche ottenuto condi-

zioni più favorevoli per l’acquisto del

% di Sabic: il pagamento della som-

ma di , miliardi è stato dilazionato

fino a settembre  e il fondo sovra-

no si accontenterà di ricevere solo un

terzo in contanti. Fin da settembre

Aramco aveva promesso dividendi

per almeno  miliardi l’anno dal

, con assegnazione prioritaria ai

nuovi azionisti piuttosto che allo Sta-

to. Per il terzo trimestre ha appena

elargito , miliardi.

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Bernstein (che non ha nessun ruolo

nell’Ipo). Il principe Mbs fin dal 

aveva indicato – in modo prematuro

e forse avventato – un obiettivo di

mila miliardi di dollari.

Solo di recente la monarchia sau-

dita ha cominciato a rassegnarsi al-

l’idea di dover abbassare le pretese.

Sul prezzo forse sta ancora provando

a tenere duro, ma su altri fronti ci sono

già state numerose concessioni. E lo

scorso weekend ne sono arrivate al-

tre. Riad (per la terza volta) ha conces-

so sconti su tasse e royalties a Saudi

Aramco, che – ha spiegato – si sareb-

bero tradotti in un beneficio di , mi-

che farebbe invece piovere quasi 

miliardi di dollari nelle casse del fon-

do sovrano saudita.

JP Morgan Chase, una delle  ban-

che arruolate da Aramco per il debutto

sul listino, addirittura ha evitato di az-

zardare ipotesi sulla valutazione, pur

avendo prodotto un rapporto di ben

 pagine sull’operazione. Ben pochi

analisti hanno fornito stime precise.

E chi ha osato circoscrivere il campo

ha elaborato cifre ben lontane dalle

aspirazioni di Riad: il gigante saudita

del petrolio potrebbe valere . mi-

liardi di dollari per Bnp Paribas,

.-. miliardi per Sanford C.

Saudi Aramco, parte

l’Ipo dei misteri:

dubbi sul prezzo

Fischio d’inizio. Il regolatore autorizza l’esordio sul listino

saudita, ma Riad non svela ancora entità e valore dell’offerta

Di sicuro risulta un divario enorme tra le scelte possibili

Sissi Bellomo

L’arbitro ha dato il fischio d’inizio, ma

per Saudi Aramco la partita della quo-

tazione in Borsa è tutta da giocare, con

un’incertezza sull’esito che farebbe

impazzire i bookmaker. Il via libera

all’Ipo da parte della locale autorità di

mercato – atto scontato in un Paese

governato da una monarchia autori-

taria – non ha contribuito a mettere a

fuoco i dettagli dell’operazione, i cui

contorni rimangono molto va-

ghi: tuttora non si conosce l’entità

della quota destinata al listino, man-

cano indicazioni precise sulla data del

collocamento e soprattutto non c’è al-

cuna chiarezza sul prezzo. Persino le

banche coinvolte nell’operazione so-

no in alto mare e offrono ipotetiche

forchette di valutazione con differen-

ziali superiori a mille miliardi di dolla-

ri, una cifra che equivale grosso modo

alla capitalizzazione della Microsoft.

Secondo analisi circolate in via in-

formale, il colosso del petrolio saudita

potrebbe valere tra . e . mi-

liardi di dollari a giudizio di Bank of

America Merrill Lynch. Nelle stime di

Goldman Sachs e Hsbc la forbice si

chiude solo in parte: la prima banca

ipotizza .-. miliardi, la se-

conda .-. miliardi.

Di certo non si tratta di differenze

trascurabili. Ma lo scenario è pieno di

variabili tuttora imprevedibili.

Il prezzo del petrolio è solo una del-

le tante incognite e la recentissima

trasparenza sui bilanci di Saudi

Aramco ha già dimostrato come la

compagnia sia molto vulnerabile al-

l’andamento del mercato. Gli ultimi

risultati – pubblicati domenica, con-

testualmente all’annuncio di via libe-

ra all’Ipo – sembrano confermar-

lo: nei primi nove mesi di quest’anno

l’utile netto della compagnia è stato di

 miliardi, in calo del ,% rispetto

allo stesso periodo del . Il fattura-

to è sceso a  miliardi (-,%).

Nell’arco di tempo considerato c’è

anche stato l’attacco contro gli im-

pianti di Abqaiq e Khurais, avvenuto il

 settembre, ma Aramco assicura che

non ha lasciato cicatrici, né dal punto

di vista operativo, né finanziario.

Qualche indicazione in più sul-

l’Ipo dovrebbe arrivare il  novem-

bre, quando il ceo della compagnia

Amin Nasser ha promesso la pubbli-

cazione del prospetto. Il debutto in

Borsa sul listino saudita – che fonti

della tv Al Arabiya davano fissato per

l’ dicembre – dovrebbe avvenire al

più tardi ai primi di maggio del ,

visto che l’autorizzazione appena ri-

lasciata dal regolatore ha una validità

di  mesi. «Vogliamo un’Ipo e la vo-

gliamo subito», ha ribadito Yasir Ru-

mayyan, presidente di Saudi Aramco

e goveratore del fondo sovrano sau-

dita, un uomo considerato molto vi-

cino al potente Mbs, il principe eredi-

tario Mohammed Bin Salman.

Quanto alla quota da collocare in

Borsa e al suo prezzo, Riad ha fatto sa-

pere che deciderà dopo il roadshow

tra gli investitori (che impegnerà una

quindicina di giorni) e in base all’esito

del processo di bookbuilding: una

procedura irrituale rispetto agli stan-

dard delle economie di mercato, che

lascia aperti molti interrogativi.

Voci raccolte dalla Reuters fanno

pensare a un’Ipo in chiave ridotta: in

Borsa, dicono le fonti, per ora potreb-

be finire solo l’-% di Aramco, collo-

cato sul listino saudita, il Tadawul. Il

progetto di arrivare fino al % di flot-

tante, coinvolgendo anche una gran-

de borsa internazionale, sembra tra-

montato: ufficialmente non c’è stata

una revoca del piano, ma non se ne

parla più. Anzi, negli ultimi documen-

ti – che Riad ha significativamente

diffuso di domenica e solo in lingua

araba – si specifica che le informazio-

ni non sono destinate ai mercati di

Londra, New York e Tokyo.

Di fronte a scenari tanto aleatori

non stupisce che gli analisti preferi-

scano mantenersi cauti su quella che

è stata propagandata come l’Ipo del

secolo. Se Aramco valesse solo .

miliardi di dollari, collocare l’% in

borsa frutterebbe a Riad appena 

miliardi: un risultato che impallidi-

sce non solo di fronte al record asso-

luto di Alibaba ( miliardi nel

) ma anche di fronte a molte Ipo

occidentali, compresa quella di Enel,

che nel  raccolse , miliardi. La

quotazione del % di Aramco ai

massimi valori teorizzati dalle ban-

Date e valori delle maggiorni Ipo di sempre. Dati in miliardi di dollari

Fonte: Dealogic e Thomson Reuters

1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015

23 DIC

1986

12 OTT

1998

31 OTT

1999

20 OTT

2006

18 MAR

2008

6 LUG

2010

22 OTT

2010

17 NOV

2010

17 MAG

2012

19 SET

2014

Agricultural Alibaba

Bank

of China

Industrial &

Commercial

Bank

of China

NTT Mobile Visa AIA Group

Communic.

Network

General

Motors

Nippon Enel Facebook

Telegraph &

Telephone

13,6 18,4 17,4 21,9 19,7 22,1 20,5 18,1 16,0 25,

Le quotazioni record

LE MOSSE DI MOHAMMED BIN SALMAN

Il piano ambizioso del principe

per ridisegnare l’Arabia Saudita

Affrontare la transizione

energetica per rendere il Paese

meno dipendente dal greggio

Roberto Bongiorni

Non si tratta soltanto di una questione

di prezzo. La quotazione in borsa del

colosso energetico saudita, la Saudi

Aramco, è un percorso quasi obbliga-

to per rastrellare parte dei fondi desti-

nati a Vision . L’ambizioso – e co-

stoso - piano voluto dal giovane prin-

cipe reggente Mohammed Bin Sal-

man, volto a diversificare l’economia

saudita e affrancarla dalla dipenden-

za del greggio, non può non passare

dall’Ipo più grande della storia.

In altre parole la compagnia petro-

lifera più grande al mondo, capace di

estrarre  milioni di barili di greggio

al giorno (l’% dell’offerta mondiale),

servirà a rendere meno dipendente

dal greggio un Paese conosciuto come

la Banca mondiale del petrolio.

Ci sono varie ragioni perché l’uo-

mo più influente del Regno, conosciu-

to con l’acronimo di Mbs,vuole osti-

natamente l’Ipo di Aramco in tempi

brevi. La transizione energetica è già

iniziata. Più passa il tempo, infatti, più

il mondo intero avrà sempre meno bi-

sogno degli idrocarburi. Insomma, la

domanda di petrolio sembra destina-

ta a non crescere più forse già tra 

anni, per poi iniziare una parabola di-

scendente. Il prezzo del barile ne ri-

sentirà inevitabilmente. Grazie alle

sempre più diffuse politiche di rispar-

mio energico, all’introduzione di nor-

me ambientali più rigide in molti Pae-

si consumatori, e soprattutto alla ri-

voluzione delle auto elettriche, il pro-

cesso appare irreversibile. Un terzo

del petrolio consumato al mondo è in-

fatti assorbito dal settore dell’autotra-

zione. A meno di schock internazio-

nali imprevisti, l’era delle vacche

grasse vista dal  al , ovvero

quella del petrolio saldamente sopra

i  dollari al barile (tranne una breve

parentesi), sembra tramontata. A dare

il colpo di grazia era stata un’altra ri-

voluzione energetica: quella dello

shale oil, che ha reso gli Stati Uniti, di

gran lunga i primi consumatori di

greggio al mondo, energeticamente

quasi autonomi. La crisi è iniziata nel

, quando il prezzo del barile è

crollato dai  dollari di giugno ai 

di gennaio. E, tra alti e bassi, continua.

Da allora le casse del Regno non

versano in una situazione felice. Soldi

per finanziare il faraonico piano di

trasformazione dell’economia ce ne

sono sempre meno. Gli investimenti

stranieri divengono dunque una prio-

rità. Anche per il  Riad ha rivisto

i suoi calcoli. In peggio. Le stime uffi-

ciali indicano per il  un deficit di

, miliardi di dollari. La precedente

stima indicava un buco di  miliardi.

Ciò significa che il budget arriverà al

,% del Pil (era al ,% nel ) anzi-

ché al ,% previsto prima. A ciò si ag-

giunga che, secondo l’Imf, il Pil, al net-

to dell’inflazione, sarà fermo allo ,%

quest’anno per poi salire solo al ,%

nel . Il ministro delle Finanze

Mohammed al-Jadaan ha preferito

sottolineare l’incremento del % de-

gli investimenti esteri diretti. Ma la fi-

ducia dei businessman occidentali

verso Riad non è più quella di prima.

D’altronde non sono stati pochi i

“problemi” ”che hanno appannato

l’immagine di Bin Salman. A comin-

ciare dalla controversa maxi retata

anti-corruzione, scattata il  novem-

bre , e culminata nell’arresto di

 fra ministri, businessmen e prin-

cipi.Questa operazione voluta da Mbs,

peraltro senza pubblicare prove e ac-

cuse formali, somigliava più ad un

colpo di mano per sbarazzarsi del dis-

senso interno.

Già nel , quando era ministro

della Difesa, Mbs è stato il promotore

della campagna militare saudita in

Yemen, scattata nel marzo  con-

tro i ribelli Houti, sostenuti dall’Iran.

Quella che doveva essere una guerra

rapida si è presto trasformata in una

sorta di Vietnam saudita, che ha un

impatto negativo anche sull’Ipo di

Saudi Aramco. Nonostante i martel-

lanti bombardamenti - tutt’altro che

chirurgici - la campagna non ha sorti-

to i risultati sperati. Ma ha largamente

contribuito a fare dello Yemen Paese

la peggior crisi umanitaria del .

Il brutale assassinio del giornalista

dissidente Jamal Khashoggi, avvenu-

to nell’ottobre  all’interno del

consolato saudita a Istanbul, è proba-

bilmente quello che ha più nuociuto

all’immagine di Mbs. Il coinvolgi-

mento diretto di alti membri dell’In-

telligence vicini al principe e le accuse

(non provate) di essere stato il man-

dante, hanno provocato reazioni di

indignazione e imbarazzo in diversi

Paesi. Anche l’embargo contro il Qatar

non sembra aver giovato alla sua im-

magine del Regno. Nel frattempo un

altro “danno collaterale” della guerra

in Yemen rischia di ripercuotersi sul-

l’Ipo di Saudi Aramco. L’attacco mis-

silistico avvenuto in settembre contro

due grandi installazioni petrolifere

saudite, che ha bloccato la produzione

nazionale del %, ha messo a nudo le

vulnerabilità dell’apparato di sicurez-

za sugli asset strategici. E solleva di-

versi dubbi sui potenziali investitori.

Vision  è senz’altro un piano

tanto coraggioso quanto ambizioso.

Apprezzabile. E imprescindibile. Per

diversificare l’economia punta su

energie rinnovabili, turismo, hi-tech.

L’obiettivo è creare posti di lavoro. Il

fine è senz’altro nobile. I mezzi po-

trebbero, però, non esser sufficienti.

© RIPRODUZIONE RISERVATA

MOHAMMED

BIN SALMAN

Figlio dell'attuale

re Salman,

è il principe

ereditario

dell’Arabia Saudita

Il colosso

saudita.

La presentazione

dell’Ipo di Saudi

Aramco domenica

scorsa al Plaza

Conference

Center di Dhahran

REUTERS

68

MILIARDI

L’utile netto (in

dollari) di Saudi

Aramco nei primi

nove mesi del

2019, in calo del

17,9% su base

annua. Il fatturato

è sceso del

6,9% a 233

miliardi.