Les Echos - 02.10.2019

Les Echos Mercredi 2 octobre 2019 FINANCE & MARCHES// 27

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Sophie Rolland
@Sorolland

TINA. Cela pourrait être le titre d’un
« biopic ». Il s’agit en réalité d’un de
ces acronymes dont raffolent les
spécialistes d es marchés financiers.
En début d’année, le Fomo (« Fear o f
Missing O ut », c’est-à-dire la peur de
manquer la dernière phase de
hausse) était invoqué pour expli-
quer la poursuite du plus long rally
boursier de l’histoire, dans un envi-
ronnement économique toujours
plus sombre. Depuis cet été, c’est
donc TINA (« There is no Alterna-
tive ») qui, à les entendre, mène la
danse sur les marchés.
Le phénomène qui consiste à sor-
tir de l’obligataire, faute de rende-
ments positifs, s’est accentué cet été.
« Les actions sont les derniers actifs
cotés qui rapportent encore du
revenu », résume Romain Boscher,
directeur de la gestion actions de
Fidelity International. « La combi-
naison des dividendes et des rachats
d’actions offre un potentiel de distri-
bution de rendement bien plus
important que la majorité des obliga-
tions, qu’elles soient gouvernementa-
les ou d’entreprises », renchérissent
les gérants de La Financière de
l’Echiquier, dans leur dernière note
hebdomadaire.

Près du record historique
De quoi expliquer la spectaculaire
performance des Bourses mondia-
les cette année. En trois trimestres,
Wall Street a progressé de 18 %
(indice S&P 500), son meilleur
début d’année depuis 1997. Le
S&P 500 évolue toujours non loin
de son record historique d u
26 juillet dernier (3.025,86 points).

Les marchés européens, eux,

n’avaient pas enregistré une telle

performance aux trois premiers tri-

mestres depuis 2009 : +18 % pour

l’Euro STOXX 50 et +19 % pour le

CAC 40. Le 20 septembre dernier,

l’indice parisien a par ailleurs

retrouvé son plus haut niveau de clô-

ture depuis 2007, à 5.690,78 points.

« Le rendement des actions [lié

aux distributions de dividendes,

NDLR] a dépassé c elui des emprunts

d’Etat en 2011. Cette configuration

avait déjà été observée avant la

seconde guerre mondiale. Mais,

depuis, l’écart n’a cessé de se creuser

et le différentiel de rendement a

atteint un niveau totalement iné-

dit », signale Romain Boscher. Les

taux allemands à 10 ans évoluent

dans le rouge depuis mai, les taux

français depuis juillet. Le phéno-

mène a contaminé la dette des

entreprises les plus solides. A tel

point qu’aujourd’hui, le stock de

dette servant un rendement néga-

tif avoisine les 15.000 milliards de

dollars.

Les marchés modèrent

leur enthousiasme

« L’investisseur qui veut reproduire,

via le crédit [ c’est-à-dire les

emprunts obligataires émis par les

entreprises, NDLR], la rentabilité du

rendement du d ividende doit prendre

un risque considérablement plus

important qu’il y a dix ans », expli-

que Stéphane Déo, chez LBPAM. Le

stratégiste de la filiale de gestion de

La Banque Postale a comparé le

rendement offert par l es d ividendes

et celui des obligations d’entrepri-

ses ces quinze dernières années.

Calculé sur l’Euro STOXX, le pre-

mier est resté relativement stable

autour de 4 %. « Jusqu’en 2012, le

rendement du dividende est équiva-

lent à celui d’un crédit de très bonne

qualité, proche de AA ; entre 2013

et 2018, pour obtenir l’équivalent du

rendement du dividende il faut pren-

dre un risque de crédit plus impor-

tant, de l ’ordre de BBB ; et depuis c ette

MARCHÉS ACTIONS

En trois trimestres,
Wall Street a pro-
gressé de 18 %,
son meilleur début
d’année depuis 1997.

Les marchés euro-
péens, eux, n’avaient
pas enregistré
une telle performance
depuis 2009.

Le CAC à 10.000 points

Certains stratégistes interprètent la volonté de Generali

de sortir du fonds euros comme un signal. « En 2019, une

rupture s’est produite : pour les épargnants, les taux néga-

tifs ne sont pas tolérables », estime Tangi Le Liboux chez

Aurel BGC. Dès lors, le scénario d’une grande rotation des

encours des investisseurs institutionnels des obligations

vers les actions n’est plus impensable. Avec l’hypothèse

du retour d’un moteur haussier durable sur les actions,

les stratégistes peuvent envisager les scénarios les plus

audacieux. « Nous ne savons pas si le scénario d’un CAC 40

à 10.000 points est raisonnable ou farfelu, mais si les taux

américains se rapprochaient de 0 ou devenaient négatifs,

l’effet TINA serait plus fort que jamais. »

Les Bourses mondiales toujours

en pleine euphorie

année, une rentabilité équivalente au

rendement du dividende ne peut être

obtenue qu’avec des titres notés en

catégorie spéculative. »

Les professionnels des marchés

modèrent pourtant leur enthou-

siasme. « Ce n’est pas pour autant q ue

la tendance sera un long fleuve tran-

quille sur les actions », prévient Tangi

Le Liboux, stratégiste chez Aurel

BGC. « Un hard Brexit, une décéléra-

tion brutale de la croissance chinoise,

une récession américaine, sont autant

d’événements qui pourraient provo-

quer un trou d’air. »

Autre bémol : les flux. Les parti-

culiers et les grands investisseurs

institutionnels restent vendeurs

nets d’actions. Pour des raisons dif-

férentes : les premiers sont effrayés

par la volatilité, tandis que les

seconds sont contraints par des

réglementations très strictes. « Les

seuls acheteurs sont les banques cen-

trales, notamment la Banque du

Japon qui achète pour environ 1 mil-

liard de dollars d’actions chaque

semaine, et les entreprises qui rachè-

tent leurs propres titres », remarque

Romain Boscher.n

Les rendements

de l’assurance-vie

« devront baisser »,

selon la Banque

de France

ASSURANCE Les rémunéra-

tions servies par l’assurance-

vie « devront baisser », dans

un contexte général de taux

d’intérêt très bas, voire néga-

tifs, a prévenu François Ville-

roy de Galhau, le gouverneur

de la Banque de France, dans

un entretien paru mardi dans

deux quotidiens régionaux.

« Pour l’assurance-vie, les taux

servis sur les contrats en cours

sont aujourd’hui encore éle-

vés : 1,8 % en moyenne. C’est

notre devoir de le souligner »,

a-t-il déclaré à « L’Est éclair »

et « L’Union ». « Les taux ser-

vis devront baisser, pour tenir

compte de la diminution des

rendements, et permettre aux

assureurs de tenir leurs enga-

gements. Mais ces taux reste-

ront positifs », a-t-il ajouté.

Generali France a déjà

annoncé la semaine dernière

qu’il allait baisser « très signi-

ficativement » le rendement

servi par ses fonds euros à

capital garanti.

en bref

Les entreprises

se ruent sur le

marché obligataire

DETTE La faiblesse des taux

d’intérêts fait des heureux.

Apple, Orange ou encore Soft-

Bank ont profité de condi-

tions de marché attractive

pour venir en nombre sur le

marché. En conséquence, les

émissions d’obligations ont

atteint un nouveau record

historique en septembre, avec

un volume supérieur à

300 milliards de dollars.

Depuis le début de l’année,

elles dépassent les 2.000 mil-

liards de dollars. Profitant de

taux parmi les plus bas au

monde, les entreprises euro-

péennes se sont montrées

particulièrement actives. Les

émissions d’obligations

notées en catégorie d’investis-

sement en Europe, d’environ

580 milliards d’euros depuis

le début de l’année, ont

dépassé en neuf mois le pré-

cédent record annuel.

France, la Banque verte a atteint

avec près d’un an d’avance la plupart

des objectifs de son plan précédent,

avec notamment des encours en

nette hausse. Depuis 2015, ceux-ci

ont progressé de 27 % à plus de

90 milliards d’euros, contre 82 mil-

liards prévus initialement en 2020.

Pour 2022, son objectif est

d’atteindre 111 milliards d’euros

d’encours et de gagner un point de

part de marché. Crédit Agricole

Consumer Finance compte notam-

ment renforcer sa position dans le

crédit auto en France et en Italie,

qui représentent aujourd’hui 45 %

de s es encours. La filiale s pécialisée

peut déjà s’appuyer sur des parte-

nariats clefs avec Fiat Chrysler,

dans le cadre d’un joint-venture

avec FCA Bank, ou avec le chinois

GAC. Elle entend par ailleurs deve-

nir « leader » du marché de la loca-

tion auto (neuf et o ccasion), avec un

objectif de plus de 4,5 milliards

d’euros d’encours d’ici à 2022.n

Raphaël Bloch
@Bloch_R

Louer sa voiture, son lave-vaisselle
et même... son matelas. La consom-
mation des Français continue
d’évoluer et un nombre croissant
d’entre eux préfèrent désormais
louer plutôt que d’acheter certains
de leurs équipements. « L’usage est
devenu la clef », confirme Philippe
Dumont, directeur général adjoint
de Crédit Agricole. Comme les
autres acteurs du marché, la filiale
spécialisée du Crédit Agricole dans
le crédit à la consommation a com-
mencé à s’adapter à ce nouvel envi-
ronnement. E lle mise sur le marché
de la location d’équipements pour
la maison et les produits électromé-
nagers. Les offres de location avec
ses partenaires comme FNAC D arty

Crédit conso : Crédit Agricole veut

capter les nouvelles tendances

et Maison de la Literie ont été multi-

pliées pour répondre à la demande

des consommateurs. Elle espère

produire 800 millions d’euros de

crédit sur ce segment.

La diffusion d’un mode de con-

sommation par « abonnement »

dans l e secteur automobile et l’équi-

pement d e la maison l ui ouvre aussi

de nouvelles perspectives. Selon

Crédit Agricole Consumer Finance,

présent dans 19 pays, le potentiel de

ce marché est estimé à plus de

10 milliards d’euros rien qu’en

France, en Italie et en Allemagne.

L’établissement de crédit – leader

européen aux côtés de BNP Paribas

et de Santander – veut pousser les

feux sur ces nouveaux marchés

dans le cadre de son plan stratégi-

que à horizon 2022 dévoilé

mardi. Alors que BNP Paribas ajuste

actuellement le tir dans ces métiers

soumis à rude concurrence en

BANQUE

La banque, qui a
atteint les principaux
objectifs de son plan
2020, mise sur
le marché des crédits
location dans l’auto-
mobile et les équipe-
ments domestiques.

111

MILLIARDS D’EUROS

Encours que le Crédit Agricole

espère atteindre d’ici à 2022.

La consommation

des Français continue

d’évoluer et un

nombre croissant

d’entre eux préfèrent

désormais louer.