Focus Money - 21.08.2019

Jahresrenditen von Buy-out-Fonds und im S&P-

Durchschnitt in Prozent, Stand Juni 2018

5 10 20 Jahre

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5

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5

10

15

Nordamerika (US-Dollar-Basis)

5 10 20

10

15

Europa (Euro-Basis)

Buy-out-FondsS&P-

Cashflow aus den Beteiligungen

Neuinvestitionen

Investitionen und Cashflow aus Beteiligungen

in Millionen Euro, Geschäftsjahr endet am 31. März

2013 14 15 16 17 18 2019

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20

40

60

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Private Equity CHF

200-Tage-Linie

1990 9492 96 98 2000 02 04 06 08 10 12 14 16 2018

2012 13 14 15 16 17 18 2019

Aktienkurs in Schweizer Franken

FOCUS-MONEY 35/2019 17

wird das Portfolio vom Züricher PE-Spezialisten Alpha

Associates, mit 33,3 Prozent auch größter PEH-Aktionär.

Die breite Streuung bei ständigen Verkäufen „reifer“

Beteiligungen ebenso wie regelmäßigen Neuinvestments

brachte bisher eine sehr kontinuierliche Entwicklung

des Vermögenswerts (NAV). In den vergangenen zehn

Jahren wuchs er um 82 Prozent auf zuletzt 224 Millio-

nen Euro. Dabei unterstreicht das Management die kon-

servative Bilanzierung, mit ein Grund für die nachhal-

tige Wertentwicklung: Beim Verkauf von Beteiligungen

liegen die Erlöse häufig klar über den Wertansätzen im

Portfolio. Hinzuzurechnen sind seit 2010 weitere 57,

Millionen Euro für Aktienrückkäufe und 57,1 Millionen

für Ausschüttungen. Dabei schwankten die Dividenden,

das Zinselement, zwischen 2,00 und 3,00 Franken (zuletzt

im Juli 2,00 Franken für das Geschäftsjahr 2018/19). Als

Kapitalrückzahlung bleibt die Dividende für Aktionäre

mit Wohnsitz in der Schweiz steuerfrei.

Nachholbedarf. Die Entwicklung des Aktienkurses, viel

stärker abhängig von den Börsenstimmungen, verlief in-

des weit weniger stetig. In der Finanzkrise tauchte er – im

Gegensatz zum Vermögenswert – vorübergehend kräftig

ab. Und auch aktuell tendiert er seit zwei Jahren nach

unten mit einem Minus von inzwischen gut 25 Prozent,

gleichfalls anders als der Portfolio-Wert. Der nahm im

selben Zeitraum knapp zehn Prozent zu trotz zwischen-

zeitlicher Dividendenzahlungen und Aktienrückkäufe.

Der aus den gegenläufigen Trends entstandene deut-

liche Abschlag des Börsenkurses vom eigentlichen Un-

ternehmenswert nervt den Vorstand jetzt. Aber auch

wenn er aktiv dagegen vorgehen will: Auf eine Lösung

auf die Schnelle sollten Anleger nicht unbedingt hof-

fen. Private Equity ist vom Charakter her ein Langfrist-

Investment mit gewöhnlich mehreren Jahren zwischen

Säen und Ernten. Dafür erweist es sich im Zeitverlauf oft

als deutlich rentabler als andere Anlagen. Auch die PEH-

Aktie ist so eher ein Papier zum Hinlegen. Der aktuelle

Discount auf den inneren Wert und die festen Dividen-

denzahlungen könnten sie künftig auch in schwierigeren

Börsenphasen widerstandsfähiger machen.

BERND JOHANN

Rentable Sache Gutes Verhältnis

Seit Jahren übersteigen bei PEH die jährlichen Geld-

zuflüsse (Verkaufserlöse und Gewinnbeiträge der

Beteiligungen) die Abflüsse in Form von Neuinvesti-

tionen: gut für Substanzwert und Dividende.

Die Rendite von Private-Equity-Beteiligungen, hier

Buy-outs (Schwerpunkt auch bei PEH), erwies sich

zuletzt über verschiedene Zeiträume lukrativer als

z. B. die des S&P-500 (Rechnung für Europa in Euro).

Quelle: Bain & Company Quelle: Private Equity Holding

Etwas gutzumachen

Die (verflogenen) Zinsängste und zeitweise flauen Börsen hinterließen beim PEH-Kurs zuletzt Spuren. Die Diskrepanz

zum inneren Wert spricht für eine Gegenbewegung. In Deutschland wird die Aktie nur mehr im Freiverkehr gehandelt.

WKN/ISIN: 906781/CH

Börsenwert: 145 Mio. Euro

Streubesitz: 60 Prozent

innerer Wert (NAV) 2018/19*: 219/224 Mio. Euro

NAV je Aktie 2018/19*: 79,67/81,50 Euro

Gewinn je Aktie 2018/19: 0,89/8,65 Euro

Kurs-Gewinn-Verhältnis 2018/19: 59,2/6,

Dividende je Aktie 2018/19: 2,00/2,00 sfr

Dividendenrendite 2018/19: 3,4/3,4 Prozent

Kursziel/Stoppkurs: 75,00/47,00 Euro

Quelle: Private Equity Holding

Geschäftsjahresende: 31. März; *31. Juli