Handelsblatt - 28.09.2019

Bulle & Bär

Schwere

Zeiten für

Börsengänge

E

s ist eine wirklich schlechte Nach-

richt. Zwar ist schon klar gewesen,

dass sich Deutschland auf dem Weg

in die Rezession befindet. Und ein weite-

res Absinken des Bruttoinlandsprodukts,

also der im Inland erzeugten Güter und

Dienstleistungen, im dritten Quartal wird

wohl auch nicht zu verhindern sein. Doch

das Minus bei den Exporten schmerzt be-

sonders und scheint langsam, aber sicher

auf die Binnenkonjunktur abzufärben.

Das ist kein gutes Zeichen für ein ordentli-

ches zweites Halbjahr für Börsengänge.

Ohnehin drängt sich der Eindruck auf,

dass mehr Unternehmen von der Börse

genommen werden als neue hinzukom-

men. Nach dem Großeinstieg des Finanz-

investors KKR beim Medienhaus Springer

kann der Abgang vom Parkett auch schon

bald kommen. Aus dem Index für mittel-

große Unternehmen, MDax, ist der Kon-

zern wegen zu wenig frei handelbarer Ak-

tien schon herausgeflogen.

Das Gegenteil, also einen Börsengang,

plant das Software-Unternehmen Team-

viewer, das zum Private-Equity-Haus Per-

mira gehört. Es könnte ein großer Börsen-

gang werden, der hier auf den Frankfurter

Handelsplatz zukommt. Zu jedem Preis

wird der Finanzinvestor die Firma aus

dem schwäbischen Göppingen allerdings

nicht an der Börse listen. Die Zeiten sind

vorbei, in denen Portfoliounternehmen

nach drei bis fünf Jahren auf jeden Fall

verkauft oder an die Börse gebracht wer-

den mussten, koste es, was es wolle. Bei

Bedarf kann Permira Teamviewer durch-

aus noch zwei Jahre im Portfolio halten

und weiterentwickeln.

Ob es so weit kommt, wird nicht nur

vom Konjunkturverlauf in Deutschland

abhängen. Teamviewer ist inzwischen

auch stark im Ausland unterwegs und hat

sich vorgenommen, gerade in Asien stark

zu wachsen. Das kann das Unternehmen

aber auch aus eigener Kraft stemmen. Das

Geld aus dem Börsengang ist für Permira

gedacht. Die Emission würde den Weg für

weitere Kandidaten öffnen, wenn US-Prä-

sident Donald Trump mitspielt. Zuletzt

hat er sich im Handelsstreit mit China und

auch Europa wieder versöhnlicher gege-

ben. Doch darauf ist kein Verlass. Schon

der nächste Tweet aus dem Weißen Haus

kann die Märkte wieder belasten. Dann

wird es schwer für Börsengänge wie

Teamviewer.

Der tägliche Kommentar

des Handelsblatts analysiert

die Entwicklung

an den Finanzmärkten.

Von Robert Landgraf

attraktiv, so Foster: „Wir gehen bei Gold und Gold-

aktien für die Dauer dieser Zinssenkungsrunde von

einer guten Wertentwicklung aus.“

Goldminenaktien bieten einen natürlichen Hebel

um den Faktor zwei bis 2,5 auf den Goldpreis. Das

bedeutet, dass sich Goldminenaktien im Einklang

mit dem Edelmetall nach oben oder unten bewe-

gen, der Wert allerdings doppelt so stark schwankt.

Der Grund dafür: Für Goldminenkonzerne bedeu-

tet ein steigender Preis automatisch mehr Gewinn,

da der Umsatz bei gleichbleibenden Kosten an-

steigt. Steigt der Goldpreis etwa von 1300 auf 1400

Dollar, wächst der Kassenbestand der großen Gold-

konzerne um rund 40 Prozent, hat der Fondsan-

bieter Van Eck berechnet. Die Gesamtkosten für

die Förderung von einer Unze Gold liegen dagegen

zwischen 900 und 1100 Dollar pro Unze.

Sinkende Energiekosten

Bei einem Goldpreis von 1500 Dollar sind die Mi-

nenkonzerne daher hochprofitabel. Hinzu kommt:

Der schwächelnde Ölpreis senkt die Energiekosten.

Australische und kanadische Minenkonzerne pro-

fitieren zudem von der relativen Schwäche ihrer

Währungen gegenüber dem US-Dollar. Denn die

Lohnkosten fallen in der Heimatwährung an, wäh-

rend die Einnahmen Greenbacks in die Kasse spü-

len. Zwar sind die Bewertungen der weltweit größ-

ten Minenkonzerne hoch, Übertreibungen sind je-

doch nicht zu sehen. Die Branchenriesen Barrick,

Newcrest und Newmont Goldcorp haben die

durchschnittlichen Kursziele der vom Finanzdienst

Bloomberg befragten Analysten ausgeschöpft oder

übertroffen. Doch das Verhältnis von Aktienkurs zu

Kassenbestand liegt zwischen zehn und zwölf (sie-

he Grafik). Fondsmanager Foster zufolge entspricht

das etwa dem historischen Durchschnitt. Auf dem

Höhepunkt der Gold-Rally im Jahr 2011 lag das Ver-

hältnis um die 20. Größter Ausreißer ist die Franco

Nevada Corp – doch das Unternehmen ist kein Mi-

nenkonzern im klassischen Sinn. Franco Nevada

agiert als Beteiligungsgesellschaft und sichert sich

Lizenzeinnahmen, sogenannte Royalties, von viel-

versprechenden Minenprojekten.

DJE-Manager Breintner erklärt die Zurückhal-

tung vieler Investoren mit der wenig ruhmvollen

Historie der Minenaktien: „Viele Investoren haben

sich in der Vergangenheit die Finger verbrannt. Sie

wollen erst mal sehen, dass die Industrie liefert,

bevor sie zurückkehren.“ Doch der Ausblick ist aus

seiner Sicht gut: „Die Dividenden im Sektor stei-

gen.“ Viele Unternehmen hätten mit einem Gold-

preis von 1200 Dollar pro Unze kalkuliert. Daher

fließt derzeit viel mehr Geld in die Kassen als ur-

sprünglich veranschlagt. „Die Minenkonzerne wer-

den sicherlich einen Teil ihrer Gewinne an die Ak-

tionäre ausschütten. Ein deutlicher Anstieg der Di-

videnden ist jedoch noch nicht eingepreist“, ist er

überzeugt. Goldfondsmanager Martin Siegel vom

Vermögensverwalter Stabilitas warnt jedoch, dass

die Minen Ausschüttungen schnell stoppen könn-

ten, wenn der Goldpreis einbricht.

Doch bislang ist die Stimmung der Branche glän-

zend. Das liegt auch an Fusionsfantasien. Nach

dem Mega-Merger zwischen Newmont und Gold-

corp zu Jahresbeginn blieb es zuletzt ruhig. Doch

Foster ist überzeugt: „Wenn die Bewertungen wei-

ter steigen, dürfte es auch wieder mehr Bewegung

bei Fusionen und Übernahmen geben.“ Besonders

kleinere Produzenten und Entwickler, deren Pro-

jekte weit vorangeschritten sind, könnten in den

Fokus der großen Minenbetreiber rücken. Der Zu-

kauf von vielversprechenden Minenprojekten ist

für sie die einfachste Möglichkeit, die Produktion

stabil zu halten. Foster nennt etwa die kanadischen

Unternehmen Sabina Gold and Osisko Mining als

Übernahmekandidaten.

Wer das Risiko scheut, in Einzelaktien zu inves-

tieren, kann auch über Indexfonds in die Minen-

branche investieren. Die drei größten ETFs sind

dem Vergleichsportal JustETF zufolge der iShares

Gold Producers UCITS ETF (WKN: A1JKQJ), der

ComStage NYSE Arca Gold Bugs UCITS ETF (WKN:

ETF091) und der VanEck Vectors Gold Miners

UCITS ETF (WKN: A12CCL). Wer in noch riskantere

Junior-Produzenten investieren will, ist mit einem

aktiven Goldfonds am besten bedient.

Alfredo Caliz/VISUM

Viele

Investoren

haben sich

in der Ver-

gangenheit

die Finger

verbrannt.

Stefan Breintner

DJE Kapital

Hohe Kurse, moderate Bewertungen

Aktienkurs in US-Dollar

Barrick Gold

Börsenwert

Analystenziel2

Kurs-Cashflow-

Verhältnis

Goldminenaktien im Vergleich

19,42 US$

18,70 US$

12,8

33,7 Mrd. US$

Börsenwert

Analystenziel2

Kurs-Cashflow-

Verhältnis

44,45 US$

10,8

32,3 Mrd. US$

Börsenwert

Analystenziel2

Kurs-Cashflow-

Verhältnis

30,04 A$

12,4

27,3 Mrd. A$

Börsenwert

Analystenziel2

Kurs-Cashflow-

Verhältnis

126,19 kan$

36,9

24,0 Mrd. kan$

Börsenwert

Analystenziel2

Kurs-Cashflow-

Verhältnis

82,57 kan$

26,4

19,6 Mrd. kan$

HANDELSBLATT

1. Kurs-Cashflow-Verhältnis (KCV): Cashflow je Aktie im Ver-
   hältnis zum Aktienkurs – je niedriger das KCV, umso günstiger
   die Aktie; 2) Durchschnittliches Kursziel der Analysten auf Sicht
   von 12 Monaten

1.1.2018 27.8.2019

Quelle: Bloomberg

20

16

12

8

Aktienkurs in US-Dollar

Newmont

Goldcorp

39,97 US$

1.1.2018 2 7.8.2019

42

37

32

27

Aktienkurs in Australischen Dollar

Newcrest Mining

35,51 A$

1.1.2018 2 7.8.2019

40

32

24

16

Aktienkurs in Kanadischen Dollar

Franco Nevada Corp.

129 ,00 kan$

1.1.2018 2 7.8.2019

130

11

90

70

Aktienkurs in Kanadischen Dollar

Agnico Eagle Mines

82,79 kan$

1.1.2018 2 7.8.2019

8

70

40

Private Geldanlage

MITTWOCH, 28. AUGUST 2019, NR. 165

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