Handelsblatt - 07.10.2019

wickler vom Kapitalmarkt nicht unbedingt mit

offenen Armen empfangen werden. Die Risiken wer-

den eingepreist.“

Das bekam auch Consus zu spüren. Im Mai hat das

Unternehmen eine 400 Millionen-Euro-Anleihe be-

geben. Mit einem Zinskupon von 9,6 Prozent lag die

aber sogar weit über der marktüblichen Rendite für

europäische Hochzins-Bonds. Die beträgt im Durch-

schnitt rund 3,5 Prozent. Den Renditeaufschlag von

fast sechs Prozentpunkten dürften die Investoren vor

allem wegen der hohen Verschuldung des Unterneh-

mens einfordern. Steyer von Consus beschwichtigt:

Die Rendite der Anleihe wirke zwar auf den ersten

Blick sehr hoch, räumt er ein. Doch mit dem Geld

seien noch wesentlich teurere Mezzanine-Finanzie-

rungen der CG Gruppe, die zum Unternehmen ge-

hört, abgelöst worden.

Die Ratingagentur S&P stuft Consus mit „B“ ein.

Das liegt knapp oberhalb von Dreifach-C, ab wel-

chem Niveau Analysten bereits von „distressed debt“

• also Schuldnern in Schieflage sprechen.
  Für Consus hat der rasante Wachstumskurs der
  jüngeren Vergangenheit seinen Preis: Drei Viertel des
  Unternehmensgewinns vor Steuern (Ebitda) musste
  das Unternehmen im zweiten Quartal für Zinszah-
  lungen aufwenden. Auch eine andere Verschul-
  dungskennziffer mutet astronomisch an: Laut
  Bloomberg-Analysen lag das Verhältnis von Netto-
  schulden zu Ebitda im zweiten Quartal bei knapp 14.
  Das bedeutet, dass Consus 14 komplette Jahresgewin-
  ne bräuchte, um seine Schulden abzutragen. Zum
  Vergleich: Der Ratingagentur Moody’s zufolge liegt
  dieser Wert bei europäischen Unternehmen mit
  B-Rating im Durchschnitt bei knapp unter sechs. Im-
  merhin: Im ersten Quartal lag der Wert bei Consus
  noch bei 21, der Verschuldungsgrad konnte zuletzt
  also deutlich verbessert werden.
  Consus selbst weist hingegen eine deutlich niedri-
  gere Kennziffer im Finanzbericht aus: 8,3. Das Unter-
  nehmen hat dafür das um den SSN-Kauf angepasste
  Ebitda im ersten Halbjahr – 303 Millionen Euro ge-
  genüber 116 Millionen Euro – den Nettoschulden ge-
  genübergestellt. „Mittelfristig wollen wir das Verhält-
  nis von Nettoverschuldung zu Adjusted Ebitda auf
  ungefähr das Dreifache nach unten bringen“, sagt
  Consus-CEO Steyer. Zum Vergleich: Beim Konkurren-
  ten Instone liegt die Kennziffer– ebenfalls um einen
  Zukauf angepasst – bei 3,5.

Begehrte Neubauprojekte

Eine hohe Verschuldung ist typisch für die Projekt-

entwicklerbranche: Sie ziehen Immobilien hoch und

verkaufen sie. Zwischen Grundstücksankauf, den

Aufwendungen für die Planungen und dem Verkauf

liegen oft mehrere Jahre, in denen kein oder kaum

Geld für die Projekte fließt. Die Kombination aus Im-

mobilienboom und Niedrigzinsumfeld, das Ersteren

maßgeblich mit ausgelöst hat, kommt der Branche

derzeit zupass: Auf der Suche nach Alternativen zu

niedrig verzinsten Staatsanleihen sehen institutionel-

le Investoren in Immobilien eine sichere Alternative.

Weil im zehnten Jahr des Aufschwungs Bestandsim-

mobilien Mangelware am Markt sind, sichern sie

sich immer öfter Projektentwicklungen in frühen

Stadien. Das heißt: Immobilien werden gekauft, be-

vor sie überhaupt fertig gebaut sind. „Schon vor

dem Spatenstich soll das Projekt verkauft sein. Da-

mit haben wir unsere Planungskosten in der Regel

schon gedeckt“, sagt Steyer. Kunden seien üblicher-

weise Pensionskassen und Versicherungen. Aktuell

hat Consus eine Projektpipeline im Volumen von

zehn Milliarden Euro – doppelt so viel wie noch vor

einem Jahr. Davon seien schon Projekte im Volumen

von 2,8 Milliarden Euro verkauft, sagt Steyer.

Dennoch, ein Restrisiko bleibt, sagt Wass von

Scope: Da der Kaufpreis bei den sogenannten For-

ward Deals meist fix ist, könnten unerwartet stei-

gende Baukosten die Margen für Projektentwickler

schmälern.

Der Skepsis, die den Projektentwicklern entge-

genschlägt, ist sich Steyer bewusst. Der Markt müs-

se deren Geschäft einfach besser verstehen, sagt er.

Consus hat eine Studie an der Uni St. Gallen in Auf-

trag gegeben, die die wichtigsten Kennzahlen für

das Geschäft der Projektentwickler ermitteln soll.

Auf der nun beginnenden Immobilienmesse Expo

Real sollen die Ergebnisse vorgestellt werden.

WohWohnunnungen imKöKölnelner

Rheinanauhauhafenfen: Der

VerVerkaukaufvf von EigE entums-

wowohnungen ging 2018 um

fast die Hälfte zurück.

picture alliance / Geisler-Fotop

Bulle & Bär

Die Luft für

Aktien wird

dünner

B

is Interessierte die Zahlen der Dax-

Konzerne für das dritte Quartal

einsehen können, müssen sie sich

noch etwas gedulden. Erst am 21. Oktober

läutet der Softwarekonzern SAP die Be-

richtssaison ein. Doch nach einem enttäu-

schenden zweiten Quartal müssen Anle-

ger auch mit einem miserablen dritten

Quartal rechnen – mit Folgen für die Ak-

tienkurse. Analysten erwarten, dass die

Firmen ihre Prognosen vor allem für das

kommende Jahr nach unten korrigieren

werden. Schon jetzt gehen die Experten

davon aus, dass es 2019 zu einem Gewinn-

minus im deutschen Leitindex kommen

wird. Zu deutlich wirken sich die Handels-

konflikte der USA mit China und auch mit

der Europäischen Union auf die heimi-

schen Unternehmen aus. Viele der export-

lastigen Dax-Konzerne zeigen Schwächen.

Martin Brudermüller etwa, Vorstandsvor-

sitzender von BASF, stellte die Aktionäre

darauf ein, dass die Nachfrage wichtiger

Kundengruppen auch im dritten Quartal

lahmte. Adidas-Chef Kasper Rorsted

fürchtet, dass die US-Verbraucher im Zuge

des Handelskonflikts weniger Geld zum

Ausgeben haben. Vor allem bei konjunk-

tursensiblen Unternehmen kann es im

Lauf der Quartalssaison weitere negative

Überraschungen geben. Einige Firmen

dürften zwar davon profitiert haben, dass

der Euro gegenüber dem Dollar schwä-

cher notierte als im Vorjahresquartal. Hin-

zu kommen aber hausgemachte Proble-

me: Die Autobauer kämpfen mit dem

Wandel hin zu alternativen Antrieben. Die

Banken suchen nach einem Geschäftsmo-

dell, das sie in die Zukunft trägt. All das

hat die Aktienmärkte zuletzt wenig er-

schüttert. Im September verbuchte der

Dax ein Plus von über vier Prozent, ge-

stützt von der gelockerten Geldpolitik der

Notenbanken. Mit einem scharfen Ein-

bruch an den Börsen müssen Anleger da-

her wohl nicht rechnen. Dennoch haben

sich die Vorzeichen im Schlussquartal ge-

ändert: Nach den ersten drei Handelsta-

gen steht ein Minus von über drei Prozent

zu Buche. Die Furcht vor einer Konjunk-

turabkühlung ist jetzt auch in den USA zu

spüren. Hierzulande dürfte die Wirtschaft

im dritten Quartal zum zweiten Mal in Fol-

ge geschrumpft sein. Anleger müssen sich

klarmachen: Wenn auch die Firmengewin-

ne weiter sinken, können sich die Aktien-

kurse dem nicht auf Dauer entziehen.

Der tägliche Kommentar

des Handelsblatts analysiert

die Entwicklung

an den Finanzmärkten.

Von Susanne Schier

Immobilienentwickler

Instone
Aktienkurs in Euro

19,20 €

HANDELSBLATT

1.1.2019 4.10.

Quelle: Bloomberg

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Consus

Aktienkurs in Euro

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Private Geldanlage

MONTAG, 7. OKTOBER 2019, NR. 192

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