Handelsblatt - 23.10.2019

Tokioter Aktienmarkt

Perlen fischen

an Japans Börse

L

ange Zeit galt Japan als „No-go-Area“ für

Investoren, weil die Kombination aus sta-

gnierendem Wachstum und schwacher In-

flation als abschreckender Mix empfunden wur-

de. Aber die Stimmung hat gedreht. Bei SYZ Asset

Management glaubt man beispielsweise, dass

sich Japan aus dem „deflationären Treibsand“ be-

freien könnte, während sich die Aussichten für

die Euro-Zone weiter verschlechtern würden.

Besonders optimistisch gestimmt sind die Ana-

lysten bei Nikko Asset Management für Nippons

Substanzwerte. Dabei werden in einer Analyse

für das Handelsblatt im Wesentlichen zwei Argu-

mente angeführt: einmal seien die Aktienbewer-

tungen im Vergleich zu anderen Börsenplätzen

historisch niedrig und zweitens zeigten die Refor-

men in der Corporate Governance, also der gu-

ten Unternehmensführung, langsam Wirkung.

Besonders aussichtsreich seien die Investments

dann, wenn ein Unternehmen über eine Eigen-

schaft verfüge, die der Markt noch nicht erkannt

habe und die als künftiger Wachstumstreiber fun-

giere. Das könnten eine attraktive Marke, eine in-

novative Technologie oder gute Produkte sein.

Japan erwacht aus Lethargie

Auch „Brand Finance“ hat im jüngsten Jahresbe-

richt die „Marke Japan“ auf den vierten Platz hin-

ter den USA, China und Deutschland hochge-

stuft. Das Land in Fernost profitiere vom dynami-

schen innerasiatischen Wachstum, negativ sei

jedoch die Überalterung der Bevölkerung. Auch

gäben die zunehmenden Touristenzahlen und

die Olympischen Spiele 2020 neue Impulse,

meint David Haigh von Brand Finance.

Besonders auffällig ist für die Nikko-Analysten

die günstige Bewertung der japanischen Titel.

Das Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) für den japani-

schen Aktienindex Topix liege bei 13,0 und damit

nicht nur unter seinem Durchschnitt der letzten

zehn Jahre von 15,6, sondern auch unterhalb des

KGVs fast aller wichtigen Börsenindizes, wie etwa

des S&P 500 in den USA, des deutschen Leitin-

dex Dax oder des französischen Cac 40.

Auch bei den Dividenden zeigt der Trend nach

oben. Seit dem Tiefpunkt während der Finanz-

krise 2008/2009 wurde in den vergangenen

neun Jahren jedes Jahr mehr ausgeschüttet, bis

zum Rekordhoch 2018 von umgerechnet rund

120 Milliarden Euro.

Die Vermögensmanager von Nikko sprechen

keine Kauf- oder Verkaufsempfehlungen aus,

aber zwei Werte würden derzeit in der Value-

Strategie berücksichtigt. Da ist einmal Nintendo,

der Hersteller von Computerspielen und Konso-

len. Schwache Verkaufszahlen der Wii-U-Konsole

und des 3DS-Handheld-Systems schlugen sich bis

zum Geschäftsjahr 2013 in drei Jahren nacheinan-

der mit operativen Verlusten nieder. Dank seiner

Erfahrung habe sich das Unternehmen 2017 mit

seiner neuen Spielekonsole Switch wieder erholt.

„Switch ist eine Erfolgsgeschichte, die unserer

Meinung nach auch weiterhin ein Wachstumstrei-

ber für das Unternehmen sein wird“, heißt es bei

Nikko.

Das zweite Papier ist Sony. Das Unternehmen

könnte dafür sorgen, dass Japan im Inhaltege-

schäft von Rundfunk, Filmen und Musik nicht

länger unterrepräsentiert ist. Diese Bereiche bö-

ten Aussicht auf ein potenzielles Geschäftsvolu-

men von 446 Milliarden Dollar.

Die Gefahr einer Überhitzung des japanischen

Aktienmarktes besteht aktuell nach Ansicht der

Experten nicht. Luc Filip, Leiter Investment bei

der Bank SYZ, erinnert an die absolute Euphorie

Ende der achtziger Jahre, die den Nikkei-225-In-

dex bis auf sagenhafte 39 000 Zähler steigen ließ,

bevor die Finanzblase platzte. Heute liegt der In-

dex bei vergleichbar unspektakulären 22 750

Punkten. Peter Köhler

Commerzbank-Devisenexperte Ulrich Leucht-

mann sieht den Yen noch aus einem anderen

Grund als prädestinierten sicheren Hafen: In kei-

nem anderen großen Industrieland hat die Noten-

bank die geldpolitischen Mittel so weit ausge-

schöpft wie in Japan. Das Land gilt international als

Labor der Geldpolitik. Seit 1995 liegen dort die Leit-

zinsen nahe der Nullgrenze. Bereits im Jahr 2001

begann die japanische Notenbank mit dem Ankauf

von Staatsanleihen – lange vor der US-Notenbank

Fed und der EZB. Inzwischen ist sie als erste große

Notenbank der Welt dazu übergegangen, die Rendi-

tekurve durch ihre Geldpolitik direkt zu kontrollie-

ren. Aus Sicht von Leuchtmann heißt die Vorreiter-

Rolle im Umkehrschluss aber auch: Sie kann nicht

mehr viel machen. „An den Märkten glaubt man,

dass Japan die geldpolitischen Grenzen erreicht

hat. Dagegen trauen die Märkte der EZB eine noch

weitere Lockerung der Geldpolitik zu.“

Zuletzt hat die japanische Notenbank zwar signa-

lisiert, dass auch sie zu einer weiteren Zinssenkung

bereit ist. Auch die exportorientierte japanische

Wirtschaft leidet unter der langsameren Weltkon-

junktur und dem Handelsstreit zwischen China

und den USA. Die japanische Notenbank berät

nächste Woche über ihren weiteren Kurs.

Geringer Spielraum, stabiler Kurs

Allerdings liegt das Ziel für den kurzfristigen Zins

mit minus 0,1 Prozent bereits sehr niedrig. Auch

wenn die kurzfristigen Zinsen im Euro-Raum und in

der Schweiz noch darunter sind, ist die japanische

Notenbank bislang bewusst nicht stärker unter die

Nullgrenze gegangen. Sie fürchtet negative Folgen

für den Bankensektor. Wie gering der Spielraum

der Japaner ist, zeigt ein Vergleich mit den USA:

Dort hat die Notenbank Fed den Leitzins in diesem

Jahr bereits zweimal gesenkt. Er liegt aber immer

noch in der Spanne von 1,75 bis zwei Prozent. Die

Fed kann also die Zinsen noch deutlich stärker sen-

ken. Viele Experten erwarten allein in diesem Jahr

noch ein bis zwei weitere Schritte in diese Rich-

tung. „Wenn es zu einer globalen Rezession kommt

und weltweit die Zinsen gesenkt werden, hat die ja-

panische Notenbank weniger Spielraum mitzuzie-

hen,“ sagt Leuchtmann. „In diesem Fall würde die

Zinsdifferenz zu anderen Währungsräumen sin-

ken – was tendenziell den Yen-Kurs stützt.“

Für den Yen spricht aber nicht nur der Status

als sicherer Hafen. Einige Experten glauben, dass

die Währung künftig auch von der demografi-

schen Entwicklung des Landes profitiert. Japans

Bevölkerung altert wegen der steigenden Lebens-

erwartung und der geringen Geburtenrate so

schnell wie kaum eine andere. Das wirkt sich auf

die internationalen Kapitalströme aus. In den ver-

gangenen Jahrzehnten haben die Japaner erheb-

liche Vermögensanteile im Ausland erworben.

Dieser Trend kehrt sich nun um. „Wegen der Al-

terung der Gesellschaft holen Pensionskassen

zum Teil Vermögen aus dem Ausland zurück in

die Heimat. Das stützt den Kurs des Yens etwas“,

sagt Leuchtmann.

Der Devisenchef der US-Bank Morgan Stanley,

Hans Redeker, glaubt, dass sich dieser Faktor

noch stärker bemerkbar machen wird, wenn es

größere Verluste an den US-Aktienmärkten gibt,

wie er vor Kurzem im Interview mit dem Han-

delsblatt erklärte. Der Yen habe im vergangenen

Jahr aufgewertet, obwohl sich der amerikanische

Aktienmarkt gut entwickelt habe. Die Schwan-

kungen am US-Kapitalmarkt seien gering gewe-

sen, daher habe es für Investoren eigentlich noch

keinen Grund gegeben, Kapital aus den USA ab-

zuziehen. „Wenn die Schwankungen am US-Ak-

tienmarkt zunehmen, könnte der Yen noch sehr

viel stärker aufwerten,“ sagte Redeker. Auch das

spricht dafür, dass der Yen eine gute Absicherung

gegen eine schwache Weltwirtschaft und politi-

sche Risiken ist.

Sichere Währung Yen

Wechselkurs in Yen je Euro, inverse Skala

120,89 Yen

HANDELSBLATT

22.10.2018 22.10.2019

Quelle: Bloomberg

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Beliebt bei Anlegern:

Die japanische

Währung gilt als so

genannter sicherer

Moment/Getty Images Hafen.

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MITTWOCH, 23. OKTOBER 2019, NR. 204

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