Expansión - 12.09.2019

EMPRESAS

12 ExpansiónJueves 12 septiembre 2019

G

ordon Gekko toma la palabra en la jun-

ta de Teldar Paper: “Señores accionis-

tas, los consejeros que están sentados

ante ustedes tienen menos del 3% de la empre-

sa. ¿En qué invierten sus sueldos millonarios?

En acciones de Teldar seguro que no. La com-

pañía no es de ellos, es de ustedes, los accionis-

tas, que están siendo manipulados por estos

burócratas, con sus cacerías, sus aviones priva-

dos y sus contratos lucrativos. Teldar tiene 33

vicepresidentes con sueldos superiores a los

200.000 dólares. He pasado dos meses anali-

zando lo que hacen y sigo sin saberlo. Supongo

que se pasan el tiempo intercambiándose pa-

peles entre ellos porque Teldar perdió 110 mi-

llones de dólares el año pasado. Yo no soy un

destructor de empresas, soy su liberador, por-

que o lo haces bien o quedas eliminado. La am-

bición es buena y necesaria porque refleja el es-

píritu de la evolución, la ambición de vivir, de

saber, de amar, de dinero... La ambición salvará

Teldar”. Los accionistas se levantaron eufóri-

cos y puestos en pie aplaudieron y vitorearon al

que veían como su salvador Gordon Gekko.

Escenas similares a este famoso discurso de

Gordon Gekko –interpretado por Michael

Douglas– en la película Wall Street empieza a

repetirse cada vez más en las juntas de muchas

empresas. Primero fue en Estados Unidos, lue-

go se extendió a Reino Unido y ahora se está

propagando por toda Europa, incluida España.

Se trata de los denominados inversores activis-

tas, que buscan compañías con baja rentabili-

dad, que cotizan por debajo de su valor en li-

bros, que tienen una gestión mediocre y que

sufren un cierto anquilosamiento directivo.

Estos inversores exigen a las empresas que to-

men medidas para aumentar el valor de los tí-

tulos en Bolsa y en muchos casos fuerzan a los

gestores a cambios en la estrategia, a segregar

negocios o a recomprar acciones.

Elliott, pesadilla para los directivos

La operación más reciente en este sentido la ha

protagonizado el fondo Elliott Management,

fundado por Paul Singer, que se ha convertido

en el inversor activista más agresivo y dinámi-

co. Elliott ha aflorado un 1,2% del capital de la

operadora de telecomunicaciones estadouni-

dense AT&T y acto seguido ha hecho pública

una carta enviada al consejo en la que cuestio-

na la compra de Time Warner, pide entrar en

el consejo de AT&T e insta a la revisión de acti-

vos como la empresa de televisión por satélite

DirecTV, y a centrarse en sus áreas más estra-

tégicas, como el negocio del cable.

Elliott considera que los títulos de la opera-

dora están infravalorados y que, con una políti-

ca adecuada, podrían valorarse por encima de

los 60 dólares por acción. Ahora cotizan a 36

dólares y su máximo histórico se registró en

1999 con algo más de 59 dólares.

Batallas empresariales

Paul Singer está provocando pesadillas a eje-

cutivos de todo el mundo. Sólo en los últimos

meses ha entrado en las alemanas SAP, Bayer y

ThyssenKrupp, en la holandesa Akzo Nobel,

en la británica BHP Billiton y en la francesa

Pernod Ricard. Pero donde ha redoblado su

apuesta es en el sector de las telecomunicacio-

nes. Famoso fue su asalto a la operadora italia-

na Telecom Italia, de la que controla cerca del

10% del capital y donde logró echar al conseje-

ro delegado Amos Genish y colocar a sus hom-

bres en el consejo después de un duro enfren-

tamiento con Vivendi. Fue esta pelea la que hi-

zo desistir a Elliott de tomar posiciones en Te-

lefónica. A finales de 2018, EXPANSIÓN des-

veló que el fondo de Paul Singer había puesto

sus ojos en Telefónica con la intención de to-

mar una participación en la operadora españo-

la con el objetivo de ejercer una influencia sig-

nificativa en la gestión del grupo presidido por

José María Álvarez-Pallete y maximizar el va-

lor de sus acciones en Bolsa, que entonces se si-

tuaban en 7,79 euros.

La entrada de este tipo de inversores activis-

tas en las empresas del Ibex es todavía inci-

piente porque quizás son demasiado pequeñas

para ellos, pero, según los analistas, podrían te-

ner en el radar a Telefónica y a algunos bancos,

que han sufrido en los últimos meses un fuerte

varapalo bursátil. Donde sí han participado es

en las batallas libradas en Dia, Telepizza y NH.

Además, Elliott y TCI intentaron influir en la

lucha que se produjo entre ACS y Atlantia por

Abertis, mientras que el fondo de George Soros

llegó a tomar un 16% de la socimi Hispania.

Los ‘proxy advisors’

Las juntas de accionistas de las empresas del

Ibex son, por lo general, muy rutinarias y las

propuestas que la dirección somete para que

sean refrendadas por los accionistas de la

compañía suelen tener el respaldo de más del

95% del capital. Sin embargo, en los últimos

años cada vez es más frecuente que la direc-

ción se encuentre con la oposición de parte del

accionariado a través de los conocidos como

proxy advisors. Estos son unos asesores exter-

nos que son contratados por las grandes gesto-

ras de activos, que manejan inmensos volú-

menes de fondos, pero que están desconecta-

das del gobierno corporativo de las compañías

en las que invierten. Hay que tener en cuenta

que cada vez tiene más peso en las sociedades

cotizadas el dinero perezoso, que es el perte-

neciente a los fondos indexados que no toman

participación activa en las juntas. BlackRock,

por ejemplo, es el mayor accionista de Santan-

der y Telefónica, pero su presencia se realiza a

través de cientos de fondos diferentes.

Los proxy advisors –en nombre de las gran-

des gestoras– fueron los responsables de que

en las últimas juntas más del 20% del capital

cuestionase los sueldos de los gestores de

Merlin, Ence, Mediaset y Mapfre. El estadou-

nidense ISS, el mayor proxy advisor del mun-

do, logró que el 12,6% del capital de Iberdrola

votase, en la última junta, en contra de la re-

elección de Ignacio Sánchez Galán al conside-

rar que ha acumulado un poder excesivo tras

18 años en el cargo. Ferrovial tuvo un 27% de

votos en contra de la venta de su división de

Servicios y Santander vio cómo el 14% de los

accionistas votaban en contra de la reelección

del vicepresidente Bruce Carnegie-Brown, al

que culparon del frustrado fichaje de Andrea

Orcel como consejero delegado.

¿Tiburones financieros?

La actuación de los inversores activistas no de-

ja a nadie indiferente. Hay quien piensa que

defienden al ahorrador minorista, que sirven

para dinamizar las compañías, para que los

gestores reaccionen, sean más ágiles y eficaces,

y para que aumente el valor de la acción.

Otros, sin embargo, los ven como tiburones

financieros que sólo buscan el beneficio a corto

plazo sin tener en cuenta los perjuicios que

provocan en la compañía a largo plazo. De he-

cho, en la película Wall Street, Gordon Gekko

propone la desmembración de la compañía lo

que provocaría miles de despidos.

El crecimiento de los inversores activistas

está provocando preocupación entre empre-

sas y gobiernos, algunos de los cuales han

anunciado medidas legales para frenarlos.

Tras el asalto de Elliott a Akzo Nobel, Holanda

estudia una propuesta para suspender los de-

rechos de los accionistas en casos de activismo

accionarial u operación hostil. Francia se asus-

tó con los ataques a Pernod y a Lagardere, y es-

tudia crear un instrumento para que el Estado

pueda invertir en determinadas compañías.

Pueden ser incómodos y poco agradables

para los gestores pero, sin duda, los Gordon

Gekko van a proliferar cada vez más. Y tam-

bién, por supuesto, en las empresas del Ibex.

PEÓN DE DAMA

Manuel del Pozo

[email protected]

Gordon Gekko (Michael Douglas) se dirige a los accionistas de Teldar en una escena de ‘Wall Street’.

Gordon Gekko en las empresas del Ibex

Elliott ha redoblado su apuesta

por las telecomunicaciones

al contar con cerca del 10% de

Telecom Italia y el 1,2% de AT&T

Un 20% del capital votó en las

juntas en contra de los salarios

de los gestores de Merlin, Ence,

Mapfre y Mediaset

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