Le Monde - 24.10.2019

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JEUDI 24 OCTOBRE 2019 économie & entreprise| 15

adore échanger sur la littérature, mais il dé­

teste les palabres inutiles, raconte Pierre Mos­

covici, commissaire sortant aux affaires éco­

nomiques, qui l’a côtoyé lors de nombreuses

réunions de l’Eurogroupe. Il part à 18 heures

lorsqu’il estime que l’essentiel est dit. » En fin

de semaine, il écourte les pensums pour

prendre l’avion et rejoindre sa femme à

Rome, où il passe l’essentiel de ses week­ends.

En interne, ce sens de l’efficacité s’est tra­

duit par un management solitaire, parfois

vécu comme directif. Sous le mandat de

Jean­Claude Trichet, les dîners précédant les

décisions de politique monétaire se prolon­

geaient jusque tard dans la nuit. « Il cherchait

à ménager toutes les susceptibilités des gou­

verneurs et consacrait des heures à trouver un

consensus », raconte un ancien.

Avec Mario Draghi, les repas se terminent à

22 heures. Il ne cherche pas toujours à con­

vaincre le plus grand nombre, préférant s’ap­

puyer sur un petit cercle de confiance, comp­

tant notamment Peter Praet, son chef écono­

miste remplacé en juin par Philip Lane,

Benoît Cœuré ou encore Massimo Rostagno,

un historique de la maison. « Quand il a une

conviction forte, il l’impose, quelles que soient

les opinions internes et externes », résume

l’économiste Charles Wyplosz, de l’Institut

des hautes études de Genève. Au risque de

faire preuve d’impatience envers les sujets

secondaires à ses yeux. Et envers ceux qu’il

estime injustement bornés.

Pour agir rapidement dans les quelques si­

tuations qu’il jugeait critiques, il n’a pas hé­

sité à mettre les gouverneurs et son directoire

au pied du mur. A savoir, laisser entendre aux

marchés et observateurs que la BCE s’apprê­

tait à prendre une mesure... Puis, face à l’at­

tente ainsi soulevée, convaincre les membres

de son conseil qu’ils n’ont désormais plus

d’autre choix que d’adopter ladite mesure.

Après le 26 juillet 2012, Benoît Cœuré et lui

ont finement négocié avec les gouverneurs

de l’institution pour mettre au point l’Out­

right Monetary Transactions (OMT), un grand

programme de rachat de dettes susceptible

d’éteindre à nouveau la spéculation en cas de

besoin. C’est­à­dire la version concrète du

« tout ce qu’il faudra pour sauver l’euro ».

Mais l’OMT n’a jamais totalement emporté

l’adhésion de l’Europe germanique. Tout

comme l’assouplissement quantitatif (le

quantitative easing en anglais, ou QE), un

autre programme de rachat de dettes publi­

ques et privées. Lancé en 2015, il visait cette

fois à relancer la croissance, en permettant

aux Etats et aux entreprises d’emprunter

moins cher. Au total, plus de 2 600 milliards

d’euros de titres ont été rachetés (l’équivalent

de 22 % du produit intérieur brut de la zone

euro). « Le QE est un instrument d’urgence et

devrait le rester, mais, en le réactivant en sep­

tembre, Draghi en a fait un outil permanent »,

déplore Clemens Fuest, de l’institut de con­

joncture munichois IFO.

Beaucoup doutent aussi de l’efficacité du

taux de dépôt négatif (− 0,5 %). Celui­ci taxe

les liquidités excédentaires laissées par les

banques à la BCE, afin de les inciter plutôt à

les faire circuler. « Draghi est convaincu que,

face au risque de récession se profilant en Eu­

rope, il est nécessaire de maintenir encore les

soutiens à l’économie », décrypte un respon­

sable européen. Un constat que ne partagent

pas Jens Weidmann ou encore Klaas Knot, le

gouverneur de la banque néerlandaise. Qui

l’ont bruyamment fait savoir.

Du côté de Berlin ou d’Amsterdam, certains

n’ont jamais cessé de soupçonner Mario Dra­

ghi d’agir d’abord pour aider les Etats du Sud,

dont les niveaux de dette restent élevés – en

particulier l’Italie. Ce dont il s’est toujours dé­

fendu avec vigueur. L’accusation a d’ailleurs

quelque chose d’ironique, car, de l’autre côté

des Alpes, beaucoup lui ont, à l’inverse, re­

proché... de ne pas être assez italien.

Lors de ses débuts à la BCE, la presse tran­

salpine le surnommait « l’Americano » en

raison de ses années passées à Washington.

En dépit de sa carrière au Trésor italien

(de 1991 à 2001) puis à la Banque d’Italie (de

2006 à 2011), son parcours cosmopolite et sa

connexion avec Goldman Sachs, incarna­

A Francfort,

le 13 septembre 2018.

BLOOMBERG/GETTY IMAGES

Les délicats chantiers à venir

de Christine Lagarde

La future présidente de la BCE devra affronter le risque de récession,

alors que les marges de manœuvre de l’institution sont limitées

D

es remerciements et des

félicitations. Ces derniers

jours, sur son compte

Twitter, l’ancienne directrice gé­

nérale du Fonds monétaire inter­

national (FMI), Christine Lagarde,

multiplie les amabilités en tout

genre. Fin septembre, elle salue les

équipes du Fonds pour les huit an­

nées passées à leurs côtés : « Vous

êtes le cerveau et le cœur de cette

grande institution. » Dans la fou­

lée, elle congratule son « ami Abiy

Ahmed Ali », le premier ministre

d’Ethiopie, récipiendaire du prix

Nobel de la paix, applaudit le No­

bel d’économie reçu par la Fran­

çaise Esther Duflo, puis remercie

les dirigeants européens qui l’ont

nommée à la présidence de la Ban­

que centrale européenne (BCE).

« C’est un honneur de succéder à

Mario Draghi, écrit­elle. J’ai hâte de

travailler avec les talentueuses

équipes de la BCE pour maintenir la

stabilité des prix dans la zone euro

et la sécurité des banques. »

Façon de faire court. Car la mis­

sion qui l’attend à compter du

1 er novembre sera loin de se résu­

mer à la surveillance de l’inflation

et du secteur bancaire. « La liste

des chantiers est longue », résume

Gilles Moëc, économiste en chef

d’Axa. Outre les dossiers monétai­

res, il lui faudra convaincre les

chefs d’Etat d’achever la construc­

tion de l’union bancaire, indis­

pensable pour prévenir de nouvel­

les crises, renforcer le rôle interna­

tional de l’euro face au dollar, défi­

nir comment l’institution pourra

soutenir la transition écologique...

Mais son premier défi sera de ra­

mener le calme dans les rangs de

l’institution. Les mesures prises, le

12 septembre, sous l’impulsion de

Mario Draghi face au ralentisse­

ment de l’activité ont en effet sou­

levé une violente vague de contes­

tation parmi certains gouver­

neurs. Jens Weidmann, le patron

de la banque centrale allemande,

Klaas Knot, son homologue aux

Pays­Bas, ont ainsi fait savoir qu’ils

jugeaient inutile – voire dange­

reux – de relancer les rachats de

dettes publiques et de baisser en­

core le taux de dépôt (de – 0,4 % à –

0,5 %), pénalisant les banques.

Sens de l’écoute et du consensus

« Si les langues se délient, c’est en

partie pour des raisons politiques,

avec un côté combat de coqs : ceux

dominés par M. Draghi depuis des

années se sentent soudain autori­

sés à parler », analyse un responsa­

ble européen. Quelques­uns espè­

rent au passage asseoir leur in­

fluence sur Mme Lagarde, souli­

gnant qu’elle n’est ni économiste

ni banquière centrale... « C’est mal

la connaître : huit ans au FMI va­

lent bien deux doctorats en écono­

mie », dit José Viñals, aujourd’hui

président de la banque Standard

Chartered, qui l’a côtoyée au

Fonds. Comme lui, beaucoup esti­

ment que le sens de l’écoute et du

consensus de la Française l’aidera

à apaiser les esprits à Francfort.

Sa seconde mission, plus déli­

cate encore, sera de combattre le

risque de récession en zone euro,

alors que la BCE a déjà déployé la

plupart de ses outils – notamment

la baisse des taux et les rachats de

dettes. « Ses marges de manœuvre

sont désormais limitées », explique

Frederik Ducrozet, stratégiste chez

Pictet WM. Mme Lagarde devra con­

vaincre les gouvernements dispo­

sant de réserves budgétaires,

comme l’Allemagne, de les utiliser

pour soutenir l’activité. « Et leur

faire comprendre que la BCE ne doit

pas faire le travail à leur place : elle

doit retrouver un rôle plus classi­

que », insiste Clemens Fuest, prési­

dent de l’institut de recherche éco­

nomique de Munich Ifo.

Autre option : « utiliser de nou­

veaux outils pour agir directement

sur l’économie réelle, et en particu­

lier les ménages », suggère Jézabel

Couppey­Soubeyran, économiste

à l’université Paris­I. Et celle­ci de

citer le mécanisme dit de la

« monnaie hélicoptère », par le­

quel la BCE pourrait injecter direc­

tement de l’argent sur les comp­

tes des consommateurs euro­

péens – mais encore jugé tabou.

Avant d’envisager de telles mesu­

res, l’institution devra mener une

réflexion approfondie sur la mys­

térieuse atonie de l’inflation, éloi­

gnée de la cible de 2 % depuis de

longs mois. Et ce, pour des raisons

structurelles échappant pour l’es­

sentiel à son champ d’action, tel le

vieillissement démographique.

Enfin, Mme Lagarde devra répon­

dre à la concurrence croissante

des cryptomonnaies. La plupart

des banques centrales étudient

désormais comment éviter que

celles­ci ne déstabilisent la souve­

raineté monétaire des Etats, mais

aussi, comment intégrer les tech­

nologies qu’elles utilisent aux

monnaies traditionnelles. His­

toire d’organiser la riposte...

m. c.

tion de la finance internationale, soulèvent

la méfiance chez certains de ses conci­

toyens déçus de l’euro.

S’il est loin du cliché de l’Italien volubile, le

discret Draghi, protégeant jalousement sa

vie privée, reste pourtant très attaché à son

pays. « A chaque nouvelle crise là­bas, comme

après la nomination de Matteo Salvini [le

chef de la Ligue, parti d’extrême droite, est

devenu vice­président du conseil des minis­

tres le 1er juin 2018], les dirigeants européens

le sondent sur le sujet », confie une source

bruxelloise. Né dans la capitale en 1947, fils

d’un haut fonctionnaire de la Banque d’Italie

et d’une pharmacienne, Mario Draghi perd

ses parents à l’âge de 15 ans. Au lycée, il a pour

camarade Luca di Montezemolo, l’ancien pa­

tron de Ferrari, qui se rappelle de lui comme

d’un élève très sérieux – mais prêt à aider les

autres pour leurs devoirs. Avant de rejoindre

le MIT et les Etats­Unis, il suit un parcours

brillant à l’université La Sapienza, à Rome.

DES OUTILS À BOUT DE SOUFFLE

Sa pudeur, la rareté de sa parole dans la

presse éclairent peu ses ambitions person­

nelles. Ses discours, comme celui donné à

Bologne le 22 février, dévoilent en revanche

son profond engagement européen. « Lors­

qu’il était au trésor italien, il a participé à la ré­

daction du traité de Maastricht et à la créa­

tion de l’euro », rappelle Michel Sapin, minis­

tre des finances français entre 1992 et 1993,

puis entre 2014 et 2017. « En 1992, nous étions

tous les deux en première ligne lorsque le

franc et la lire étaient attaqués par les spécu­

lateurs. Cette période a forgé sa conviction de

la nécessité de bâtir une monnaie unique so­

lide. » Une décennie plus tard, lorsqu’ils se

croisent dans les sommets européens, les

deux hommes se remémorent leurs souve­

nirs d’anciens combattants de l’euro.

Surtout : Mario Draghi n’a pas oublié que le

traité de Maastricht n’a pas seulement doté

la zone euro d’une banque centrale com­

mune. En théorie, les Etats doivent égale­

ment coordonner leurs politiques économi­

ques, en particulier budgétaires. Or si la BCE

est en première ligne pour soutenir l’activité

depuis la crise, les Etats, eux, n’ont pas rem­

pli leur part du contrat. Ils n’ont pas achevé

les réformes susceptibles de solidifier la

zone euro, comme l’union bancaire.

En outre, ceux disposant de marges de

manœuvre financières, comme Berlin, re­

chignent à les utiliser pour contrer le risque

aujourd’hui croissant de récession. « Sans

une véritable politique budgétaire pour l’en­

semble de la zone euro, l’union restera une

construction fragile », insiste le « dottore »

Draghi, dans son interview testament don­

née au Financial Times du 30 septembre.

Un message qu’il répète sans relâche de­

puis 2014. En vain.

C’est dire si son mandat s’achève sur une

série de paradoxes. Pendant la crise, la BCE a

suppléé aux défaillances des gouverne­

ments et pris une place de premier plan dans

la politique économique européenne. Mais

ses outils sont désormais à bout de souffle.

Et seront probablement insuffisants pour

faire face à une nouvelle crise. « L’une des

missions de Christine Lagarde sera de con­

vaincre les gouvernements, en particulier l’Al­

lemagne, d’agir enfin eux aussi », résume Do­

menico Lombardi, un économiste passé par

le Fonds monétaire international (FMI).

Surtout : si « Super Mario » a sauvé l’euro

en 2012, il a échoué à remplir le principal

mandat de la BCE : ramener l’inflation à 2 %,

un niveau jugé synonyme de bonne santé

économique. « Il a pourtant déployé toutes

les mesures possibles pour y parvenir », es­

time M. Kirkegaard. Mais cet échec n’est pas

seulement le sien : partout, y compris aux

Etats­Unis, l’inflation reste étonnamment

basse, tandis que les salaires sont moins dy­

namiques qu’autrefois. Et personne ne com­

prend vraiment pourquoi... « L’histoire se

souviendra de Mario Draghi comme du ban­

quier central qui a remporté une victoire,

mais pas la guerre », conclut Sylvain Broyer,

chef économiste de S&P Global Ratings.

Lui se fiche des lauriers et des statues. On le

dit orgueilleux, mais pas vaniteux. Fier, mais

sans ego mal placé. Il y a quelques mois,

Bruno Le Maire lui a suggéré de candidater

au FMI : « Tu serais le meilleur. » « Je veux faire

autre chose », a répondu l’intéressé, sans en

dévoiler plus. Rentrer à Rome, sans doute.

Passer du temps avec ses petits­enfants. « Je

le vois bien en sage de la République italienne,

retiré quelque part pour écrire ses Mémoi­

res », dit M. Moscovici. D’autres l’imaginent

en président de la République, distillant ses

conseils avec parcimonie, se tenant à l’écart

de la tragi­comédie quotidienne de la vie po­

litique transalpine. Et loin, désormais, des

caricatures de la presse allemande...

marie charrel

LEXIQUE

OMT

Les « opérations moné-

taires sur titre » (outright

monetary transactions,

en anglais) sont un pro-

gramme de rachats de

dettes publiques dévoilé

en septembre 2012. Il

permet à la Banque cen-

trale européenne (BCE)

d’acheter de façon illimi-

tée les obligations d’un

pays attaqué par les

spéculateurs, en parti-

culier, celles d’une du-

rée de un à trois ans,

en échange d’un pro-

gramme de réformes. Il

n’a jamais été activé.

QE

L’« assouplissement

quantitatif » (quantitative

easing, en anglais) est un

programme de rachat de

dettes publiques lancé

en 2015, élargi aux det-

tes privées en 2016. De-

puis, la BCE a racheté

pour plus de 2 600 mil-

liards d’euros de titres

en suivant des quotas

et règles précis, comme

le poids des Etats.

TLTRO

Les opérations ciblées de

refinancement de long

terme (targeted longer-

term refinancing opera-

tions), lancées à trois

reprises depuis la crise,

sont des prêts de long

terme accordés aux ban-

ques de la zone euro,

afin de les inciter à ac-

croître leurs crédits aux

entreprises et ménages.

 « SANS UNE VÉRITABLE 

POLITIQUE BUDGÉTAIRE 

POUR L’ENSEMBLE 

DE LA ZONE EURO, 

L’UNION RESTERA

UNE CONSTRUCTION 

FRAGILE », RÉPÈTE  

M.  DRAGHI DEPUIS