FINANZAS & MERCADOS
Miércoles 18 septiembre 2019Expansión 234PcHrÂc i rc<KH`K
E
l bombardeo a la refi-
nería de Saudi Aram-
co ha puesto patas
arriba el mercado del petró-
leo. Los precios se han dis-
parado, empujando las ac-
ciones de productores de
energía abandonados. Los
valores energéticos, junto a
los financieros, suelen estar
fuera de la categoría de in-
versiones value o de valor.
Estas se han comportado
durante mucho tiempo peor
que el mercado. Los gesto-
res de fondos de valor pue-
den pensar que ahora son
animales alfa. Deberían vol-
ver a analizarlo.
La categoría de valor en-
globa aquellas acciones que
cotizan con bajos múltiplos
de valoración frente a sus
respectivos beneficios, o va-
lores contables, y las que
ofrecen una alta rentabili-
dad por dividendo. Muchas
petroleras y gasistas, como
Chevron y Total entran en
esta categoría. También los
bancos. Las firmas financie-
ras son el mayor sector con
diferencia en el índice de va-
lor MSCI, suponen casi el
25%. Los bancos y las ener-
géticas suelen cotizar a pre-
cio/valor en libros relativa-
mente bajos. Esto implica
que el mercado tiene una
peor opinión de estos acti-
vos que las propias compa-
ñías. Las empresas petrole-
ras integradas con flujos de
caja libre crecientes recibi-
rán más atención a partir de
ahora. Los grandes produc-
tores de petróleo europeos
ofrecen rentabilidades por
dividendo en el entorno del
6%. Pero sin una curva de la
rentabilidad más pronun-
ciada que aumente el rendi-
miento del crédito, no pare-
ce que pueda esperarse mu-
cho más de los bancos.
Cualquier repunte en el
mercado de bonos, que au-
mente la rentabilidad, suele
atraer a los cazadores de va-
lor. Por desgracia, la fuerte
venta de deuda a largo plazo
del Tesoro de EEUU este
mes se ha congelado. Y el
factor valor suele aparecer
en las primeras fases de una
recuperación, no al final del
ciclo económico. El valor
tendrá buenos días, pero no
son los actuales precisa-
mente.
La amenaza de las
gemas artificialesL
os diamantes natura-
les surgen del carbo-
no, el calor y la pre-
sión. La minera africana Pe-
tra Diamonds conoce muy
bien esto último. La endeu-
dada compañía anunció un
aumento de las pérdidas
anuales el lunes. Según afir-
mó, el sector atraviesa su
peor situación desde la cri-
sis financiera de 2008.
El conflicto comercial en-
tre EEUU y China y los dis-
turbios en Hong Kong tie-
nen parte de culpa. Un pro-
blema mayor es el exceden-
te de inventario liberado por
los fabricantes indios. Pero
hay razones para el optimis-
mo. El crecimiento de la cla-
se media en China e India
debería aumentar la de-
manda. Se prevé que la pro-
ducción de diamantes dis-
minuya. La industria sigue
siendo un oligopolio donde
unos pocos grupos contro-
lan el suministro y el precio.
Pero la gran incógnita pa-
ra el sector es la amenaza
planteada por las gemas ar-
tificiales. Los diamantes cul-
tivados en laboratorio exis-
ten desde hace 60 años, pe-
ro las nuevas técnicas están
reduciendo los costes. Si los
diamantes artificiales se
vuelven equiparables a los
naturales, la industria tradi-
cional sufrirá. Pero las mi-
neras están contraatacando,
y quieren reducir el precio
del diamante sintético al ni-
vel de la bisutería barata. Si
tienen éxito, preservarán la
mística —y los precios— de
las piedras preciosas.Páginas 20 y 28-29 / Precio del crudoLos bancos, mala
inversión en valor
LEX COLUMNBloomberg News
El sector de piedras preciosas
ha perdido brillo.La Fed, presionada
para volver a bajar
los tipos de interés
LUCES Y SOMBRAS/ La economía de Estados Unidos crece, pero
el mercado apuesta por dos recortes adicionales en 2019.C. Ruiz de Gauna. Nueva York
La situación es casi idéntica a
la de julio, y todo apunta a que
la Reserva Federal (Fed) de
Estados Unidos volverá a ba-
jar hoy los tipos de interés. La
situación económica global
ha empeorado levemente, pe-
ro los datos norteamericanos
siguen apuntando hacia el
crecimiento y el mercado la-
boral continúa generando
empleo con fluidez, al tiempo
que los salarios han comenza-
do a subir con mayor soltura,
permitiendo a la inflación
acercarse al objetivo del 2%
que persigue la Fed.
Las presiones de los merca-
dos harán, no obstante, que el
presidente de la Reserva Fe-
deral, Jerome Powell, anun-
cie hoy un nuevo recorte de
los tipos del 0,25%, porcenta-
je que los dejará en un rango
de entre el 1,75% y el 2%. Se
tratará de la segunda rebaja
desde diciembre de 2008,
cuando Ben Bernanke recor-
tó las tasas hasta niveles pró-
ximos a cero para sortear los
estragos de la caída de Leh-
man Brothers.Cambio de ciclo
La primera rebaja en más de
diez años se decidió el pasado
julio. Powell quiso dejar claro
entonces que no se trataba del
inicio de una nueva era, sino
de un movimiento puntual y
propiciado por las circuns-
tancias. Un recorte adicional
apenas tres meses después di-
ficultará, sin embargo, dese-
char la idea de que existe un
cambio de tendencia, espe-
cialmente, cuando la mayor
parte del mercado apuesta
por una nueva rebaja antes de
que acabe 2019. Por añadidu-
ra, el Banco Central Europeo
(BCE) acaba de recortar tipos
y relanzar estímulos, tensan-
do hasta el extremo los ner-
vios del presidente estadouni-
dense, Donald Trump.
Powell tiene razón, no obs-
tante, en que la estrategia mo-
netaria no está trazada. Las
presiones a la Fed son tan
agudas y los mercados se es-
tán mostrando tan cambian-
tes que resulta difícil predecir
la política del organismo acorto y medio plazo. Tras la
reunión de hoy, el banco cen-
tral estadounidense presenta-
rá sus previsiones sobre la si-
tuación macroeconómica y su
famoso cuadro de puntos, que
muestra las proyecciones de
los miembros de la Fed res-
pecto a la evolución de los ti-
pos y que los mercados anali-
zan con avidez.
El gráfico volverá a reflejar,
con toda probabilidad, la in-
tensa división que se vive en el
seno del organismo. En el últi-mo encuentro, dos goberna-
dores regionales, Esther
George y Eric Rosengren, vo-
taron en contra del recorte,
declarándose partidarios de
mantener las tasas como esta-
ban.Razones
Powell, no obstante, encon-
trará razones para justificar
una nueva rebaja de los tipos,
que en última instancia busca
extender al máximo el ciclo
de crecimiento económico.
La guerra comercial entre Es-
tados Unidos y China sigue le-
jos de resolverse y los merca-
dos están expuestos a nuevas
y repentinas incertidumbres
globales, como el ataque con
drones a dos refinerías de
Arabia Saudí que disparó el
precio del petróleo el pasado
lunes.
La mayor fuente de presión
procede, en cualquier caso, de
la Casa Blanca. Trump no
oculta su enfado por la poca
contundencia de la Fed para
aplicar recortes y acusa al or-
ganismo de mermar la com-
petitividad de Estados Unidos
frente al resto de mercados.
La Reserva Federal se presu-
pone independiente, pero no
impenetrable.Jerome Powell, presidente de la Reserva Federal (Fed).Bloomberg NewsSerá difícil para
Powell justificar
que no se está
produciendo un
cambio de tendenciaLas proyecciones
sobre la evolución
de los tipos
evidenciarán la
división en la FedLa mayor fuente de
tensión procede de
Trump, que cree que
EEUU pierde
competitividadEn el inicio de una de las
semanas más tensas del
año a la que hará frente la
Reserva Federal (Fed), el
organismo se ha visto
obligado a intervenir ante
la falta de liquidez en
circulación en los
mercados para satisfacer
la demanda de efectivo.
Este escenario ha
propiciado una subida de
la tasa efectiva federal
hasta el 2,25%, el límite
máximo fijado en la última
reunión de la Fed el
pasado julio. Según
MarketWatch, el
desencadenante fue el
alza de hasta el 8% de la
tasa de recompra
(conocida como repo), que
representa la cantidad que
se cobra a los bancos por
préstamos a corto plazo, a
cambio de garantías como
bonos del Tesoro. La
inesperada situación
obligó ayer a mover ficha a
la Fed de Nueva York por
primera vez desde que
puso fin a los estímulos
derivados de la crisis de
2008, con un plan de
recompras en los
mercados de repos por
75.000 millones de
dólares, de los que se
destinaron 53.000
millones. La intervención
de la Fed se produjo entre
las 9:55 y las 10:10 de la
mañana, tras sortear
problemas técnicos que
retrasaron la operación.Por qué falta liquidez
La falta de liquidez se
explica por un cúmulo de
razones puntuales que no
tendrían que repetirse,
pero refleja hasta qué
punto los mercados están
lejos de normalizarse. Por
un lado, la fecha límite
para el pago de impuestos
llevó a las empresas a
disponer de más fondos
de lo normal. Por otro, el
Departamento del Tesoro
emitió nuevos bonos para
reforzar su efectivo,
menguado para mantener
abierto el Gobierno antes
de que el Congreso
aprobara elevar el techo
de la deuda en junio. Hace
solo unos meses que la
Fed decidió dejar de
intervenir de manera
activa en el mercado y
reducir su balance, pero su
política se pone ahora de
nuevo en cuestión.La falta de
efectivo obliga
a intervenir a la
Reserva Federal