Neue Zürcher Zeitung - 25.10.2019

Freitag, 25. Oktober 2019 FINANZEN 33

TAGESGESPRÄCH

Nokia leidet

an 5G

Börsenkurs auf rasanter Talfahrt

RUDOLF HERMANN

Der finnische Netzwerkausrüster Nokia

hat im Umfeld des zusehends härteren

Wettbewerbs mit den direktenKonkur-

renten Huawei und Ericsson umAuf-

träge zumBau von Mobilfunknetzen der

fünften Generation (5G) seine Gewinn-

prognosen nach unten anpassen müs-

sen. Laut den am Donnerstagkommu-

nizierten Erwartungen des Konzerns

dürfte eine Aktie des an den Börsen von

Helsinki,Paris und NewYork kotierten

Unternehmens 2019 einen bereinigten

Gewinnvon 18 bis 24 Centerzielen, statt

25bis29Cent,wieursprünglichangenom-

men.Für 2020 wurden von der Unterneh-

mensführung die Gewinnprognosen pro

Aktie von 37 bis 42 Cent auf 20 bis 30

Centkorrigiert.Begleitet wurde dies von

derAnkündigung,dassauchDividenden-

zahlungen vorerst ausgesetzt würden.

Die Finnen sind zu teuer

Dies schickte den Nokia-Börsenkurs auf

rasanteTalfahrt. In Helsinki eröffneten

die Titel am Donnerstag um 24% schwä-

cher und verharrten im weiterenTages-

verlauf bei einem Minus von rund 20%.

Die Anlegerreagierten mit demAusver-

kaufwesentlichempfindlicher,alssichdas

der Nokia-CEORajeev Suri gewünscht

habendürfte.Zwarsprachgegenüberden

Medien auch Suri davon, dass das dritte

Quartal «nicht ganz zufriedenstellend»

verlaufen sei. Doch bereits für das letzte

Vierteljahr 2019 sei man wieder sehr zu-

versichtlich. Einige der Risiken, die man

fürdieEinführungsphasedesMobilfunk-

standards5G aufdemRadargehabthabe,

hätten sich nunkonkretisiert, sagte Suri.

Dabei gehtes etwa um Produktions-

kosten und Preisgestaltung für 5G-Netz-

werkausrüstungen. Hier hat Nokia die

Strategie des schwedischenKonkurren-

ten Ericsson zu spüren bekommen, der

in denvergangenen Monaten Profitabi-

lität bis zu einem gewissen Grad der Er-

oberungvonMarktant eilenzuopfernbe-

reit war. Ericssonkonnte sich dies leis-

ten;derinderjüngerenVergangenheitarg

gebeutelteKonzern präsentierte vergan-

geneWoche blendende Quartalszahlen,

wasderMarktmiteinemKursanstiegvon

6% quittierte. Der ausgewieseneVerlust

scheintzwareineandereSprachezuspre-

chen,dochging er aufKosten vonRück-

stellungenfüreineBusse,dieEricssonaus

den USA erwartet wegenKorruptions-

vorwürfen, die frühereJahre betreffen.

Das laufende Geschäft hingegen floriert,

insbesondere im 5G-Bereich.

UmnichthinterdieSchwedenzurück-

zufallen, muss Nokia seineAusrüstungen

alsogünstigerproduzieren.Daswe rdebei

steigenden Stückzahlen auch möglich

sein,versicherte Suri.Mit dem Entscheid,

Dividenden vorerst nicht auszuzahlen,

will Nokia sich mehr finanzielle Flexibi-

lität für die 5G-Aufbauphase sichern.

Weniger Umsatz in China

Ein weiterer Unsicherheitsfaktor liegt

auf der Nachfrageseite in den wichtigen

Märkten Chinaund USA.In China, wo

Nokia in der Berichtsperiodegegenüber

dem Vorjahr um rund 20% weniger Um-

satz erzielte, macht Suri eineTendenz zur

verstärkten Berücksichtigung einheimi-

scherNetzwerkausrüsteraus.IndenUSA

wiederum ist es Ungewissheit um eine

möglicheFusion zweierNetzbetreiber,

was zwischen diesenSynergien schaffen

und eine Mindernachfrage nachAusrüs-

tung nach sich ziehenkönnte.

Bei Nokiaräumt man ein, man sei

nichtinderLagegewesen,dieersteGene-

ration von 5G-Ausrüstungen auf einem

Preisniveau zu produzieren, das dem

hohenKostendruck im Sektor standhal-

ten könne. Dennoch ist Suri überzeugt,

dass man auf dem richtigenWeg sei.

Warnung vor einer Blase

Beim Palladium werden die Gefahren für eine heftige Preiskorrektur unterschätzt

MICHAEL SCHÄFER

Bis anhin ist 2019 nicht nur einJahr der
Aktienanlagen, sondern auch eines der
Edelmetalle. Die Preise für Gold, Silber
und Platin haben bisher in Dollar ge-
rechnet um16, 14 und 12% zugelegt.Um
Längen geschlagen werden sie aber von
Palladium,das sich seitJahresbeginn um
rund40% verteuerthat. Der Höhenflug
des Edelmetalls hält aber schon viel län-
ger an. Anfang 2016 erhielt man eine
Feinunze noch für 500$, heutekostet sie
run d 1760 $,also weit mehr als das Drei-
fache.Allein seitAugust 2018 hat sich
der Preis für eineFeinunze mehr als ver-
doppelt. Und blicktman auf dieFunda-
mentaldaten,könnte derAufwärtstrend
noch längere Zeit anhalten.
Hinter der eindrucksvollen Entwick-
lung steckt nämlich ein strukturellesAn-
gebotsdefizit, das nun schon seit etli-
chenJahren andauert.Allein im laufen-
den Jahr rechnetJohnson Matthey,ein
britischerKonzern, der unter anderem
Edelmetalleraffiniert undrezykliert,mit
einem Anstieg der Nachfrage um 9%
auf 11,2 Mio. Unzen und einem Ange-
botsdefizit von gut 800000 Unzen.
Die Hauptverantwortung für den
Nachfrageüberhang trägt die Auto-
mobilindustrie, wo das Edelmetall in
Katalysatoren eingesetzt wird.Rund
85% der jährlichen Nachfrage gehen
auf dasKonto derAutomobilherstel-
ler. Und obwohl die Absatzzahlen in
den USA stagnieren und in China so-
gar rückläufig sind, tut dies derPalla-
diumnachfragekeinen Abbruch, weil

strengere Abgasvorschriften in China

und Europa diesen Effekt mehr als

kompensieren.

2020 drohtAngebotsdefizit

Auch für 2020 erwarten Marktteilneh-

mer wie der weltweit grösstePalladium-

produzent Nornickel, dass die Produk-

tionder hohen Nachfrage hinterher-

hinken wird. Entsprechend optimistisch

sind etlicheKommentatoren bezüglich

der weiterenKursentwicklung.Hinzu

kommt,dass dieLagerbestände deutlich

abgeschmolzen sind und in Südafrika

Streiks in der Bergbauindustrie drohen.

Dort wirdPalladium als Nebenprodukt

beim Abbau von Platin gewonnen.

Schliesslich befinden sich auch die

Bestände anPalladium-ETF auf dem

tiefsten Niveau seit elfJahren.In d er

Vergangenheit haben Anleger bei stei-

genden Preisen ihreETF verkauft, wo-

durch die Angebotsdefizite etwas ge-

dämpft werdenkonnten. Nun, da die

ETF-Bestände nur noch 575000Unzen

ausmachen, sei dieser potenzielle Puf-

fer nicht mehr allzu gross,schreiben

die Experten der Commerzbank in

einer Studie.

Von Rückschlägen begleitet

Allerdings darf nicht vergessen werden,

dass der eindrückliche Anstieg desPal-

ladiumpreises von mitunter heftigen

Korrekturen begleitet war. Gleich mehr-

fach büsste das Edelmetall inden ve r-

gangenenJahren im zweistelligen Be-

reich ein. Meist dauerte es nur einige

Wochen,bis dieKursdelle wiederausge-

bü gelt war, aber 2018 betrug derVerlust

25%, und es dauerte immerhin einJahr,

bis das alte Niveau wieder erreicht war.

Neben den optimistischen Stimmen

gibt es aber auch solche, die dasKurs-

potenzial erst einmal für ausgereizt an-

sehen. Zu diesen zählen die Analytiker

der Commerzbank.Wegen des steilen

Anstiegs halten sie eineKorrektur für

wahrscheinlich und sehen zugleich fun-

damentale Gründe, die das Edelmetall

anfällig machen. Kurzfristig bestehe die

Gefahr, dass die USA wegen unerlaub-

ter Subventionen für deneuropäischen

FlugzeugherstellerAirbus Zölle auf die

Einfuhr vonAutos undAutoteilen aus

Europa einführten.

Risiken zuwenig berücksichtigt

Wegen der hohenAbhängigkeit von der

Autokonjunktur würde dasspürbare

Auswirkungen auf diePalladiumnach-

frage zeitigen, vermuten die Experten.

Darüber hinaus drohe auf längere Sicht

eine sinkende Nachfrage nachAutos mit

Verbrennungsmotoren, die im gegen-

wärtigenPalladiumpreis nicht genügend

berücksichtigt sei.Kurzfristig sei wegen

der drohenden Streiksin Südafrikaein

weiterer Preisanstieg möglich, bis Ende

2020 rechnen die Analytiker der Com-

merzbank jedoch mit einem Preisrück-

gang auf1400 $ pro Unze.

Ein Palladium-Barren wirdine iner Fabrik im russischen Krasnojarsk imWasser abgekühlt. ILYA NAYMUSHIN / REUTERS

Tesla-Aktien schiessen nach oben

Kurssprung nach erstau nliche m Qu artalsgewinn des Elektroautoherst ellers

CHRISTOF LEISINGER, NEWYORK

Tesla ist immer für Überraschungen gut.
Auch bei der nachbörslichenVorlage
der Umsatz- und Ertragszahlen für das
dritte Quartal des laufendenJahres am
Mittwochabend.Tatsächlichkonnte das
Unternehmen den Umsatz mit Elektro-
autos gerade einmal auf dem Niveau des
Vorquartals von 5,3 Mrd. $ halten,aller-
dings soll der Gewinn jeAktie bei einem
Gesamterlös von gut6Mrd.$auf wun-
dersameWeiseundgemässeigenerRech-
nungslegung auf$1.91 gestiegen sein.

Euphorie vor der Ernüchterung

Das ist ein Mehrfaches dessen, was der
Markt allgemein erwartet hatte. Kein
Wunder,hatdieAktieimnachbörslichen
Handel und dann auch am Donnerstag
um bis zu 20% auf gut 300$zugelegt und
damit einen gutenTeil derVerluste wett-

gemacht,diesieindererstenJahreshälfte

hatte hinnehmen müssen.

Das erinnertall erdings verdächtig

an ähnlicheVorkommnisse vor einem

Jahr, als derKurs derPapiere aufgrund

scheinbar guter Zahlen zunächst eben-

falls deutlich zugelegt hatte.Allerdings

nur, um im weiterenVerlauf aufgrund

aufkommender Zweifel an der Qualität

undSoliditätderUnternehmensführung,

derProfitabilitätundderRobustheitder

Nachfrage nach denProduktenunter

die Räder zukommen und von Okto-

ber 2018 bis Ende Mai desJahres 20 19

um bis zu 50% zu fallen.

Diesmal macht Elon Musk,Teslas

schillernder Hauptaktionär und Chef,

unter anderem überraschend niedrige

KostenfürdenErt ragssprungundfürdas

Zustandekommen einespositiven Cash-

flows verantwortlich. Er verbreitet opti-

mistisch, dass das Unternehmen künf-

tig unter normalen Umständen immer

in derLage sein werde, Überschüsse im

operativenGeschäftzuerzielen.DieFer-

tigstellung einerBatteriefabrik, der Gi-

gafactory in China, sowie die baldige

Markteinführung des Modells Y wür-

den zusammen mit der Steigerung der

KapazitätenindenbestehendenProduk-

tionslinien zurFertigung von so vielen

Fahrzeugen führen, dass das früher aus-

gegebene Produktionsziel von 360 000

bis 400000 Fahrzeugen in diesemJahr

erreicht werden sollte, so seineAussage.

Realität gegen Prognosen

Skeptische Anleger sind sich dessen

nicht so sicher. Sie haben grundsätzlich

Zweifel an der Substanz dervorgeleg-

ten Zahlen, an der Margenentwicklung

und selbst an der vonTesla geschätzten

Grösse derAbsatzmärkte für die einzel-

nen Modelle.Trotzdem sind in den ver-

gangenenWochen viele von ihnen dazu

übergegangen,früherinErwartungeiner

enttäuschenden Entwicklung leer ver-

kaufteTesla-Aktien zurückzukaufen.

Das hatte denKurs in den vergangenen

Wochen gestützt.Aufgrund des nach-

börslichenKurssprungs am Mittwoch

geraten die verbliebenen «Shorts» mög-

licherweise unter Zugzwang. Sollten sie

ihreVerluste begrenzen müssen, wären

zumindest kurzfristig weitereKursavan-

cen denkbar.Essei denn,sie sähen die

jüngstenAvancen als taktischeGelegen-

heit,umerneutaufeineErosiondesKur-

ses zu setzen.

Gingen sie von derWiederholung

dessen aus, was im vergangenenJahr

zu beobachten gewesen war, dann läge

das nahe. Denn trotz all dem von Musk

verbreiteten Optimismus – er ist in der

Vergangenheit immer wieder enttäuscht

worden.Wiesosolltedaskünftigauchan-

gesichts der bald aufkommendenKon-

kurrenz anders sein?

Euro/Fr.

1,1018-0.07%

Dollar/Fr.

0,99230.19%

Gold($/oz.)

1501,200.76%

SMI

1010 6,530.83%

DAX

12872,100.58%

DowJones

26805,53-0.11%

Stand 22.1

Erdöl(Brent) 2Uhr

61,550.70%