FINANZAS & MERCADOS
Martes 10 septiembre 2019Expansión 234PcHrÂc i rc<KH`K
A
lgunas pérdidas fi-
nancieras son tan
grandes que se me-
recen un monumento, co-
mo las derivadas de unos se-
guros fraudulentos que van
a costar más de 50.000 mi-
llones de libras esterlinas a
los bancos británicos. Llo-
yds, para el que el coste po-
tencial asciende a casi
22.000 millones de libras,
tiene parte de la culpa.
En la década de 2000-
2010 se obligó a muchos
consumidores a que contra-
taran seguros de protección
de pagos (PPI) sobre artícu-
los superfluos como televi-
sores. Eso estuvo mal y ha-
bía que compensarlos. Pero
la multa estimada de más de
50.000 millones de libras
también parece irracional.
La están pagando consumi-
dores que nunca contrata-
ron PPI y los accionistas.
Esta enorme cantidad es
el resultado de lo que ahora
parece un error de António
Horta-Osório. Asumió el
cargo de consejero delega-
do de Lloyds en 2011 y que-
ría empezar de cero. Retiró
una impugnación legal a las
reclamaciones por PPI, lo
que redujo notablemente la
resistencia de otros bancos.
Según el sistema de com-
pensaciones resultante, los
demandantes tan sólo te-
nían que demostrar que ha-
bían contratado un PPI para
obtener una compensación.
Lloyds subestimó el coste
de las reclamaciones. Esti-
mó que ascenderían a 3.500
millones de libras, pero, tras
finalizar el plazo para pre-
sentarlas el mes pasado, el
banco calcula que tendrá
que pagar 1.800 millones
más. Barclays, Royal Bank
of Scotland y CYBG tam-
bién han aumentado sus
provisiones. Debido a ello,
Lloyds ha reducido su obje-
tivo de capital del 14% al
13,5% de los activos ponde-
rados por riesgo. El dinero
que ha destinado a los PPI
equivale al 63% de su capi-
talización bursátil.
Horta-Osório merece elo-
gios por intentar hacer lo
correcto para compensar a
las víctimas de los seguros
fraudulentos. Pero también
hay que admitir que calculó
mal sus consecuencias.
El activismo
entra en AT&TR
andall Stephenson,
el primer ejecutivo
de AT&T, se ve em-
pujado a la ruptura por uno
de los hedge fund activistas
más temidos del mundo.
Elliott Management, del
multimillonario Paul Sin-
ger, anunció ayer la compra
de una participación de
3.200 millones de dólares
en el grupo de telecomuni-
caciones estadounidense. El
hedge fund de 38.000 millo-
nes apunta a la estrategia de
compras de Stephenson, pi-
diendo una reestructura-
ción del conglomerado. Eso
incluye la venta de algunos
negocios no fundamentales
de AT&T. Elliott cree que la
compañía podría valer al
menos 60 dólares la acción
al final de 2021, una prima
del 65% sobre el precio de
cierre del pasado viernes.
La reestructuración era
necesaria. Bajo Stephenson,
que tomó las riendas en
2007, AT&T ha apostado
por el entretenimiento, en-
deudándose en el proceso.
La deuda neta ascendía a
162.000 millones de dólares
en junio, dejando una ratio
deuda/ebitda de 2,7 veces.
AT&T se compromete a re-
ducirla, y quiere rebajar su
ratio de apalancamiento a
2,5 veces este año. El interés
de Elliott en la compañía de-
bería acelerar el proceso y
hacer más probable la esci-
sión o venta de activos. Al
mercado le gustan las rup-
turas. Las acciones de
AT&T subieron un 5%, el
mayor alza en una década.El legado de Horta-
Osório con los PPI
LEX COLUMNAntónio Horta-Osório, conse-
jero delegado de Lloyds Bank.Fannie Mae y Freddie Mac
se disparan un 40% en Bolsa
NUEVA ERA/ Los gigantes hipotecarios suben en Wall Street tras una sentencia
favorable para los inversores en pleno anuncio de su proceso de privatización.C. Ruiz de Gauna. Nueva York
Los gigantes hipotecarios
Fannie Mae y Freddie Mac se
dispararon ayer un 42,8%,
respectivamente, en Wall
Street tras las caídas del 8%
registradas el viernes, des-
pués de que el Departamento
del Tesoro desvelara su inten-
ción de iniciar el proceso de
privatización de ambas com-
pañías.
El cambio de tendencia en
Bolsa de las dos firmas más
representativas de la crisis in-
mobiliaria subprime de hace
once años se explica por dos
razones. Por un lado, una sen-
tencia judicial ha tumbado un
fallo que daba derecho al Go-
bierno a quedarse con todos
los beneficios de ambas em-
presas, que pasaron a la órbita
pública tras un rescate de
187.000 millones de dólares
(169.500 millones de euros)
en 2008.
Desde entonces, han paga-
do 115.000 millones de dóla-
res más de los que recibieron,
ya que prácticamente todas
sus ganancias han sido absor-
bidas por el Departamentodel Tesoro. Este sistema ha si-
do puesto en cuestión por in-
versores relevantes como
John Paulson y Bill Ackman.
Además, los inversores re-
cibieron ayer más pistas sobre
los planes de la Casa Blanca
de privatizar las dos firmas hi-
potecarias, que gestionan la
mitad de los préstamos inmo-
biliarios de Estados Unidos.El secretario del Tesoro, Ste-
ven Mnuchin, ha asegurado
que buscará un acuerdo en el
Congreso durante los próxi-
mos seis meses para poner en
marcha el plan, que, no obs-
tante, solo necesita la luz ver-
de del Gobierno.
Mnuchin comparece hoy
en el Capitolio, donde se espe-
ra que añada más detalles alSteven Mnuchin, secretario del Tesoro de Estados Unidos.EfeLas dos firmas
pasaron a la órbita
pública en 2008
tras un rescate
de 169.500 millonesproceso de privatización, que
la Administración de Barack
Obama fue incapaz de resol-
ver.
Fannie Mae y Freddie Mac
operan a través de un sistema
de garantías mediante el que
adquieren los créditos de los
prestamistas y los venden co-
mo acciones a los inversores.
El objetivo de la Administra-
ción de Donald Trump es que
la transición se realice de una
forma gradual que evite ries-
gos y asegure que se mantie-
nen las condiciones para ac-
ceder a hipotecas como la de
interés fijo a 30 años. Para
ello, necesitarán seguir con-
tando con respaldo público.
Fannie Mae vale algo más
de 4.600 millones de dólares
en Bolsa, mientras la capitali-
zación de Freddie Mac as-
ciende a 2.500 millones.¿Hay una burbuja en los ETF?
P
ara quienes hayan visto la película
The Big Short (La Gran Apuesta),
basada en un libro de Michael
Lewis sobre la crisis financiera, Michael
Burry es el introvertido gestor de fondos
de California que pasa las horas encerra-
do en su oficina escuchando música
heavy en bermudas. Interpretado por
Christian Bale, este inversor decide po-
nerse corto (bajista) en el mercado inmo-
biliario estadounidense justo antes de su
colapso, generando pingües beneficios
para sus clientes.
Burry sigue en California, gestionando
340 millones de dólares desde su firma
Scion Asset Management. La semana pa-
sada, en declaraciones a Bloomberg, el in-
versor dijo haber identificado otra bur-
buja: la de los fondos cotizados (ETF). En
su opinión, puede haber un desplome delmercado cuando el aluvión de dinero de-
positado en esos vehículos de gestión pa-
siva quiera retirarse y no haya suficiente
liquidez para vender las posiciones to-
madas en Bolsa y bonos.
Un informe de Société Générale trata
de identificar los índices y valores más
expuestos a un pinchazo de ese tipo de
fondos, que replican la composición de
los índices del mercado. Los ETF bursá-tiles contaban con 4,4 billones de dólares
de clientes al final de junio, cifra relativa-
mente baja respecto a la capitalización
total de los parqués mundiales (unos 100
billones de dólares).
Pero la nota del banco francés detecta
una fuerte concentración de esos ETF en
determinados índices. Identifica 144 em-
presas en el mundo donde esos fondos
controlan más del 20% del accionariado,
lo que las haría vulnerable a una estampi-
da de inversores pasivos.
Las compañías con mayor presencia
de esos inversores son Familymart, Fast
Retailing (matriz de Uniqlo), Tanger
Factory Outlet, Konami Holdings, Hita-
chi, Matsui, Ascena Retail, Advantest
Corp, Trend Micro, Meredith Corp y
Nissan Chemical. La lista está dominada
por nombres estadounidenses y japone-
ses. Solo hay uno europeo, el del grupo
británico Noble Corporation.
Por índices, entre los que tienen más
fondos pasivos (medido en porcentaje de
su capitalización) aparecen el Nikkei
225, el S&P Small Cap 600, el Russell 200
Dividend Growth, el OFI Revenue
Weighted Small Cap, el KBW Premium
Yield REIT y el NYSE Arca Gold Miners.Bloomberg News
Michael Burry, fundador de Scion Asset
Management.A Vista
de City
Roberto Casado
(Londres)