18 Martedì 27 Agosto 2019 Il Sole 24 Ore

Finanza & Mercati

INCHIESTA

I fondi attivisti. Nel primo semestre lanciate  campagne

su  società. Elliott ancora in pole, poi ValueAct e Third Point

I campioni degli hedge

aumentano il pressing:

azioni per 82,2 miliardi

Antonella Olivieri

L’

attivismo si trasforma.

Nella prima metà di

quest'anno sono state

lanciate  campagne

attiviste su  società

target. Benché in linea

con il trend degli ultimi anni – nota il

rapporto Lazard sul settore - i numeri

sono sotto del % rispetto ai record

dello scorso anno. E tuttavia i primi

dieci player hanno aumentato ancora

il capitale impegnato nelle loro batta-

glie per il cambiamento: dai , mi-

liardi di dollari del primo trimestre le

posizioni in essere sono cresciute a

, miliardi di dollari a fine giugno.

Le nuove posizioni si sono concen-

trate su industria e su energia e infra-

strutture (% della torta per ciascun

comparto), le tlc – cinque società tar-

get nel semestre – sono balzate al

quinto posto col % delle risorse con-

vogliate sul settore rispetto a una

media del % nel triennio precedente.

In caduta invece l'interesse per le isti-

tuzioni finanziarie, cui è andato solo

l'% dei nuovi investimenti attivisti

(, miliardi di dollari, spalmati su

cinque operazioni) rispetto alla me-

dia del % nel triennio.

La classifica

Elliott continua a dominare la clas-

sifica con , miliardi di dollari im-

pegnati in sei nuovi dossier su un

totale di , miliardi di posizioni

attiviste esistenti. Seguono Value-

Act con , miliardi di dollari (nes-

suna nuova iniziativa nel primo se-

mestre) e Third Point con  miliar-

di (di cui , di due nuove posizioni).

Il più attivo nel semestre è stato pe-

rò Starboard con dieci nuove cam-

pagne per , miliardi di dollari gra-

zie alle quali si è piazzato al nono

posto con , miliardi di dollari im-

pegnati complessivamente.

Focus M&A

Il % delle nuove campagne attivi-

ste si basa su istanze di M&A (ripar-

tite tra vendere la società, realizzare

un break-up, intervenire su deal in

corso), contro una media del %

negli ultimi cinque anni. Il secondo

trimestre in particolare è stato ca-

ratterizzato dall'opposizione a gros-

se operazioni.

Movimenti in consiglio

Complessivamente i fondi attivisti

hanno guadagnato  posti in consi-

glio della prima metà dell'anno, ma il

% dei posti è stato ottenuto grazie

a accordi. Gli scontri non sono stati

molto fortunati, visto che delle 

campagne che sono arrivate alla con-

ta in assemblea gli attivisti hanno

prevalso solo in tre casi.

Record di liste “lunghe” presentate

per il board,  in tutto, che però hanno

ottenuto  posti contro i  contesi. Gli

attivisti hanno comunque l'effetto di

scuotere il management visto che il

tasso di avvicendamento dei ceo nelle

società interessate dalle loro iniziative

è stato del % contro il % dei normali

turnover.

La geografia dei target

Crescono i target fuori dagli Usa: il

% contro il % di un anno prima.

Il Giappone è stato il primo Paese

preso di mira. Ma l'Europa – con il

% dei capitali puntati su nuove

iniziative – sopravanza ancora l'area

Asia-Pacifico (%). Nel Vecchio

continente in particolare le campa-

gne si sono indirizzate su target di

dimensione inferiore a quella tradi-

zionale di - miliardi di dollari,

con focus sull'M&A. I target delle

campagne del  hanno sottoper-

formato gli indici di riferimento, in

particolare gli attivisti non sono riu-

sciti a creare valore in Germania e

Francia. Meglio è andata nel primo

semestre di quest'anno, con un re-

cupero in particolare delle società

attenzionate tedesche.

Il virus attivista

L'attivismo ha contagiato anche i

fondi tradizionali, che nel semestre

hanno fatto sentire pubblicamente

la loro voce per contestare opera-

zioni non condivise, utilizzando –

sottolinea il report di Lazard – tatti-

che propie degli attivisti per in-

fluenzare le stretegie delle società.

In assenza di campagne attiviste in

corso, i fondi tradizionali in alcuni

casi hanno svolto un ruolo di sup-

plenza, presentando anche candi-

dati per il cda (Neuberger Berman a

Verint, M&G a Methanex).

Giocatori in trasferta

Le operazioni internazionali sono

terreno fertile per le iniziative “atti-

ve” degli investitori. Ne sanno qual-

cosa anche i campioni di casa nostra.

Sette fondi – quelli tradizionali, in-

cluso Fidelity – hanno provato a in-

serirsi nella “dialettica” tra Luxottica

e Essilor sulla scelta del futuro ceo

proponendo (in Francia, dove ha se-

de il colosso degli occhiali) due am-

ministratori indipendenti. Non è

andata bene, perché i due candidati

non sono stati eletti, ma i due con-

tendenti hanno concordato una tre-

gua. Nell'operazione Fca-Renault –

terreno di gioco sempre la Francia –

il fondo attivista Ciam ha spedito

una lettere al board della casa auto-

mobilistica transalpina per annun-

ciare la propria opposizione in

quanto riteneva che i termini

dell'accordo sottovalutassero Re-

nault. Non è stata esente da conte-

stazioni neanche la terza gamba del

deal con i proxy advisor dei fondi, Iss

e Glass Lewis, che hanno chiesto la

testa del ceo di Nissan. Hiroto

Saikawa è rimasto al suo posto, ma

gli azionisti hanno votato per nuovi

e indipendenti comitati nomine e

remunerazioni. L'offerta di Fca alla

fine è stata ritirata, non per le inizia-

tive degli investitori, ma non è detta

ancora l'ultima parola.

© RIPRODUZIONE RISERVATA

Attivisti

PAROLA CHIAVE

I fondi

I fondi attivisti sono quelli che,

diventando azionisti di minoranza

di una società, avviano una serie

di interventi con l’obiettivo di

modificare le politiche e le

strategie aziendali adottate dal

management. Il loro obiettivo è di

estrarre più valore dalla società, in

qualità di soci. Esistono diverse

tipologie di investitori attivisti.

2014

176

199

2015

194

205

2016

169

187

2017

190

212

2018

226

248

I sem 2019

107

99

Numero di campagne iniziate (spezzata); numero di società target

LE CAMPAGNE ATTIVISTE

Valore aggregato in miliardi di dollari

LE POSIZIONI ATTIVISTE

Fonte: Lazard

2016 2017 2018 2019

30,3 63,8 66,4 22,

I II III IV

5,5 6,

12,

6,

I II III IV

16,

20,

18,

7,

I II III IV

25,

19,

8,

13,

I II

11,

10,

La fotografia

Crescono

i target

fuori dagli

Usa: il Giap-

pone è il

primo Pae-

se preso di

mira dal-

l’attivismo

dei fondi

BLOOMBERG

Attivista.

Paul Singer,

fondatore

dell’hedge fund

Elliott

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