Il Sole 24 Ore - 21.08.2019

Il Sole 24 Ore Mercoledì 21 Agosto 2019 5

Primo Piano

La crisi non spaventa i mercati:

lo spread scende a 204 punti

La reazione. Gli investitori vedono uno scenario con un nuovo Governo senza elezioni anticipate

Rendimento del BTp ai minimi da ottobre , vendite su Piazza Affari: -,% l’indice Ftse Mib

Vito Lops

Ore .: il rendimento dei BTp a

 anni sul mercato secondario è

fissato all’,%. Ore .: il tasso

scende all’,%, il livello più basso

da ottobre . Nel mezzo il di-

scorso con cui Giuseppe Conte si è

dimesso dalla carica di premier.

Anche lo spread con il Bund tede-

sco ha seguito una parabola simile

passando da un picco di giornata a

 punti alla chiusura a quota .

A giudicare dalla reazione a caldo

dei mercati la resa dei conti tra

Matteo Salvini e Conte non ha ge-

nerato scompiglio ma anzi sul mer-

cato obbligazionario ha riportato

gli acquisti sulla carta italiana. Per

due motivi: le dimissioni erano

ampiamente già scontate e - nono-

stante la grande incertezza - sem-

brano scongiurati, almeno nel bre-

ve, scenari anti-euro.

Decisamente più alla portata

l’ipotesi che una qualche maggio-

ranza parlamentare (a questo pun-

to da ridefinire e dipenderà anche

dalle decisioni del presidente della

Repubblica Sergio Mattarella) tra-

ghetti l’Italia verso il prossimo sco-

glio: l’approvazione di una mano-

vra di Bilancio che a sua volta riceva

il nullaosta di Bruxelles. A questo

giro, rispetto allo scorso anno, il

compito è ancora più complicato

perché l’economia ristagna (nel se-

condo trimestre il Pil è risultato in-

variato rispetto allo stesso periodo

del  mentre nel primo si è con-

tratto dello ,%) e perché sul tavo-

lo c’è anche la spinosa questione

dell’Iva: se non vengono trovate al-

tre risorse nel  scatterà il tanto

contestato aumento dell’aliquota

sui consumi.

Nel  il duello tra il governo

e Bruxelles a colpi di decimali sul

deficit/Pil da inserire in manovra

non passò indenne sui mercati fi-

nanziari: a novembre il rendimen-

to del BTp a  anni balzò al ,%

e lo spread a quota . Allo stato

attuale, nonostante l’apertura di

una crisi politica con tutte le incer-

tezze che potrà comportare, i valori

sono sensibilmente ridotti. «Ri-

spetto all’anno scorso siamo meno

pessimisti sui governativi italiani

• spiega Andrea Ianelli, Investment

director per l’obbligazionario di Fi-

delity international -. Il clima sui

mercati è molto cambiato. A set-

tembre la Bce potrebbe lanciare un

nuovo piano di stimoli. Inoltre i

bond a tassi negativi hanno supe-

rato nel mondo quota mila mi-

liardi di dollari. In questo quadro

l’Italia è uno dei pochi Paesi euro-

pei ad offrire rendimenti reali po-

sitivi e quindi i BTp hanno per que-

sto motivo un certo appeal tra gli

investitori marginali. Tuttavia

manteniamo una posizione pru-

dente e restiamo comunque sotto-

pesati sui BTp perché la volatilità e

l’incertezza sono destinate ad au-

mentare fino all’approvazione del-

la manovra. Ci aspettiamo quindi

che lo spread possa risalire, ma

non certo sui valori toccati nello

scorso autunno».

Un’alleanza tra il Movimento 

Stelle e il Partito democratico sa-

rebbe lo scenario migliore per i

mercati, secondo Citigroup, seb-

bene si tratterebbe comunque di

un fragile accordo e per questo

non c’è da aspettarsi un rally sui

titoli italiani. A questo punto «è

più probabile che nuove elezioni si

tengano solo dopo febbraio 

• spiega a Bloomberg Ciaran O’Ha-
  gan, responsabile della strategia

sui tassi a Société Générale -. Que-

sto significherebbe che non ci so-

no rischi di credito immediati sui

governativi italiani».

Gli investitori ieri hanno com-

prato BTp ma hanno venduto le

azioni a Piazza Affari. Il Ftse Mib ha

chiuso in calo dell’,% segnando la

peggiore performance in Europa

(Eurostoxx  a -,%). Le parole

di Conte hanno contribuito a ri-

durre il passivo che nel corso della

giornata era arrivato a -,% ma

non sono bastate a invertire la

pressione ribassista, complice an-

che una giornata difficile su scala

globale per il comparto dell’equity.

Escludendo Tokyo (+,%) tutti i

principali listini (da Shanghai a

New York) hanno sofferto, confer-

mando i timori degli operatori sui

recenti fattori di incertezza, ovvero

il rallentamento economico globa-

le, i rischi legati ai dazi e alla Brexit

a cui si sono aggiunti di recente le

vicende di Hong Kong con gli atti-

visti che rifiutano l’apertura al dia-

logo da parte della governatrice.

Da segnalare il forte ribasso della

Borsa in Argentina con l’indice

Merval, chiuso lunedì per festività,

che è arrivato a perdere il % nel

corso della giornata.

C’è forte attesa per il meeting di

Jackson Hole - il simposio nel Wyo-

ming dove ogni anno si riuniscono

banchieri centrali, economisti e

politici in programma tra domani

e il  agosto - quando i presidenti

della Fed e della Bce potrebbero an-

nunciare le prossime mosse di po-

litica monetaria.

á@vitolops

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Differenziale di rendimento fra BTp e Bund

a 10 anni. In punti base

L’ANDAMENTO DELLO SPREAD

Performance % di ieri

BORSE IN NEGATIVO

-1,

-1,

-0,

-0,

-0,

0,

Milano

-1,32%

Ftse Mib

-0,50%

Parigi

Cac 40

-1,11%

Francoforte

Dax

-0,61%

Madrid

Ibex 35

200

210

205

215

220

ORE 8.00 ORE 18.

210,

203,

ore 15.

Conte: “La crisi in atto compromette

l’azione di questo governo che qui si

arresta”

ore 16.

Salvini: “Se volete ultimare il

percorso di riforme noi ci siamo”

La giornata

IL PRESIDENTE CONSOB

L’idea di Savona:

patto Roma-Bruxelles

e poi debito targato Ue

Al Meeting di Rimini attacco

a Draghi: «L’Europa e la Bce

impreparate alla crisi »

Flavia Carletti

RIMINI

La Banca centrale europea è interve-

nuta in ritardo dopo la crisi del 

e con strumenti non risolutivi. L’at-

tacco all’istituto di Francoforte arri-

va da Paolo Savona, presidente Con-

sob ed ex ministro degli Affari eco-

nomici del governo gialloverde, in

occasione del Meeting di Rimini. Per

Savona, l’Unione europea e la Bce

«erano impreparate alla crisi» e Ma-

rio Draghi, a capo della Bce dal primo

novembre , non si è mosso ab-

bastanza tempestivamente. «Questa

è la mia critica, non sono contro

l’Europa ma (le istituzioni, ndr) non

sono state dotate degli strumenti

giusti», ha aggiunto, sottolineando

che le istituzioni Ue sono «incom-

plete», con «una banca centrale che

ha il potere di intervenire sulla spe-

culazione ma non nel modo in cui ha

fatto Draghi». Infatti, per Savona, il

problema è che la Bce quando «in-

terviene sul debito pubblico italiano

che ne ha bisogno, perché è oggetto

di speculazione, poi interviene an-

che su quello tedesco che non ne ha

bisogno» e in questo modo «gli in-

terventi della banca centrale calmie-

rano ma non risolvono».

Questo non vuole dire, ha precisa-

to Savona, che l’Italia debba abban-

donare l’Ue. Anzi, secondo il presi-

dente della Commissione che vigila

sulla Borsa, il nostro Paese deve fare

«un accordo serio con l’Ue» e garan-

tire «in via definitiva» che «non vo-

gliamo uscire dall’Unione e non vo-

gliamo uscire dall’euro». Un impe-

gno del genere dovrebbe essere fatto

per ottenere la possibilità di fare una

legge di Bilancio che non sia vincola-

ta ai parametri imposti dagli accordi

di Maastricht del , in cambio di

una «intera riprogrammazione del

bilancio dello Stato». Per Savona,

l’Italia deve cambiare paradigma,

deve stabilire «quali rischi lo Stato

copre e a chi li copre: non si può dare

sanità gratis a chi è in grado di pagar-

sela». In pratica, l’Italia deve fare un

nuovo patto con i cittadini: bisogna

far capire che «se io oggi ti do assi-

stenza aggiuntiva e per farlo devo ri-

durre gli investimenti, io sto peggio-

rando le condizioni della crescita e

del lavoro». Una azione di questo ti-

po, tuttavia, avrebbe bisogno anche

di un intervento di Bruxelles. A fron-

te della revisione del bilancio, con

l’obiettivo di liberare risorse per gli

investimenti, l’Europa dovrebbe

mettere in campo degli strumenti di

debito comune. Va «attuata la crea-

zione di un sistema di debito euro-

peo, che non è l’eurobond ma creare

una attività sicura che fermi il de-

flusso dei fondi dall’Europa verso gli

Stati Uniti», ha detto Savona. «Se si

crea questo titolo che fa parte di un

programma completo e il ricavato di

questi titoli viene dato a Paesi come

l’Italia che per uno o due anni non

emettono debito, questi strumenti

possono cessare le pressioni verso lo

spread italiano, che può anche azze-

rarsi e, se l’Italia attua un program-

ma credibile, noi risparmiamo 

miliardi subito che possiamo inve-

stire in infrastrutture», ha concluso.

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TITOLI DI STATO

La nuova frontiera di Berlino:

Bund a 30 anni e cedola zero

Il titolo tedesco in asta oggi

promette la restituzione

del solo capitale nel 

Maximilian Cellino

Qualche settimana fa non era

probabilmente passata inosser-

vata una riflessione in base alla

quale si ipotizzava, non senza una

certa dose di provocazione, la

sparizione del mercato dei Bund

in un futuro non troppo lontano.

Da oggi, almeno dal punto di vista

strettamente tecnico, abbiamo la

certezza di poter contare sulla

presenza di un titolo di Stato te-

desco sui listini almeno fino al

, visto che la Germania si ac-

cinge infatti a emettere un’obbli-

gazione con tale scadenza.

L’evento non rappresenterebbe

in sé certo una novità, se non fosse

per il fatto che il crollo dei rendi-

menti dei bond sovrani (in Germa-

nia, come nel resto del globo) per-

metterà al Tesoro tedesco di collo-

care titoli trentennali per un im-

porto di  miliardi di euro senza in

cambio garantire alcuna cedola ai

creditori: è la prima volta nella

storia, neanche la Svizzera o il

Giappone si erano spinti fino a

tanto in passato, e finora la stessa

Germania si era fermata alla sca-

denza dei  anni con quelli che

potremmo definire in modo im-

proprio zero-coupon bond.

La svolta delle Banche centrali

(nel caso specifico della Bce) con

un ritorno a politiche ultra-

espansive nel tentativo di scon-

giurare una pericolosa recessione

ha però creato i presupposti per-

ché questo paradosso impensabi-

le qualche anno fa divenisse real-

tà. Così ieri i rendimenti del ben-

chmark trentennale tedesco viag-

giavano sottozero (-,% per la

precisione) insieme a quelli olan-

desi (-,%) e agli svizzeri (addi-

rittura -,%) e a Berlino si è evi-

dentemente deciso di sfruttare

l’occasione presentandosi al mer-

cato, aumentando così la scaden-

za residua del debito tedesco.

La strada è del resto quella se-

guita da altri emittenti nazionali,

fra cui ovviamente l’Italia (con la

riapertura del BTp a  anni) e il

paradosso Austria con il suo titolo

a  anni. E che progettano anche

gli stessi Stati Uniti, dove nei giorni

scorsi si è sondato l’appetito del

mercato per un eventuale Treasury

«Matusalemme» da  o addirittu-

ra  anni. Il dubbio, più che legit-

timo, è capire se la Germania riu-

scirà ancora a intercettare l’inte-

resse degli investitori, prometten-

do la semplice restituzione del

capitale (e non un centesimo in più,

anzi qualcuno di meno se il prezzo

sarà fissato come presumibile so-

pra la pari) dopo  anni e trasfe-

rendo quindi in pratica nelle loro

mani l’intero rischio.

L’ultima volta che il Tesoro te-

desco ha venduto un titolo con ce-

dola zero, il decennale a inizio lu-

glio, ha ricevuto richieste , volte

superiori ai , miliardi di euro

assegnati: un rapporto fra doman-

da e offerta in calo rispetto all’,

registrato nell’asta del mese pre-

cedente. È verosimile che questo

valore scenda ulteriormente, an-

che perché l’operazione cadrà in

un periodo intenso di aste. La Ger-

mania venderà infatti successiva-

mente cinque miliardi di un nuovo

titolo biennale il  agosto, tre mi-

liardi bond decennali il  agosto

e infine quattro miliardi quin-

quennali il  settembre.

Ma non è ovviamente soltanto

intorno alle operazioni più o meno

opportunistiche portate avanti dal

Tesoro tedesco che si lega la «so-

pravvivenza» del mercato dei

Bund. La stessa svolta impressa

nei giorni scorsi dal ministro delle

Finanze Olaf Scholz, che si è di-

chiarato disponibile ad allargare i

cordoni della borsa aumentando la

spesa pubblica con interventi fino

a  miliardi di euro, garantisce il

fatto che la Germania riprenda a

indebitarsi e a emettere quindi

nuova carta.

I Bund sembrano insomma an-

cora destinati, nonostante tutto,

ad avere futuro. Con un probabile

sospiro di sollievo da parte di

quanti (Commissione Ue com-

presa) hanno più volte messo in

guardia sui rischi di illiquidità di

un mercato che resta in fondo ba-

silare anche per le sue caratteri-

stiche di benchmark e di asset sen-

za rischio, fondamentali per aiu-

tare a diversificare le attività de-

tenute da banche e da investitori

istituzionali.

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PAOLO

SAVONA

Ex ministro agli

Affari europei del

governo Conte,

è presidente

della Consob

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Il confronto

Rendimenti 30 anni al 20/02/