FRANKFURTER ALLGEMEINE ZEITUNG Wirtschaft FREITAG, 13. SEPTEMBER 2019·NR. 213·SEITE 17

Australien hatte 28 Jahre lang

keine Rezession mehr. Doch nun

wird es ungemütlicher.Seite 20

Frankfurts Oberbürgermeister

Feldmann sollte nicht auf der IAA

reden, eine Rede gab es doch.Seite 24

In der Krise um amerikanische

Opioidehat der Hersteller Purdue

eine Einigung erzielt.Seite 26

Was halten Sie von den Beschlüssen der
Europäischen Zentralbank?

Das ist ein halbherziges Paket. Die Märk-
te haben mehr erwartet als das, was jetzt
beschlossen worden ist. Immerhin war
auch spekuliert werden, ob die Zinsen
noch mal um 20 Basispunkte sinken könn-
ten. Auch ein Anleiherückkaufprogramm
von 40 Milliarden Euro hätte niemanden
überrascht. Jetzt sind es zehn Basispunk-
te und die Hälfte bei den Anleihen. Wenn
man an den Weg der EZB glaubt – was
ich übrigens nicht tue –, dann ist das ein
ziemlich fauler Kompromiss.

Warum hat sich die EZB Ihrer Meinung
nach dafür entschieden?

Vielleicht will er den zukünftigen Ent-
scheidungen der neuen EZB-Präsidentin
Christine Lagarde nicht zu sehr vorgrei-
fen. Das wäre dann eine Höflichkeit von
Mario Draghi, an die ich allerdings eher
nicht glaube. Wahrscheinlicher ist dage-
gen, dass die Entscheidung eine Reaktion
auf die wachsende Kritik innerhalb des
EZB-Rates sein könnte. Bundesbankpräsi-
dent Jens Weidmann hat sich mit seiner
Kritik in den vergangenen Monaten ja
durchaus etwas zurückgehalten, aber wird

jetzt wieder deutlicher. Vielleicht wollte

die EZB auch noch ein bisschen abwarten,

was die amerikanische Fed in der Zukunft

noch beschließen wird, und somit ein biss-

chen Spielraum lassen.

Was ist das wichtigste Signal, das von

dieser Entscheidung ausgeht?

Für die Sparer bedeutet die Entscheidung

der EZB, dass die Zeit der Niedrigzinspha-

se wieder verlängert wurde. Die Perspekti-

ve, für Erspartes und Vorsorge wieder ir-

gendwann mal Zinsen zu sehen, ist in

sehr weite Ferne gerückt.

Wie wird der Einfluss der Entscheidung

auf die Banken sein?

Diese Entscheidungen haben sich ja ange-

deutet, aber noch länger mit dieser Nied-

rigzinsphase umzugehen, haben viele

Häuser noch vor Monaten nicht erwar-

tet. Es gibt einen Puffer, aber es wird zu-

nehmend schwieriger, mit diesem Um-

feld umzugehen. Es war doch noch vor

Monaten damit gerechnet worden, dass

man den Weg einer Zinssteigerung ir-

gendwann wieder beschreiten könnte

und nach einer Phase der Fristentransfor-

mation irgendwann mal wieder Geld ver-

dient werden könnte. Das ist jetzt erst

mal vom Tisch. Im Gegenteil, die Reser-

ven werden aufgebraucht.

Die EZB-Politik will ja erreichen, dass

die Kreditnachfrage steigt und die Wirt-

schaft angekurbelt wird. Wird das er-

reicht?

Das Entscheidende bei solchen Maßnah-

men ist doch, wo die Spürbarkeitsschwel-

le liegt. Ab wann beeinflussen die Aktio-

nen die Entscheidungen der Unterneh-

men? Ich würde behaupten, das hat nicht

mehr besonders viel Einfluss. Kredite

sind so billig zu bekommen, dass die zu-

sätzlichen Impulse eher verpuffen. Die

Maßnahmen der EZB sind ein bisschen

mehr von dem, was wir bisher auch

schon hatten. Das hat vorher auch nicht

sonderlich gut gewirkt.

Was halten Sie davon, dass das Anleihe-

programm wiederaufgenommen wird?

Ich halte das schlichtweg für sehr proble-

matisch. Welche Anleihen sollen denn ge-

kauft werden? Irgendwann kommt die

EZB tatsächlich noch auf die verrückte

Idee, tatsächlich Aktien zu kaufen. Die

Vorstellung, dass die Aktienfinanzierung

über die EZB läuft, wäre völlig abstrus.

Da bewegen wir uns in eine Künstlich-

keit hinein, die einem nicht viel Freude

machen kann. Das ist dann auch so weit

von jeder Marktwirtschaftlichkeit ent-

fernt.

Letztlich ist das eine Aufforderung, Ak-

tien zu kaufen. Die Aktienmärkte wer-

den durch die EZB-Politik befeuert.

Die Forderung ist ja, kontinuierlich Ak-

tien zuzukaufen und den Aktienaufbau

nicht auf einen Schlag zu tätigen. Das Risi-

ko wäre viel zu hoch. Die Portfolien der

Deutschen haben aber zu wenig Aktien,

gar keine Frage.

Das Gespräch führteInken Schönauer.

Hans-Peter

Burghof lehrt

Bankwirtschaft

und Finanzdienst-

leistungen an

der Universität

Hohenheim.

Foto dpa

Keine Insel der Seligen mehr Die ungehaltene Rede Vorläufiger Opioid-Vergleich

D

ie Stille war erdrückend. Nie-

mand rief an, um eine Maschine

zu bestellen, und wenn das Telefon

doch klingelte, war es für ein Storno.

Gut zehn Jahre ist es her, dass man im

Maschinenbau solche Szenen erlebt

hat, und jetzt scheint eine Krise dieser

Art wieder zum Greifen nah, jeden-

falls in Baden-Württemberg. Um 14

Prozent sind die Auftragseingänge

hier seit Jahresanfang gesunken. Im

Juli gab es sogar 15 Prozent weniger

Aufträge, während bundesweit ein Auf-

tragsminus von 3 Prozent gemeldet

wurde.

Es läuft etwas schief im Südwesten.

Nirgendwo sonst sind die Maschinen-

bauer so abhängig von der Autoindus-

trie wie in Baden-Württemberg. Mit ih-

rer Technik gelingt es, den Verbren-

nungsmotor zu einem Wunderwerk an

Präzision zu machen. Noch verdienen

die Autohersteller gutes Geld mit die-

sen schweren Motoren in großen Au-

tos, aber so wird es nicht weitergehen.

Milliardenstrafen müssten die Auto-

hersteller an die EU zahlen, wenn die

von ihnen verkauften Autos weiterhin

so viel CO 2 ausstoßen wie bisher.

Auch in China, dem größten Auto-

markt der Welt, werden Emissionen

immer stärker zum Thema. Das Um-

steuern auf Elektromobilität wird so

quasi Pflicht für die Branche.

Das trifft nicht nur die Maschinen-

bauer, sondern als Nächstes auch die

Zulieferer. Für sie war Innovation bis-

her ein verlässlicher Wachstumstrei-

ber, aber dieses Mal ist es anders. Ein

Elektromotor ist eben kein Meister-

werk aus Tausenden Teilen, sondern

ein ziemlich einfaches Gebilde. Es gibt

weniger zu liefern für die Zulieferer.

Wenn sie überhaupt im Geschäft blei-

ben wollen, müssen sie sich neue Kom-

petenzen für neue Märkte erarbeiten.

Diese Transformation sollen sie bewäl-

tigen in einer weltwirtschaftlichen Si-

tuation, die unüberschaubarer kaum

sein könnte, voller geopolitischer Un-

wägbarkeiten, die wiederum gerade

die exportorientierte und stark globali-

sierte Fahrzeugbranche besonders

stark treffen. Wer nicht vor Jahren

schon dieses Szenario vorhergesehen

hat oder angesichts ständig übervoller

Auftragsbücher nicht recht zum Nach-

denken kam, hat jetzt ein handfestes

Problem.

Die meisten Menschen im Land spü-

ren freilich von Krise noch nichts. Die

Arbeitslosenquote ist mit 3,3 Prozent

extrem niedrig, große Entlassungsak-

tionen gab es bisher nicht, händerin-

gend suchen viele Unternehmen Fach-

kräfte. Viele Beschäftigte wiegen sich

zudem in Sicherheit, weil sie eine lang-

fristige Beschäftigungszusage haben.

Deren Nutzen hat sich in der Wirt-

schaftskrise 2009 gezeigt. Da war der

Abschwung im Südwesten wesentlich

stärker als anderswo in Deutschland,

aber der Aufschwung im Jahr danach

umso kräftiger; während die Wirt-

schaftsleistung in Deutschland nach

der Rezession um 4,1 Prozent wuchs,

schaffte Baden-Württemberg ein Plus

von 7,7 Prozent. Das war nur möglich,

weil die Unternehmen – teils mit staat-

licher Hilfe – in der Krise ihr Personal

hielten und weiter qualifizierten, dar-

in sind sich alle einig. Auch deswegen

ist seither in den Unternehmen die Be-

reitschaft zu flexiblen Vereinbarungen

größer als in früheren Jahren, was har-

te Schnitte vermeiden hilft.

Was die Rückschau verschleiert: Die

Rezepte von gestern passen heute

nicht mehr zwangsläufig, denn jetzt

geht es um eine Strukturkrise. Jetzt

reicht es nicht, eine tiefe Nachfragedel-

le zu überstehen. Allmählich zeigt

sich, dass man so manche Qualifikati-

on nicht mehr braucht und selbst Wei-

terbildung nicht hilft, weil man einen

Fräser kaum in ein futuristisches Mobi-

litätsprojekt verpflanzen kann. Diese

Erkenntnis wird für viele bitter wer-

den, und das dürfte auch politische Im-

plikationen haben.

Die Landespolitik tut daher gut dar-

an, nicht allein auf die in Baden-Würt-

temberg traditionell zu beobachtende

Kraft der Selbsterneuerung der Unter-

nehmen zu vertrauen. Der grüne Mi-

nisterpräsident Winfried Kretsch-

mann hat vor drei Jahren einen Strate-

giedialog Automobilindustrie ins Le-

ben gerufen, wissend, dass der Wohl-

stand des Landes von dieser Branche

abhängt. „Ich habe keine Lust, dass

wir das Ruhrgebiet der Zukunft wer-

den“, polterte Kretschmann kürzlich.

Nun, da er sich entschieden hat, auch

zur Landtagswahl 2021 wieder anzutre-

ten, hat er noch mehr Grund, sich für

die Wirtschaft ins Zeug zu legen. Seine

Wirtschaftsministerin Nicole Hoff-

meister-Kraut hat für diesen Montag

zu einem Krisengipfel geladen mit Ar-

beitgebern, Gewerkschaftern, Vertre-

tern verschiedener Branchen und mit

dem Chef der Arbeitsagentur. Die

CDU-Politikerin, promovierte Kauf-

frau und Spross einer Unternehmerfa-

milie, weiß ebenfalls, dass es höchste

Zeit ist, die Komfortzone zu verlassen.

Das wird nicht leicht in einem Land,

dessen Bewohner das Etikett „Muster-

ländle“ lieben, man ist sich hier der

Spitzenstellung in allen möglichen Ka-

tegorien sehr bewusst. So wird im Kon-

text mit der nötigen Transformation

gern darauf verwiesen, keine andere

Region Europas sei so forschungs-

stark. Das stimmt, bedeutet aber nicht

automatisch, dass die Zukunft gesi-

chert ist und die Autoindustrie ein

Wohlstandsmotor bleibt. Ein schallen-

der Weckruf kam im Februar ausge-

rechnet vom scheidenden Daimler-

Chef Dieter Zetsche. „Es ist kein Natur-

gesetz, dass Daimler ewig besteht“,

warnte er, zu Recht. Aussitzen ist nicht

angesagt.

D

ie diesjährige Internationale Au-

tomobil-Ausstellung (IAA), Euro-

pas bedeutendste Automesse, hat

noch gar nicht richtig begonnen, und

doch könnte die Aufmerksamkeit um

das Branchentreffen nicht größer sein

• allerdings der negativen Art. Ausge-
  rechnet am Tag, an dem Bundeskanzle-
  rin Angela Merkel (CDU) die Messe
  feierlich eröffnet hat, tritt wenige Stun-
  den darauf Bernhard Mattes, der Präsi-
  dent des ausrichtenden Autoverbands
  VDA, zurück und sorgt damit für einen
  Paukenschlag. Das Zeichen könnte
  nicht deutlicher sein: Die IAA und die
  hiesige Autoindustrie stecken in ei-
  nem tiefgreifenden Umbruch. Die Zu-
  kunft ist für beide unsicherer denn je.
  Wie man den mannigfaltigen Proble-
  men der Branche – dem Wandel hin zu
  alternativen Antrieben oder der öffent-
  lichen Klimadebatte – begegnen soll,
  darüber herrscht unter den Herstel-
  lern große Uneinigkeit. Nicht zuletzt
  hat sich das in der breiten Debatte ge-
  zeigt, die um das Auto und die indivi-
  duelle Mobilität entbrannt ist. Man-
  cher Konzernchef ist darauf öffentlich
  eingegangen, andere hingegen schwie-
  gen oder verurteilten die Diskussio-
  nen. In der Öffentlichkeit jedenfalls
  hat die Klimadebatte nun eine unbän-
  dige Eigendynamik entwickelt, die nur

noch schwer zu kontrollieren ist. In

der Konsequenz sind die Fronten zwi-

schen Klimaschützern und Autoher-

stellern wohl trotz aller Foren im Vor-

feld der Messe verhärtet. Diese vielen

Gräben vermochte Mattes nicht zuzu-

schütten, wohl deshalb hat der Ver-

bandschef jetzt entnervt aufgegeben.

Sein Rücktritt überschattet die Ver-

suche, die zur Rettung der IAA schon

unternommen worden sind. Auf die

Forderung der Autokonzerne nach

zeitgemäßen Formaten wurde etwa

mit einer Branchenkonferenz reagiert,

an der mehr als 200 Redner teilneh-

men. Ob dies auch beim Publikum an-

kommt, werden die nächsten Tage zei-

gen. Es wird künftig aber vermutlich

noch mehr brauchen. Denn während

die Autobranche Milliarden investiert,

ist die Konjunktur keine Stütze, die glo-

balen Verkaufszahlen sinken und sor-

gen für bedrohliche Einschnitte.

Es ist wohl als Zeichen für den Ernst

der Lage zu verstehen, dass Merkel in

Frankfurt nicht auf die kritische Debat-

te ums Auto und ums Klima eingegan-

gen ist. Vielmehr stärkte sie der Indus-

trie für die großen Herausforderungen

demonstrativ den Rücken. Was der Zu-

spruch einer Kanzlerin wert ist, die

mit ihrer Politik einiges zu den Sorgen

der Branche beigetragen hat, wird sich

nächsten Freitag zeigen. Das Klimapa-

ket der großen Koalition könnte für

Autohersteller, die derzeit mit sich

selbst beschäftigt sind, zusätzliches Un-

gemach bergen.

Im Gespräch: Hans-Peter Burghof, Universität Hohenheim

Die grün-schwarze

Regierung bittet die

Wirtschaft zum

Krisengipfel.

Alarmsignale im Südwesten

Von Susanne Preuß

sibi.FRANKFURT, 12. September. Die
Europäische Zentralbank (EZB) senkt die
Zinsen und kauft wieder Anleihen. Das
hat EZB-Präsident Mario Draghi am Frei-
tag nach der vorletzten Zinssitzung seiner
Amtszeit verkündet. Der Zins für Einla-
gen der Banken bei der Notenbank sinkt
von minus 0,4 auf minus 0,5 Prozent. Von
November an sollen zudem wieder Anlei-
hen gekauft werden, und zwar zeitlich zu-
nächst unbegrenzt und in einer Höhe von
20 Milliarden Euro monatlich. Im Gegen-
zug verschafft die EZB den Banken eine
gewisse Erleichterung durch eine Staffe-
lung der Einlagenzinsen. Auch bei den
langfristigen Krediten (TLTRO) soll es
günstigere Bedingungen geben.
Die Notenbank begründete das umfang-
reiche neue Maßnahmenpaket mit einer
Revision des wirtschaftlichen Ausblicks.
Die Entwicklung der letzten Zeit habe es
notwendig gemacht, sowohl die Prognosen
für die Wirtschaftsentwicklung als auch
für die Inflation zu senken, sagte Draghi.
Die Notenbank erwartet sowohl für 2019
(1,1 Prozent) als auch für 2020 (1,2 Pro-
zent) weniger Wirtschaftswachstum für
die Eurozone als noch vor drei Monaten
prognostiziert. Die Inflationsrate wird sich
demnach mit 1,2 Prozent in diesem und 1
Prozent im nächsten Jahr eher wieder vom
Zwei-Prozent-Ziel der Notenbank entfer-
nen.
Noch während der Pressekonferenz zu
den Beschlüssen meldete sich der amerika-
nische Präsident Donald Trump zu Wort.
Trump warf der EZB per Twitter vor, der
amerikanischen Wirtschaft durch ein Drü-
cken des Euro-Wechselkurses zu schaden.
Draghi erwiderte, in der Pressekonferenz

darauf angesprochen, kurz und knapp, die

EZB orientiere sich am Ziel der Preisstabi-

lität – und betreibe keine Wechselkurspoli-

tik. Ein ungewöhnlicher Schlagabtausch.

Draghi hob hervor, es habe eine klare

Mehrheit für die Entscheidungen im EZB-

Rat gegeben. Die Lage sei so eindeutig ge-

wesen, dass man nicht habe abstimmen

müssen. In den vergangenen Wochen hat-

te es erhebliche Kritik an neuen Anleihe-

käufen auch aus Kreisen des EZB-Rates ge-

geben. Ein halbes Dutzend Mitglieder hat-

te sich öffentlich dagegen ausgesprochen,

darunter nicht nur Bundesbankpräsident

Jens Weidmann, sondern etwa auch der

französische Notenbankchef.

Das Paket der Maßnahmen ist so ähn-

lich ausgefallen wie von vielen erwartet.

Unklar war aber beispielsweise noch gewe-

sen, ob es überhaupt eine Mehrheit für An-

leihekäufe geben werde. Der Umfang der

Käufe ist hingegen eher kleiner ausgefal-

len, als manche Ökonomen zuvor vermu-

tet hatten. Es hatte auch Spekulationen ge-

geben, die Zinsen könnten noch stärker ins

Negative sinken, etwa auf minus 0,6 Pro-

zent. Das kommt jetzt nicht.

Viel war zuvor diskutiert worden, ob die

Notenbank durch kleinere geldpolitische

Schritte den Ball zurück ins Feld der Fiskal-

politik spielen könnte – oder ob umge-

kehrt der Großeinsatz der Notenbank auch

der Politik die Dringlichkeit von Investitio-

nen zur Stützung der Konjunktur vor Au-

gen führen könnte. Draghi sagte dazu: „Es

ist höchste Zeit, dass die Fiskalpolitik Ver-

antwortung übernimmt.“ Er verwies vor al-

lem auf Staaten, die noch Spielraum im

Haushalt hätten – wie Deutschland.

Die Börsen reagierten heftig auf die Be-

schlüsse. Der Euro fiel unter die Marke

von 1,10 Dollar. Der europäische Banken-

index schnellte zeitweise um 1,9 Prozent

nach oben. In Frankfurt stiegen die Aktien-

kurse der Deutschen Bank und der Com-

merzbank um bis zu 3,8 Prozent.

Banken und Ökonomen reagierten zum

Teil kritisch. „EZB-Präsident Mario Dra-

ghi hat heute das umfangreiche Locke-

rungspaket bekommen, das er sich bereits

für die Juli-Sitzung gewünscht hatte“, sagt

Jörg Krämer, der Chefvolkswirt der Com-

merzbank. „Der Widerstand gegen eine

Wiederaufnahme der Anleihekäufe war un-

gewöhnlich hoch, vermutlich war die Mehr-

heit im EZB-Rat nicht allzu groß.“

Sowohl beim Einlagensatz als auch bei

den neuen Anleihekäufen sei die EZB am

unteren Rand der Erwartungen geblieben,

meinte Holger Schmieding, der Chefvolks-

wirt des Bankhauses Berenberg. Gleichzei-

tig komme sie den Banken entgegen mit

dem neuen Freibetrag für Bankeinlagen

bei der EZB und den noch günstigeren Be-

dingungen für langfristige Liquidität. Wie

der Freibetrag im Einzelnen wirke, werde

sich erst in der Praxis zeigen. „Aber er ist

offenbar so berechnet, dass Banken trotz

des noch negativeren Einlagesatzes ver-

mutlich insgesamt weniger belastet wer-

den, als es bisher der Fall war“, meint

Schmieding. Laut EZB soll die Entlastung

der Banken rund 2,2 Milliarden Euro im

Jahr betragen, der größte Posten davon ent-

falle mit 0,5 Milliarden Euro auf das deut-

sche Bankensystem. Die wesentliche Nach-

richt des Tages sei aber, dass die EZB eines

noch klarer formuliert hat als bisher,

meint Schmieding: Sie wolle ihre ausge-

sprochen expansive Geldpolitik beibehal-

ten, bis der Inflationsdruck spürbar zuge-

nommen habe und die Kernrate der Inflati-

on bei knapp unter 2 Prozent liege.

Der Paukenschlag

Von Ilka Kopplin

„Ein ziemlich fauler Kompromiss“

EZB öffnet

Geldschleusen

EZB-Präsident Mario Draghi hat sich offenbar

durchgesetzt: Die Notenbank senkt die Zinsen

weiter ins Negative und kauft wieder Anleihen.

1) Geplante Käufe, Abweichungen sind möglich. Quellen: EZB; Bloomberg / EPA / F.A.Z.-Grafik Brocker

Von März 2015 an bis Dezember 2018 Sept. 2019

Start des Anleihe-

kaufprogramms

im März 2015

Jan. 2008

in Milliarden Euro

EZB-Präsident Mario Draghi

Bilanzsumme der EZB

2156

4682

Jan. 2008 Sept. 2019

in Prozent

Leitzins

Einlagezins

Leitzins und Einlagezins der EZB

Volumen der aggregierten Käufe, in Mrd. Euro1)

Stufen der

Ausweitung

EZB-Anleihekaufprogramm

Einlagezins wird um

0,1 Prozentpunkte auf

• 0,5 Prozent gesenkt.

Neue Anleihekäufe:

von Nov. 2019 an

1140 monatlich 20 Mrd. €

1500

1740

2280

25502595

Jan. 2008 Sept. 2019

10 Jahre Laufzeit, in Prozent

Rendite der Bundesanleihe

0

1000

2000

3000

4000

5000

• 
  

0

1

2

3

4

• 
  

0

1

2

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5

4