Neue Zürcher Zeitung - 13.09.2019

Freitag, 13. September 2019 FINANZEN 29

Der raffinierte Handelskrieger

Ökonom ische Entscheide d euten darauf hin, dass Donald Trump einen machiavellistischen Plan B verfolgt

PATRICK HERGER

Manche Experten halten DonaldTr ump
für einen Blender, dessen Boshaftigkeit
nur durch seine Inkompetenz im Zaum
gehalten wird.Aber es gibt Hinweise dar-
auf, dass der US-Präsident vielraffinier-
ter ist, als ihm manche zutrauen. Insbe-
sondereseine Strategie im Handelskrieg
mit China spricht für diese Sichtweise.
Auf den ersten Blick mag das er-
staunen, denn zahlreiche Ökonomen
monieren, dass es überaus inkompe-
tent sei, überhaupt einen Handelskrieg
vom Zaun zu brechen; einige glauben
darüber hinaus, dassdie Art undWeise,
wie DonaldTr ump diesen Handelskrieg
führt, eine ganz erhebliche wirtschafts-
politische Inkompetenzverrate. Um ihre
Argumente zu verstehen, muss man sich
etwas eingehender mit den amerikani-
schen Zöllen beschäftigen.

Die Wirkung von Zöllen

Angenommen,Waschmaschinen aus
China haben einen Preis von 100$, wäh-
rendWaschmaschinen aus denUSA auf-
grund höherer Löhne 105 $kosten. Die
Konsumenten in den USA werden viele
chinesische Waschmaschinen kaufen
und nur wenige amerikanische.Aber
dann führt DonaldTr ump eine Zoll-
abgabe von 25% auf chinesischeWasch-
maschinen ein, und US-Konsumenten
müssen für diese nun 125 $ bezahlen.
Die US-Produzenten vonWasch-
maschinen werden nun ihre Preise an-
heben, beispielsweise auf 124 $. Obwohl
sie teurer produzieren als die chinesi-
scheKonkurrenz, können sie diesenun
preislich unterbieten, zumindest in den
USA; die Nachfrage verschiebt sich zu
amerikanischenWaschmaschinen. Zwar
wird der Markt kleiner (beihöheren
Preisenkönnen wenigerWaschmaschi-
nen verkauft werden), aber die US-An-
bieter kassieren pro Gerät 19 $ mehr.
Etwas anders verhält sich die Sache,
wenn die Zölle Zwischenprodukte be-
treffen und nicht Endprodukte wie
Waschmaschinen. Zwar ist dieWirkung
von Zöllen für die dadurch geschützte
Industrie positiv; für die nachgelagerte
Industrie,welchedieseZwischenpro-
dukte benötigt, erhöhen sich jedoch die
Kosten. Amerikanische Zölle aufAuto-
teile aus China etwa nützen zwar den
amerikanischen Produzenten vonAuto-
teilen, sie schaden jedoch denFahrzeug-
herstellern in den USA. Deswegen füh-
ren Zölle auf Zwischenprodukte netto
häufig zu einem Beschäftigungs- und
Wohlfahrtsverlust, im Gegensatz zu Zöl-
len auf Endprodukte.
Aus ökonomischer Sicht ist deswegen
klar: Kluge Handelskrieger müssten die
Zölle auf Endproduktekonzentrieren.
Die USA haben im letztenJahr jedoch
vor allem auf Zwischenprodukte aus
China Zölle erhoben. Deshalbsind viele
Ökonomen der Meinung, dass dieRegie-
rungTr ump überaus inkompetent sei.

Ökonomisch unbedeutend

Was mancheWirtschaftsexperten je-
doch eventuell zu wenig auf demRadar
haben, ist die politische Ökonomie. Die
wirtschaftliche Nettowirkung des Han-
delskriegs ist ausserordentlich klein.Für
das gesamteJahr 20 18 lagen die ameri-
kanischenWohlfahrtsverluste durch die
Zollzwistigkeiten mit China bei lediglich
0,04% des BIP (knapp8Mrd.$). Das
liegt im Bereich vonRundungsfehlern.
Gross dagegensindeventuell die politi-
schenVorteile für den Präsidenten. Der
Handelskrieg mit Chinakönnte Donald
Tr ump alsVehikel zurFortsetzung sei-
ner Präsidentschaft dienen.
In einem von mehreren möglichen
Szenarien erzeugt DonaldTr ump durch
seine Zölle mit voller Absicht künst-

lichen Druck auf dieWirtschaft und

schürtÄngste vor einer weiteren Eska-

lation des Handelskriegs. Einige Monate

vor derWahl am 3. November 2020, mit

einem fast perfektenTiming, verkündet

er dann eine Einigung mit China. Die

Wirtschaft, von einerschwerenLast be-

freit, wird kurzzeitig enorm prosperieren

und DonaldTr ump so die zweite Amts-

zeit sichern.Wer auf dieses Szenario

setzen will,könnte etwa sechs bis neun

Monate vor derWahl ein Index-Invest-

ment auf den US-Standardwerte-Index

S&P 500 kaufen.

Einen Handelskrieg anzuzetteln, nur

um ihnrechtzeitig vor den Präsident-

schaftswahlen zu beenden,könnte der

machiavellistische Plan B von Donald

Tr ump sein. Etwa für denFall, dass das

folgendeKalkül nichterfolgreich ist,

in welchem sich DonaldTr ump als ge-

schickter politischer Stratege offenbart.

Die Swing-Statesim Visier

Die USA sind ein politisch stark pola-

risiertesLand. Manche Staaten sind

fest in demokratischer Hand, andere

fest inrepublikanischer. Daneben gibt

es aber auch die sogenanntenSwing-

States, Staaten, die manchmal demokra-

tisch wählen, manchmalrepublikanisch.

Bei der Präsidentschaftswahl sind diese

Swing-States von überragender Bedeu-

tung. Denn da bei denrestlichen Staaten

im Prinzip bereits klar ist, wie sie wäh-

len, müssen die Präsidentschaftskandi-

daten vor allem dieWähler derSwing-

States auf ihre Seite ziehen.

Als DonaldTr ump seine China-Zölle

eingeführt hat, gab es in der amerikani-

schenWirtschaft zahlreicheVerlierer und

nur wenige Gewinner. Diese Gewinner

lagen jedochkonzentriert in denSwing-

States. Die Zölle des letztenJahreskönn-

ten daherAusdruck einer machiavellisti-

schen Strategiedes US-Präsidenten sein,

sich die zweite Amtszeit zu sichern, indem

er gezieltdie Wirtschaft beziehungsweise

einzelne wichtige Industrien oder Unter-

nehmen in denSwing-States bevorteilt.

In Florida etwakönnte er demTouris-

mus helfen, einer Branche, in der jeder

achte Beschäftigte arbeitet. In North

Carolina bietet sich eine Unterstützung

der chemischen Industrie an, in Arizona

könnte sichTr ump derKupferindustrie

annehmen. Möglicherweise sind manche

Hedge-Fundsgerade dabei, sich ein ent-

sprechendesPortfolio an Einzelwerten

zusammenzustellen.

Für die meisten Privatanleger ist das

aber kaum praktikabel. Siekönnen je-

doch versuchen, indirekt auf den Machia-

vellismusvon DonaldTr ump zu wetten.

So leben in denSwing-States überdurch-

schnittlich vieleVeteranen. Allein in den

Swing-Staaten Florida,Pennsylvania und

North Carolinasind esknapp3,5Mio. Das

sind mehr als 10% der insgesamt rund

33 Mio.Wahlberechtigten in diesen drei

Gliedstaaten, und bereits hofiertder US-

Präsident diese wichtigeWählergruppe.

Dass so vieleVeteranen in denSwing-

Statesleben,verdankt sich dem Umstand,

dass das Militär und dieRüstungsindus-

trie dort bedeutende Arbeitgeber sind.

In Arizona etwa gibt es 1200 Unterneh-

men,die dem Luftfahrt- undRüstungs-

sektor zuzurechnen sind, in Florida 2000.

Falls DonaldTr ump wirklich ein

Machiavellist ist, dürfte er daher das

Pentagon nutzen, um bestimmten Mili-

täreinrichtungen undRüstungsfirmen

GelderundAufträge zuzuleiten. Tr umps

Strategiekönnte deshalb dafür sorgen,

dassETF auf US-Rüstungsfirmen in den

Monatenvor der Präsidentschaftswahl

besser abschneiden als der S&P 500,

wenn die MärkteTr umps Chancen für

intakt halten.

Ein weiterer für dieWiederwahl

Tr umps wichtigerWirtschaftsbereich ist

die Gesundheitsbranche.Zum einen sind

die Gesundheitskosten in den USA in

den vergangenen zwanzigJahren enorm

gestiegen,und die Medikamentenpreise

sind bis zu dreimal höher als in vergleich-

barenLändern. Zum anderen ist die Be-

völkerung in den wichtigenSwing-States

überdurchschnittlich alt. Florida etwa

gilt als Altersresidenz der USA, und das

nicht zu Unrecht. Etwa jeder fünfte Ein-

wohner ist älter als 65Jahre, 30% mehr

als im amerikanischenDurchschnitt.

Aber auch inPennsylvania,Arizona oder

Wisconsin ist der Anteil der über 65-Jäh-

rigen überdurchschnittlich hoch.

Viele vonTr umps möglichen demo-

kratischen Herausforderern unterstützen

den Plan, die derzeit noch private Kran-

kenversicherung durch eine öffentliche

Krankenversicherung zuersetzen.Das

hätte eine enorme Negativwirkung auf

die Gewinne der Gesundheitsindustrie.

Die Chancen, dass diese öffentliche

Krankenkasse wirklich eingeführt wird,

gelten als gering.Aberdie Idee ge-

winnt bei denWählern an Beliebtheit.

Deswegen ist der S&P-500-Managed-

Health-Care-Index,der als Gradmesser

fürTr umps Siegchancen gilt,in den letz-

tenWochen deutlich gesunken. Der Prä-

sident muss den beliebtenVorschlägen

der Demokraten daher eine eigene Idee

entgegensetzen, und dazu soll es noch im

Septemberkommen.

Gesundheitsindustrie meiden

Taktische Erwägungenkönnten ihn dazu

bringen, jetzt oder später imWahlkampf

neue Ideen zu präsentieren, welche auf

die Gewinne der Gesundheitsindustrie

drücken.Wer einenETF auf die US-

Gesundheitsindustrie hält, trägt deshalb

enorme Risiken.Für die meisten Privat-

anleger ist esratsam, diesen Bereich zu

meiden und an der Seitenlinie zu warten,

bis sich die Dinge geklärt haben.

Natürlich ist das Szenario spekula-

tiv, wonach DonaldTrump gezielt be-

stimmteRegionen undFirmen begüns-

tigt, um so die Chancen auf seineWie-

derwahl zu erhöhen.Tr otzdemkönnen

Anlegereine wichtige Investment-Lehre

aus dem aufgezeigten Szenario ziehen:

Auch wervon dereigenen Meinung

überzeugt ist, sollte die Möglichkeit in

Betracht ziehen, falsch zu liegen.

2016 konnten sich die meisten Exper-

ten nicht vorstellen, dass DonaldTr ump

die Präsidentschaftswahlen gewinnt.

Wenn ihm derselbeTr ick nächstesJahr

wieder gelingt, wäre das ein Hinweis auf

eine Möglichkeit, die viele für undenk-

bar halten: dass DonaldTr ump der ge-

schickte Stratege ist, für den er sich hält.

Investoren sollten dieses Szenario nicht

völlig ausschliessen.

DonaldTrump ist auf bestemWeg, sichdie zweite Amtszeit als US-Präsiden tzusichern. CARLOS BARRIA / REUTERS

TAGESGESPRÄCH

Sunrise-Aktionär

AOC ist gegen

den UPC-Deal

Active Ownership Capital sieht im

Alleingang eine rosige Zukunft

STEFAN HÄBERLI

Der nächste Rebell kommtaus der

Deckung. Mit dem aktivistischen Inves-

torActive Ownership Capital (AOC)

spricht sich ein weiterer Sunrise-Aktio-

när gegen die geplante Übernahme des

Kabelnetzbetreibers UPC für 6,3 Mrd.

Fr. aus.DerAOC-Gründungspartner

Florian Schuhbauer sagte am Donners-

tag gegenüber der NZZ: «Der Deal ist

unseres Erachtens wertvernichtend.»

Seine Kritik beschränkt sich nicht auf

die Bedingungen, die mit dem UPC-Eig-

ner Liberty Global ausgehandelt wor-

den sind.Auch aus strategischer Sicht

hält er dieTr ansaktion für fragwürdig.

Die neue Mobilfunktechnologie 5G

habe vor allem dortPotenzial, wo es

keine Glasfasernetze gebe. Das seien die

Gebiete, in denen UPC stark sei.Durch

den 5G-Ausbau würde Sunrise somit

das eigene Geschäft auf dem von UPC

übernommenen Kabelnetz kannibali-

sieren. Die damit verbundenen negati-

venSynergien schätzt man beiAOC auf

rund 1 Mrd.Fr.Läge der Kaufpreis für

UPC rund2Mrd. bis 2,5 Mrd.Fr. tiefer,

könnte man laut Schuhbauer über die

Tr ansaktion diskutieren.

Verliert SunriseOlaf Swantee?

Warum sollte der Sunrise-Verwal-

tungsrat eineTr ansaktion befürworten,

die den Aktionären – angeblich – der-

art offensichtlich schadet? Schuhbauer

spekuliert, dass dahinter auch Eigen-

interessen des Verwaltungsrates ste-

henkönnten– etwadieAussicht einer

Aufnahme von Sunrise in den SMI. Be-

reits am Dienstag war bekannt gewor-

den, dass dieFondsgesellschaftAxxion

di eAbwahl vonPeterKurer undJesper

Ovesen aus dem Sunrise-Verwaltungs-

rat fordert. Über einenentsprechenden

Antrag sollanderausserordentlichen

Generalversammlung abgestimmt wer-

den, an der voraussichtlich überdie

UPC-Übernahme entschieden wird.

Schuhbauer zeigtVerständnis für den

Antrag, beteuert aber, dassAOC damit

nichts zu tun habe. Über Sunrise-Chef

OlafSwantee verliert er im Gespräch

kein schlechtesWort – obwohl auch

dieser den Kauf von UPC «um jeden

Preis» will.Dass ein AbgangSwantees

droht, falls der Deal Schiffbruch erlei-

det, glaubt Schuhbauer nicht.AOC habe

Swantee darauf angesprochen; er habe

das inkeinsterWeise bestätigt.

Zu 80 bis90 Prozent sicher

Neben GrossaktionärFreenet, der rund

25% an Sunrise hält, istAOC der ein-

zige Aktionär, der sich bisher öffentlich

gegen die UPC-Übernahme gestellt hat.

AOC selbst hält nach eigenen Angaben

einen «nennenswerten» Anteil an Sun-

rise,der allerdings unter 3% liegt. Um

eine einfache Mehrheit gegen den Deal

zu erreichen, braucht dasDuo weitere

Mitstreiter. Schuhbauer gibt sich zu 80%

bis 90% sicher, dass die UPC-Über-

nahme nicht stattfindet: «Wir haben

eine sehr guteVorstellung davon, wie

die anderen grossen Aktionäre denken.»

Wählen die Aktionäreden Allein-

gang, prophezeit er Sunrise eine blü-

hende Zukunft: «In dreiJahrenkönnte

Sunrise eine Dividende von 6Fr. pro

Aktie zahlen. Der Aktienkurs müsste

dann deutlich höher stehen als heute,

über 100Fr.» Angesichts dieserPers-

pektive stellt sich dieFrage, warum sich

AOC nicht mit einem grösseren Aktien-

paket eingedeckt hat.«Wir hätten lieber

eine 10%-Beteiligung aufgebaut, aber

dann ist derKurs angestiegen», erklärt

Schuhbauer.

Privatanleger können

versuchen, indirekt auf

den Machiavellismus

von DonaldTrump

zu wetten.

Euro/Fr.

1,09610.26%

Dollar/Fr.

0,9907-0.24%

Gold($/oz.)

1498,700.29%

SMI

10094,09-0.04%

DAX

12410,250.41%

DowJones

27182,450.17%

Stand 22.1

Erdöl(Brent) 2Uhr

60,46-0.92%