Il Sole 24 Ore - 07.09.2019

Il Sole 24 Ore Sabato 7 Settembre 2019 5

Primo Piano

Maximilian Cellino

Dal nostro inviato

CERNOBBIO

«E

siste uno schema

preciso in base al

quale si sviluppano

le guerre commer-

ciali, e quella attuale fra Stati Uniti e

Cina non fa eccezione: prima di rag-

giungere una soluzione si dovranno

sperimentare effetti negativi di por-

tata maggiori sulle economie e sol-

tanto a quel punto si troverà la spinta

necessaria per arrivare a un accor-

do». Sembra non lasciare spazio a

grandi speranze Michelle Meyer,

Head of US Economics Global Rese-

arch di Bank of America Merrill Lyn-

ch: il duello fra Washington e Pechi-

no affrontato a più a riprese ieri a

Cernobbio durante le sessioni del

Workshop The European House-

Ambrosetti è destinato secondo

l’economista a esercitare ripercus-

sioni ancora più pesanti di quelle vi-

ste finora, anche se non tali da spedi-

re necessariamente l’economia Usa

nella recessione che tutti temono.

Sta forse dicendo che il tema dei

dazi non si esaurirà con il prossimo

round di negoziazioni appena fissa-

to a inizio ottobre e probabilmente

sopravviverà anche alla presidenza

Trump?

Credo proprio di sì: quello in atto

non è soltanto un confronto che ri-

guarda il lato commerciale, ma un

duello legato anche agli aspetti tec-

nologici e che più in generale attie-

ne al modo in cui le due grandi po-

tenze, Stati Uniti e Cina, si devono

rapportare. Per questo motivo è na-

to prima dell’avvento di Donald

Trump alla Casa Bianca e prosegui-

rà anche oltre il , che vi sia o

meno un secondo mandato. I nego-

ziati avranno soltanto una forma

diversa, meno legati alle imprevedi-

bili esternazioni dell’attuale presi-

dente e auspicabilmente con mag-

gior chiarezza sul modo in cui do-

vranno procedere.

Secondo lei è davvero questo il ri-

schio principale che pende sulle sor-

ti dell’economia internazionale?

Esistono altri elementi di incertezza

quali la Brexit o le tensioni sull’Iran

con i suoi riflessi sul prezzo del pe-

trolio, ma i pericoli legati al com-

mercio internazionale rappresen-

tano certamente la sfida maggiore:

per la loro portata globale e perché

tendono non soltanto a rendere più

elevati i costi di produzione, ma ad-

dirittura a influire sugli stessi pro-

cessi infrangendo la supply chain.

Intanto l’inversione della curva

dei tassi dei titoli di stato Usa sem-

bra già preannunciare una reces-

sione, ma la questione è molto di-

battuta fra gli addetti ai lavori. Qual

è il suo parere?

Siamo sicuramente entrati nell’ulti-

ma fase di un ciclo economico

espansivo, con le sue dinamiche ti-

piche. I segnali di allarme non man-

cano, come il crollo degli indicatori

sull’attività manifatturiera, e non

vanno certo ignorati. Occorre però

fare molta cautela nel dare enfasi ai

messaggi inviati dalla curva dei tas-

si, la cui forma subisce le distorsioni

delle politiche monetarie espansive

delle Banche centrali. Anche perché

i nostri modelli di previsione non in-

dicano al momento alcuna recessio-

ne in arrivo il prossimo anno.

L’azione della Federal Reserve

sarà dunque essenziale nell’evitare

una nuova crisi?

Washington sta agendo con misure

forse più preventive del solito, visto

che fino a questo momento non si

sono viste evidenze concrete di una

frenata e sta quindi esercitando il

proprio ruolo in modo accorto. Ma

come tutte le banche centrali può

arrivare soltanto fino a un certo

punto, oltre il quale servono anche

politiche fiscali in grado di cambiare

la struttura stessa dell’economia

creando l’opportunità per nuovi in-

vestimenti.

Molti la accusano di subire l’in-

fluenza politica di Donald Trump,

che non perde occasione per attac-

care anche frontalmente l’operato

del presidente, Jerome Powell.

Anche se a volte risulta difficile di-

stinguere le motivazioni che stanno

dietro ciascuna singola scelta, cre-

do piuttosto che la Fed tenda a ri-

spondere alle indicazioni che arri-

vano dal mercato. Sotto questo

aspetto si può dire che reagisca an-

che alle parole di Trump, ma in ma-

niera indiretta: non penso che la

sua indipendenza possa quindi es-

sere definita a rischio.

Cosa si aspetta per il meeting del

prossimo  settembre?

Credo che assisteremo a un ulterio-

re taglio dei tassi di  punti base,

come si aspettano i mercati. Non ci

sono le condizioni per una misura

ancora più espansiva, che finirebbe

probabilmente per allarmare gli in-

vestitori ed essere quindi contro-

producente.

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Dazi e tecnologia, è economica

la «seconda guerra fredda»

Cernobbio. Nel confronto sulla situazione internazionale cresce l’allarme per lo scontro Usa-Cina

Per risolvere le crisi forse le armi delle banche centrali non bastano più, spazio per la politica

Roberto Da Rin

Dal nostro inviato

CERNOBBIO

Ripartire o ricadere. Una ripresa

meno stentata di quella che alcuni

dati congiunturali mostrano oppu-

re il pericolo di duplicare la crisi,

quella grave, che pareva superata.

In bilico tra timidi ottimismi e velati

pessimismi. Gli scenari globali si

definiranno in funzione delle ten-

sioni in corso, quella tra Stati Uniti

e Iran, tra Stati Uniti e Cina, la crisi

economica della Germania. Il Fo-

rum di Cernobbio  parte all’in-

segna delle incognite: i rischi di un

protezionismo diffuso, il “nodo mi-

granti” che spacca la comunità in-

ternazionale, l’allarme “populismo”

e, last but not least, il nodo della cy-

ber-sicurezza. La politica, la vecchia

ma autorevole politica, parrebbe es-

sere l’àncora di salvezza per tutti.

«È una seconda guerra fredda,

quella tra Stati Uniti e Cina - spiega

Niall Ferguson, storico alla Stan-

ford University - con intrecci e pe-

culiarità di ordine commerciale e

tecnologico. Gli Stati Uniti hanno

bisogno di allarmismi e Trump ha

saputo risvegliare questo spirito. Il

problema è che non è facile da go-

vernare, soprattutto perché la sua

rielezione non è scontata: Trump ha

il % di probabilità di essere rielet-

to, dipende dall’economia. Il nodo

dei dazi tra Washington e Pechino

si rivelerà cruciale per determinare

il prosieguo di un trend protezioni-

sta o una svolta più conciliatoria».

Uno scenario comunque com-

plesso: David Petraeus, presidente

di Kkr global institute, una delle fi-

gure più rilevanti nella Difesa ame-

ricana del post  Settembre, intro-

duce altre variabili determinanti, il

ruolo della Russia, l’Iran, la Corea

del Nord. «È tornata la storia», dice

Petraeus, anche se «genera turbo-

lenze e volatilità, ma oltre ai tweet,

vanno monitorate le politiche eco-

nomiche vere, concrete».

In effetti a Bruxelles si racconta

di quanto il lavoro di qualificatissi-

mi sherpa, che maneggiano dossier

di grande complessità, sia spesso

vanificato da un tweet di Trump che

in pochi secondi scompagina em-

brioni di accordi, tessiture diploma-

tiche di grande delicatezza. Ora pe-

rò questa stagione potrebbe essere

superata da una nuova modalità di

comunicazione internazionale. Pe-

traeus si spinge a delineare due

esternalità positive, in caso di vitto-

ria dei Democratici alle prossime

presidenziali americane: maggiori

partnership e più attenzione ai di-

ritti umani, due fattori che stempe-

rerebbero alcune conflittualità.

È dal “tavolo economico” che so-

no scaturite interessanti indicazio-

ni sul futuro delle relazioni tra i

“grandi”. Jin Liqun, cinese, presi-

dente del Board di direttori della

Asian infrastructure investment

bank, si spinge in un interessante

distinguo in merito ai conflitti com-

merciali, certamente destabilizzan-

ti: «Per Trump si tratta di una guer-

ra, per la Cina di una vertenza». Un

modo diverso di definire una ten-

sione certamente aspra. Jin Liqun

definisce indispensabile l’approccio

multilaterale, che la Cina accoglie

con grande favore. Va però chiarito

che è cambiato il mondo e il multila-

teralismo va reinterpretato. Le

guerre commerciali hanno definito

il XIX secolo e quelle tecnologiche

caratterizzano quello del XX secolo.

Un invito, quello della Cina agli Stati

Uniti, a mantenere sempre aperto il

dialogo e la collaborazione. «Se

Washington scegliesse altri interlo-

cutori ne potrebbe pagare conse-

guenze economico finanziarie. Se

Cina e Usa si dividessero ne paghe-

rebbero entrambi un prezzo alto».

Si farebbero male da soli.

Gli scenari globali e gli scontri tra

i Grandi consentono spazi margina-

li all’Europa, soprattutto con una

Germania che mostra criticità e sta-

gnazione negli ultimi trimestri.

Christian Odendahl, capo economi-

sta del Centre for European Reform,

non nasconde che quella in corso

nell’industria automobilistica sia

una crisi secolare, non di struttura.

Ed è l’intero “sistema Germania” a

evidenziare difficoltà palesi: «Pochi

investimenti, ancora meno nel set-

tore digitale, in quello delle infra-

strutture e, dulcis in fundo, una po-

polazione in calo demografico e

sempre più anziana».

Il guaio è che i meccanismi finan-

ziari che in passato si sono dimo-

strati efficaci per rilanciare l’econo-

mia non è affatto scontato siano an-

cora utilizzabili. In altre parole, si

chiede Odendhal, «gli strumenti di

politica monetaria sono ancora

adeguati? ». Il circolo vizioso è quel-

lo dell’instabilità, squilibri finanzia-

ri, populismi in ascesa, mancato co-

ordinamento delle politiche euro-

pee. «Ecco perché, oltre alla finanza,

ci vuole la politica; non bastano più

né i finanzieri né le istituzioni». E la

soluzione meno ortodossa, emersa

nel corso del dibattito, potrebbe es-

sere l’helicopter money che potreb-

be garantire fondi Bce direttamente

ai cittadini.

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Oggi a Cernob-

bio. Tra gli inter-

venti, anche quel-

lo dell’ex segreta-

rio di Stato Usa

Hillary Clinton.

AFP

Fonte: Fmi

Variazione percentuale annua del Pil

Eurozona

2019 2020

1,

1,

0

2

4

6

8

Stati Uniti

2019 2020

2,

1,

Cina

2019 2020

6,

6,

Giappone

2019 2020

0,

0,

Le stime sulla crescita

L’INTERVISTA

Michelle Meyer. Bank of America Merrill Lynch

«Il conflitto non dipende solo

dalla presidenza Trump»

L’ANALISTA

AMERICANA

Michelle Meyer è

capo della Us

Economics Global

Research di BoA

Merrill Lynch

L’Europa,

alle prese

con i proble-

mi interna-

zionali,

il rallenta-

mento

tedesco e

la crisi auto

Per Jin

Liqun

(Aiib) è

indispen-

sabile

un approc-

cio multila-

terale

SONDAGGIO ASSIOM FOREX RADIOCOR

I trader scommettono

su Lagarde: per il 56%

non ci sarà recessione

Corrado Poggi

La navigazione dei mercati finan-

ziari prosegue per il momento con

il vento a favore ma all’orizzonte si

stanno addensando alcuni nuvolo-

ni minacciosi come la Brexit, la

guerra commerciale Usa-Cina e una

possibile ricaduta in recessione del-

l’economia globale che, nell’opinio-

ne dei più, dovrebbe tuttavia essere

evitata grazie alle misure messe in

atto dalle banche centrali e in parti-

colare dalla Bce guidata da novem-

bre da Christine Lagarde. È quanto

emerge dal sondaggio di agosto

condotto da Assiom Forex tra i suoi

associati in collaborazione con Il

Sole  Ore Radiocor e chiuso poco

prima dell’incarico a Giuseppe Con-

te per la formazione del nuovo go-

verno che ha determinato un sensi-

bile ribasso dello spread.

Nel complesso l’% degli opera-

tori ritiene che Piazza Affari conti-

nuerà nella traiettoria vista in que-

sto : per il % degli operatori,

la Borsa rimarrà sostanzialmente

stabile mentre per il % gli indici

conquisteranno nuove vette. Per il

% i rialzi saranno compresi fra il

% e il % mentre per un ulteriore

% sono da mettere in conto scatti

ancora più consistenti in doppia ci-

fra. Possibili ribassi sono invece

previsti solo dal % degli operatori

Assiom Forex, percentuale che è co-

munque in rialzo di  punti rispetto

a luglio per via della situazione di

incertezza scatenata dalla crisi di

governo di mezza estate. «Il son-

daggio registra un cauto ottimismo

che sembra originato dall’aver evi-

tato un ritorno alle urne oltre che

dalla speranza di una soluzione po-

sitiva dello scontro commerciale fra

Washington e Pechino – ha com-

mentato il presidente di Assiom Fo-

rex Massimo Mocio - Dal punto di

vista geopolitico resta in primo pia-

no il rischio legato alla Brexit men-

tre l’economia americana pare es-

sere stata fortemente sostenuta dai

consumi interni anche nel secondo

trimestre. Pertanto, pur a fronte di

dati industriali europei previsti in

peggioramento, la maggior parte

degli operatori tende ad escludere

una possibile prossima recessione

in grado di far deragliare l’econo-

mia mondiale».

Nonostante i numerosi dati ma-

croeconomici deludenti di queste

settimane, inclusi quelli che riguar-

dano la locomotiva d’Europa, la

Germania, il % degli operatori ha

in effetti indicato di non temere una

ricaduta in recessione. Per il rima-

nente % invece la fase di espan-

sione è finita e le banche centrali

non dispongono più delle armi ne-

cessarie per sostenere l’economia

nel lungo periodo.

Un elemento di garanzia agli oc-

chi dei mercati è sicuramente rap-

presentato dalla scelta di continuità

fatta con la nomina di Christine La-

garde alla presidenza della Bce.

Proprio la prospettiva di una Bce

ancora impegnata a lungo a fornire

un sostegno sostanziale all’econo-

mia dell’eurozona fa ritenere alla

maggioranza degli operatori (%)

che lo spread sia destinato a rima-

nere in maniera costante sotto quo-

ta  punti con un % che lo vede

fluttuare nella forbice di -

punti e un % che invece lo colloca

fra i  e i  punti. Infine, per il

% il rapporto euro/dollaro rimar-

rà stabile mentre rialzisti (il %) e

ribassisti (%) sostanzialmente si

equivalgono.

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L’% ritiene che la Borsa

continuerà nella traiettoria

seguita finora nel