Handelsblatt - 22.10.2019

Bulle & Bär

Drei Gründe

gegen einen

Durchbruch

D

ie gute Nachricht rund um den

Brexit-Poker ist: Ein harter EU-

Ausstieg Großbritanniens am 31.

Oktober ist unwahrscheinlicher gewor-

den. Das gilt, obwohl das britische Parla-

ment die Abstimmung über den Deal zwi-

schen Regierung und EU verschoben hat.

Das Unterhaus will die Regelung erst in

britisches Recht gegossen haben. Premier-

minister Boris Johnson hat deshalb –

wenn auch widerwillig – in Brüssel zumin-

dest indirekt eine Verlängerung der Ver-

handlungen beantragt.

Das goutieren auch die europäischen

Börsen. Zum Wochenauftakt legten sie

weiter zu. Dax und Euro Stoxx 50 nähern

sich wieder den Niveaus von August bezie-

hungsweise Januar 2018. Beide hatten ent-

sprechende Stände bereits Ende vergan-

gener Woche in der Hoffnung auf einen

geregelten Brexit erreicht.

Von einem Durchbruch nach oben sind

die Märkte aber weit entfernt. Dafür gibt

es im Wesentlichen drei Gründe.

Erstens spielte die Angst vor einem un-

geregelten Austritt der Briten aus der EU

zwar im Bewusstsein der Investoren eine

große Rolle. An den Kursen ließ sich die

Angst aber kaum ablesen. Selbst Ende

2018, als die Börsen massiv abrutschten,

lagen sie immer noch höher als Ende Juni

2016 und damit zu der Zeit, als sich die

Briten so überraschend gegen den Ver-

bleib in der EU ausgesprochen hatten.

Zweitens wird die Investitionsfreude

der Unternehmen nicht schlagartig zu-

rückkehren, nur weil ihnen ein ungeregel-

ter Brexit erspart bleibt. Denn die Frage,

wie das künftige Verhältnis zwischen der

EU und Großbritannien aussieht und wel-

che Freihandelsabkommen es gibt, wird

erst nach dem offiziellen Abschied der

Briten aus der EU geklärt. Für zunächst

mehr als ein Jahr gilt eine Übergangsfrist,

in der faktisch alles bleibt, wie es ist. Also

bleibt auch die Unsicherheit.

Der dritte Grund, der gegen einen Aus-

bruch der Börsen nach einem Brexit-Deal

gilt, ist das leidige Thema globaler Han-

delsstreit. Verglichen damit ist der Brexit

nur ein Nebenkriegsschauplatz. Derzeit

sieht es zwar wieder nach einer Annähe-

rung zwischen den USA und China aus.

Auch das half den Börsen zuletzt. Doch

die leidvolle Erfahrung zeigt, dass der Ton

zwischen den USA und China sehr schnell

wieder rauer werden kann.

Der tägliche Kommentar

des Handelsblatts analysiert

die Entwicklung

an den Finanzmärkten.

Von Andrea Cünnen

in den Händen öffentlicher Gläubiger. Sie werden

das Land wohl kaum fallen lassen.

Für eine Verbesserung der Schuldentragfähigkeit

soll auch die geplante vorzeitige Rückzahlung von

Hilfskrediten des Internationalen Währungsfonds

(IWF) sorgen. Es geht um Darlehen von 2,9 Milliar-

den Euro, die planmäßig in den Jahren 2020 und

2021 zur Tilgung anstehen. Die Zinsen für diese Kre-

dite sind mit rund fünf Prozent sehr hoch. Am Kapi-

talmarkt bekommt Griechenland inzwischen zu viel

günstigeren Konditionen Geld. Mit einer vorzeitigen

Rückzahlung der IWF-Kredite kann Athen nach Be-

rechnung von Finanzminister Christos Staikouras

rund 70 Millionen Euro Zinskosten einsparen.

Nicht nur der Athener Finanzminister profitiert

beim Schuldendienst von den rückläufigen Rendi-

ten. Auch griechische Unternehmen kommen

günstiger an Geld. So konnte Hellenic Telecom jetzt

eine Anleihe über 500 Millionen Euro am Markt

platzieren. Das mehrheitlich von der Deutschen Te-

lekom kontrollierte Unternehmen zahlt den Anle-

gern einen Zins von 0,875 Prozent. Im ver-

gangenen Jahr musste Hellenic Tele-

com noch 2,4 Prozent bieten.

Die sinkenden Renditen der

griechischen Anleihen signa-

lisieren wachsende Zuver-

sicht der Märkte mit Blick

auf die Zukunft Griechen-

lands. Aber nicht nur, wie

Jakob Suwalski unter-

streicht, Griechenland-

Analyst bei Scope Ratings

in Berlin: „Die niedrigen

Renditen lassen sich zum

Großteil mit mangelnden An-

lagealternativen im langfristi-

gen Bereich und dem Vertrauen in

die europäischen Rahmenbedingun-

gen begründen.“

Bei den großen Ratingagenturen rangiert Grie-

chenland immer noch tief in der Schrottliga der

nicht investitionswürdigen Schuldner. Am Freitag

dieser Woche will die Agentur Standard & Poor’s

(S&P) ihr Griechenlandrating aktualisieren, am 1.

November folgt DBRS. S&P bewertet aktuell grie-

chische Staatsanleihen mit B+ als „hochspekulative

Anlage“. Das Rating liegt vier Stufen unter dem be-

gehrten Investmentgrade. Auch bei Moody’s tren-

nen Griechenland noch vier Stufen von der ersten

Liga, bei Fitch, DBRS und Scope sind es drei. Scope

Ratings setzte Griechenland am vergangenen Frei-

tag von BB- auf BB mit einem positiven Ausblick he-

rauf. „Das spiegelt unsere Erwartung wider, dass

wirtschaftliche Strukturreformen umgesetzt, Priva-

tisierungen beschleunigt und vereinbarte Haus-

haltsziele eingehalten werden“, sagt Scope-Analyst

Suwalski. Das dürfte das Vertrauen der Realinvesto-

ren und Anleger stärken, meint Suwalski.

Premier Mitsotakis hat das ambitionierte Ziel,

Griechenland bis 2021 in die Kategorie der investi-

tionswürdigen Schuldner zurückzuführen. Schlüs-

sel zu einer besseren Bonität ist vor allem die Sta-

bilisierung der angeschlagenen Banken. Die vier

systemischen Geldinstitute kämpfen mit immen-

sen Kreditrisiken. Die Summe der nicht mehr be-

dienten oder akut ausfallgefährdeten Forderungen

(NPE) belief sich nach Angaben der griechischen

Zentralbank Ende Juni auf 78,8 Milliarden Euro.

Das entsprach 43 Prozent aller ausgereichten Dar-

lehen. Diese außergewöhnlich hohe Quote notlei-

dender Kredite in den Bankbilanzen belaste die

Kreditvergabe für inländische Investitionen und

schränke damit das Wachstumspotenzial des Lan-

des ein, erklärt Scope-Analyst Suwalski.

Bis Ende 2021 wollen die Banken die faulen Kre-

dite um zwei Drittel reduzieren, nämlich von

knapp 79 Milliarden auf 26,5 Milliarden Euro. Hel-

fen soll dabei ein Instrumentarium, das der für die

Banken zuständige Vizefinanzminister Giorgos Zav-

vos in den vergangenen Wochen in enger Zusam-

menarbeit mit den Banken, dem griechischen Ban-

kenrettungsfonds HFSF, der europäischen Banken-

aufsicht SSM und der EU-Wettbewerbsbehörde

(DG Comp) ausgearbeitet hat. Das inzwischen

von der EU-Kommission als wettbe-

werbskonform genehmigte soge-

nannte Asset Protection Scheme,

dem Zavvos den Namen „Herku-

les-Plan“ gab, sieht die Bünde-

lung und den Weiterverkauf

fauler Kredite vor, um Risiken

aus den Bankbilanzen auszu-

gliedern. So soll die Kapitali-

sierung der Institute gestärkt

werden. Der Staat übernimmt

dabei eine Garantie für einen

Teil der Schuldverschreibun-

gen, nämlich die am wenigsten

riskanten Papiere.

Vor einer Rückkehr des Landes zum

Investmentgrade müssten sich die Bedin-

gungen im Wirtschafts- und Finanzsektor weiter

normalisieren und der Zugang der Realwirtschaft

zu erforderlicher Liquidität müsste sich verbes-

sern, meint Griechenlandexperte Suwalski. Für ein

stabiles Wachstum sei Griechenland auf ausländi-

sches Kapital angewiesen; dafür müsse sich das

Land mit Privatisierungen und Marktliberalisierun-

gen weiter öffnen, so Suwalski.

Auch wenn Griechenland noch drei bis vier Stu-

fen vom Investmentgrade entfernt ist: Gerade die

Einstufung als Ramschpapiere macht die grie-

chischen Anleihen jetzt so attraktiv. Denn wenn

die Ratingagenturen die Bonität des Landes in Zu-

kunft heraufsetzen, dürften die Kurse der Bonds

weiter steigen. Dann gewinnt, wer jetzt schon grie-

chische Anleihen ins Depot nimmt.

Auch griechische Aktien könnten von einem bes-

seren Rating profitieren. 2013 degradierte der Fi-

nanzdienstleister MSCI Griechenland von einem

entwickelten zu einem Schwellenmarkt. 2015 folg-

te die Herabstufung durch FTSE. Marktbeobachter

in Athen erwarten, dass die griechische Börse in-

nerhalb der nächsten zwei Jahre wieder in die

Oberliga aufsteigen könnte.

Positive Entwicklung bei griechischer Staatsanleihe

Rendite in Prozent, Laufzeit 10 Jahre

1,312 %

HANDELSBLATT

1.1.2015 21.10.2019 Quelle: Bloomberg

20

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1. Juli bis 21. Okt.
   2019
   2,4

1,

1,2

2,9

MILLIARDEN

Euro an ausstehenden

Krediten beim Internationalen

Währungsfonds will Griechenland

vorzeitig zurückzahlen.

Quelle:

Griechische Regierung

Private Geldanlage

DIENSTAG, 22. OKTOBER 2019, NR. 203^35

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