Il Sole 24 Ore - 08.09.2019

Il Sole 24 Ore Domenica 8 Settembre 2019 9

Lettera al risparmiatore Finanza & Mercati

L’obiettivo, pur restando centrale il negozio fisico, è che le vendite online complessive raggiungano il % dei ricavi

Sul rischio di rallentamento del Pil globale l’azienza ricorda che il lusso è resistente alla volatilità della congiuntura

Moncler, l’Asia spinge i ricavi

Focus sul business digitale

Dati in milioni di euro

I SEMESTRI A CONFRONTO*

0 300 600

Dati in milioni di euro

I RICAVI PER AREE GEOGRAFICHE*

0 300 600

493,

570,

Dati in milioni

INVESTIMENTI IN CAPITALE FISSO*

0 25 50

Retail Wholesale Corporate

Ricavi

I sem. 2018 493,

I sem. 2019 570,

I sem. 2018

I sem. 2019

I sem. 2018

I sem. 2019

I sem. 2018

I sem. 2019

Margine Industriale

374,

437,

EBIT

85,

94,

Utile netto

61,

71,

I semestre 2018

I semestre 2019

41, (7,2% sui ricavi)

17,0 2,1 21,

I semestre 2019

34, (7,0% sui ricavi)

18,5 1,9 14,

I semestre 2018

Dati in milioni

LA POSIZIONE FINANZIARIA NETTA*

0

243,

450,

Debiti netti a lungo termine Debiti netti a breve termine Cassa ed equivalenti

Americhe Asia e resto del mondo Emea Italia

-57, -23,9 325,

-80, -15,4 546,

68,5 168,9 249,3 83,

63,3 147,0 210,4 72,

30/06/

31/12/

395,

-79, -15,7 490,

30/06/

(*) senza considerare l’Irfs 16

Su ilsole24ore .com

IL DOSSIER Tutte le “Lettera al Rispamiatore” sul sito del sole nella sezione Finanza & Mercati

DOMANDE D&r

RISPOSTE

D Le proteste ad Hong Kong, al di là del prioritario tema dei diritti civili, inducono la preoccupazione che poss sussistere un problema per il business di Moncler... rLa società in primis auspica una pacifica soluzione della questione. Poi ricorda che si tratta di una situazione generale che coinvolge tutte le società presenti nell’ex colonia britannica. Ciò detto Moncler, sottolineando che c’è nessun rischio per la struttura finanziaria del gruppo, afferma che ad oggi non sussiste alcun

mutamento di strategia nell’area. La società d’altro canto, al fine di amministrare al meglio la situazione, prevede gli interventi necessari sul fronte dei costi variabili e quasi fissi. Oltre che sulla gestione del magazzino.

D Quali i Capex previsti nel 2019? rNel 2019 gli investimenti in capitale fisso dovrebbero assestarsi intorno a 120 milioni.

© RIPRODUZIONE RISERVATA

Il bilancio del primo semestre 2019 Moncler, alla fine del primo semestre del 2019, è stata contraddistinta (senza contabilizzare l’Ifrs 16) da ricavi per 570, milioni (+13% a cambi costanti), dall’Ebitda adjusted (prima dei costi non ricorrenti per i piani d’incentivazione azionaria) di 143, milioni e dall’utile netto di 71,3 milioni (erano 61,6 milioni alla fine dello stesso

periodo del 2018). La posizione finanziaria netta è positiva per 395,7 milioni e si confronta con la cassa netta di 450, milioni di fine 2018. Il capitale circolante netto è di 81,7 milioni rispetto ai 61,4 milioni di un anno prima. L’incremento riflette principalmente un aumento del magazzino di materie prime e prodotti finiti relativi alle prossime stagioni.

Vittorio Carlini

T

ra i molteplici grafici della presentazione dei dati del primo semestre del di Mocler ce n’è uno significativo. È quello che, descrivendo le fasi di crescita dell’azienda dal ad oggi, sottolinea l’attuale importanza della digitalizzazione nello sviluppo del gruppo. Certo: Moncler è una so- cietà del lusso. Quindi al centro di tut- to resta il prodotto. Di là da ciò, però, quello del digitale è un “fil rouge” pre- sente in diverse attività dell’azienda.

Internet e il nuovo sito Così può ricordarsi il fronte dei canali di vendita. Qui un focus è sull’e-commerce. La società, che nel primo semestre del ha visto ricavi (+% a cambi costanti) e redditività aumentare, realizza le vendite online attraverso differenti pagine web: dalla boutique internet di Moncler (fla- gship store globale dell’azienda) ai portali multimarca della moda fino a diversi siti di grandi magazzini alto di gamma. Il business, a ben vedere, è in crescita. L’obiettivo? Raddoppiare le vendite online. Di fatto la società pun- ta ad avere un e-commerce che com- plessivamente arrivi a valere circa il % delle sue vendite globali. Un con- tributo potrà arrivare dal nuovo sito di Moncler. L’azienda conferma il target per il suo rilascio nel . Con quali caratteristiche? Ancora troppo presto per dirlo. Gli sforzi, comunque, sono finalizzati ad una semplificazio- ne e più forte personalizzazione della navigazione da parte dell’utente. Ol- tre che ad un’interazione con il sito che consenta di cogliere maggior- mente lo “spirito” del marchio e la qualità dei prodotti. Ma non è solo il commercio elet- tronico. La digitalizzazione influenza anche marketing (e pubblicità). La so- cietà investe circa il % dei ricavi in questa voce. La grande parte è proprio indirizzata verso il mondo digitale. In tal senso può ricordarsi, da un lato, l’uso dei big data e dell’archivio digitale proprietario per personalizzare e focalizzare il messaggio che si vuole veicolare; e, dall’altro, l’utilizzo dei social media per, ad esempio, creare l’attesa e poi sostenere (attraverso lo “story telling”) il lancio delle collezio- ni del progetto “Genius”. Infine l’omnicanalità. Cioè: il digitale che, “intrecciandosi” con la rete dei negozi fisici, di nuovo recita un ruolo importante. Si tratta di un siste- ma (progressivamente implementato nei vari mercati) dove, ad esempio, l’acquisto online può essere ritirato in un punto vendita. E non solo. Permet- te a Moncler di aumentare le occasio-

ni attraverso cui venire in contatto (“touch points”) con il cliente (anche potenziale). Sennonché a fronte di un simile contesto sorge un timore. Internet tende alla massificazione di idee e prodotti. L’incremento del fatturato sull’online, e della stessa presenza in rete, può implicare la diluizione del marchio. Un’eventuale dinamica che rischia in prospettiva d’impattare le stesse vendite di Moncler. La società non condivide il timore. Innanzitutto, viene spiegato, è importante essere presenti in un canale che, volenti o nolenti, è sempre più essenziale e per- vasivo. Inoltre, afferma il gruppo, sul- l’online l’azienda porta avanti una crescita controllata di modo che, da un lato, sia garantita l’offerta il più possibile personalizzata; e, dall’altro, venga tutelata l’esclusività del marchio. In tal senso, sottolinea sempre Moncler, il gruppo effettua a monte la selezione dei siti dedicati al lusso dove i suoi prodotti possono essere vendu- ti. Non solo. La stessa omnicanalità, dice sempre la società, oltre a consen- tire di raggiungere un maggiore numero di clienti, permette di soddisfar- ne meglio le esigenze. Quindi Mon- cler, ricordando che il canale fisico resta comunque primario, non vede particolari problemi su questo fronte.

L’internazionalizzazione Fin alcune considerazioni riguardo al mondo digitale. Moncler, però, è una multinazionale. Il risparmiatore, quindi, è interessato al suo sviluppo internazionale. Ebbene: nel primo semestre del in Italia i ricavi sono aumentati dell’% mentre in Emea sono saliti del %. Il rialzo è analogo a quello dell’Asia-Resto del Mondo cambi costanti che, però, a valute cor-

renti cresce del %. Le Americhe, infine, hanno generato un fatturato in salita dell’% (a cambi costanti). Più in generale le differenti aree geografiche, sempre al //, avevano il seguente peso sui ricavi: l’Italia incide per il % mentre Emea (ex Italia) e Asia-Resto del Mondo pesano rispet- tivamente per il , e ,%. Le Ame- riche, infine, generano il ,% del fatturato. Si tratta di un mix di dati che, in linea con i consuntivi del e del , confermano la rilevanza del Far East per il gruppo. Certo: tutti i mercati sono essenziali e in ogni area geo- grafica c’è ulteriore spazio per la crescita. Ciò detto, come sottolinea la stessa società, è presumibile che l’Asia nel medio periodo aumenterà il suo peso sul giro d’affari complessivo.

La “trade war” Insomma, tutto rose e fiori? La realtà è più complicata. La guerra sui dazi voluta da Washington contro Pechino rischia di rallentare l’economia globale, compresa quella della Cina continentale. Un’eventuale dinamica che, proprio a causa della rilevanza di quel mercato per Moncler, può impattare quest’ultima. La società, sottolineando che alla stato attuale non c’è alcuna avvisaglia di rallentamento nella Cina continentale, professa ottimismo. Il gruppo, da una parte, sottolinea che la sua quota di mercato nell’Impero di mezzo non è così ampia e c’è quindi spazio per espandersi; e, dall’altra, ricorda che il lusso è un business comunque resistente alla volatilità della congiuntura. Vero! Tuttavia può ulte- riormente obiettarsi che, proprio a causa della “trade war”, può essere in- crinata la fiducia del consumatore nella stessa Cina continentale. Anche in questo caso Moncler esprime tran-

quillità. Nei momenti di crisi, viene spiegato, il business si polarizza. Es- senziale è che il marchio abbia un forte posizionamento sul mercato e un forte legame con il cliente. Ebbene il suo brand afferma l’azienda, anche grazie alle strategie mese in atto nel passato, è contraddistinto da entram- be le caratteristiche. Quindi, sul tema in oggetto, non è visto alcun particolare problema. Dalla Cina alle Americhe. In particolare gli Stati Uniti. Qui il business nel primo semestre dell’attuale eser- cizio (analogamente al e ) è per l’appunto cresciuto. L’unico dub- bio è costituto dalle incertezze che, di recente, hanno coinvolto alcune cate- ne del lusso. In particolare Barneys che ha chiesto il Chapter . Un problema? Moncler risponde negativa- mente. In primis perchè, viene spiega- to, la sua presenza negli Usa è artico- lata in vari canali di distribuzione. Una diversificazione che, come mo- strano i dati del primo semestre, con- tribuisce alla crescita aziendale in lo- co. Poi perchè, dice sempre Moncler, ci sono diversi accordi con vari “de- partment store” le cui attività prose- guono positivamente. Riguardo infine a Barneys, rispetto al quale Mon- cler auspica una positiva soluzione, la società ricorda che ha un’incidenza limitata sul business e i suoi crediti sono comunque garantiti. Detto delle vendite nei vari mercati, quale lo sviluppo della rete di negozi? A fine giugno i monomarca retail erano . L’obiettivo resta l’apertura di circa Directly operated stores (Dos) all’anno. Rispetto, invece, al mondo del Wholesale monomarca al // i punti vendita erano . Il target complessivo per fine è di circa . Ciò detto deve ricordarsi, sempre rispetto allo sviluppo del network fisico, che altro fronte è quello dei negozi negli aeroporti. Qui la strategia, analogamente alle altre ti- pologie di punti vendita fisici, è di un’espansione controllata. In scali strategicamente importanti e dove, ad esempio, già esista un’area dedica- ta al lusso. A fine giugno Moncler ne contava : la volontà è di aumentare il numero. A fronte di un simile contesto quali le prospettive sul ? Moncler da un lato sottolinea che i prossimi mesi, essenziali per il business, sono sog- getti alla variabile geopolitica; e, dal- l’altro, si dice ad oggi confidente rispetto al consensus di mercato. Già il consensus. Qual è, allora, l’indicatore? Questo, sulla base della media delle stime delle case di broke- raggio che seguono il titolo, prevede ricavi a , miliardi e l’Ebitda adjusted a milioni. © RIPRODUZIONE RISERVATA

196 CANALE DISTRIBUTIVO Alla fine del primo semestre 2019 i negozi monomarca retail erano 196 La crescita media annua di Dos è circa 15 unita

La crisi di Hong Kong: la società dice che c’è nessun rischio per la sua struttura finanziaria

POLITICA MONETARIA

L’ARGENTINA IN PANNE E IL DEBITO PARALLELO

—Continua da pagina

L

a strategia ha subito un pesante contraccolpo con il rallentamento globale del e l'ascesa del dollaro sul peso, che ha provocato un aggravamento dell’onere del debito in termini reali del %, insostenibile con una bilancia commerciale in costante passivo e senza entrate valutarie. La gravità del quadro macro- economico emerge dall'analisi del bilancio della banca centrale, dove si “nascondono” miliardi di debito atipico molto costoso a brevissimo termine. Storicamente la Bcra ha sempre finanziato il deficit governativo attraverso la creazione di base monetaria. L’amministrazione Macri, al fine di ridurre l'inflazione, ha incentivato la Bcra al controllo della base monetaria attraverso

debito a brevissimo termine (Lebac - Letras del Banco Central) ancorato all’inflazione, emesso per ritirare i peso in circolazione (la cosiddetta sterilizzazione). In difetto di risorse di capitale adeguate, la Bcra era però costretta a finanziare il costo degli interessi sui Lebac tramite monetizzazione, la cui sterilizzazione a sua volta imponeva la necessità di maggiori emissioni. Un’operatività distorta, sintomo della difficoltà della Bcra di coniugare il mandato di stabilità dei prezzi con il finanziamento monetario del governo. L’intervento del Fmi nel ha imposto la liquidazione progressiva dei Lebac insieme al congelamento della base monetaria, ammettendo l’utilizzo più limitato di uno strumento simile, i Leliq (Letres de Liquidez), con

durata di settimana e collocabili solo alle banche. La svalutazione del cambio e la crescita dell'inflazione hanno però imposto un tasso di interesse sui Leliq rapidamente in aumento: dal % annuo del fino all’% di fine agosto . Il costo crescente degli interessi da monetizzare e il blocco della base monetaria hanno alimentato la crescita disfunzionale delle emissioni Leliq fino ai livelli del . Gli stessi problemi dei Lebac, con effetti più dirompenti. A metà agosto la Bcra effettuava settimanalmente in asta un rolling di emissioni Leliq pari al % dell’intera base monetaria. Recentemente però le aste Leliq sono state disertate dagli operatori e quindi sono mancate le operazioni di sterilizzazione, facendo perdere alla Bcra il controllo della base monetaria. Un equilibrio

precario è stato riacquistato a fatica solo attraverso l’utilizzo massiccio delle riserve valutarie. Come venirne fuori? La soluzione ovvia, programmata dal Fmi solo per fine , è quella di contabilizzare nel bilancio federale il debito in Leliq “nascosto” nel bilancio della banca centrale. Questo significa ricapitalizzare massicciamente la Bcra attraverso l’acquisto di titoli governativi a lungo termine. La ricapitalizzazione aumenterebbe il debito ma consentirebbe alla Bcra di interrompere l’utilizzo patologico dei Leliq e riacquisire il controllo della base monetaria. Un trade-off tra rischio di default ed iperinflazione, duro per un’economia già in recessione. Economista á@MarcelloMinenna © RIPRODUZIONE RISERVATA

di Marcello Minenna

Le strategie della Banca centrale. Dati in miliardi di pesos

Fonte: Banca centrale dell'Argentina

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BASE MONETARIA TITOLI DI STATO IN PESOS A BREVISSIMO TERMINE PER IL RETAIL TITOLI DI STATO IN PESOS A BREVISSIMO TERMINE PER INVESTITORI ISTITUZIONALI

2015 2016 2017 2018 2019

GEN GIU NOV APR SET FEB LUG DIC MAG OTT MAR AGO

La fotografia del debito argentino

‘‘ La gravità del quadro macro- economico emerge dall’analisi del bilancio della banca centrale (la Bcra), dove si nascondono 20 miliardi di debito atipico molto costoso a brevissimo termine

SOCIETÀ AI RAGGI X

Lusso in Borsa

Moncler in numeri

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