Frankfurter Allgemeine Zeitung - 25.10.2019

FRANKFURTER ALLGEMEINE ZEITUNG Finanzen FREITAG, 25. OKTOBER 2019·NR. 248·SEITE 25

Nokia-Kurs stürzt ab

• 
  

Der finnische Netzwerkausrüster

Nokia hat seine Aktionäre ver-

schreckt. Der Aktienkurs stürzte um

23 Prozent ab. Zuvor hatte das Unter-

nehmen wegen hoher Investitionen in

die neue 5G-Mobilfunktechnik seine

Prognosen erheblich zurücknehmen

müssen. In diesem und im kommen-

den Jahr soll der Gewinn deutlich ge-

ringer ausfallen,

als der Vorstand

bisher erwartet hat-

te. Auch die Divi-

dendenzahlung

will Nokia zu-

nächst aussetzen.

Gute Zahlen von Daimler

• 
  

Der Aktienkurs des Autokon-

zerns Daimler ist nach der Veröf-

fentlichung von Quartalszahlen um 3,4

Prozent gestiegen. Der Automobilher-

steller hat im dritten Quartal einen um

8 Prozent höheren

operativen Gewinn

ausgewiesen. Das po-

sitive Ergebnis beru-

higte die Investoren.

Denn im zweiten

Quartal hatte Daim-

ler erstmals nach der Finanzkrise vor

mehr als zehn Jahren noch einen Ver-

lust ausgewiesen. Neben der Kernmar-

ke Mercedes-Benz verbuchte Daimler

im dritten Quartal auch einen höheren

Absatz bei Vans und Bussen.

Schweizer Banken warnen

vor den Folgen der Geldpolitik

für das Land.Seite 27

Im Schweizer Aktienindex SMI

zeigtdie technische Analyse

noch Luft nach oben.Seite 27

Für BVB-Trainer Favre ist

dasRevierderby ein

gefährliches Spiel.Seite 32

Nach der Kritik des Bundesinnen-

ministers hält sich die Szene

der E-Gamer bedeckt.Seite 30

Kurssprung der Kion-Aktie

• 
  

Um fast 9 Prozent ist der Aktien-

kurs des Gabelstaplerherstellers

Kion nach oben gesprungen. Trotz der

Konjunktursorgen habe Kion bei Auf-

tragseingang, Umsatz und Ergebnis

die Erwartungen überboten, so JP-Mor-

gan-Analyst Akash

Gupta. Die Markt-

prognosen für das Ge-

samtjahr könnten

nun leicht steigen.

„Noch keine Anzei-

chen von Schwäche“

kann Jack O’Brien

von Goldman Sachs

erkennen.

Tops&Flops

Riskante Negativzinsen Noch Luft nach oben

23.10. 24.10.

Dax

F.A.Z.-Index 2354,39 2366,99

Dax 30 12798,19 12872,10

M-Dax 26177,57 26299,38

Tec-Dax 2808,94 2833,82

Euro Stoxx 50 3606,89 3621,37

F.A.Z.-Euro-Index 131,80 132,22

Dow Jones 26833,95 26805,53

Nasdaq Index 8119,79 8185,80

Bund-Future 171,47 171,64

Tagesgeld Frankfurt -0,55 % -0,55 %

Bundesanl.-Rendite 10 J. -0,40 % -0,41 %

F.A.Z.-Renten-Rend. 10 J.-0,12 % -0,11 %

US-Staatsanl.-Rend. 10 J. 1,77 % 1,76 % *

Gold, Spot ($/Unze) 1492,10 1503,23

Rohöl (London $/barrel) 61,12 61,53**

1 Euro in Dollar 1,1123 1,1128

1 Euro in Pfund 0,8641 0,8629

1 Euro in Schw. Franken 1,1004 1,1019

1 Euro in Yen 120,63 120,86

*) Ortszeit 16.00 Uhr, **) Ortszeit 22.00 Uhr

Bundesanl. R. 10 J.

25.7.2019 24.10.2019 25.7.2019 24.10.2019

Ganz schön ramponiert

Die Börse

Virtuelle Kopfschüsse

maf. FRANKFURT, 24. Oktober. Im Bun-
desfinanzministerium hat es einen Kurs-
wechsel bezüglich einer gemeinsamen eu-
ropäischen Sicherung der Einlagen von
Bankkunden gegeben. Das schreibt Chris-
tian Kopf, leitender Rentenfondsmanager
der Union Investment, der Fondsgesell-
schaft der Volks- und Raiffeisenbanken,
in einer internen Einschätzung zu seinen
Eindrücken von der Jahrestagung des In-
ternationalen Währungsfonds (IWF) am
vergangenen Wochenende in Washing-
ton. Er stützt sich dabei auch auf Gesprä-
che mit Vertretern der Bundesregierung.
Letztere hätten von Fortschritten in den
Diskussionen berichtet. Entscheidend
hierfür sei ein Kurswechsel im Bundesfi-
nanzministerium gewesen, schreibt Kopf
in seinen Ausführungen, die der F.A.Z.
vorliegen. Finanzminister Olaf Scholz
scheine bereit zu sein, den deutschen Wi-
derstand gegen das Projekt aufzugeben,
solange die Institutssicherung der Spar-
kassen sowie der Volks- und Raiffeisen-
banken erhalten bleibe.
Mit der Institutssicherung garantieren
Sparkassen und Volksbanken sämtliche
Einlagen bei Instituten ihrer Verbünde.
Sollte ein Haus in Schieflage geraten,
wird es innerhalb der Gruppe aufgefan-
gen, womit eine Abwicklung vermieden
wird und die Einlagen vollumfänglich ge-
schützt bleiben. Allerdings wird die Insti-
tutssicherung auf europäischer Ebene
und von den Bankaufsehern der Europäi-
schen Zentralbank (EZB) skeptisch gese-
hen. Deshalb müssen Sparkassen und
Volksbanken auch Sicherungstöpfe auf-
bauen, mit denen die gesetzlich garan-
tierten Einlagen bis zu 100 000 Euro je
Bank und Kunde unabhängig von der In-
stitutssicherung geschützt werden.
Im Juni hatte die Eurogruppe eine Ar-
beitsgruppe beauftragt, ihre Beratungen
fortzusetzen und im Dezember einen wei-
teren Bericht vorzulegen. Dieser gehört
auch Jörg Kukies, Staatssekretär im Bun-
desfinanzministerium, an. Zuletzt hatte

dann der Euro-Krisenfonds, der Europäi-

sche Stabilitätsmechanismus (ESM), ein

Diskussionspapier vorgelegt, in dem der

Aufbau einer vollständigen europäischen

Einlagensicherung bis zum Jahr 2028 be-

schrieben wird. In seiner Abschiedsrede

vor dem Europäischen Parlament beklag-

te der scheidende Kommissionspräsident

Jean-Claude Juncker in dieser Woche,

dass die Regierungen eine gemeinsame

Einlagensicherung blockierten. Seine Plä-

ne waren am Widerstand der Bundesregie-

rung gescheitert, die bislang für den Auf-

bau eines gemeinsamen Sicherungssys-

tems einen umfassenden Abbau von Risi-

ken in den Bilanzen der Banken, insbeson-

dere der italienischen, voraussetzt.

Das scheint bislang auch weiterhin zu

gelten. Auf eine Kleine Anfrage des FDP-

Bundestagsabgeordneten Florian Toncar

zu den Vorarbeiten für eine europäische

Einlagensicherung erklärte Sarah Ry-

glewski, Parlamentarische Staatssekretä-

rin im Bundesfinanzministerium, dass po-

litische Verhandlungen dazu erst nach ei-

ner substantiellen, weiter gehenden Re-

duktion der bestehenden Risiken und

Fehlanreize beginnen können. Dazu zäh-

len faule Kredite sowie zu hohe Bestände

der Banken an Anleihen ihrer Heimatstaa-

ten. Beide Risiken finden sich sehr ausge-

prägt in den Bilanzen italienischer Ban-

ken, wenngleich die Bundesregierung

Fortschritte im Abbau der ausfallgefähr-

deten Kredite anerkennt. So verringerte

sich nach Zahlen der EU-Bankenaufsicht

die Zahl der Problemkredite in den Bilan-

zen europäischer Banken zwischen Juni

2017 und Juni 2019 von 893 Milliarden

auf 636 Milliarden Euro. Allerdings seien

aus Sicht der Bundesregierung die erfor-

derlichen Voraussetzungen für den Be-

ginn politischer Verhandlungen über eine

europäische Einlagensicherung noch

nicht gegeben, schreibt die Parlamentari-

sche Staatssekretärin Ryglewski in ihren

Antworten.

Doch hinter den Kulissen gibt es offen-

bar Bewegung. Nach den Informationen

von Kopf arbeiten drei Arbeitsgruppen

auf europäischer Ebene an einem Kom-

promiss, wie die Staaten aus der europäi-

schen Peripherie im Gegenzug für eine ge-

meinsame Einlagensicherung einer Be-

grenzung der Bestände einheimischer

Staatsanleihen in den Bilanzen der Ge-

schäftsbanken zustimmen können. Ziel

sei ein Abkommen während der EU-Präsi-

dentschaft Deutschlands im zweiten Halb-

jahr 2020.

Vorher muss die Kommission einen

neuen Vorschlag für eine europäische Ein-

lagensicherung vorlegen. Damit wird in

Bankenkreisen im Frühjahr 2020 gerech-

net. Zuvor wird die Arbeitsgruppe von Ku-

kies ihren Bericht vorlegen. Junckers

Nachfolgerin Ursula von der Leyen hatte

in ihrer Bewerbungsrede vor dem Euro-

päischen Parlament eine gemeinsame Ein-

lagensicherung in Aussicht gestellt.

Fraglich bleibt, ob Länder wie Italien

bereit sind, dafür Nachteile in Kauf zu

nehmen. Nach dem ESM-Diskussionspa-

pier müssten Banken auf Basis ihrer Bi-

lanzrisiken Beiträge zahlen. Je mehr faule

Kredite und je größer die Bestände an

Staatsanleihen ausfallen, desto höher wä-

ren die Beitragszahlungen. Das würde ita-

lienische Banken stärker belasten als zum

Beispiel deutsche Institute. Dies durchzu-

setzen dürfte schwerfallen, zumal diese

Risiken auch nicht in den Zahlungen zu

dem EU-Bankenabwicklungsfonds (SRF)

berücksichtigt werden.

E

s ist politisch verständlich, wenn

sich Deutschland neuen Verhand-

lungen für eine gemeinsame europäi-

sche Einlagensicherung öffnet. Doch

ändert das nichts an den Voraussetzun-

gen, die erfüllt sein müssen, um dieses

Projekt vorbereiten zu können. Hier

gibt es zwar Fortschritte im Abbau fau-

ler Kredite in den Bankbilanzen, doch

muss der Abbau mit Blick auf den ge-

genwärtigen konjunkturellen Ab-

schwung weitergehen und nachhaltig

sein. Politisch noch heikler sind Be-

grenzungen für die Bestände an Anlei-

hen des Heimatstaates in den Bankbi-

lanzen. Im hochverschuldeten Italien

wird keine Regierung in der Haushalts-

finanzierung auf die italienischen Ban-

ken verzichten können, um neue Anlei-

hen abzusetzen. Eine weitere Voraus-

setzung wäre auch die Harmonisie-

rung im Insolvenzrecht, das zwischen

den europäischen Staaten deutlich ab-

weichen kann. Bundesfinanzminister

Olaf Scholz muss sich der Risiken ei-

ner europäischen Einlagensicherung

bewusst sein. Im Falle einer vorschnel-

len Einigung droht eine grenzüber-

schreitende Vergemeinschaftung von

Risiken. Diese kann das Vertrauen

deutscher Sparer in ihre Banken und Si-

cherungssysteme auf Dauer schädigen.

Vertrauensfrage

Von Markus Frühauf

dmoh. FRANKFURT, 24. Oktober. Die Be-

wertungsimplosion des New Yorker Büro-

raumvermieters Wework schlägt in Fi-

nanzkreisen hohe Wellen. Der Rückgang

von 47 Milliarden Dollar, die dem Börsen-

kandidaten im Januar in einer Finanzie-

rungsrunde noch zugebilligt wurden, auf

noch 8 Milliarden Dollar in der aktuellen

Stützungsaktion des Unternehmens

durch Großaktionär Softbank, sucht sei-

nesgleichen.

„Für andere Börsenkandidaten macht

es das schwerer, weil ihre Bewertungen

jetzt noch kritischer hinterfragt werden“,

sagt Markus Jost, Tech-Aktienanalyst von

Independent Research. Schlecht findet er

das nicht. „Die Denkweise von Gründern

und Vorständen von Start-ups ist oft der

Realität entkoppelt, da ist es gut, wenn der

Kapitalmarkt das auf einen vernünftigen

Boden zurückholt.“ Jost hat diese Friktio-

nen schon öfter beobachtet. „Es gibt zwei

Welten: den vorbörslichen Venture-Capi-

tal-Markt und die Börse. Will ein Unter-

nehmen wechseln, müssen die oft euphori-

schen Bewertungen der Venture-Capital-

Investoren korrigiert werden.“

Das sehen auch Fondsmanager so. „Un-

serer Einschätzung nach ist ein positiver

Unternehmenswert von Wework fraglich,

und deshalb ist es ein gutes Zeichen für

den Zustand des Aktienmarktes, wenn sol-

che Unternehmen nicht mit zu hohen Be-

wertungen den Sprung an die Börse schaf-

fen, sondern die Anleger ganz genau hin-

schauen, wem sie ihr Geld anvertrauen“,

sagt Henrik Muhle, Gané-Gründer und ge-

meinsam mit Uwe Rathausky Manager

des 2,5 Milliarden Euro großen Acatis

Gané Value Event Fonds. „Die Märkte

sind daher nicht überhitzt, sondern auch

viele Tech-Aktien noch angemessen be-

wertet.“ Der Fonds ist unter anderem in

Apple-, Amazon-, Microsoft- und Alpha-

bet/Google-Aktien investiert.

Wework hatte ursprünglich im Spät-

sommer an die Börse gehen wollen. Nach

Kritik von potentiellen Investoren an den

Bewertungen war der Börsengang aber zu-

nächst verschoben und dann ganz abge-

sagt worden. Parallel hat an der Frankfur-

ter Börse mit Teamviewer jedoch ein gro-

ßer Tech-Börsengang einigermaßen funk-

tioniert. Mit 23 Euro liegt der aktuelle Ak-

tienkurs jedoch ein gutes Stück unter dem

Ausgabepreis von Ende September mit

26,25 Euro.

„Der Erfolg eines Börsengangs ent-

scheidet sich nicht am ersten Tag“, sagt

Martin Steinbach, Leiter des Kapital-

marktgeschäftes beim Beratungsunter-

nehmen EY. „Frühestens nach einem Jahr

ist ein guter Zeitpunkt, Bilanz zu ziehen.“

Er sieht das Umfeld für Börsengänge

durch Wework nicht eingetrübt. „Jeder

Börsengang wird von Investoren individu-

ell bewertet“, sagt Steinbach. Und hier lie-

ge es an jedem Unternehmen und den für

den Börsengang zuständigen Banken,

den richtigen Zeitpunkt zu einem fairen

Preis dafür zu finden. Im vierten Quartal

rechnet Steinbach noch mit einigen Bör-

sengängen, sagt aber auch: „Das von

Spannungen wie Handelsstreit und Brexit

gekennzeichnete Umfeld macht es nicht

leicht. In solch unsicheren Phasen wer-

den Investoren vorsichtiger und suchen se-

lektiver nach geeigneten Unternehmen.“

Der Bewertungsverfall von Wework

hat gleichwohl nicht zu Turbulenzen bei

anderen Tech-Titeln geführt. Der ameri-

kanische Technologieaktienindex Nas-

daq-100 steht mit gut 7900 Punkten un-

weit seiner Rekordhochs und rund 25 Pro-

zent höher als zum Jahresanfang. Der Ak-

tienkurs des Schwergewichts Apple etwa

ist seit Ende Mai um rund 40 Prozent ge-

stiegen. Neuen Tech-Werten an der Bör-

se erging es indes weniger gut. Die Aktie

des Fahrdienstleisters Uber liegt seit Bör-

senstart im Mai etwa 20 Prozent im Mi-

nus. Und der Kurs des Konkurrenten

Lyft hat sich seit dem Börsendebüt im

März fast halbiert.

Die Anleger werfen also nicht jedem

Unternehmen ihr Geld nach, das „Tech“

und Zukunft auf seine Fahnen schreibt,

wie es in den Jahren 1999 und 2000 teil-

weise der Fall war. Doch prinzipiell ist das

Interesse an diesen Unternehmen hoch.

„Die Investoren fragen sich, welche Bran-

chen in Zukunft wachsen, und da lautet

die Antwort derzeit fast immer Technolo-

gie oder Gesundheit“, sagt Steinbach. Im

IPO-Barometer von EY sind das auch die

stärksten Branchen für Börsenneulinge.

Vor allem in Asien konnten damit hohe

Kursgewinne erzielt werden.

Wework-Debakel macht es für Tech-IPOs nicht einfacher

Bewertungen werden kritischer hinterfragt / Zeichen für das Funktionieren des Kapitalmarkts

ham. FRANKFURT, 24. Oktober. „Sie sit-

zenfalsch.“ Mit diesen Worten an die

Adresse der jeweils drei Vertreter von Klä-

gerin (Helaba) und Beklagtem (Société

Générale) begann der Vorsitzende Rich-

ter am Donnerstagnachmittag die mündli-

che Verhandlung im Oberlandesgericht

Frankfurt in einem Cum-Ex-Verfahren

zwischen zwei Banken. Es sollten in den

folgenden zwei Stunden nicht seine einzi-

gen deutlichen Worte bleiben. Das Urteil

der Vorinstanz sei in weiten Teilen frag-

würdig. Damit ließ der Vorsitzende Rich-

ter wohl eine Neigung erkennen, das zu

Lasten der Société Générale ausgefallene

Urteil des Landgerichts Frankfurt zumin-

dest ein Stück weit zu kippen.

Es geht im Cum-Ex-Komplex um die

auf Dividenden fällige Kapitalertragsteu-

er, die sich inländische Aktienbesitzer an-

rechnen lassen konnten. Davon machten

einige gleich mehrfach und damit mut-

maßlich unrechtmäßig Gebrauch. Offen-

bar ist der Fiskus so um rund 10 Milliar-

den Euro geschädigt worden. Offen ist,

an welchem Glied der langen Kette von

Transaktionen die Gewinne anfielen und

wie sie aufgeteilt wurden. Im September

hat dazu der erste Strafprozess begonnen.

Das Landgericht Frankfurt hatte 2018

die französische BankSociété Générale

(SocGen) verpflichtet, der Landesbank

Hessen-Thüringen (Helaba) 22,8 Millio-

nen Euro Schadenersatz zu leisten. DerHe-

labasoll dieser Schaden entstanden sein,

weil sie nach dem Kauf von 35 Aktienpake-

ten für 3,2 Milliarden Euro im ersten Halb-

jahr 2007 zunächst Kapitalertragsteuer

auf Dividenden anrechnete. Später aber

musste die Helaba nach einer Betriebsprü-

fung diese Steuern nachzahlen. Anschlie-

ßend versuchte die Landesbank, die Depot-

bank des Aktienverkäufers heranzuzie-

hen, weil diese ihrer Meinung nach die

Steuer hätte abführen müssen. Das Land-

gericht folgte dieser Argumentation größ-

tenteils, SocGén ging in Revision. Das

Oberlandesgericht ließ nun teilweise neue

Ansichten erkennen. Der Fall sei insofern

ungewöhnlich, als die Tochtergesellschaft

der SocGén, Fimat, sowohl Aktienverkäu-

fer als auch depotführende Stelle des Ver-

käufers gewesen sei, sagte der Vorsitzende

Richter. Es ist allerdings bei Banken – an-

ders als bei Privatleuten – häufig der Fall,

dass sie ihr eigener Broker sind.

Das Oberlandesgericht (OLG) stimmt

dem Landgericht zwar darin zu, dass es ei-

nen Kaufvertrag zwischen Fimat und He-

laba gegeben habe, was die SocGén be-

streitet. Doch einen Dritten, den Fimat

der Helaba vermittelt hätte, gebe es nicht,

meint der Vorsitzende Richter. Fimat als

Aktien(leer)verkäufer aber habe eben

nicht die Pflicht gehabt, die Steuer abzu-

führen. Nach Ansicht des OLG kann die

Helaba daher nicht erwarten, dass

SocGén den nicht anerkannten Kapitaler-

tragsteueranspruch erstattet. Schließlich

habe es ja zwischen Aktienkäufer und

-verkäufer eine Rückabwicklung der Ak-

tien („Durchgangsgeschäft“) gegeben, um

sich Dividende und Steueranrechnungsan-

spruch zu teilen. „In dieses Gebilde passt

nicht, dass eine Partei den Kuchen, den

man aufteilen will, auch noch beisteuert“,

sagte der Vorsitzende Richter. Die Helaba

hat bis 13. Januar Zeit, schriftlich auf die

Ansichten des OLG zu reagieren. Wie es

anschließend weitergeht, ist offen.

maf. FRANKFURT, 24. Oktober.
Mehr als fünf Millionen Dänen kön-
nen sich glücklich schätzen. Denn sie
sind Kunden des Pensionsfonds ATP,
der am Donnerstag nach den ersten
neun Monaten des laufenden Jahres
eine Rekordrendite vermeldet hat. Der
erwirtschaftete Ertrag von 36,9 Milliar-
den dänischen Kronen (umgerechnet
4,8 Milliarden Euro) entspricht einer
Rendite von 40 Prozent. In diesen Zah-
len sind allerdings Kosten und Steuern
nicht berücksichtigt. Trotzdem hat der
ATP deutlich besser abgeschnitten als
in den vergangenen fünf Jahren. Denn
die im Jahresdurchschnitt erzielte Ren-
dite von 17,6 Prozent fällt nicht einmal
halb so hoch aus wie der in den ersten
drei Quartalen des laufenden Jahres er-
wirtschaftete Ertrag.
ATP-Vorstandschef Bo Foged sprach
von einem ungewöhnlich guten Ergeb-
nis. Dazu trugen die Kursgewinne von
Staats- und Hypothekenanleihen so-
wie dänischen und ausländischen Ak-
tien bei. Jedoch dämpfte Foged die Er-
wartungen für künftige Ergebnisse. In
den kommenden Jahren werde sich
ATP auf geringere Renditen und größe-
re Schwankungen einstellen müssen.
Mit einem verwalteten Vermögen von
120 Milliarden Euro gehört der ATP zu
den vier größten Pensionsfonds in Eu-
ropa. In ihn zahlen Arbeitgeber und
-nehmer ein. Ziel ist es, den dänischen
Arbeitnehmern eine zusätzliche, nicht
durch Inflation entwertete Altersvor-
sorge zu sichern. Das bislang beste Jah-
resergebnis hatte der ATP 2017 mit ei-
ner Rendite von 29,5 Prozent erzielt.
Darüber hinaus hält die Gesell-
schaft weiterhin zur Danske Bank, die
durch einen Geldwäscheskandal ange-
schlagen ist. Seit Anfang 2018 hat der
ATP seinen Anteil an der größten däni-
schen Bank auf 2,1 Prozent verdop-
pelt. Das Anteilspaket ist 1,7 Milliar-
den dänische Kronen wert. ATP glaubt
an das langfristige Potential der
Danske Bank. Die größte Aktienbeteili-
gung von ATP ist mit 3,2 Milliarden
Kronen das dänische Pharmaunterneh-
men Novo Nordisk.

Vertreter der Bundes-

regierung sprechen vor

Banken von Fortschritten.

Ziel ist eine Einigung

während der

EU-Präsidentschaft im

zweiten Halbjahr 2020.

Helaba muss um Schadenersatz von SocGén zittern

OLG Frankfurt hält Cum-Ex-Urteil der Vorinstanz für fragwürdig / Französische Bank als Aktienverkäufer gesehen

Dänemarks ATP

erzielt Rendite

von 40 Prozent

Kurswechsel bei europäischer Einlagensicherung in Sicht

Quellen: EU-Bankenaufsicht Eba; F.A.Z. Foto Getty / F.A.Z.-Grafik Walter

Abdeckung der gesetzlich garantierten Einlagen

Deutschland

Abdeckung 2018: 8,2 von 1815 Milliarden Euro

Abdeckung 2018: 4,1 von 1168 Milliarden Euro

Abdeckung 2018: 1,7 von 699 Milliarden Euro

Frankreich

Italien

2018: 0,45 %

2018: 0,35%

2018: 0,24 %

Ziel 2024: 0,8 %

Ziel 2024: 0,8 %

Ziel 2024: 0,8 %

So schützen Europas Banken die Sparer