Die Welt - 07.10.2019

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Euroland lange Laufzeiten

Xtrackers LU0730820569 0,15 �,�� +3, Germany Gov. Bond �-��

Deutschland lange Laufzeiten

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Euroland mittlere Laufzeiten

Deka Deutsche DE000ETFL193 0,15 �,�� +0, Börse Eurogov Germany �-�

Deutschland mittlere Laufzeiten

Lyxor EuroMTS LU1650487413 0,17 �,�� +0, �-�Y Investment Grade

Euroland kurze Laufzeiten

Deka Deutsche DE000ETFL185 0,15 �,�� -0, Börse Eurogov Germany �-�

Deutschland kurze Laufzeiten

Wenn die Zinsen drehen: Renten-ETFs und ihr Kursrisiko

Ausrichtung Name ISIN Kosten

Kurs- Rendite risiko � Jahre % p.a % % p.a

Staatsanleihen

Unternehmensanleihen

Floater

LU1829218319 0,15 �,�� seit 31.10. +0,

Quellen: Stiftung Warentest test.de, Factsheets der Fondsgesellschaften, Stand ��.�.��

Lyxor Barclays Floating Rate Euro �-�

Euroland Unternehmens- Unternehmens- anleihen Investment- Grade

Xtrackers EUR IE00B3Z66S39 0,35 ca �� +8, Credit ��.� Swap

Euroland lange Laufzei- ten, Invest- ment-Grade

Xtrackers ESG LU0484968812 0,16 �,�� +2, EUR Corporate Bonds

Euroland Laufzeiten über ein Jahr, Invest-- ment- Grade

Für das Kursrisiko steht hier die modified Duration. Diese Kennziffer gibt an, um wieviel Prozent sich der Kurs eines Rentenfonds ändert, wenn sich der Marktzins um einen Prozentpunkt bewegt.

W

asfffür ein unfassba-ür ein unfassba- rer Spaß muss das sein: sich Milliar- den Euro zu leihen, keine Zinsen anzu- bieten und dennoch mehr Geld von den Geldgebern zu bekommen, als man später zurückzahlen muss. Genau so ergeht es derzeit der Finanzagentur des Bundes, die das Geschäft mit den Schulden des Bundes betreibt. Sie machte in den vergangenen Monaten mit ihren Auktionen von Bundesanlei- hen mal eben einen Schnitt in drei- stelliger Millionenhöhe. So sind sie eben die negativen Zinsen, ein Segen fffür Schuldner – und ein Grauen fürür Schuldner – und ein Grauen für Anleger.

VON VOLKER WOLFF

Trotzdem gehören Anleihen in jedes Depot, sagen die Lehrbücher zur gut geordneten Vermögensstruktur. So leh- ren es auch die Bauernregeln, die vor zu viel Eiern in einem Korb warnen, und so raten es Vermögensverwalter oder Verbraucherschützer. Selbst die Robo- Advisors, die Computer der modernen Vermögensverwalter, rühren wie alle anderen Vermögensverwalter und Be- rater Aktien, Rohstoffe und Zinsanla- gen zusammen. Immer gelten dabei Aktien und Roh- stoffe als risikoreiche und Renten, fest- verzinsliche Wertpapiere oder Tages- gelder als risikoarme Elemente des De- pots oder der Vermögensanlage. So ha- ben sich dann auch die Klassen von Musterdepots oder gemischten Fonds herausgeschält: Die defensiven Versio- nen für Vorsichtige mit rund einem Viertel Aktien und etwa drei Viertel Zinsanlagen, die ausgewogenen Versio- nen als Fifty-fifty-Portfolios und die of- fensive Variante für Risikobereite mit rund drei Viertel Aktien und Rohstof- fen und dem Rest als Zinsanlagen. Es ist etwas dran an dieser Bewertung von Aktien und festverzinslichen Wertpa- pieren, weil Unternehmen inklusive ihrer Aktien nun einmal vom Markt ver- schwinden können, während Staatsge- bilde und deren Anleihen von weniger Schwundgefahr bedroht sind. Dafür gibt es dann auf lange Sicht mehr Divi- dende und Kursgewinne bei den Aktien als Zinsen bei den Anleihen. Dass jede Mischung auch ein bisschen mehr Schutz vor Inflation oder vor Deflation bietet, klingt akade- misch, ist aber nachvollziehbar: Anlei- hen verlieren ihren Wert bei Inflation, werden aber bei Deflation immer wert- voller, bei Sachwerten wie Aktien und Immobilien ist es umgekehrt. Theore- tisch gehören Anleihen also in jedes Depot. Aber praktisch, wenn man Jahr für Jahr Gläubigern wie der Bundesre- publik Deutschland dafür auch noch Geld geben muss? Ein Blick auf die aktuellen Renditen börsennotierter Bun- deswertpapiere ist mehr als trostlos: Von den über 60 Papieren wies Ende September eine einzige Anleihe eine positive Rendite aus. Die so sicheren Bundesanleihen programmierten einen Verlust ihrer Käufer von bis zu 1,4 Pro- zent pro Jahr. Inzwischen sind es jedoch nicht nur die negativen Zinsen, die ein Fragezei-

chen hinter Anleihen setzen. Negative Zinsen gibt es schon etwas länger, dennoch waren die Renditen der Anleihen regelmäßig positiv, weil mit jedem Zinsrutsch die Kurse stiegen und die KKKursgewinne unter dem Strich allesursgewinne unter dem Strich alles mehr als ausbügelten. Es gibt da einen Hebel, und der ist heute das Problem. „Drehen die Zinsen nach oben, kommt es zu einem Blutbad am Anleihemarkt, das nur die besten Händler überleben werden“, orakelte im Juli Thomas Mayer, ehemaliger Chefvolkswirt der Deutschen Bank, seit 2012 hauptberuf- lich Vermögensverwalter und im Ne- benberuf Honorarprofessor der Uni- versität Witten/Herdecke. Blutbad bei Anleihen? Blutbad bei den vermeintlich doch so risikoarmen Elementen jedes Depots? Tatsächlich können Anleihen bei lan- ger Restlaufzeit tief in den Keller fallen. Da gibt es zum Beispiel eine mit 28 Mil- liarden Euro besonders große Bundes- anleihe aus dem Jahr 2014. Die hat einen Zinskupon über 2,5 Prozent und läuft bis August 2046. Diese vermeintlich so überaus sichere Bundesanleihe bescherte ihren Anlegern zwischen En- de April und Mitte Juni 2015 mal eben ein Minus von 25 Prozent oder elf Milli- arden Euro. So etwas darf man durchaus ein Blutbad nennen. Zur ganzen Wahrheit gehört aber auch, dass dieser Kursverlust ein Jahr später aufgeholt war und die Anleihe derzeit wieder einmal ziemlich genau da notiert, wo sie 2015 in den Keller fiel. Auch wenn im Moment die meisten Marktbeobachter keine Zinswende in naher Zukunft erwarten, ist dennoch klar, dass ein kräftiger Zinsanstieg die Eigentümer langfristiger Anleihen ziemlich schmerzen kann. Wie sehr, können die Anleger aber in Erfahrung bringen: Die Finanzmärkte kennen mit der „modifizierten Duration“ eine Kennziffer, die zeigt, um wie viel Pro- zent sich der Kurs einer Anleihe oder eines Rentenfonds ändert, wenn sich der Marktzins um einen Prozentpunkt bewegt. Steigt, was durchaus nicht ausge- schlossen ist, der Marktzins innerhalb der nächsten drei Jahre um einen Pro- zentpunkt, verliert der Kurs langfristiger Anleihen mit einer modifizierten Duration von acht Prozent ziemlich genau diesen Wert. Entsprechendes gilt auch für Rentenfonds. Liegt die Kenn- ziffer bei vier Prozent, ist das Kursrisi- ko nur halb so groß. Mit der modifizierten Duration wird das aktuelle Zinsrisi- ko erkennbar. Die mächtige Bundesan- leihe von 2014 wies hier Ende Septem- ber einen Wert von 21,8 Prozent aus. So viel Risiko muss nicht sein. Ein bisschen Mischung macht auch das Le- ben mit Anleihen leichter. Womit dann Fonds im Allgemeinen und mit ihnen ETFs, die börsengehandelten Index- fonds, im Besonderen ins Spiel kommen. Fonds gibt es in allen Mischungs- varianten auch für Anleihen, wobei sich der Mix aus Laufzeiten, Anleihearten und Schuldnern in der Risikokennziffer spiegelt. Bei gemanagten Fonds wie bei den ETFs. Letztere sind preiswerter, weil hier kein Fondsmanager waltet, sondern ein Index die Zusammensetzung des Port-

folios diktiert. Sie kosten meist um die 0,2 Prozent pro Jahr, bei gemanagten Fonds kommen als Gebühr im Jahr schnell Beträge zwischen 0,5 und 1, Prozent des Vermögens zusammen. Und weil beim aktuellen Zinsniveau ein Kostennachteil von 0,5 Prozentpunk- ten schnell die Rendite der Anlage ram- poniert, sind Renten-ETFs besser als gemanagte Rentenfonds. Es gibt sie in Deutschland in diversen Versionen: ETFs nur für Staatsanlei- hen, nur für Unternehmensanleihen, nur für Pfandbriefe oder für alle For- men von Anleihen. ETFs für Deutsch- land, den Euroraum, Europa oder die Welt. ETFs für kurze, mittlere oder lange Laufzeiten, auf Euro oder Dollar, mit als sicher geltenden Anleihen mit dem sogenannten Investment-Grade und solche mit eher spekulativen Anleihen der Klasse Sub-Investment-Grade. Und das alles auch munter miteinan- der kombiniert: Für Staatsanleihen aus den G7-Ländern mit Restlaufzeiten von über einem Jahr gibt es ebenso diverse ETFs wie für hochverzinsliche Unter- nehmensanleihen aus Schwellenlän- dern ohne Mindestrating, um nur zwei Beispiele zu nennen. Kein Risiko ist un- möglich, auch nicht bei Anleihen, und fast immer gibt es für das höhere Risiko den höheren Zins. Das bedrohliche Kursrisiko, das Blut- bad-Risiko, ist sogar weitgehend ver- schwunden, wenn Anleihen floaten, wenn ihr Zinskupon direkt an einen der wichtigen Zinssätze gekoppelt ist. „Li- bor plus 0,5“ wäre so eine Kopplung. Steigt dann dieser Basiszins, erhöht sich auch die Verzinsung der Anleihe, und ihr Kurs bewegt sich nicht. Es gibt diese Anleihen, und es gibt auch ein paar ETFs mit Floatern. Die Tabelle zeigt einen von diesen Anleihe-ETFs ohne nennenswertes Zins- und Wäh- rungsrisiko – und entsprechend niedri- ger Rendite. Und jetzt? Auf den Aktienmärkten wird über Wochenverluste von zwei oder drei Prozent wenig Aufhebens ge- macht. Da kann viel mehr passieren. VVVor diesem Hintergrund kann manor diesem Hintergrund kann man auch das aktuelle Zinsänderungsrisiko bewerten. Und weil mit kurz laufen- den Staatsanleihen aus der Eurozone zwar viel Sicherheit, dafür aber nur wenig Verzinsung zu holen ist, wei- chen viele Anleger gerne in europäi- sche Unternehmensanleihen mit In- vestment-Grade aus. Die Allianz zum Beispiel ließ Ende August wissen, dass sie keine deutschen Bundesanleihen mehr kaufe. Was die Erfahrungswerte vom Anlei- heanteil am Depot angeht, darf in der Niedrigzinsphase durchaus neu ge- dacht werden. Da gibt es die Faustregel, nach der das eigene Alter ein guter Satz für den Anleiheanteil im Depot wäre, weil ja im Alter Sicherheit und stetige Zahlungsströme so wichtig seien. In der Tat können betagte Anleger nicht damit rechnen, lange Kurstäler einfach auszusitzen. Aber wenn die Reserven für die Not, das Haus und die Ferien gut aufgebaut sind, darf der Anteil der An- leihen durchaus zugunsten der Aktien zurückgefahren werden. Die niedrigen Zinsen sind nämlich wirklich ein Grau- en für Anleger.

So minimieren

Sie das

Anleihen-Risiko

Gibt es einen drastischen Kurssturz bei der

vermeintlich sicheren Anlageform, wenn die

Zinsen wieder steigen? Manche Experten

rechnen damit. Worauf Sparer achten sollten

Die 3

Aktientipps

ddder Wocheer Woche

Aktien, die mich erstaunt hat. Ich glau- be aber, das lag vor allem daran, dass deren Bewertungen inzwischen sehr tief gefallen waren. Für eine echte Trend- wende sind jedoch positive Überra- schungenbei Umsätzen und Gewinnen notwendig. Ich habe wenig Fantasie, dass das schnell kommt.

Sie müssen dennoch das Geld Ihrer Kunden anlegen. Ja, deshalb suchen wir Geschäftsmodel- le, die auch unter diesen widrigen Um- ständen funktionieren. Das gilt beispielsweise für den spanischen Mode- hersteller Inditex, denn der Konsum bleibt weiterhin stabil, die Arbeitslosen- raten sind so niedrig wie seit Jahren nicht. Die Menschen shoppen daher weiter in den Läden des Unternehmens wie beispielsweise Zara, Bershka oder Pull & Bear. Inditex ist einer der größ- ten Modehändler der Welt, die Dividen- denrendite liegt bei knapp vier Prozent. Außerdem gefällt uns die hohe Eigenka- pitalquote von 68 Prozent und die Tat- sache, dass der Gründer, Amancio Orte- ga, immer noch mit 59 Prozent an dem Unternehmen beteiligt ist – das gibt Stabilität.

Irgendwann könnte sich die schwache Konjunktur aber auch auf den Kon- sum auswirken.

Inditex hat im letzten Jahr einen Um- satz von über 26 Milliarden Euro ge- macht und kam dabei auf eine Marge vor Steuern und Zinsen auf fast 17 Pro- zent. Das ist ein gehöriger Risikopuffer, selbst wenn der Konsum mal schlechter laufen sollte. Aber man kann sich auch noch unabhängiger von der Konjunktur machen.

Wie denn? Beispielsweise mit Ebay. Der dortige Tauschhandel könnte sogar von einer schwächeren Konjunktur profitieren – wir kennen das aus Deutschland von den Aldi-Umsätzen. Geht es wirtschaft- lich schlechter, kaufen die Leute vermehrt dort ein, weil es günstiger ist. Ebenso könnten sie in solchen Zeiten vermehrt ihre Sachen auf Ebay verkau- fen. Daneben macht das Unternehmen aber inzwischen auch rund eine Milliar- de Dollar Umsatz über die angeschlos- sene Ticketbörse.

Internet- und Technologie-Aktien insbesondere aus der USA scheinen ins- gesamt recht unberührt von Rezessi- onsängsten oder dem Handelskrieg zu sein. Ja, deshalb habe ich zuletzt Oracle gekauft. Mit über 430.000 Kunden in 175 Ländern gehört es zu den größten Soft- wareunternehmen der Welt. Der große

Vorteil ist, dass es für die Kunden, alle- samt Unternehmen, sehr aufwendig ist zu wechseln, das überlegt man sich daher intensiv. Dadurch kann Oracle auf eine Eigenkapitalrendite von 51 Prozent kommen. Im Cloud-Service machen sie bei 32 Milliarden Dollar Umsatz 22 Mil- liarden Gewinn. Das ist einfach Wahn- sinn, aber davon profitieren die Aktio- näre. Oracle kauft seit Jahren massiv eigene Aktien auf, wodurch diese wert- voller werden. Gleichzeitig wurde die Dividende seit 2012 von 24 auf 81 Cent je Aktie erhöht. Und in den Kassen lie- gen immer noch rund 38 Milliarden Dollar Cash.

Gerade deutsche Investorenziehen aber vielfach den direkten Konkur- renten SAP vor. Wie können Sie sie vom Gegenteil überzeugen? Die Ebit-Marge liegt bei SAP bei 23 Pro- zent, bei Oracle beträgt sie dagegen 34 Prozent. SAP will da hin, wo Oracle schon ist, und hat daher in den vergangenen Jahren viel investiert. Ein Invest- ment in SAP ist also auch eine Wette, dass das klappt. Bei Oracle weiß man dagegen, was man hat. Das sieht man auch am Kurs-Gewinn-Verhältnis: Bei SAP beträgt es 22, bei Oracle 13. Bei SAP ist also viel Fantasie drin. Aber ich habe auch SAP gekauft – das eine schließt ja das andere nicht aus.

Brexit. Und dann ist da noch der Popu- lismus, insbesondere des US-Präsiden- ten. Welcher Unternehmer wird denn eine Fabrik bauen, solange Trump re- giert? Er kann doch nie wissen, was morgen gilt, es herrscht völlige Unsi- cherheit. Damit ein Unternehmer investiert, bedarf es jedoch verlässlicher Rahmenbedingungen und einer verläss- lichen Politik. Und daran fehlt es in den USA, aber auch in Großbritannien oder Italien.

Sie rechnen also nicht mit einer baldi- gen Trendwende bei der Konjunktur? Es gab Anfang September eine kleine Renaissance von konjunktursensiblen

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xklusiv in WELT verraten Geld- manager jede Woche ihre besten Anlagetipps. Franz Kaim von der Kidron Vermögensverwaltung in Stutt- gart gibt dem Populismus eine Mit- schuld am aktuellen wirtschaftlichen Abschwung. Und empfiehlt Aktien aus Branchen, die kaum von der Konjunktur abhängen.

VON FRANK STOCKER

WELT:Die jüngsten Konjunkturzah- len sehen übel aus. Was kommt da auf uns zu? FRANZ KAIM: Noch vor einigen Wo- chen dachten viele, dass sich die schwache wirtschaftliche Entwicklung auf ei- nige Bereiche beschränkt. Inzwischen zeigt sich, dass es doch mehr ist, wahr- scheinlich befinden wir uns auch schon in einer Rezession. Warnhinweise ha- ben wir schon länger bekommen, vor allem aus den Unternehmen. Sie muss- ten ihre Zahlen reihenweise nach unten revidieren.

Woran liegt das? Zum einen befand sich die Wirtschaft rund zehn Jahre im Aufschwung, auch wenn das Wachstum nicht allzu üppig war. Da kommt irgendwann mal ein Rückschlag. Aber zusätzlich belasten natürlich der Handelskonflikt und der

ICH KAUFE JETZT...

VON FRANZ KAIM

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07.10.19 Montag, 7. Oktober 2019DWBE-HP

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er Rundfunkbeitrag fällt für jede Wohnung an – egal, ob darin ein Radio oder Fernse- her steht und wie oft die Bewohner zu Hause sind. Wer eine Nebenwoh- nung hat, kann sich allerdings von der erneuten Zahlung befreien las- sen. Bisher war dies auch rückwir- kend möglich. Der Beitragsservice in Köln weist darauf hin, dass solche Befreiungen künftig nur noch ab dem Monat möglich sind, in dem der An- trag gestellt wird – voraussichtlich gilt dies ab November. Wer seinen Befreiungsantrag zur Zweitwohnung noch nicht gestellt hat, sollte dies deshalb bis Ende Ok- tober nachholen. Der Beitragsservice rechnet damit, dass die deutschen Ministerpräsidenten dann das Ver- fahren anpassen. Dies ist nötig, weil das Bundesver- fassungsgericht entschieden hat, dass Inhaber mehrerer Wohnungen nur einmal zahlen müssen (Az.: 1 BvR 1675/16). Die Befreiung soll aber erst auf Antrag erfolgen. Derzeit können Antragsteller rückwirkend bis zum 18. Juli 2018, dem Datum der Entscheidung, befreit werden. Auf der Homepage rundfunkbeitrag.de können Inhaber einer Zweitwohnung direkt online oder mit einem aus- druckbaren Formular die Befreiung beantragen. Voraussetzung ist, dass die Wohnung auf den Antragsteller angemeldet ist. Dieser muss deshalb zusätzlich eine Meldebescheinigung einreichen, die die Anmeldung von Haupt- und Nebenwohnung sowie das jeweilige Einzugsdatum zeigt. Befreit wird nur der Antragsteller – erwachsene Mit- bewohner müssen in der Regel den Rundfunkbeitrag zahlen. Wurde be- reits zu viel gezahlt, wird dieses Geld nach Angaben des Beitragsservice er- stattet oder mit Beiträgen für die Hauptwohnung verrechnet. DPA

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DIE WELT MONTAG,7.OKTOBER2019 SEITE 13

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