Expansión - 10.09.2019

Editorial La Llave

2 ExpansiónMartes 10 septiembre 2019

E

l primer ministro británico, Boris Johnson, dio ayer otro

viraje a su estrategia para culminar la salida de Reino Uni-

do de la Unión Europea el próximo 31 de octubre. Una vez

que ambas cámaras del Parlamento desbarataron la semana pa-

sada su plan para forzar un Brexit duro, que pasaba primero por

suspender la actividad parlamentaria hasta mediados del próxi-

mo mes y después por celebrar elecciones anticipadas para con-

seguir un aval popular a su propuesta, el premier adoptó una po-

sición más pragmática en su primera reunión con su homólogo

irlandés, Leo Varadkar. Johnson reiteró su confianza en que sea

posible llegar a un acuerdo con las autoridades comunitarias an-

tes del decisivo Consejo Europeo del 17 y 18 de octubre que per-

mita desbloquear los aspectos más espinosos del pacto alcanza-

do por su predecesora, Theresa May, con los negociadores de

Bruselas. Esencialmente, la salvaguarda prevista para impedir el

restablecimiento de una frontera física entre las dos Irlandas en

caso de que Reino Unido y la UE no lleguen a un acuerdo comer-

cial una vez que concluya el periodo transitorio de dos años pre-

visto tras el Brexit. Sin embargo,

Johnson sigue sin desvelar cuál

será su alternativa para mante-

ner inalterados el movimiento

de personas y los intercambios

de mercancías entre las dos par-

tes de la isla irlandesa. De hecho,

Varadkar le advirtió de que eli-

minar del acuerdo la cláusula de

salvaguarda, como pretende Johnson, equivaldría a no tener un

acuerdo, ya que no se acabaría con el riesgo de que tras el perio-

do transitorio se pueda restablecer la frontera entre las dos Ir-

landas. Dublín exige garantías legales y, por ahora, Londres sólo

ha ofrecido vagas promesas.

Johnson es consciente de que se juega todo su crédito político

con su reiterada promesa de que el país abandonará la UE el 31

de octubre con o sin acuerdo. Pero hacerlo sin un pacto con Bru-

selas implicaría incumplir la ley aprobada por la Cámara de los

Comunes que le obliga a solicitar una nueva prórroga del Brexit

si no logra un nuevo acuerdo con la UE el próximo mes. Y tam-

bién, o eso afirmó ayer, de que un Brexit duro sería muy dañino

para la economía británica (según KPMG, el país entraría en re-

cesión). Pero si realmente quiere una salida acordada, tiene que

concretar de una vez su propuesta para solventar el embrollo en

que se ha convertido el Brexit antes de que sea demasiado tarde

para evitar un escenario caótico.

L

a OCDE se sumó ayer al coro de voces que alertan de la de-

saceleración creciente de la economía española. Los indi-

cadores compuestos avanzados de esta organización, que

engloba a las economías más industrializadas del mundo, mues-

tran síntomas de un mayor debilitamiento en los próximos me-

ses de la actividad económica en nuestro país, Alemania e Irlan-

da, y también en Estados Unidos. Con la excepción de la econo-

mía germana, a punto de entrar de nuevo en recesión técnica, se

trata de los países que han crecido a un mayor ritmo en los últi-

mos trimestres a ambos lados del Atlántico, lo que configura un

escenario futuro de marasmo económico extendido. El vaticinio

de la OCDE viene a confirmar un deterioro global del ciclo, deri-

vado del mayor proteccionismo comercial alentado por la gue-

rra aranceleria chinoestadounidense, la fragilidad endémica de

algunas economías emergentes y el aumento de las incertidum-

bres políticas, especialmente respecto al Brexit. Y que la econo-

mía española dejará de ser inmune a la tendencia mundial de un

crecimiento languideciente. Aunque el Gobierno insiste en que

el PIB crecerá en línea con lo previsto este año y en tasas próxi-

mas al 2% en 2020, la suma de indicadores que constatan la pér-

dida de dinamismo de la economía española –la venta de vivien-

das cayó un 3,1% en el segundo trimestre por primera vez en cin-

co años– debería llevar a una política más prudente en términos

de gasto público que la planteada en el programa para un gobier-

no progresista con que Sánchez trata de lograr el apoyo de Uni-

das Podemos a su investidura.

El primer ministro

sigue sin desvelar

su alternativa para

evitar una frontera

entre las dos Irlandas

Inditex busca sinergias

comerciales entre sus marcas

Inditex, el líder del comercio tex-

til a nivel global, señaló la pasada

primavera su intención de explo-

rar sinergias entre Zara y Zara

Home, tras comenzar a conside-

rar ambas enseñas como una úni-

ca empresa en términos de nego-

cio, lo que ha supuesto que ya no

publique sus resultados de forma

separada. Esta estrategia empeza-

rá a traducirse en realidad en ape-

nas una semana en Reino Unido

con la integración de Zara Home

como una cuarta sección de Za-

ra.com –se unirá a Mujer, Hombre

y Niño– y se extenderá de forma

progresiva al resto de mercados.

La intención del gigante textil es

que ambas firmas ganen con la

medida. El beneficio más obvio es

para Zara Home, que se verá be-

neficiada por el conocimiento de

marca y el tamaño de negocio de

su hermana mayor. No obstante,

Zara hará también más atractiva

su oferta comercial de la mano de

Zara Home, especialmente des-

pués del impulso y la renovación

que ha experimentado su portfo-

lio de productos recientemente,

con la entrada en nuevos segmen-

tos como los muebles, los utensi-

lios de cocina o los pequeños elec-

trodomésticos. Zara Home ha

elevado un 51% sus ventas y un

21% su ebit en tres años, lo que

muestra una evolución muy posi-

tiva, y, junto a Zara, el buque in-

signia del grupo, supone el 69%

de la cifra de negocio y el 72% del

ebit de Inditex. Su integración,

que por ahora no se extenderá a

las tiendas físicas, es por tanto

muy estratégica para el grupo.

El esperado consejo de administra-

ción de Telefónica, que se reúne hoy

en medio de una atención inusitada,

aprobará, previsiblemente, un plan

de bajas incentivadas, similar al an-

terior Plan de Suspensión Individual

de Contratos (PSI) que se había

puesto sobre la mesa en el periodo

2015-2018. El nuevo PSI, que tendrá

condiciones muy similares a los an-

teriores, se dirigirá, por tanto, a em-

pleados mayores de 53 años con más

de 15 de antigüedad en la compañía,

que recibirán aproximadamente el

68% del salario hasta su jubilación,

manteniendo la antigüedad y el se-

guro médico. Para los trabajadores,

este plan ofrece unas prestaciones

muy elevadas que han permitido

que en ocasiones anteriores hayan

tenido un seguimiento muy alto a

pesar de su carácter voluntario, ya

que en el periodo 2015-2018, el últi-

mo en que estuvo en vigor, supuso la

salida de 6.500 empleados. Desde

ese punto de vista, el proceso de re-

ducción de plantilla en Telefónica

en España ha sido muy caro, pero

tranquilo, consensuado y sin aristas,

preservando la paz social. Pero el ca-

rácter voluntario de estos PSI hace

que, desde el punto de vista de la

compañía, no sólo suponga un in-

conveniente su alto coste económi-

co, sino que el resultado pueda no

ajustarse exactamente a las necesi-

dades de la empresa. De hecho, eso

es lo que ha pasado en parte, puesto

que con el despliegue de fibra –que

hace que la operación y el manteni-

miento de la red requiera mucho

menos personal–, hay muchas pro-

vincias pequeñas en las que sobran

empleados que no se han apuntado

al plan, mientras que en otras faltan.

Con todo, si a este PSI acuden los

3.000 empleados previstos, la planti-

lla de Telefónica en España seguirá

en unos niveles altos, con unos

23.000 trabajadores, lo que supone

una facturación de 0,52 millones por

trabajador, frente a los 1,17 millones

de Vodafone (4.700 millones de ven-

tas para 4.000 empleados) y los 1,

millones de Orange, que tiene unas

ventas de unos 5.300 millones con

una plantilla de 3.000 trabajadores.

El sector inmobiliario

lidera las compras

La actividad de fusiones y adquisi-

ciones en España contabiliza 1.

transacciones (tanto concluidas co-

mo anunciadas) en los ocho meses

hasta agosto, un 13,6% menos que el

año anterior. Estas operaciones lle-

van involucrado un capital de 50.

millones de euros, lo que supone un

descenso del 17,7% sobre las cifras de

2018. El sector inmobiliario lidera el
      ránking con 396 operaciones y en los
      segmentos de private equity y ventu-
      re capital se registran 152 y 242 ope-

raciones, respectivamente, con des-

censos sobre 2018, en un contexto de

menor confianza por la ralentiza-

ción económica, la crisis institucio-

nal política en España y los distintos

factores de desestabilización del ex-

terior, en especial el Brexit y la gue-

rra comercial. El informe de TTR,

firma especializada en el seguimien-

to de la actividad de fusiones y ad-

quisiciones en los principales mer-

cados del mundo, identifica 181 in-

versiones españolas en el extranjero

por valor agregado de 11.287 millo-

nes, con Estados Unidos, Francia

Portugal como principales destinos,

y 407 operaciones desde el exterior a

España por un agregado de 23.

millones, con Estados Unidos, Reino

Unido y Francia como principales

orígenes. En los ocho meses, el lide-

razgo por volumen intermediado de

M&A ha recaído en Citi, con 7.

millones, seguido de Banco Santan-

der con 5.573 millones y Mediaban-

ca con 5.176 millones. Por asesores

legales, el liderazgo corresponde a

Uría Menéndez, seguido de Garri-

gues y de Allen&Overy

Las plusvalías de JB

Capital en Vitaldent

El capital riesgo está liderando la

consolidación del sector de clínicas

dentales en España, en el que en los

últimos años han proliferado cade-

nas como Vitaldent, Unidental y

Dentix, además de redes de asegura-

doras como Sanitas y Adeslas. En

2016 JB Capital, propiedad de Javier

Botín, se hizo con el 75% de Vital-

dent, porcentaje luego aumentado al

85%, y en 2017 el fondo Portobello

compró cinco compañías en una es-

trategia típica de build up: Unidental,

Láser 2000, Grupo Clínico Dental

Dr. Senís, Plénido y Avandent. La

entrada de JB Capital en Vitadent

fue una inversión muy valiente en

un momento en el que la supervi-

vencia de la cadena estaba en entre-

dicho tras la detención del fundador

y propietario, Ernesto Colman, y

cuando el conflicto con los franqui-

ciados se encontraba en pleno apo-

geo. En estos años el cambio en la

rentabilidad de la compañía ha sido

radical, pasando de un ebitda negati-

vo de 10 millones en 2016 a una esti-

mación de ebitda positivo de 30 mi-

llones este año. Tras propiciar este

cambio, JB Capital ha cerrado la

venta de Vitaldent a otra firma de ca-

pital riesgo, Advent, en lo que se co-

noce como un secondary buy-out.

Según distintas fuentes el importe

de la operación incluida deuda sería

de 350 millones, lo que equivaldría a

un múltiplo ev/ebitda 2019 de 11,

veces. En suma, una operación bri-

llante para JB Capital, que como re-

sultado de su gestión genera una

plusvalía de 200 millones y mantie-

ne la propiedad de la red italiana.

Cotización de Inditex, en euros.

Fuente:Bloomberg Expansión

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del menor dinamismo

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