Handelsblatt - 23.08.2019

Bulle & Bär

Kürzen ist das

Gebot der

Stunde

K

ürzen ist dieser Tage schwer in

Mode. Die US-Notenbank Fed

dürfte im September den Leitzins

kürzen. Ähnliches könnte auch die Euro-

päische Zentralbank im kommenden Mo-

nat verkünden. Und auch Khalid Al-Falih,

von manchen als Zentralbanker des Öl-

markts bezeichnet, könnte im kommen-

den Monat neue Kürzungen einfordern.

Der saudische Ölminister trifft sich Mitte

September mit Amtskollegen anderer gro-

ßer Ölstaaten in Abu Dhabi, möglicher-

weise um über die Strategie angesichts

stagnierender Ölpreise zu beraten.

Die 24 in der Opec+-Allianz zusammen-

geschlossenen Produzenten um Saudi-

Arabien und Russland stecken in einem

Dilemma: Obwohl sie die Förderung deut-

lich gedrosselt haben und die Produktion

bis mindestens März 2020 künstlich nied-

rig halten wollen, macht der Ölpreis keine

Anstalten, nach oben zu klettern. Al-Falih

steht damit vor einem ähnlichen Problem

wie EZB-Chef Mario Draghi: Damit die

Preise steigen, braucht er ein starkes Sig-

nal an die Märkte.

Zusagen für neue Förderkürzungen wä-

ren so ein Signal. Denn der Referenzpreis

für den Ölmarkt, die Nordseesorte Brent,

schwankt seit Wochen zwischen 57 und

knapp 60 Dollar pro Barrel. Die Angst vor

einem weltweiten Abschwung dominiert

auch den Ölmarkt. Selbst Berichte über

Produktionsausfälle in Venezuela und Li-

byen sowie der Beschuss einer saudischen

Pipeline durch jemenitische Huthi-Rebel-

len blieben zuletzt an den Märkten ohne

Wirkung. Ebenso verhallte eine Meldung,

die Saudis loteten bereits die Bereitschaft

anderer Ölförderer zu neuen Förderkür-

zungen aus, folgenlos.

Stattdessen büßt das Opec-Kartell im-

mer weiter Marktanteile ein. Erstmals seit

sechs Jahren standen die 14 Opec-Mitglie-

der für weniger als 30 Prozent der globa-

len Ölproduktion. Zusammen mit den

zehn weiteren Verbündeten der Opec+-Al-

lianz kommen sie auf knapp 50 Prozent.

Doch fraglich ist, wie lange die Mitglieder

der Ölallianz noch bereit sind, die Förder-

kürzungen mitzutragen, ohne Ergebnisse

zu sehen. Je länger die Preise stagnieren,

desto größer wird der Anreiz für einzelne

Mitglieder auszuscheren. Al-Falih dürfte

es daher schwer haben, die übrigen

Opec+-Länder von neuen Kürzungen zu

überzeugen.

Der tägliche Kommentar

des Handelsblatts analysiert

die Entwicklung

an den Finanzmärkten.

Von Jakob Blume

weit gilt das für Anleihen mit einem Volumen von

über 15 Billionen Dollar. Wer solche Anleihen kauft

und bis zur Fälligkeit hält, der verbucht einen ga-

rantierten Verlust.

Vor diesem Hintergrund wirkt der jüngste Ansturm

der Investoren verrückt – jedenfalls auf den ersten

Blick. „Wenn die Marktrenditen so tief oder sogar

unter null sind, dann gibt es dafür nur einen

Grund: Das ist eine Spekulation auf weitere Kursge-

winne“, sagt Tatjana Greil-Castro, Bondspezialistin

beim Vermögensverwalter Muzinich & Co. in Lon-

don. Fallen die Marktzinsen, steigen auch die Kurse

von Titeln mit Minusrenditen. Die Muzinich-Exper-

tin glaubt deshalb: „Der Ansturm auf Anleihen wird

anhalten.“ Wenn die globale Wirtschaft abrutsche,

dann werden die Anleger laut Greil-Castro Schutz

in Staatsanleihen suchen. Die Strategen von Black-

rock halten ebenfalls Wertzuwächse für möglich,

argumentieren nur etwas anders. „Sollte die Euro-

päische Zentralbank im September ein neues An-

leihekaufprogramm auflegen, dann könnten wir

durchaus weitere Kursgewinne erleben“, meint

Herrmann. Die Muzinich-Expertin ergänzt, dass ge-

rade Großinvestoren ja irgendwo anlegen müssten.

Sie glaubt deshalb nicht an ein baldiges Ende der

verrückten Anleihewelt mit Minuszinsen: „Diese

Absurdität kann uns noch Jahre begleiten.“

Suche nach Rendite

Der Blick auf die Staatspapiere liefert jedoch höchs-

tens die halbe Wahrheit. Parallel dazu gehen die

Großinvestoren ins Risiko. Sie kaufen in bisher un-

gewohnten Dimensionen Bonds mit geringerer

Bonität. Gute Staatsanleihen wie Bundespapiere

bieten Sicherheit, aber keine Einnahmen. „Die feh-

lenden Erträge kompensieren Investoren mit hoch-

verzinsten Firmentiteln und Emissionen aus Emer-

ging Markets“, erklärt Herrmann. Laut

Morning star-Berechnungen steckten die

Anleger weltweit im ersten Halbjahr

netto 106 Milliarden Dollar allein

in Bondfonds für diese beiden

Anlagegruppen. Das ist eine

dramatische Wende nach

Geldabzügen von 30 Milliar-

den Euro im zweiten Halbjahr

des letzten Jahres.

Sogar solche beeindrucken-

den Daten dürften die Realität

höchstens ansatzweise wider-

spiegeln. „Diese Zahlen unter-

schätzen die Käufe der Investoren

noch“, glaubt Manfred Schlumberger,

Fondsmanager bei Starcapital. Auch viele

breit anlegende Fonds seien händeringend auf der

Suche nach Rendite und hätten bei höher verzins-

ten Titeln zugegriffen: „An den guten Performance-

zahlen erkennt man, dass viele Produkte voll damit

sind.“

Die Morningstar-Zahlen berücksichtigen bei-

spielsweise keine Mischfonds. Solche Produkte ver-

teilen ihr Geld vor allem auf Aktien und Anleihen.

So hat etwa der Fonds „Global Multi Asset Income“

von Columbia Threadneedle in diesem Jahr allein

seine Quote an europäischen Hochzinstiteln auf 42

Prozent des Gesamtkapitals erhöht. Fondsmanage-

rin Maya Bhandari liefert dafür eine einfache Be-

gründung: „Wir glauben nicht an eine Rezession,

weder in diesem noch im nächsten Jahr.“ Behält sie

recht, muss sie kaum damit rechnen, dass Zah-

lungsschwierigkeiten von Emittenten deren Anlei-

hekurse stürzen lassen und die guten Renditekal-

kulationen zunichtemachen.

Ein Blick auf die aktuelle Marktlage illustriert den

optischen Reiz der Anlagen. Bonds aus Emerging

Markets werfen teilweise noch über sechs Prozent

Zins ab. Dollar-Hochzinsanleihen von Firmen errei-

chen rund fünf Prozent. Die entsprechenden

Bonds in Euro kommen auf etwa vier Prozent. Aus

der deutschen Perspektive urteilt deshalb Christian

Kopf, Leiter Anleihefondsmanagement bei Union

Investment: „Wir rechnen damit, dass deutsche

Anleger unter dem Zinsdruck künftig stärker inter-

national nach Alternativen suchen.“

Der Union-Stratege nennt ausdrücklich Schwel-

lenländeranleihen in lokaler Währung. „Ein Ex-

trembeispiel wäre die Türkei“, sagt er. Ein Staats-

papier in türkischer Lira liefere noch 15 Prozent

Rendite. Selbst wenn dann die Währung zehn Pro-

zent gegenüber dem Euro verlieren würde, bleibe

noch ein Euro-Ertrag von fünf Prozent. „Das kann

man natürlich nur bei einer Streuung solcher Anla-

gen über viele Emittenten und Währungen riskie-

ren“, warnt er. Doch nach den hohen Kursgewin-

nen mit solchen Papieren in Verbindung mit den

Konjunktursorgen sehen manche Experten jetzt

eher Probleme als weitere Chancen. „Die Investo-

ren sehen die Gefahren gar nicht mehr, nehmen

immer höhere Risiken“, meint Schlumberger. Der

Starcapital-Mann warnt: „Alle reiten auf der Welle

mit, bis zum großen Knall.“ Die Stunde der

Wahrheit komme bei einer Rezession.

Dann seien die riskanten Bonds die

am stärksten gefährdeten.

Schlumbergers Vorschau: „In ei-

ner Krise können sie keine

Hochzinstitel oder solche aus

Schwellenländern mehr ver-

kaufen. Oder nur zu extrem

tiefen Preisen – daran denken

viele nicht.“

Aymeric François macht sich

ebenfalls Sorgen. „Die Kurse ei-

niger Bonds sind sicher überzo-

gen“, glaubt der Deutschlandchef

von Investec Asset Management. Dabei

hat er auch ausdrücklich Staatstitel auf der

Liste. Er nennt konkrete Beispiele: „Eine Griechen-

land-Anleihe mit zwei Prozent Rendite halte ich für

zu teuer.“ Das gelte auch für den erwähnten Öster-

reich-Titel. Ein aktuelles und abschreckendes Bei-

spiel für potenzielle Gefahren liefert Argentinien.

Vor zwei Wochen erschreckte ein Wahlergebnis in

dem südamerikanischen Land Investoren. Die ris-

kanten argentinischen Anleihen crashten: Ihre Kur-

se verloren 40 Prozent.

So gefragt wie nie

Globale Nettoinvestments in Anleihefonds in Mrd. US-Dollar

Weltweit, davon in Europa aufgelegt

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HANDELSBLATT • Jeweils Halbjahreszahlen

1. Halbjahr 2010 1. Halbjahr 2019
   Quelle: Morningstar

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Alle reiten auf der

Welle mit,

bis zum großen Knall.

Manfred Schlumberger

Fondsmanager

Private Geldanlage

WOCHENENDE 23./24./25. AUGUST 2019, NR. 162^35

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