Frankfurter Allgemeine Zeitung - 22.10.2019

SEITE 22·DIENSTAG, 22. OKTOBER 2019·NR. 245 Unternehmen FRANKFURTER ALLGEMEINE ZEITUNG

G

ünstig ist der angekündigte Zu-

kauf des Göttinger Laborausrüs-

ters Sartorius nicht: Rund 750 Millio-

nen Dollar in bar will das M-Dax-Unter-

nehmen für Geschäftsbereiche des ame-

rikanischen Konkurrenten Danaher auf

den Tisch legen, die zusammen im ver-

gangenen Jahr gerade einmal rund 140

Millionen Dollar erwirtschaftet haben.

Auch ein Vergleich zu Sartorius’ eige-

nem Umsatz von 1,6 Milliarden Euro

im vergangenen Jahr zeigt die Größen-

ordnung der geplanten Transaktion. Al-

lerdings dürfte es für Sartorius dennoch

eine günstige Gelegenheit sein: Dana-

her muss diese Bereiche aus kartell-

rechtlichen Gründen abtreten, weil das

Unternehmen selbst General Electrics

Biopharma-Geschäft kaufen will. Vor

allem aber ergänzen diese Technolo-

gien gut das eigene Geschäft der Göttin-

ger. Dabei geht es insbesondere auch

darum, bioanalytische Prozesse in der

Wirkstoffforschung zu beschleunigen,

so dass neue Arzneien schneller auf den

Markt kommen und damit günstiger in

der Entwicklung sind. Für forschende

Pharmaunternehmen, die Milliarden in

Forschung investieren, sind solche Tech-

nologien dementsprechend wertvoll.

Gerade sogenannte biopharmazeuti-

sche Arzneien, die auf Mikroorganis-

men basieren, nehmen anteilig zu, vor

allem in der so bedeutenden Krebsmedi-

zin. Sie brauchen allerdings auch viele

Versuche im Labor – für die Sartorius

nun noch mehr Technologien anbietet.

S

cheitert ein Unternehmen mit ei-

ner Offerte für ein anderes, muss

es ein Jahr warten bis zum nächsten

Versuch. Der entsprechende Para-

graph im Übernahmegesetz soll Unter-

nehmen vor ständiger Unsicherheit

schützen, nachdem ein Interessent ein-

mal ins Leere gelaufen ist. Im Prinzip.

Denn wie so oft gibt es Schlupflöcher.

Bieter können zum einen bei der Fi-

nanzaufsicht Bafin Befreiung von der

Sperrfrist beantragen – wenn sie den

Vorstand des Zielunternehmens dazu

bewegen, das zu befürworten. Diese

Klausel wurde der Öffentlichkeit be-

wusst, als Finanzinvestoren sie vor gut

zwei Jahren im Ringen um den Pharma-

konzern Stada nutzten. Die Bafin

stimmte zu. Zum anderen führt jetzt

der österreichische Sensorhersteller

AMS einen Kniff vor, der unter Juris-

ten zwar bekannt ist, aber in einer gro-

ßen Übernahme noch nicht genutzt

wurde. AMS führt einfach eine neue

Bietergesellschaft ins Rennen: die

„AMS Offer GmbH“ statt der „Opal

Bidco“. Das mag man als Umgehung

betrachten, als Trickserei. Aber viel-

leicht schlägt man dann den Sack und

meint den Esel. Das Übernahmegesetz

berücksichtigt an vielen Stellen außer

dem Bieter auch mögliche Verbündete

von ihm – im entscheidenden Sperr-

fristparagraphen aber nicht. Absicht

oder schlicht ein Versehen? Die zentra-

le Frage richtet sich nicht an AMS, son-

dern ans Bundesfinanzministerium.

FRANKFURT, 21. Oktober

D

ie neuerliche Übernahmeofferte
von AMS für den Lichtkonzern Os-
ram liefert auch einen interes-
santen Fall für die Lehrbücher: Es ist die
erste große Übernahme, in welcher der
Bieter über den Kniff einer Tochtergesell-
schaft die gesetzliche Sperrfrist für einen
zweite Anlauf umgeht. Ganz beispiellos
ist das Vorgehen indes nicht, wie ein klei-
nerer Fall zeigt, der sich um den Pharma-
konzern Biofrontera drehte.
Der österreichische Chip- und Sensor-
hersteller AMS hatte Ende vergangener
Woche einen neuen Anlauf zur Übernah-
me Osrams gemacht; der erste Versuch
war daran gescheitert, dass der Bieter
nicht die geforderte Anzahl an Aktien an-
gedient bekommen hatte. Der Preis von
41 Euro je Aktie, entsprechend 4,6 Milli-
arden Euro, bleibt in der neuen Offerte
unverändert. Der Bieter senkte aber
nochmals die Annahmeschwelle, näm-
lich von zuletzt 62,5 Prozent auf jetzt

noch 55 Prozent. Rund ein Fünftel der

Aktien hat AMS inzwischen am Markt

aufgekauft. An Osram interessiert war

auch der Finanzinvestor Bain Capital:

erst zusammen mit den Private-Equity-

Kollegen von Carlyle, später mit jenen

von Advent.

Normalerweise muss ein einmal ge-

scheiterter Bieter ein Jahr lang warten, be-

vor er ein neues Angebot abgeben kann –

es sei denn, er bekommt vom Manage-

ment des Übernahmekandidaten eine

Freigabe; dann kann er einen Ausnahme-

antrag bei der Bundesanstalt für Finanz-

dienstleistungsaufsicht (Bafin) stellen.

AMS behalf sich nun mit einem forma-

len Kniff. Das Unternehmen schickte

eine neue Bietergesellschaft als Invest-

mentvehikel ins Feld, „AMS Offer

GmbH“ genannt, statt zuvor die „Opal

BidCo GmbH“. Der Gesetzgeber hat zwar

formale Verbündete eines Bieters durch-

aus im Auge: Im Wertpapiererwerbs- und

Übernahmegesetz (WpÜG) fällt daher im-

mer wieder der Begriff der „gemeinsam

handelnden Personen“. Das sind „natürli-

che oder juristische Personen, die ihr Ver-

halten im Hinblick auf ihren Erwerb von

Wertpapieren der Zielgesellschaft oder

ihre Ausübung von Stimmrechten aus Ak-

tien der Zielgesellschaft mit dem Bieter

auf Grund einer Vereinbarung oder in

sonstiger Weise abstimmen“.

Aber: Im Paragraphen 26 mit der Sperr-

frist ist von ihnen keine Rede, nur der

„Bieter“ ist dort erwähnt. Ob dahinter

eine Absicht steckt oder es sich um ein

Versehen handelt, ist unklar. Auf eine am

Montag gestellte, entsprechende Anfrage

der F.A.Z. an das Bundesfinanzministeri-

um lag bis zum Abend keine Antwort vor.

Die Bafin in Bonn kann aufgrund der jet-

zigen Situation das Vorgehen von AMS

nach eigenem Bekunden nicht untersa-

gen.

Im Bericht der Aufsichtsbehörde von

2018 ist ein anderer Fall nachzulesen, in

dem der Bieter eine neue Tochtergesell-

schaft ins Feld führt: der besagte Fall um

die Pharmagesellschaft Biofrontera. Die

Deutsche Balaton AG gab ein Teil-

erwerbsangebot bekannt, wollte bis zu

6,25 Millionen Biofrontera-Aktien erwer-

ben. Weil die Offerte als Komponente ei-

nen Optionsschein enthielt, der die pro-

spektrechtlichen Vorgaben nicht erfüllte,

untersagte die Bafin das Angebot. „Noch

am selben Tag erklärte die Deutsche Bala-

tonBiotech AG, eine 100-prozentige Toch-

tergesellschaft der Deutschen Balaton

AG, sie werde ein inhaltlich gleiches Teil-

erwerbsangebot unterbreiten“, schreibt

die Bafin im Jahresbericht.

Diese Offerte ist zwar von Spezialisten

beachtet worden, jedoch kaum in der Öf-

fentlichkeit. Anders ein Fall, in dem die

Bieter die Ausnahmeregelung über die

Zustimmung des Vorstands nutzten: Es

ging um den PharmakonzernStadaund

damit ebenso wie jetzt bei Osram um ei-

nen M-Dax-Konzern, denn ein solcher

war das Unternehmen aus Bad Vilbel da-

mals noch. Mit dabei im Übernahme-

kampf auch damals: Bain Capital, da-

mals im Tandem mit der Beteiligungs-

gesellschaft Cinven. Beide scheiterten

mit ihrem ersten Übernahmeversuch, hät-

ten also normalerweise ein Jahr warten

müssen bis zum zweiten Anlauf. Doch

dann erwirkte das Duo die Ausnahmere-

gelung, indem es den Stada-Vorstand um

Zustimmung bat. Den entsprechenden

Antrag genehmigte dann die Bafin.

Anders als jetzt AMS im Fall Osram er-

höhten Bain Capital und Cinven den ange-

botenen Preis leicht. Wie AMS senkten

sie außerdem die Mindestschwelle für an-

gediente Aktien. Sie führten zudem Vorge-

spräche mit Aktionären – bauten also

mehrere Sicherheitsvorrichtungen ein,

um nicht noch einmal zu scheitern. AMS

war im Ringen um Osram zunächst mit

eine Mindestannahmequote von 75 ins

Rennen gegangen, senkte die dann in ei-

nem ersten Schritt auf 62,5 Prozent, schei-

terte damit aber.

Schlupflöcher

Von Klaus Max Smolka

MÜNCHEN,21. Oktober

E

s ist wohl eine vertrauensbildende
Maßnahme, zu der sich der Wire-
card-Konzern zum Wochenauftakt
genötigt fühlte. Jedenfalls entschied sich
der Münchner Zahlungsabwickler für eine
externe Überprüfung der gravierenden Bi-
lanzfälschungsvorwürfe, die in der vori-
gen Woche abermals von der britischen
Wirtschaftszeitung „Financial Times“ er-
hoben worden waren. Vorstand und Auf-
sichtsrat hätten sich entschlossen, die
Wirtschaftsprüfungsgesellschaft KPMG
mit einer unabhängigen Untersuchung zu
beauftragen, teilteWirecardam Montag
mit. Ziel sei es, alle Vorwürfe „umfassend
und unabhängig“ aufzuklären. KPMG
wird damit auch die Arbeit von EY (vor-
mals Ernst & Young) begutachten, dem
langjährigen Konzernabschlussprüfer von
Wirecard, dem die „FT“ unterstellt hatte,
sich vom Unternehmen hinters Licht füh-
ren zu lassen.
Das Schaffen von Transparenz in den
Bilanzierungsmethoden, so muss der Prü-
fungsauftrag an KPMG angesichts der
schweren „FT“-Vorwürfe zu verstehen
sein, kam an der Börse gut an. Mit einem
Kursplus von 7 Prozent war die Aktie des
Dax-Neulings Spitzenreiter im Eliteseg-
ment der Deutschen Börse. Analysten be-
grüßten den Schritt von Wirecard. „Die
zusätzliche unabhängige KPMG-Prüfung
sollte etwas Vertrauen zurückgeben“, er-
klärte etwa Harald Schnitzer von der DZ
Bank.
Allerdings war die Beauftragung von
KPMG im Aufsichtsrat des Dax-Konzerns
zuvor kontrovers diskutiert worden. Nach
Informationen der F.A.Z. war Vorstands-
chef Markus Braun von Anfang an dafür,
stieß bei einigen Kontrolleuren jedoch auf
Ablehnung. Es wirke wie ein Schuldeinge-
ständnis, jetzt noch einmal die Pferde zu
wechseln. Auch stehe die Reputation von
EY auf dem Spiel, wenn bereits abgesegne-
te Bilanzen extern überprüft würden, sag-
ten kritische Stimmen. Wirecard-Auf-
sichtsratschef Wulf Mathias hatte zuvor ge-
genüber der „FT“ erklärt, für eine Sonder-
prüfung bestehe kein Grund. Wenige Stun-
den später folgte die Kehrtwende. „Wir ha-
ben volles Vertrauen in die bisherigen Prü-
fungshandlungen und deren Ergebnisse“,

sagte Mathias. „Wir gehen davon aus, dass

die erneute unabhängige Prüfung dazu

führt, alle weiteren Spekulationen endgül-

tig zu beenden.“ Und Vorstandschef

Braun gab sich überzeugt, „dass durch die

unabhängige Untersuchung das Vertrauen

in unser Geschäft gestärkt wird“.

Die Komplexität des Wirecard-Ge-

schäfts, Zahlungen rund um den Globus

abzuwickeln und in diversen Ländern

Partnerfirmen damit zu beauftragen, darf

getrost als Ursache für das Grundpro-

blem des erst vor 20 Jahren gegründeten

Unternehmens gesehen werden. So hiel-

ten es selbst Fachleute für plausibel, dass

2016 rund die Hälfte des Wirecard-Vor-

steuergewinns über ein Partnerunterneh-

men aus Dubai namens Al Alam erzielt

worden sei – das hatte die „FT“ in ihrem

jüngsten Artikel zu Wirecard behauptet

und obendrein Zweifel an der Identität

von Wirecard-Kunden geschürt. Von 34

Kunden, deren Geschäfte laut zugespiel-

ten Dokumenten über die Plattform des

Wirecard-Partners abgewickelt wurden,

habe beinahe jeder zweite den Namen Al

Alam nie gehört. Andere Konten seien be-

reits seit Jahren aufgelöst oder unauffind-

bar, hatte die „FT“ berichtet – und den

Kurs der Wirecard-Aktie auf Talfahrt ge-

schickt. Rund 4 Milliarden Euro Börsen-

wert wurden so an einem Tag vernichtet.

Zwar hatte Wirecard die Berichterstat-

tung der „FT“ umgehend als „falsch und

verleumderisch“ dementiert. Aber erst

am Folgetag legte das Unternehmen mit

einer detaillierten Erklärung der eigenen

Geschäftsmethoden nach. Demzufolge be-

zeichneten die 34 Namen sogenannte

Kundencluster mit Hunderten Händlern,

die nur für Berichtszwecke erstellt wür-

den – und keinesfalls Einzelunterneh-

men. Die Schlussfolgerungen der Zeitung

seien „nicht korrekt“.

In der Diskussion über das Für und Wi-

der einer externen Sonderprüfung soll es

dem Vernehmen nach Wirecard-Chef

Braun gewesen sein, der auf die Bestel-

lung eines Prüfers gedrungen hat. Der 50

Jahre alte Manager wolle „ein für alle Mal

Klarheit“ haben, um nicht weiter von der

„FT“ mit neuen Unterstellungen in die De-

fensive gedrängt zu werden. Tatsächlich

handelte es sich beim jüngsten Vorwurf,

bei der Prüfung der Bücher in Dubai sei

nicht alles mit rechten Dingen zugegan-

gen, um eher Altbekanntes.

Vor zwei Wochen hatte der Wirecard-Fi-

nanzvorstand Alexander von Knoop auf ei-

ner Kapitalmarktveranstaltung in New

York erklärt, die Gesellschaft in Dubai sei

wie vorgeschrieben im Rahmen der Kon-

zernbuchprüfung kontrolliert worden. Die

„FT“ hat Wirecard seit Jahresanfang im-

mer wieder ins Visier genommen und

mehrfach dubioser Bilanzierungsprakti-

ken bezichtigt. Regelmäßig lösten die Be-

richte Kursstürze der Aktie aus, weil offen-

kundig Spekulanten auf fallende Kurse wet-

teten. Die Bundesanstalt für Finanzdienst-

leistungsaufsicht (Bafin) sieht nach eige-

nen Recherchen einen Zusammenhang

zwischen der Berichterstattung der „FT“

und den Kurskapriolen der Wirecard-Ak-

tie. Im Frühjahr erstattete die Bafin Anzei-

ge wegen des Verdachts der Marktmanipu-

lation bei der Münchner Staatsanwalt-

schaft. Die Strafverfolger ermitteln ohne-

dies seit einigen Monaten gegen den „FT“-

Journalisten und Autor der umstrittenen

Artikel Dan McCrum wegen Vergehens

nach dem Wertpapierhandelsgesetz.

All diese Verfahren dürften vermutlich

noch mehr Zeit in Anspruch nehmen als

die jetzt angestoßene Sonderprüfung.

Letztere wird Thomas Eichelmann, Vor-

sitzender des Prüfungsausschusses im

Aufsichtsrat und früherer Vorstand der

Deutsche Börse AG, begleiten. Das neue

Mandat für einen anderen Prüfer solle

dem externen Prüfbericht die größtmögli-

che Glaubwürdigkeit verleihen, hieß es.

Günstige Gelegenheit

Von Ilka Kopplin

E

s ist bitter, wie eine Armada aus

wechselnden Managern, Beratern

und Investoren den Windanlagenher-

steller Senvion ruiniert hat. Vom einsti-

gen Windradpionier, der vielen an

Energiethemen interessierten Deut-

schen als Repower Systems ein Begriff

war, hatte sich das Unternehmen erst

zum Krisenfall und schließlich zum

Pleitier ohne Hoffnung auf Fortbe-

stand entwickelt. Natürlich hat der Nie-

dergang auch mit politischen Entschei-

dungen zu tun. Besonders der Be-

schluss vor einigen Jahren, den Aus-

bau der Offshore-Windenergie hierzu-

lande zu bremsen, hat das Unterneh-

men hart getroffen. Die daraufhin un-

ter dem Finanzinvestor Centerbridge

beschleunigte Internationalisierung,

die der frühere Schaeffler-Manager Jür-

gen Geißinger steuern sollte, ging aber

derart daneben, dass man sich fragt,

wie eine Gruppe aus erfahrenen Füh-

rungskräften und Private-Equity-Fach-

leuten in dieser Form versagen kann.

Jetzt schnappt sich Siemens Gamesa

die besten Teile des Konzerns. Der

Rest wird abgewickelt, was für die von

Turbulenzen gebeutelte Branche zu-

mindest eine Konsolidierung bedeutet.

Gut möglich, dass weitere kleine und

größere Anbieter folgen und in den Ab-

grund rutschen. Gerade in Deutsch-

land haben etliche Unternehmen noch

nicht gelernt, in einem Umfeld ohne

die hohen Subventionen der Vergan-

genheit rentabel zu arbeiten.

Undurchsichtige Geschäfte?Wirecard verspricht Investoren mehr Transparenz in eigener Sache. Foto dpa

FRANKFURT, 21. Oktober

P

rozesse zu verbessern, darum ging
es schon Gründer Florenz Sartori-
us, als er sich im Jahr1870 in Göttin-
gen mit einer feinmechanischen Werkstatt
selbständig gemacht hat, in der er an be-
stimmten Waagen tüftelte, die das Wiegen
von kleinen Substanzen schneller und we-
niger aufwendig gestalten sollten. Darum
geht es heute, rund 150 Jahre später, im
Kern immer noch, auch wenn das mehr
als 8000 Mitarbeiter starke Unternehmen
mittlerweile alle möglichen Laborinstru-
mente wie beispielsweise Fermenter und
Membrane herstellt.
Das zeigt auch die jüngste Ankündi-
gung vom Montag, sich für rund 750 Mil-
lionen Dollar in bar Teile des Geschäfts
des amerikanischen Konkurrenten Dana-
her zukaufen zu wollen. Zum Vergleich:
Im vergangenen Jahr erzielten die Göttin-
ger einen Umsatz von knapp 1,6 Milliar-
den Euro. Geräte und Technologien von
Sartoriuswerden in der Forschung, Ent-

wicklung und auch in der Produktion bio-

pharmazeutisch, also nicht chemisch her-

gestellter Arzneien gebraucht.

Das zum Kauf stehende Danaher-Port-

folio mit rund 300 Mitarbeitern auf der

Welt ergänzt die Sartorius-Technologien

dabei in vielen Bereichen. Rund 140 Mil-

lionen Dollar Umsatz hat Danaher damit

im vergangenen Jahr gemacht und zwei-

stellige operative Gewinnmargen erzielt.

Die Transaktion soll im ersten Quartal

kommenden Jahres abgeschlossen wer-

den. Neben den üblichen behördlichen Ge-

nehmigungen steht der Zukauf in diesem

Fall noch unter der Bedingung, dass Dana-

her den eigenen Zukauf des Biopharma-

Geschäfts des Industriekonglomerats Ge-

neral Electric erfolgreich abschließt. Aus

kartellrechtlichen Gründen trennt sich Da-

naher deshalb von den drei Geschäftsbe-

reichen, die an Sartorius übergehen sol-

len. Das Portfolio „passt strategisch her-

vorragend zu Sartorius“, sagte Sartorius-

Vorstandschef Joachim Kreuzburg.

Dabei geht es im Detail um drei Berei-

che. Das sogenannte Forté-Bio-Geschäft

der Amerikaner ist dabei der größte Part,

trägt rund die Hälfte des dann zugekauf-

ten Umsatzes bei und beschäftigt rund

200 Mitarbeiter auf der Welt, in Werken in

Amerika und China. Die Instrumente wer-

den dabei vor allem in der Wirkstofffor-

schung gebraucht. Es sind beispielsweise

Geräte, um Proteine zu analysieren. Da

Medikamente immer personalisierter,

also auf den jeweiligen Patienten zuge-

schnitten werden, hat sich auch die For-

schung mit Hilfe neuer Technologien und

Programme weiterentwickelt. Es geht

auch darum, frühzeitiger aussichtsreiche

Wirkstoffkandidaten zu erkennen, um die-

se dann weiterzuentwickeln. Bis eine neue

Arznei auf den Markt kommt, dauert es

schließlich mittlerweile zwischen zehn

und 15 Jahre und verschlingt rund 1,5 Mil-

liarden Euro an Kosten.

Die nun hinzukommenden Technolo-

gien ergänzen sich deshalb gut mit dem

Sartorius-Portfolio zur Zellanalyse. So hat-

ten die Göttinger vor ein paar Jahren die

Unternehmen Intellicyt und Essen Biosci-

ence hinzugekauft – und damit Technolo-

gien, um Analyseschritte zu verkürzen

und Erfolgsaussichten von Wirkstoffen

schneller bewerten zu können. Es geht dar-

um, Versuche in der Forschung zu be-

schleunigen und zu verbessern.

Der zweite Bereich, den Satorius von

Danaher übernimmt, sind sogenannte

Chromatographie-Systeme, die bestimm-

te Trennverfahren in der Aufarbeitung

von Zellkulturen bieten und für die Pro-

duktion der Arzneien gebraucht werden.

Das dritte und deutlich kleinere Geschäft

umfasst mit rund zehn Mitarbeitern insbe-

sondere eine Mikroträgertechnologie.

An der Börse kamen die Nachrichten je-

denfalls gut an. Der Aktienkurs des

M-Dax-Konzerns legte zwischenzeitlich

um mehr als 9 Prozent zu. Zudem hatte

Sartorius am Montag vorläufige Zahlen

für die ersten neun Monate vorgelegt. Um-

satz und Ergebnis waren jeweils deutlich

zweistellig gewachsen. Die Eckdaten des

Laborausrüsters seien besser als erwartet

ausgefallen, schrieb UBS-Analyst Michael

Leuchten. Die angekündigte Übernahme

sei sinnvoll.

Trauriger Niedergang

Von Christian Müßgens

Wirecard tritt die Flucht nach vorn an

Sartorius verstärkt sich mit Übernahme in Amerika

Göttinger Laborausrüster will für rund 750 Millionen Dollar Geschäfte des Konkurrenten Danaher kaufen / Von Ilka Kopplin

Wie ein Bieter das Übernahmegesetz austricksen kann

Der Fall Osram liefert ein Beispiel für Lücken im Regelwerk / Vergleichbares gab es im Kleinen bisher einmal / Von Klaus Max Smolka

Mit einem externen

Prüfer wehrt sich der

Dax-Konzern gegen

Bilanzfälschungsvorwür-

fe. Der Schritt war im

Aufsichtsrat umstritten.

Von Henning Peitsmeier

Sartorius

Quelle: Thomson Reuters F.A.Z.-Grafik Heß

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