Il Sole 24 Ore - 24.10.2019

6 Giovedì 24 Ottobre 2019 Il Sole 24 Ore

Primo Piano Finanza

Aim Italia finisce sotto pressione

Bio-on valeva un quinto del listino

Lo schianto. In tre mesi, dopo l’esposto di Quintessential, l’azienda di bioplastiche ha perso l’%

della capitalizzazione. Il ruolo di Envent, advisor garante della società, e il potere ispettivo di Borsa

Vitaliano D’Angerio

Marzia Redaelli

Il caso Bio-on mette sotto pressione

l’Aim, il listino delle aziende ad alto

potenziale di crescita, e ne mostra le

fragilità. La società emiliana, prima

che a fine luglio scoppiasse lo scanda-

lo, capitalizzava un miliardo di euro,

un quinto dell’intero Aim. Però in tre

mesi ha perso l’% del valore di borsa

(è a  milioni) e ha ridotto la capita-

lizzazione totale del listino delle star-

tup a , miliardi. Eppure in questo

periodo il numero delle società quota-

te è aumentato di una decina (a ).

Effetto reputazionale

Le conseguenze finanziarie e reputa-

zionali sono già evidenti. Bio-on è un

caso singolare di successo, perché fi-

nora nessun altra società è stata pro-

tagonista di una parabola prima

ascendente e poi discendente di tale

forza: l’% delle società capitalizza

meno di cento milioni di euro e sol-

tanto tre aziende superano i  mi-

lioni (Antares Vision a , Ideami a

 e Comer Industries a ). Aim è

un mercato non regolamentato che

consente di accorciare le lungaggini

burocratiche, ma allo stesso tempo

non prevede l’autorizzazione di Con-

sob e Borsa Italiana al documento di

ammissione, cosa diversa dal ben più

articolato prospetto informativo.

L’assenza di tale autorizzazione, e

l’alto rischio delle aziende negoziate

sull’Aim, è pubblicato a chiare lettere

sulla prima pagina del documento. La

differenza tra mercato regolamenta-

to e sistema multilaterale di negozia-

zione è sostanziale per il risparmiato-

re: alla possibilità di investire in

aziende dinamiche e con elevate po-

tenzialità di crescita, magari molto

innovative come Bio-on, fa da con-

traltare una rete di protezione a ma-

glie un po’ più larghe.

Le società quotate all’Aim, infatti,

non sono sottoposte alla vigilanza di

Consob, ma affidate alla cura di un

Nomad (Nominated adviser). L’au-

thority dei mercati finanziari inter-

viene solamente in caso di irregolarità

nelle negoziazioni che possano con-

durre a reati di aggiottaggio, insider

trading e manipolazione.

Nomad e Borsa Italiana

È invece il Nomad, il vero garante del-

la bontà dell’azienda quotata, perché

la affianca sul mercato, a partire dalla

fase di approdo sul listino. Il Nomad

valuta le informazioni e attesta che la

società abbia capitale sufficiente a ga-

rantire l’operatività ordinaria, una re-

sponsabilità che condivide con la so-

cietà di revisione incaricata di certifi-

care i bilanci. Se poi il Nomad è una

Sim o una banca, è sottoposto alla vi-

gilanza di Banca d’Italia e di Consob,

che hanno un ampio potere ispettivo

e sanzionatorio. A fine settembre En-

Vent, il Nomad che ha portato in borsa

Bio-on, ha rinunciato al suo ruolo e il

 ottobre sarà sostituita da Baldi Fi-

nance. Borsa Italiana ha il potere e

l’onere di chiedere conto al Nomad del

rispetto del regolamento dell’Aim da

parte di un’azienda quotata, ma ieri

non ha fornito risposta alla domanda

su eventuali interrogazioni o provve-

dimenti nei confronti di Envent.

Gli indicatori-spia

Ci sono alcuni indicatori-spia che

possono aiutare l’investitore ad inve-

stire sulle società dell’Aim. Per stare

tranquilli il rapporto tra margine ope-

rativo e vendite dovrebbe essere al-

meno del %; poi si può vedere di

quanto cresce il fatturato e la capacità

di ripagare il debito almeno in tre an-

ni. Infine, la cessione di quote del pro-

prietario che sbarca in borsa, soprat-

tutto se sproporzionata rispetto al-

l’aumento di capitale, deve far sorgere

qualche sospetto all’investitore.

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In tre mesi

il valore

dell’Aim è

sceso da 7,

a 6,5 miliardi

di euro, seb-

bene le quo-

tate siano

aumentate

da 117 a 127

PLUS24, 3

AGOSTO 2019,

COPERTINA

L’inchiesta del

settimanale di

risparmio e

investimenti

del Sole24Ore

sul listino Aim

Italia e sul caso

Bio-on

GLI INVESTITORI A LONDRA

«Più controlli,

è un danno alla

reputazione

dell’Italia»

Simone Filippetti

LONDRA

Nel sontuoso palazzo di BishopGate, con

gli interni Belle Epoque in travertino, gli

ultimi tra i  investitori arrivati da tutta

Europa per incontrare il Made in Italy se

ne vanno alla spicciolata. È finita la Aim

& Star Conference, ma sul road show

delle Pmi quotate si è allungata, minac-

ciosa, l'ombra di Bio-on. L’ “Unicorno”

dell'Italia è svanito in pochi mesi, culmi-

nati con l'arresto del fondatore. A  anni

di distanza, Bio-on è una sorta di Parma-

lat in piccolo. La favola, senza lieto fine,

della plastica biodegradabile aveva at-

tratto tanti investitori stranieri: nella ri-

voluzionaria tecnologia “verde” aveva-

no messo un chip colossi mondiali come

Blackrock e Norges Bank, il fondo sovra-

no della Norvegia. In più storici istituzio-

nali italiani come Azimut e Kairos.

La truffa ipotizzata dai magistrati ri-

schia ora di penalizzare Aim. E di allon-

tanare gli investitori stranieri. Investitori

che in Inghilterra hanno da sempre una

liaison con le quotate italiane: il % degli

istituzionali presenti sul listino Star han-

no un passaporto britannico. Molti fondi

scontavano un “caso Bio-on” da luglio,

quando l'affondo di Quintessential ave-

va sollevato forti dubbi sulla veridicità

del business della azienda bolognese di

bio-plastiche. Ma ora i dubbi sono diven-

tati certezze e soprattutto un'accusa di

truffa e falso in bilancio. Molti degli inve-

stitori presenti ieri, parlavano di un con-

traccolpo e danno di immagine per una

Piazza Affari che già era venuta a Londra

a presentare le sue aziende migliori, pro-

prio per riscattarsi dalla delusione dei

due flop Ferretti e Rcf, le aspiranti matri-

cole ritiratesi a un passo dalla quotazio-

ne. «La vicenda Bio-on non fa bene al

mercato Italia, che da sempre soffre una

reputazione altalenante» ha commen-

tato a caldo Roberto Bogoni, fondatore

del fondo inglese Belgrave Capital. Ma

nota anche che «cose di questo tipo suc-

cedono sempre e non solo in Italia: anche

Aim di Londra ha lo stesso problema di

aziende travolte da scandali».

Con  società (ma da ieri ) quo-

tate, Aim ha la stazza per reggere al ter-

remoto Bio-on e dall'Aim molte aziende

sono passate sul listino principale: è una

“cantera” di Borsa che funziona. Fosse

capitato due anni fa, era il ragionamen-

to più diffuso ieri tra i gestori di Londra,

una tegola come Bio-on avrebbe decre-

tato la morte del nascente listino delle

micro-cap, che peraltro quest'anno

chiuderà il terzo anno record di fila.

Niente panico, siamo inglesi. In ogni ca-

so, Bio-on risolleva l'annosa questione

dei controlli e della trasparenza: «Aim è

poco e mal regolato. Spero che il caso

Bio-On spinga Borsa Italiana ad au-

mentare i controlli» ha chiosato l’anali-

sta di un fondo straniero.

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Il buco da 450 miliardi

Nel 1993 il clamoroso buco

di bilancio da 450 miliardi

di lire, attribuito a una serie

di cosiddetti prestiti “back-

to-back” sull’estero

I PRECEDENTI

MONTEDISON

LE BIO-ON DI ALTRI TEMPI

Trucchi all’italiana

sugli attivi di bilancio

e colpe dei revisori

Dal crack Montedison

alla botola di Gemina

allo «scanner» di Parmalat

Attivi di bilancio che in parte, im-

provvisamente, scompaiono nel

nulla. E società di revisione pagate

per controllare ma “distratte”: pur

avendo accesso alla contabilità in-

terna delle società, non vedono le

anomalie nei conti che un fondo

d’investimento basato negli Usa

invece riesce a cogliere. Il caso Bio

On, in attesa dell’esito dell’inchie-

sta che paventa bilanci “taroccati”

attraverso una serie di operazioni

infragruppo, è solo l’ultimo di una

lunga serie di casi eclatanti che

hanno coinvolto società quotate in

Piazza Affari. Va detto che le maxi-

truffe pagate dagli azionisti non

sono una prerogativa italiana ma

sono diffuse nel mondo, a comin-

ciare dagli Usa dove il crack Enron

portò alla prima grande crisi della

società di revisione con la scom-

parsa nel  della Arthur An-

dersen. In Italia, però, l’occulta-

mento delle poste di bilancio - con

conseguenti perdite impreviste

per gli azionisti - hanno spesso

raggiunto punte di fraudolenta

“creatività finanziaria” difficili da

immaginare altrove nel mondo:

dalla “botola” per occultare i do-

cumenti segreti di Gemina fino al-

lo “scanner” per certificare liqui-

dità inesistente di Parmalat.

Il primo crack della storia recen-

te (era il ) ad avere grande ri-

lievo nelle cronache finanziarie ri-

guardò la Montedison dell’era Gar-

dini-Ferruzzi Finanziaria (Ferfin).

Il “buco” di bilancio fu clamoroso

per l’epoca (circa  miliardi delle

vecchie lire) e fu attribuito a una

serie di cosiddetti prestiti “back-

to-back” sull’estero, destinati a

mascherare perdite su derivati nel-

la soia alla Borsa di Chicago, che

portarono successivamente alla

maxi-richiesta di risarcimento dei

danni da . miliardi delle vec-

chie lire che gli amministratori

straordinari Guido Rossi ed Enrico

Bondi chiesero alla società di revi-

sione Price WaterHouse. Passano

pochi anni e un altro tempio del ca-

pitalismo finanziario italiano fu

coinvolto in un altro scandalo di

attivo di bilancio scomparso. Sia-

mo nel  e il caso riguarda la Ge-

mina, epicentro del cosiddetto sa-

lotto buono della finanza italiana.

La fantasia di alcuni amministra-

tori e manager aveva portato nien-

temeno che a inventare una “boto-

la”, in sostanza un’intercapedine

nascosta nel pavimento, dove fu-

rono tenuti nascosti documenti se-

greti. La contabilità parallela ri-

guardava le vendite rateali dei libri

e in particolare la cessione di credi-

ti che ufficialmente venivano con-

tabilizzati come pro-soluto e inve-

ce, dai documenti segreti, erano

pro solvendo. Ne derivò un buco

di bilancio imprevisto, stimato in

circa  miliardi delle vecchie li-

re, con danni agli azionisti e alla

credibilità del sistema Paese negli

anni della nascita dei fondi comu-

ni di investimento e delle privatiz-

zazioni che dovevano attrarre in-

vestitori esteri.

Il caso più clamoroso di bilanci

“truccati” a danno di . azio-

nisti e obbligazionisti è però quello

più recente () del crack da 

miliardi della Parmalat. Da anni

esistevano dubbi sull’eccessivo in-

debitamento del gruppo, apparen-

temente garantiti dalla liquidità

che da Collecchio dichiaravano di

detenere presso la controllata

Bonlat. Dopo una serie di richieste

della Consob, a inizio dicembre

emerse che ben  milioni del

fondo Epicurum non esistevano.

Nessuno poteva immaginare però

quello che accadde il  dicembre

: in quella data la Bank of

America dichiarò che i , miliar-

di di euro intestati alla controllata

Bonlat, che rappresentavano una

quota importante dell'attivo della

Parmalat, non esistevano. E qual-

che giorno dopo fu appurato che il

documento che ne attestava l'esi-

stenza era stato contraffatto. Dai

primi interrogatori della Procura

di Milano emerse che un ristretto

gruppo di dirigenti, e revisori, era-

no a conoscenza della totale inesi-

stenza dei cespiti attivi e più in ge-

nerale della falsificazione della

contabilità: «Le carte false erano

state materialmente redatte con

scanner, forbici, - ammise uno di

loro - nel computer avevamo an-

che il logo della Bank of America».

Un vero e proprio dramma per tan-

te famiglie di risparmiatori, e an-

che di dipendenti, e per l’intero si-

stema finanziario italiano.

Niente di paragonabile, per di-

mensione, all’attuale caso Bio-On

. Cui appare più simile la parabola

di Finmatica, stella del Nuovo Mer-

cato di Borsa Italiana. Quella che si

autodefiniva come la prima sof-

tware house italiana, approdo’ alla

quotazione nel pieno dell’euforia

della prima “bolla” Internet. Era il

 novembre del  e Finmatica

debuttò facendo segnare il rialzo

record del % nel primo giorno

di quotazioni. Le azioni arrivarono

in seguito a toccare un massimo di

, euro. Per poi precipitare a ze-

ro quando l’azienda andò in de-

fault e, a seguito di un’inchiesta

della Procura di Brescia che dispo-

se l’arresto dei vertici aziendali,

emerse che amministratori e ma-

nager avevano falsificato i bilanci

della società, effettuato sposta-

menti scorretti di fondi per accu-

mulare profitti oltre confine. E na-

scosto i buchi nei conti per poter

emettere nuove obbligazioni. I re-

ati contestati erano falso in bilan-

cio, false comunicazioni sociali, di-

vulgazione di notizie sociali riser-

vate, aggiotaggio, distrazione e

ostacolo alle funzioni della Con-

sob. I revisori non avevano notato

niente di strano.

—Al.G.

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La botola

Nel 1996 trovato un

nascondiglio dove erano

tenuti nascosti documenti

relativi a crediti della

controllata Rcs Libri

GEMINA

La bolla web

Dal +700% del debutto in

Borsa del 1999 agli arresti

dei vertici per falsificazione

dei bilanci della società con il

default dell’azienda

FINMATICA

Il crack

Il caso più clamoroso di

bilanci truccati a danno di

80.000 azionisti e

obbligazionisti: il crollo da 14

miliardi di Parmalat del 2003

PARMALAT