Il Sole 24 Ore Domenica 8 Settembre 2019 5

I fatti del giorno

Bce, cresce l’attesa

per l’asso di Draghi

E c’è chi vuole il jolly

Politica monetaria al bivio. Il  Francoforte svelerà le mosse

su tassi e acquisti, ma tra gli operatori c’è chi evoca perfino

l’helicopter money: trasferimenti diretti di denaro ai cittadini

Morya Longo
Dal nostro inviato
CERNOBBIO

«I mercati ripongono troppe aspetta-
tive sulla Bce». L’ex vicepresidente
della Banca centrale europea, Vitor
Constancio, guarda con una certa pre-
occupazione l’esuberanza con cui le
Borse aspettano il prossimo meeting
Bce del  settembre. Perché – spiega
a Il Sole  Ore – i prezzi di azioni e
bond scontano già tanto: non solo un
taglio del tasso sui depositi, ma anche
un nuovo quantitative easing in futu-
ro. I rischi, secondo non pochi osser-
vatori, di fronte a tante aspettative so-
no due: che i mercati restino delusi e
che, in ogni caso, gli strumenti di poli-
tica monetaria ad oggi conosciuti ab-
biano ormai esaurito la loro forza.
Ecco perché sul mercato, tra il serio
e il faceto, si fa strada lentamente
un’idea davvero estrema: che prima o
poi arrivi in Europa l’helicopter money.
Soldi dall’elicottero. Cioè denaro Bce di-
rettamente nelle tasche dei cittadini. In-
somma: che la Bce presto o tardi sia co-
stretta a rompere la “barriera del suo-
no” della politica monetaria. In pochi ci
credono davvero, quasi nessuno in re-
altà, ma legalmente – secondo quanto
risulta al Sole – potrebbe essere possi-
bile. E nel parterre del Forum Ambro-
setti di Cernobbio, tra i tanti “no” quasi
scandalizzati c’è anche chi lo auspica.

Le aspettative sulla Bce
Partiamo dalla realtà. Il mercato si
aspetta che giovedì la Bce annunci il
taglio del tasso sui depositi che le ban-
che hanno presso la Bce stessa: da
-,% a -,%. Ci si attende poi un
allungamento della promessa di tassi
bassi a lungo (la forward guidance). E
si punta su un nuovo Quantitative ea-
sing (Qe): cioè nuove iniezioni di li-
quidità Bce (sul mercato si ipotizzano
- miliardi al mese per - mesi)
comprando titoli sul mercato. Non
subito, ma presto. E dato che i Titoli di
Stato da comprare sono sempre me-
no, ci si sbizzarrisce a immaginare co-
sa l’Eurotower potrebbe rastrellare.
Fino a ipotizzare che si metta ad ac-
quistare azioni in Borsa.
Ma anche se questo accadesse,
quali effetti si potrebbero immaginare
a sostegno dell’inflazione e dell’eco-
nomia europea? I tassi dei bond sono

già sotto zero in quasi tutta Europa.

Questa situazione mette le banche in

grave difficoltà, lasciando molti dubbi

sui benefici. Cosa può cambiare – si

domandano in tanti - portando i tassi

ancora più giù? Per non parlare degli

effetti collaterali, perché il Quantitati-

ve easing crea potenziali bolle finan-

ziarie e diseguaglianze sociali.

C’è chi, come Gianluca Garbi (am-

ministratore di Banca Sistema) ritiene

che un nuovo Qe un effetto positivo

comunque l’avrebbe: ridurrebbe gli

spread tra i titoli di Stato (perché i tassi

dei Bund più di tanto non possono

scendere) e questo potrebbe aprire la

strada ai primi embrioni di Eurobond

(cioè titoli di Stato comuni europei).

C’è invece chi – come l’ex presidente

della FSA inglese Adair Turner – pen-

sa che anche un Qe avrebbe poco ef-

fetto. In ogni caso quello che un tempo

era un bazooka monetario, ora rischia

di rivelarsi una banale pistola.

L’elicottero della cuccagna

Ecco dunque che sul mercato ci si do-

manda quali possano essere le alterna-

tive. L’ex vice presidente Bce Vitor Con-

stancio taglia corto: «È arrivato il mo-

mento delle politiche fiscali». Come di-

re: la politica monetaria non ha più

molto da dire, può solo mantenere la

spinta espansiva. Ma sul mercato – co-

me detto – girano nuove suggestioni.

Tra le tante proposte (una anche dell’ex

vicepresidente della Fed Stanley Fi-

scher), quella più suggestiva è arrivata

da Moritz Kraemer, chief economic

adviser di Acreditus, in un articolo sul

Financial Times: la Bce potrebbe trasfe-

rire qualcosa come  euro ogni mese

a ogni cittadino europeo, cifra che si ri-

durrebbe man mano che l’inflazione sa-

le e che si azzererebbe quando l’inflazio-

ne raggiunge il %. Manovra completa-

mente fuori dagli schemi, certo, ma non

esplicitamente vietata dai Trattati.

«Il finanziamento diretto ai cittadini

eviterebbe le controindicazioni di quel-

lo ai Governi – osserva con un certo en-

tusiasmo Turner, incontrato a Cernob-

bio -. Quest’ultimo crea infatti il perico-

lo che i Governi usino i soldi della banca

centrale per spese elettorali, mentre se

i soldi vanno direttamente ai cittadini

questo rischio non sussiste. L’econo-

mia europea è stata sostenuta dal-

l’export per anni, ma ora questo pilastro

viene meno. Per questo bisogna soste-

nere i consumi interni». Ci sono però

anche i rischi e difficoltà. Per esempio

non tutte le banche europee sono con-

troparti dell’Eurosistema: questo signi-

fica che accreditare  euro a tutti i cit-

tadini sarebbe difficile. «Per di più – os-

serva un esperto in materia – bisogne-

rebbe fidarsi delle banche: chi controlla

che un cittadino non apra molteplici

conti?». Infine, sebbene non esplicita-

mente vietata dai Trattati, una manovra

del genere genererebbe di certo con-

tenziosi nei Tribunali e nelle Corti. In-

somma, fin tanto che la fantasia vola

tutto sembra facile ma nel mondo reale

le difficoltà sono tante. Soprattutto po-

litiche. Resta però la domanda: le vec-

chie politiche non convenzionali hanno

ancora effetto? Quali altri conigli ci sono

nel cilindro della Bce?

© RIPRODUZIONE RISERVATA

La vigilia

dell’Eurotower.

Giovedì

il consiglio Bce

deciderà

le prossime

mosse sui tassi

e gli eventuali

acquisti di titoli

BLOOMBERG

2008 2010 2012 2014 2016 2018

Luglio 2019

In miliardi di dollari

Fonte: bilanci delle banche centrali

Banca

del Giappone

Bce

Banca d’Inghilterra

Fed

Cina

6.

3.

4.

2.

1.

0

702

3.74 1

5.26 1

5.19 9

5.25 9

Gli asset delle banche centrali

L’EX SEGRETARIO DI STATO AL FORUM DI CERNOBBIO

Iran, Corea, Russia: Hillary Clinton

attacca le politiche di Trump

Anche il sondaggio della

platea boccia il presidente

ma crede che sarà rieletto

Stefano C arrer
Dal nostro inviato
CERNOBBIO

È la prima volta di Hillary Clinton a Cer-
nobbio. L’ex First lady, ex segretario di
Stato e già candidata alla Casa Bianca -
sconfitta da Donald Trump, ma non
per numero di voti in assoluto - ha di-
chiarato di essere rimasta incantata da
paesaggi e atmosfere del lago di Como.
Certamente è stata meno entusiasta
dei risultati del doppio sondaggio
presso la platea del Forum Ambrosetti,
effettuato per via elettronica nel corso
della tavola rotonda tra lei e Lindsey
Graham. Alla domanda di un giudizio
sull’azione politica dell’Amministra-
zione Trump, una convinta maggio-
ranza di risposte ha indicato valutazio-
ni molto negative (un terzo) o negative
in vario grado, e solo il % delle valuta-
zioni è stato “molto positivo”. Ma il
“campione” certamente qualificato di
 imprenditori, banchieri ed esperti

economici europei ha poi certificato

che, per quasi il %, crede che Trump

verrà rieletto nel , mentre solo il

% ritiene che possa farcela un demo-

cratico. Una dimostrazione che, anche

in Europa, sembra stia crescendo una

sorta di “rassegnazione” al secondo

mandato per Trump, il presidente

americano meno amico del vecchio

continente a memoria d’uomo. Pesa

probabilmente il fatto, sottolineato

dalla stessa Clinton, che è ancora lonta-

no dall’essersi materializzato il prossi-

mo sfidante del Partito democratico.

Nel panel dedicato agli Stati Uniti,

Hillary Clinton si è confrontata con

Graham, politico repubblicano di lun-

go corso, inizialmente non “trumpia-

no” ma poi diventato un consigliere-

falco informale dell’Amministrazione

per la politica estera. I due si sono tro-

vati completamente d’accordo nel

rendere omaggio al defunto senatore

repubblicano John McCain. Per il re-

sto, logica contrapposizione frontale

sulle politiche di Trump verso Iran o

Corea del Nord. Clinton ha poi stig-

matizzato l’assenza di una politica

Usa verso l’Africa, a suo parere asso-

lutamente necessaria e che dovrebbe

essere «transatlantica». Ha poi rileva-

to con stupore che a Cernobbio si sia

parlato molto poco della questione

cruciale dei cambiamenti climatici. Ed

è tornata a sottolineare il problema

dell’influenza russa sulle elezioni.

Graham, infine, ha detto, in modo

non chiarissimo: «Non capisco la

Brexit». Una questione sempre più

complicata, sulla quale il ministro di

Johson con il mandato per l’uscita dal-

la Ue, Steve Barclay, era intervenuto

nel panel precedente sconcertando

buona parte della platea con asserzio-

ni piuttosto minacciose. In caso di no

deal, ha avvertito, non è detto che, ad

esempio, i residenti italiani nel Regno

Unito avranno tempo fino al  per

registrarsi e confermare la residenza,

e i prodotti agroalimentari italiani tu-

telati da indicazioni geografiche non

saranno più protetti oltre la Manica.

© RIPRODUZIONE RISERVATA

RUSSIA-UCRAINA

Segnali di disgelo

tra Mosca e Kiev,

liberi 70 prigionieri

Il presidente Zelenskiy,

in contatto con Putin:

«Primo passo verso la pace»

Antonella Scott

Hanno compiuto il primo passo, lo

scambio dei prigionieri, premessa ne-

cessaria per sbloccare la trattativa.

«Un segnale di speranza», commenta

Angela Merkel; «un gigantesco passo

verso la pace», si congratula Donald

Trump. Se ne seguiranno altri, il di-

sgelo tra Russia e Ucraina avrà avuto

inizio qui, sulle ali degli aerei decollati

in contemporanea da Mosca e da Kiev

per andarsi a riprendere  prigionie-

ri per parte, e riportarli a casa.

Per il più famoso, il regista ucraino

Oleg Sentsov, condannato a  anni

per aver ordito nel  «attacchi ter-

roristici» contro la presenza russa in

Crimea, il viaggio di ritorno dall’Arti-

co era già iniziato nei giorni scorsi. Ieri

è passato dal carcere moscovita di Le-

fortovo all’aeroporto di Vnukovo, e

poi a casa. Con lui i  marinai detenu-

ti a Mosca dal novembre scorso, cattu-

rati dai russi per aver violato le acque

territoriali al largo della Crimea, nello

Stretto di Kerch. Una buona notizia

che giunge - non a caso - alla vigilia di

elezioni locali a Mosca, Pietroburgo e

alcune regioni russe. Qui il regime

mostra un altro volto: chiuso alla par-

tecipazione di candidati di opposizio-

ne, inflessibile di fronte alle proteste

che hanno percorso l’estate russa. Il

partito del potere, Russia Unita, sem-

bra ormai così poco popolare che i

suoi candidati preferiscono presen-

tarsi come indipendenti. Con abile

mossa, e i notiziari pieni di immagini

dei prigionieri russi tornati da Kiev,

Vladimir Putin ha attirato l’attenzione

degli elettori altrove, sulla distensione

con l’Ucraina.

Non è stato il primo scambio di pri-

gionieri dallo scoppio della guerra del

Donbass nel : ma Sentsov, deter-

minato a lasciarsi morire di fame in

carcere per i propri principi, era dive-

nuto il simbolo del braccio di ferro.

Inoltre, con l’elezione del presidente

Volodymyr Zelenskiy e di un suo Par-

lamento di giovani riformatori,

l’Ucraina ha aperto una nuova fase

della propria vita politica. All’aero-

porto di Boryspil, dove ha accolto gli

ex prigionieri, anche il presidente

ucraino ha parlato di «un primo passo

verso la pace». Per lui, che ha già av-

viato contatti diretti con Putin, il rap-

porto con Mosca è la sfida più grande.

Tutto ora dipenderà dalle intese e le

condizioni discusse in questi mesi di

negoziati che hanno reso possibile lo

scambio. I passi successivi conducono

fatalmente ai contratti del gas - in sca-

denza a fine anno - e al nodo tuttora

irrisolvibile: il destino della Crimea.

A dimostrare quante trappole si

nascondano a ogni passo, Zelenskiy

ha suscitato enormi polemiche per-

mettendo il rilascio del comandante

Volodymyr Tsemakh, separatista fi-

lorusso considerato un testimone

chiave dagli inquirenti olandesi che

lavorano al caso del volo Amsterdam-

Kuala Lumpur, abbattuto nell’Est

ucraino nel luglio , tragedia che

uccise  persone.

La liberazione di Tsemakh era con-

siderata un vero test per Zelenskiy,

mentre ci si interroga sul tipo di rap-

porti che lo legano a Mosca. Dietro i

negoziati è chiara la figura dell’ucrai-

no Viktor Medvedchuk, uomo molto

vicino al Cremlino e leader della piat-

taforma che raccoglie i partiti filorussi

in Ucraina. Se il controverso Tsemakh

non fosse stato incluso nello scambio

dei prigionieri, fa capire Zelenskiy,

l’accordo sarebbe saltato. Per questo

il presidente ucraino ha detto il suo

primo «sì» a Mosca, portando però a

casa in cambio  uomini.

© RIPRODUZIONE RISERVATA

DEBUTTO A

VILLA D’ESTE

Hillary Clinton,

ieri per la prima

volta al Forum

Ambrosetti

di Cernobbio

VITOR

CONSTANCIO

Ex vice

presidente

Bce: «I mercati

ripongono troppe

attese sulla Bce»

ADAIR

TURNER

Economista,

tra i fautori

dell’helicopter

money: «Priorità ai

consumi interni»

Helicopter money

PAROLA CHIAVE

È una politica monetaria

ipotizzata come estremo

tentativo –mai attuato – per

rilanciare l’economia e che

consiste letteralmente nel

“lanciare soldi da un elicottero”.

L’espressione deriva da una

provocazione di Milton Friedman

di fine anni Sessanta: in

sostanza la proposta è quella di

versare denaro direttamente

nelle tasche di cittadini e

imprese creando moneta e/o

tagliando le tasse.

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