Handelsblatt - 29.08.2019

Der Fonds hat bereits auf den Zinstrend reagiert.

Die Bondquote insgesamt wurde auf 28 Prozent ge-

senkt. Im Gegenzug ist der Aktienanteil mit jetzt

über 69 Prozent so hoch wie nie. Drei Prozent der

Gelder stecken in Immobilien. Die Vorgaben des Fi-

nanzministeriums erlauben eine maximale Aktien-

quote von 70 Prozent, bei Staatsanleihen eine von

25 Prozent, und Immobilien dürfen höchstens fünf

Prozent ausmachen.

Der Fonds wurde 1996 eingerichtet, um den

Wohlfahrtsstaat auch nach dem Versiegen der Öl-

und Gasquellen noch finanzieren zu können.

Der Ölfonds dient nicht nur der sozia-

len Vorsorge, sondern soll auch

den Staatshaushalt in der Balan-

ce halten. Außerdem schützt

er Norwegen vor den Effek-

ten zu starker Nettozuflüsse.

Bislang wurden reale Er-

träge von vier Prozent im

Haushalt eingeplant. Ein-

nahmen, die darüber hi-

nausgehen, werden akku-

muliert. Die Regierung hat in

den vergangenen Jahren

mehr Mittel aus dem Fonds ab-

gezogen, um den gesunkenen Öl-

preis zu kompensieren.

Experten großer Vermögensverwalter

interpretieren das Vorhaben der Norweger als

ein Nachsteuern. „Wir bewerten den Schritt als Ad-

justierung“, erklärt Ingo Mainert, einer der Chef-

Anlagestrategen für Europa bei der Allianztochter

Allianz Global Investors. Gegenüber globalen Indi-

zes sei der norwegische Staatsfonds in US-Aktien

schon seit Langem signifikant untergewichtet, wäh-

rend europäische Aktien dort bisher vergleichswei-

se stark vertreten seien.

Große Vermögensverwalter bewegen sich aktuell

extrem vorsichtig auf den vor allem durch politi-

sche Unsicherheit und eine sich abschwächende

Weltkonjunktur extrem labilen Kapitalmärkten.

„Die globale Konjunktur ist in einer geopolitischen

Stagnation gefangen“, resümiert Christoph Witzke,

Leiter CIO Office bei der Sparkassenfondstochter

Deka Investment. Er sieht „kurzfristig keine Fort-

setzung der starken Aktienrally aus der ersten Jah-

reshälfte“. Die Deka-Fondsmanager seien ange-

sichts erhöhter Konjunkturrisiken aktuell defensi-

ver ausgerichtet.

Auch beim weltgrößten Vermögensverwalter

Blackrock spricht „die zunehmende Makrounsi-

cherheit für einen konservativen Ansatz“,

wie Felix Herrmann, Kapitalmarktstra-

tege für Deutschland, sagt. Und Til-

mann Galler, Kapitalmarktstrate-

ge beim Fondsanbieter J.P.

Morgan Asset Management,

sieht eine wachsende Wahr-

scheinlichkeit, dass es in

den Industrieländern in

den kommenden zwölf Mo-

naten zu einer Rezession

kommt. Und das auch dann,

wenn die Notenbanken mit

extrem lockerer Geldpolitik

gegenzusteuern versuchen.

Auch die Fondsmanager des gro-

ßen US-Hauses bauen daher Aktien

mit höherem Konjunkturrisiko ab.

Diese Vorsichtsmaßnahmen führen die Geld-

lenker stärker nach Übersee. Die im Vergleich zu

Europa geringere Verflechtung der USA in den

Welthandel und eine robustere Ertragslage mach-

ten die Region trotz einer höheren Bewertung at-

traktiver als Europa, erklärt Galler.

Bei Blackrock denkt man ähnlich: In den USA

finden die Fondsmanager „mehr Unternehmen mit

attraktiven Wachstumsaussichten, freien Cashflows

und soliden Bilanzen als in anderen entwickelten

Märkten“, sagt Stratege Herrmann. Das hat Grün-

de, die sich bereits in den vergangenen zehn Jah-

ren ausgezahlt haben. „Der S&P 500 hat sich seit

seinem Höchststand vor der Finanzkrise verdop-

pelt. Alle anderen Börsen haben sich, in Dollar und

ohne Dividendenausschüttungen gerechnet, de

facto nicht von der Stelle bewegt“, erläutert Andre

Köttner, Co-Aktienchef der Deutsche-Bank-Fonds-

tochter DWS. Das sei unter anderem der besseren

Gewinnentwicklung der US-Firmen, aber auch der

Zusammensetzung der Indizes geschuldet. Im S&P

500 sind der Dienstleistungssektor und vor allem

auch die Technologiebranche deutlich stärker ver-

treten als in Europas Indizes. Und das rechtfertigt

nach Ansicht von Herrmann von Blackrock die hö-

heren Bewertungen der Aktien in dem breiten US-

Index.

Technologie zählt

So begründet auch Michael Herzum, leitender Ka-

pitalmarktstratege beim genossenschaftlichen

Fondsanbieter Union Investment, die Präferenz sei-

nes Haus für US-Aktien. Der US-Markt werde getra-

gen von seinem im Vergleich zu Europa hohen An-

teil profitabler IT-Unternehmen und dem geringe-

ren Anteil an unprofitablen Banken, sagt er. Im

Technologiesektor, aber auch im Mediensektor las-

sen sich Firmen mit guten Zahlen und damit be-

sonderen Wachstumschancen finden, wie Köttner

von der DWS ergänzt. Letztere bevorzugen die JP-

Morgan-Fondsmanager, wenn sie nicht zu teuer

sind, außerdem Unternehmen aus konjunktursen-

siblen Sparten mit geringer Verschuldung und

überdurchschnittlicher Eigenkapitalrentabilität.

Fündig werden sie dabei aktuell eher unter den

großen Firmen, wie Stratege Galler sagt. Solange

die US-Konjunktur robust bleibe, dürften US-Aktien

besser abschneiden als europäische Dividenden-

werte, sagt Köttner.

Für die USA spricht nach Auffassung der Strate-

gen auch die Politik der Regierung und der Noten-

bank (Fed). „Die Amerikaner tun gegenwärtig alles,

um die eigene Wirtschaft zu stärken, und die Fede-

ral Reserve hat mehr Munition, um eine mögliche

Schwäche auszugleichen“, sagt Klaudius Sobczyk,

Leiter Asset-Management bei PEH Wertpapier.

In Europa erkennen die Fondsmanager dagegen

vor allem Risiken, auch weil die Gewinne der Un-

ternehmen viel stärker von Exporten abhängen

und sie einen von China ausgehenden Abschwung

der Weltwirtschaft befürchten. Verschärft wird die

Situation durch politische Risiken wie den von den

USA angezettelten Handelskonflikt, den Brexit und

die Regierungskrise in Italien. „Europa hat mit Pro-

blemen zu kämpfen, und es ist kaum zu erkennen,

wann eine Lösung zu diesen Problemen gefunden

werden kann“, resümiert Sobczyk von PEH. Doch

die Schwäche Europas birgt auch Hoffnung. Sie

könnte zu einer neuerlichen Lockerung der Geld-

politik der Europäische Zentralbank (EZB) und ei-

ner generöseren Ausgabenpolitik in der Euro-Zone

führen. Blackrock jedenfalls gewichtet europäische

Aktien nicht mehr unter im Vergleich zu Börsenin-

dizes, sondern wieder „neutral“.

Europa abzuschreiben wäre verfrüht, meint

auch Carsten Roemheld, Kapitalmarktstratege bei

Fidelity International. Schließlich könnte es ja auch

insgesamt weniger schlimm kommen als erwartet.

Der Erfahrung nach werden die großen Vermö-

gensverwalter ihr Kapital dann wieder gewichtiger

auf den Kontinent zurückschaffen – pragmatisch,

wie sie sind.

Aktien im norwegischen Staatsfonds Prozentuale Veränderung seit 31.1.20 13

Top 5 der Herkunftsländer 1

Zum Vergleich: Anteil im MSCI-World-Index2

USA

Großbritannien

Japan

Frankreich

Deutschland

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%

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%

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38

9

9

5

5

USA

Japan

Großbritannien

Frankreich

Kanada

%

%

%

%

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63

8

6

4

3

S&P 500+92 %

Stoxx Europe 600+29 %

31.1.2013 27 .8.2019

US-Werte liegen vorn

HANDELSBLATT • 1) Stand: 31.12.2018; 2) Stand: Juli 2019 Quellen: Norwegian Ministry of Finance, MSCI, Bloomberg

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� Olimpio Fantuz/HUBER IMAGES

100

MILLIARDEN

Dollar könnte der Fonds auf die

US-Aktienmärkte umlenken.

Quelle:

Norwegischer Staatsfonds

In den USA

finden wir

mehr Firmen

mit attraktiven

Wachstumsaus-

sichten, freien

Cashflows und

soliden

Bilanzen als in

anderen

entwickelten

Märkten.

Felix Herrmann

Blackrock

Finanzen & Börsen

DONNERSTAG, 29. AUGUST 2019, NR. 166

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