ECONOMÍA / POLÍTICA
Jueves 3 octubre 2019Expansión 37-3,3%.
Un argumento a favor de
los ME es que muchas eco-
nomías en vías de desarrollo
tienen mucho más margen
que regiones como Japón y
Europa para rebajar los tipos
de interés y aplicar estímulos
fiscales. Un ejemplo reciente
son los recortes fiscales cor-
porativos en India. Pero los
inversores necesitan ver re-
formas económicas combi-
nadas con estímulos, y la de-
bilidad de las divisas de ME
supone otro factor ante los al-
tos niveles de deuda en dóla-
res de los países emergentes.Japón y Europa
Las valoraciones también su-
gieren que los ME junto a los
mercados de acciones de Ja-
pón y Europa parecen, sobre
el papel, una mejor propues-
ta a largo plazo que EEUU.
Los indicadores avanzados
de las ratios precio/benefi-
cios de los principales índices
de MSCI sitúan la estimación
para los ME en 12 veces, con
Japón en 12,9 y Europa en
torno a 13,4, mientras que el
S&P 500 se sitúa a la cabeza
en 17,4. Esta divergencia re-
fleja el peso mucho mayor de
la tecnología y otras compa-
ñías en rápido crecimiento
de la economía de EEUU, en
relación a sus rivales. Ésta es
la realidad hoy, y posible-
mente durante mucho más
tiempo. Las tensiones co-
merciales y el crecimientoglobal más lento han dado
más atractivo a los activos es-
tadounidenses y al sector tec-
nológico de Wall Street.
Un importante mercado
que supera al S&P 500 en lo
que va de año es el índice CSI
300 de China. A simple vista,
los mercados chinos reflejan
la expectativa de que Pekín
supere los retos que plantean
los trastornos en el comercio
y el legado del festival de cré-
dito de la última década. Esto
será de gran importancia pa-
ra los ME en los próximos
años, ya que China, Corea del
Sur y Taiwán representan al-
go más de la mitad del índice
MSCI de ME. Y dentro de es-
te índice, los valores financie-
ros son los que tienen más pe-
so –casi un 25%–, liderados
por los bancos chinos, frente
al 13% en el S&P 500. Por ello,
el comportamiento de los
bancos en la próxima década
es clave para los inversores.
La esperanza es que unacuerdo comercial y un re-
punte del crecimiento eco-
nómico global favorezcan un
rendimiento más sólido de
los ME conforme prosperen
los valores financieros. Pero
las noticias económicas des-
de Japón, Singapur, Corea
del Sur y Alemania ponen de
relieve los crecientes costes
de un comercio más débil y
los perjuicios de la ralentiza-
ción de la demanda china.
Los estímulos aplicados por
Pekín este año no han com-
pensado aún el fuerte endeu-
damiento de los balances del
sector financiero.
El índice MSCI de accio-
nes financieras chinas, que
comprende 87 entidades de
crédito, apenas está en posi-
tivo en el año, y se acerca a
sus mínimos de principios de- Esto favorece un enfo-
que sobre los ME con más
matices que limitarse a ad-
quirir exposición a un índice,
y esperar algo más de tiempo
para valorar las consecuen-
cias de la guerra comercial y
la gestión que haga China de
su sistema financiero.
Nicholas Colas, de Data-
Trek, advierte: “Aunque se
llegue a un acuerdo comer-
cial, es difícil que el creci-
miento mundial vuelva a
acelerarse súbitamente co-
mo lo hace después de una
recesión. Y esa es la única
ocasión en que los ME obtie-
nen resultados realmente
mejores”.
CONSOLIDACIÓN
EN MÁXIMOS
LA VISIÓN DE BANKIA
EL RELATO DE LA ACOMODACIÓN PREVENTIVA DE LA
RESERVA FEDERAL, SEGUIDO POR EL BCE, HA
FUNCIONADO. LAS SUBIDAS EN LAS BOLSAS SON
COHERENTES CON UNOS RESULTADOS EMPRESARIALES
QUE ESTÁN AFRONTANDO BIEN LA RECIENTE
DESACELERACIÓN, SOBRE TODO EN EEUU.Ignacio Ezquiaga lada al cambio tecnológico, en la
que estamos. Ahora, hay que aña-
dir a esta incertidumbre el propio
inicio del proceso de im-
peachment en EEUU, cuya proba-
bilidad y consecuencias distan
mucho de estar claras.
Por otra parte, a pesar de los
ascensos espectaculares, no pue-
de decirse que las acciones, en
media, estén caras. Las subidas
recientes sitúan los ratios de valo-
ración de las empresas cotizadas
en relación con su capacidad de
generación de resultados, tanto
en EEUU como en la Zona Euro,
en niveles similares a los de hace
dos años, que tampoco podían
calificarse como caros. En definiti-
va, las subidas en las bolsas son
coherentes con unos resultados
empresariales que están enfren-
tando bien la reciente desacelera-
ción, sobre todo en EEUU.
Los mercados han salvado el
conjunto de los dos últimos años
con un nuevo equilibrio de tipos y
resultados, que ha llevado a una
subida acompasada de las valo-
raciones, quizá a la espera de bue-
nas noticias, quizá las definitivas,
en el frente comercial.Director Corporativo
de Banca Privada y Gestión
de Activos de BankiaEl momento actual de los merca-
dos es especialmente interesan-
te. De una parte, a pesar de los
malos augurios que, tras la grave
crisis de la última parte de 2018,
no han faltado durante todo el
ejercicio, las bolsas se han visto
propulsadas con fuerza. Ha sido
así, fundamentalmente, gracias a
un descenso de los tipos de inte-
rés a largo plazo sin precedentes.
Con subidas en torno al 17% a
uno y otro lado del Atlántico, las
bolsas de acciones han compen-
sado las caídas del año anterior,
superando un periodo difícil, con
dos caídas, en mayo y en agosto,
seguidas por sendas recupera-
ciones.
El relato de la acomodación
preventiva de la Fed, con un des-
censo de tipos de 50 puntos bási-
cos hasta ahora, seguido por el
BCE, desde las profundidades de
los tipos bajo cero, con una reacti-
vación de las compras de deuda y
las inyecciones de liquidez a largo
plazo, ha funcionado y ha permiti-
do una interpretación constructi-
va por parte de los inversores. Y
ello a pesar de que el entorno geo-
político –con la negociación co-
mercial de China con EEUU como
elemento central– no ha dejado
de generar incertidumbre, provo-
cando la desaceleración de las
economías, aunque no la ruptura
de la onda larga expansiva, vincu-PERSPECTIVAS ECONÓMICAS INTERNACIONALES
A la espera de días mejores
en los mercados emergentes
ENTORNO POCO FAVORABLE/ La monotonía de las negociaciones comerciales
contiene el entusiasmo, y el crecimiento global tampoco llama al optimismo.
Michael Mackenzie.
Financial Times
El tira y afloja de las negocia-
ciones comerciales entre Es-
tados Unidos y China ha pa-
sado con frecuencia de la es-
peranza a la frustración en
los 18 últimos meses. Mu-
chos inversores no buscan
un acuerdo cuando se reanu-
den las negociaciones este
mes en Washington. Bastaría
con un signo de que van por
buen camino. Pero incluso
eso parece dudoso, dadas las
críticas vertidas por Donald
Trump contra las prácticas
comerciales de China y sus
críticas a Pekín por no “apli-
car las reformas prometi-
das”. Los progresos podrían
estancarse si el proceso de
impeachment contra Trump
iniciado por los demócratas
en la Cámara de Represen-
tantes gana fuerza.
Todo ello se refleja en los
mercados financieros, dando
a los inversores motivos para
la reflexión a largo plazo.
Hay llamativas divergencias
que caracterizan las acciones
globales, y ninguna más clara
que el pobre rendimiento del
índice MSCI de Mercados
Emergentes frente al S&P
- Mientras que las accio-
nes estadounidenses han du-
plicado su valor desde me-
diados de 2007, los mercados
emergentes (ME) no se han
movido.
Los ojos de un inversor se
iluminan al contemplar
cuándo podría empezar a re-
ducirse la brecha entre
EEUU y los ME. Ningún ca-
so es tan claro como el de
GMO, el grupo de inversión
de Boston, que recientemen-
te actualizó sus pronósticos a
siete años para la rentabili-
dad real prevista de impor-
tantes clases de activo. La fir-
ma cree que las acciones de
“valor” de ME ofrecerán una
rentabilidad real anual del
10% en los siete próximos
años. Las empresas de ME
generarían un rendimiento
real anual del 5,3%, ajustado
a la inflación local. Frente a la
rentabilidad histórica a largo
plazo del 6,5% de las accio-
nes estadounidenses, GMO
espera que los grandes valo-
res de EEUU atraviesen una
racha difícil en los próximos
siete años, con un retorno del
LOS EMERGENTES PIERDENLUSTRE
Comparación de laevolución de los índicesSP 500y MSCI (Índice de los Mercados Emergentes).Fuente:Refinitiv Expansión20072008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 201920015010050S&P 500
MSCI Emerging Markets IndexLas acciones de
EEUU han duplicado
su valor desde 2007
pero los emergentes
no se han movidoEl comportamiento
de los bancos en la
próxima década es
clave para los
índices de ME