Die Welt - 09.08.2019

,

Raketenhafter Anstieg

Quelle: Thomson Reuters

Kurs der ���-jährigen Österreich-Anleihe in Euro

September

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s ist eines der größten Rät-

sel der Finanzgeschichte.

Warum kaufen Investoren

derzeit wie irre Anleihen

mit Minuszinsen? Schließ-

lich ist bei diesen Schuldtiteln aktuell

nur eines sicher. Wer sie kauft und bis

zur Endfälligkeit hält, macht einen Ver-

lust. Das Rätsel ist umso größer, als In-

vestoren am Rentenmarkt, auf dem An-

leihen gehandelt werden, als rationale

Zeitgenossen gelten, die anders als ihre

Aktienkollegen nicht zum Überschwang

oder sonstigem Harakiri tendieren.

VON HOLGER ZSCHÄPITZ

Das Rätsel mag nach einem Spezial-

thema für Experten klingen. Doch die

Antwort darauf geht jeden an. Denjeni-

gen, der Sparanlagen wie eine Lebens-

versicherung oder einen Investment-

fonds hält, genauso wie den normalen

Staatsbürger, der brav seine Steuern

zahlt. Deutsche Schulden werden mit

Bundesanleihen finanziert.

Der Anleihemarkt wird dieser Tage

zum ökonomischen Spiegelbild, das all

den monetären Wahnsinn zeigt, den

kleine Sparer wie große Investoren glei-

chermaßen derzeit spüren. Die Zinsen

befinden sich in einem Abwärtsstrudel.

Als vor wenigen Jahren Notenbanken

wie die Europäische Zentralbank (EZB)

Strafzinsen einführten, ging es darum,

der lahmenden Ökonomie einen kurz-

fristigen Adrenalinstoß zu versetzen.

Aus der vorübergehenden Stimulans ist

ein Dauerzustand geworden. Die Zins-

welt steht kopf. War es bis vor wenigen

Jahren noch Konsens, dass bei null

Schluss ist und die Zinsen nicht unter

diese Grenzen fallen können, sind mitt-

lerweile Minuszinsen die neue Normali-

tät, zumindest bei Staatsanleihen.

Sämtliche Bundesanleihen bis zu einer

Laufzeit von 30 Jahren weisen mittler-

weile negative Renditen auf. Auch in

Frankreich, den Niederlanden oder

Schweden regiert der Minuszins. Das

scheinbar unverrückbare Gesetz, wo-

nach, wer sich Geld leiht, anderen eine

Entschädigung in Form des Zinses dafür

zahlen muss, ist damit aufgehoben. Der

Bund hat zuletzt mit dem Verkauf einer

zehnjährigen Anleihe dank Minuszinsen

einen Gewinn von 100 Millionen Euro

eingestrichen. Und Investoren machen

bereitwillig mit und kaufen Berlin brav

die Schuldtitel ab. Ja, es hat den An-

schein, als würde der Appetit der Inve-

storen mit jedem Punkt, den die Rendi-

ten fallen, sogar noch weiter steigen.

Wer das Rätsel an den Märkten ent-

schlüsseln möchte, darf nicht auf die

Rendite schauen, sondern muss den

Blick auf die Kurse der Papiere lenken.

Festverzinsliche werden wie Aktien an

den Märkten gehandelt. Und da gilt fol-

gendes Gesetz. Renditen und Kurse lau-

fen in die entgegengesetzte Richtung.

Sprich: Fallen die Renditen der Festver-

zinslichen, steigen die Kurse der Bonds

an den Finanzmärkten. Das Rationale

hinter dieser gegenläufigen Entwick-

lung: Festverzinsliche werden – wie der

Name andeutet – mit einem festen Zins,

dem sogenannten Kupon, verkauft.

Käufer der Titel bekommen dann jedes

Jahr die vorher vereinbarte Rendite aus-

gezahlt. Die Anleihen werden meist zu

100 Euro pro Stück an den Markt ge-

bracht. Wenn sich nun das generelle

Zinsumfeld an den Märkten ändert,

wirft die jeweilige Anleihe immer noch

den gleichen vorab festgelegten Kupon

ab. Über den aktuellen Kurs wird dann

die Anleihe an das Marktniveau ange-

passt. Und wenn die Zinsen an den

Märkten fallen, steigt also automatisch

der Kurs des jeweiligen Papiers. Den im

Vergleich zum Marktzins höheren Ku-

pon müssen sich die Anleger über einen

höheren Kurs einkaufen.

Genau das lässt sich derzeit beobach-

ten. Die Kurse von Bundesanleihen und

anderen Staatsschuldtiteln schießen

kräftig in die Höhe, die Kurscharts erin-

nern fast schon an heiße Technologie-

werte. Und so kommt es zu dem Para-

dox, dass man plötzlich mit Staatsanlei-

hen kräftig Geld verdienen kann, und

das auch in der Null- beziehungsweise

Minuszins-Ära. Besonders kräftig legen

die Papiere mit langer Laufzeit zu, weil

sich hier die Änderungen des Markt-

zinsumfelds besonders kräftig im Kurs

niederschlagen.

Sichtbar wird das etwa bei 30-jähri-

gen Bundesanleihen. Diese rentierten

zum Jahresanfang noch mit 0,88 Pro-

zent, sprich: Die Käufer konnten in den

kommenden drei Jahrzehnten mit einer

jährlichen Zinszahlung von 0,88 Pro-

zent kalkulieren. Der Kurs der Anleihe

stand damals bei 110 Euro. Inzwischen

sind die Zinsen kräftig gefallen. 30-jäh-

rige Bundesanleihen werfen einen Mi-

nuszins von -0,09 Prozent ab, sprich:

Anleger machen mit den Titeln von

jetzt an jedes Jahr einen Verlust von

-0,09 Prozent. Da die Rendite um fast

einen ganzen Prozentpunkt seit Jahres-

anfang gefallen ist, ging spiegelbildlich

der Kurs von 110 auf fast 140 Euro in die

Höhe. Anleger, die am Jahresanfang zu-

geschlagen haben, sitzen auf einem Ge-

winn von 27 Prozent. Damit konnten

Investoren mit 30-jährigen Bundesan-

leihen fast drei Mal so viel Geld machen

wie mit dem Deutschen Aktienindex

(Dax), der derzeit gerade mal zehn Pro-

zent über dem Stand vom Jahresanfang

steht.

Und hier setzt nun die Psyche der In-

vestoren ein. Derartige Kursgewinne

rufen insbesondere spekulative Anleger

auf den Plan. Immer wenn eine Anlage

mehr als zehn Prozent in kurzer Zeit

zulegt, springen sie auf den Zug auf, um

das Kursmomentum für sich zu nutzen.

Doch je größer die Nachfrage ist, desto

stärker steigen die Kurse und – im Ge-

genzug – fallen die Renditen. Und das

führt zu der paradoxen Situation, dass

Anleihen immer weiter im Kurs steigen,

selbst wenn sie negative Renditen auf-

weisen. Denn jeder weiß, dass die Ren-

diten weiter fallen und die Kurse weiter

steigen können.

Der Anleihe-Wahnsinn offenbart sich

besonders in einer 100-jährigen öster-

reichischen Staatsanleihe. Deren Kurs

ist auf über 190 Euro gestiegen. Binnen

Jahresfrist hat der Schuldtitel rund 80

Prozent an Wert gewonnen. Der Chart-

verlauf erinnert frappierend an die Dot-

com-Bubble zur Jahrtausendwende.

Und so sehen viele Experten in der Ent-

wicklung bei den Staatsanleihen eine

Spekulationsblase, die irgendwann plat-

zen könnte.

Tatsächlich erinnert das Kaufverhal-

ten an eine typische Blasenbildung. Ist

es im normalen Wirtschaftsleben so,

dass die Nachfrage nach einem Gut

oder einer Dienstleistung mit steigen-

dem Preis zurückgeht, gilt das nicht für

einen Markt in einer Bubble. Dann

nämlich ziehen steigende Preise eine

Herde von Investoren an. So war es

auch zur Jahrtausendwende, als explo-

dierende Aktienkurse die Kauflaune

der Privatanleger eher anstachelten als

dämpften.

Doch das hält Investoren bislang

nicht ab, weiteres Geld in Staatsanlei-

hen zu stecken. Zyniker vertrauen dar-

auf, dass sie für die gekauften Titel noch

andere Käufer finden, die sie ihnen für

einen höheren Preis abkaufen. An den

Finanzmärkten ist dieses Phänomen als

„greater fool theory“ bekannt. Danach

lässt sich immer noch ein größerer

Dummkopf finden, der noch mehr Geld

für eine bestimmte Anlage zu zahlen be-

reit ist.

Andere Anleger wollen keine Speku-

lationsblase erkennen. In ihrer Lesart

erlebt die Finanzwelt derzeit einen

Strukturbruch. Notenbanken dürften

die Zinsen langfristig unter null belas-

sen. Und wenn die segensreiche Wir-

kung der ultralockeren Geldpolitik

nachlasse, müssten die Währungshüter

nachlegen, sprich: noch weiter die Zin-

sen senken. Und das würde die Rendi-

ten weiter in die Tiefe und die Kurse

nach oben treiben.

Sparern und Verbrauchern kann das

alles nicht egal sein. Denn Lebensversi-

cherungen haben das Gros der Kun-

dengelder in Anleihen investiert. Die

aktuelle Hausse könnte eine Scheinblü-

te beim Anlageergebnis signalisieren

und viele Anbieter in Sicherheit wie-

gen. Ein späterer Einbruch hätte dann

verheerende Auswirkungen für die

Portfolios. Aber auch Halter von

Mischfonds oder Renteninvestments

dürften möglicherweise ein verfälsch-

tes Bild von der Wahrheit bekommen

und sich gegebenenfalls in einem

Wohlstand wähnen, der real nicht un-

terfüttert ist. Einige Rentenfonds ste-

hen in diesem Jahr bereits neun Pro-

zent oder mehr im Plus.

Aber auch Konjunkturforscher stellt

der Zinswahnsinn vor ein Problem.

Denn der Anleihemarkt war bisher stets

ein gutes Rezessionsbarometer. Immer

wenn die Zinsen der langlaufenden An-

leihen auf oder unter das Niveau von

kurz laufenden Titeln gesunken sind,

wies dies verlässlich auf einen Ab-

schwung hin. Das war Anfang der

1990er-Jahre so oder auch eine Dekade

später. Und auch vor der Finanzkrise

2008 warnte der Anleihemarkt vor kom-

mendem Ungemach. Auch heute liegen

die Renditen der zehnjährigen Anleihen

nur noch wenig über denen für zweijäh-

rige. Sollte es sich nicht um eine Anlei-

henblase halten, würde das auf eine Re-

zession schließen lassen. Aber die Bub-

ble-Frage ist das nächste große Rätsel

an den Finanzmärkten.

WWWenn alleenn alle

Gesetze nichts

mehr gelten

Die Kursentwicklung bei Staatsanleihen

erinnert an die Hausse bei Tech-Titeln.

Die Charts offenbaren den monetären

Irrsinn der neuen Zinsära

,

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Anleihen schlagen Aktien

Quelle: Bloomberg

Wertentwicklung von Dax und einer ��-jährigen Bundesanleihe

seit Jahresanfang in Prozent

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Januar ���� August

13

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DIE WELT FREITAG,9.AUGUST2019 SEITE 13 *

FINANZEN

FINANZENREDAKTION: TELEFON: 030 – 2591 71830|FAX: 030 – 2591 71870|E-MAIL: [email protected]|INTERNET: WELT.DE/WIRTSCHAFT

ARBEITSRECHT

Kündigung durch

Mitarbeiter

Ein Arbeitgeber darf einem Ar-

beitnehmer nicht ohne weiteres

zum nächstmöglichen Termin kün-

digen, weil der Beschäftigte zuvor

von sich aus seinen Job mit längerer

Frist kündigte. Der in der Eigenkün-

digung zum Ausdruck kommende

Wille des Arbeitnehmers zur Abkehr

von der Firma rechtfertige nicht die

Kündigung durch den Arbeitgeber,

entschied das Arbeitsgericht Sieg-

burg. (Az.3 Ca 500/19) Im vorliegen-

den Fall hatte ein Arbeitnehmer

seinen Job mit Schreiben vom 22.

Januar dieses Jahres zum 15. April

gekündigt. Der Arbeitgeber kündig-

te daraufhin seinerseits dem Be-

schäftigten mit Schreiben vom 31.

Januar zum 28. Februar – wegen des

in dessen Kündigung zum Ausdruck

gekommenen sogenannten Abkehr-

willens. Das Arbeitsgericht Siegburg

konnte jedoch keine rechtfertigen-

den Gründe für die Kündigung sei-

tens des Arbeitgebers erkennen.

VOLKSWAGEN

Finanzsparte

bestätigt Gewinnziel

Volkswagen sieht sich trotz des

Konjunkturabschwungs im Geschäft

mit Auto-Krediten und Versicherun-

gen auf Kurs zu den Jahreszielen.

„Wir sind uns sicher, dass wir das

Vorjahresergebnis erzielen werden“,

sagte Sparten-Finanzvorstand Frank

Fiedler. Nochmals eine Schippe

draufzulegen und das Ergebnis wie

in der Vergangenheit zu steigern,

falle diesmal schwer, fügte Fiedler

hinzu und verwies auf die politi-

schen Unsicherheiten und den Han-

delsstreit zwischen den USA und

China. In den vorangegangenen

Jahren hatte die VW-Finanzsparte

ihre Prognose oft vorsichtig ange-

setzt und am Ende übertroffen. Im

ersten Halbjahr steigerte die Fi-

nanzsparte ihren operativen Ge-

winn dank eines höheren Vertrags-

volumens und günstiger Refinanzie-

rungsbedingungen um vier Prozent

auf knapp 1,3 Milliarden Euro.

DEUTSCHE BANK

Weitere

Anklage

Im Frankfurter Ermittlungskomplex

um millionenschwere Hinterzie-

hung von Umsatzsteuer hat die

Generalstaatsanwaltschaft einen

weiteren hochrangigen Ex-Ange-

stellten der Deutschen Bank an-

geklagt. Der 48 Jahre alte Österrei-

cher wird beschuldigt, 2009 und

2010 ein externes betrügerisches

Umsatzsteuerkarussell erst ermög-

licht zu haben. Beim illegalen Ring-

handel mit CO2-Emissionszertifika-

ten war die Deutsche Bank als Zwi-

schenhändler aufgetreten und hatte

so einen Steuerbetrug in Höhe von

145 Millionen Euro möglich ge-

macht. Der Angeklagte habe bereits

zum Beginn der Geschäfte von den

betrügerischen Absichten der betei-

ligten Firmen gewusst, so die Ge-

neralstaatsanwaltschaft Frankfurt.

Er habe in seiner hervorgehobenen

Funktion in der Londoner Handels-

abteilung aufkommende Zweifel

anderer Mitarbeiter zerstreut und

eine angeblich positive Überprüfung

einer dubiosen Firma vorgetäuscht.

KOMPAKT

D

er Tourismus im Inland boomt,

und die Menschen in Deutsch-

land sind trotz der Konjunktur-

eintrübung in Reiselaune. Nach Daten

des Statistischen Bundesamtes stieg die

Zahl der Übernachtungen zwischen Rü-

gen und Mittenwald im ersten Halbjahr

um 3,8 Prozent im Vergleich zum Vor-

jahreszeitraum. Zugleich ist die Bereit-

schaft der Menschen, Zeit und Geld in

Tagesausflüge oder mehrtägige Reisen

zu investieren, einer Umfrage zufolge

weiter hoch.

Die Zahl der Übernachtungen von

heimischen Gästen stieg im ersten

Halbjahr um 4,0 Prozent auf 182,6 Mil-

lionen. Bei Reisenden aus dem Ausland

gab es ein Plus von 3,0 Prozent auf 39,

Millionen. Der Inlandstourismus hatte

2018 bereits das neunte Rekordjahr in

Folge erzielt. Nach Einschätzung von

Markus Luthe, Hauptgeschäftsführer

des Hotelverbands Deutschland (IHA)

zeichnet sich für die Hotellerie ein wei-

teres Rekordjahr ab. Urlaub in Deutsch-

land liege auch gerade bei heimischen

Gästen wieder im Trend.

Weit oben auf der Beliebtheitsskala

stehen nach Angaben des Reiseverban-

des DRV in der aktuellen Sommersaison

zum Beispiel die Nord- und Ostseeküs-

te. „Derzeit läuft das Kurzfristgeschäft

auf Hochtouren, und die Branche ver-

zeichnet einen spürbaren Anstieg der

Buchungen“, sagte DRV-Präsident Nor-

bert Fiebig jüngst. „Fast überall dürfte

noch etwas zu bekommen sein – außer

an Nord- und Ostsee vielleicht.“ Reise-

veranstalter werben derzeit mit

Schnäppchenpreisen und Rabatten um

Kurzentschlossene.

Nach Angaben des Bundesverbands

der Deutschen Tourismuswirtschaft

(BTW) verbrachten die Bundesbürger

zwischen Januar und April gut 408 Mil-

lionen Tage auf Ausflügen und Reisen,

das waren rund fünf Millionen Tage

oder 1,2 Prozent mehr als im Vorjahres-

zeitraum. Im Gesamtjahr wird mit ei-

nem Zuwachs von 1,5 Prozent gerech-

net, wie aus Daten des BTW auf Grund-

lage der GfK-Konsumklimabefragung

hervorgeht. „Die Reiselaune zeigt sich

bislang resistent sowohl gegenüber den

dunkler werdenden Konjunkturwolken

als auch gegenüber diversen tourismus-

kritischen Stimmen im Zuge der Klima-

debatte“, sagte BTW-Präsident Michael

Frenzel. Die Branche müsse und werde

sich ihrer Klimaverantwortung stellen.

„Dabei muss es aber um eine durch-

dachte politische Gesamtlösung ge-

hen“, mahnte Frenzel.

In den ersten Monaten des Jahres la-

gen demnach vor allem mehrtägige

Trips im Trend. Auf Reisen mit Über-

nachtung verbrachten die Menschen

insgesamt vier Prozent mehr Tage,

während die Tagesreisen seltener wur-

den (minus drei Prozent). Städte- und

Badereisen gewannen an Beliebtheit.

Die Nachfrage nach Kreuzfahrten stieg

weiter. Die Tourismusbranche profi-

tiert allerdings nicht von allen Aktivi-

täten. Nach Daten der GfK-Konsum-

ffforscher lagen die Buchungsumsätzeorscher lagen die Buchungsumsätze

fffür das Sommergeschäft bis Ende Juniür das Sommergeschäft bis Ende Juni

um zwei Prozent unter dem Wert des

VVVorjahreszeitraums. Ausgewertet wer-orjahreszeitraums. Ausgewertet wer-

den die Daten von klassischen Reise-

büros, Onlineportalen der Veranstal-

ter und Internetportalen mit Pauschal-

reiseschwerpunkt. Der BTW-Touris-

musindex wird zweimal im Jahr veröf-

fffentlicht.entlicht.

Unverändert schwer tut sich auch die

Pauschalreise, die über Jahrzehnte für

Anbieter wie TUI, Kuoni und Thomas

Cook mit dem Verkauf an sonnenhung-

rige (Nord-)Europäer ein einträgliches

Geschäft war. Doch Billigfluggesell-

schaften und das Internet als neuer Ver-

triebskanal haben das lukrative Bündel

aufgeschnürt. Online-Reiseanbieter ar-

beiten mit niedrigeren Kosten und hö-

herer Reichweite. Terrorismus, politi-

sche Unsicherheiten und zuletzt der

heiße Sommer 2018 haben viele Kunden

kurzfristig umplanen oder den Urlaub

sogar in heimische Gefilde verlegen las-

sen. Für Anbieter sind diese Entwick-

lungen brutal. Club Med aus Frankreich

ging 2015 an die Fosun Tourism Group.

Kuoni aus der Schweiz gehört mittler-

weile zur Rewe-Gruppe. Thomas Cook,

dessen Namensgeber die Pauschalreise

in den 1840er-Jahren mit Zugfahrten von

Leicester nach Nottingham und Bir-

mingham quasi erfunden hatte, gab letz-

ten Monat bekannt, das Veranstalterge-

schäft ebenfalls an Fosun abgeben zu

wollen. Anleihen des Unternehmens no-

tieren nur noch bei etwa einem Drittel

ihres Wertes, die Aktie ist nur noch ein

Pennystock. dpa/Bloomberg

TTTraumziel Deutschlandraumziel Deutschland

Die Bundesrepublik ist beliebt bei Reisenden aus dem In- und Ausland. Nach einem Plus im ersten Halbjahr ist ein neuer Rekord in Sicht

08.08.

17.30 Uhr

07.08.

Schluss

Bunds 10 Jahre -0,555 -0,

Bund-Future 176,88 177,

1-Monats-Euribor - -0,

3-Monats-Euribor - -0,

Treasuries 10 Jahre 1,753 1,

Treasuries 30 Jahre 2,279 2,

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Zinsenin Prozent

Qualitätstest für Druckereien























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Dax in Punkten Dow Jones in Punkten Umlaufrendite in Prozent Ölpreis Sorte Brent je Barrel in Dollar

. Aug.  . Aug. 

Euro EZB-Referenzkurs in Dollar

Xetra-Kurse (Schluss)

Adidas: 267,45(- 2,23%)

Allianz: 201,95 (+ 1,40%)

BASF: 58,49 (+ 3,01%)

Bayer: 62,97 (+ 7,02%)

Beiersdorf 109,35 (+ 1,53%)

BMW: 62,53 (+ 0,68%)

Munich Re: 215,10 (+ 1,75%)

RWE: 25,71 (+ 1,70%)

SAP: 108,66 (+ 2,32%)

Siemens: 90,48 (+ 1,25%)

ThyssenKrupp: 10,96 (+ 4,33%)

Vonovia: 44,65 (+ 0,45%)

VW Vz.: 144,28 (+ 1,05%)

Wirecard: 147,75(+ 0,34%)

E.on: 8,61 (- 2,38%)

FMC: 60,10 (+ 1,08%)

Fresenius: 42,85 (+ 1,06%)

HeidelCement: 60,90(+ 2,53%)

Henkel Vz.: 90,82 (+ 1,70%)

Infineon: 16,60 (+ 3,27%)

Linde plc: 171,40(+ 2,21%)

Merck: 94,56 (+ 2,16%)

Continental: 118,00 (- 1,42%)

Covestro: 40,60 (+ 4,67%)

Daimler: 43,85 (+ 1,25%)

Dt. Bank: 6,88 (+ 4,46%)

Dt. Börse: 129,00 (+ 1,14%)

Dt. Post: 29,40 (+ 2,49%)

Dt. Lufthansa: 14,68 (+ 1,03%)

Dt. Telekom: 14,55 (- 0,53%)

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ie Bundesrepublik ist beliebt bei Reisenden aus dem In- und Ausland. Nach einem Plus im ersten Halbjahr ist ein neuer Rekord in Sicht

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ie Bundesrepublik ist beliebt bei Reisenden aus dem In- und Ausland. Nach einem Plus im ersten Halbjahr ist ein neuer Rekord in Sicht

А

raumziel Deutschland

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raumziel Deutschland

ie Bundesrepublik ist beliebt bei Reisenden aus dem In- und Ausland. Nach einem Plus im ersten Halbjahr ist ein neuer Rekord in Sicht

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ie Bundesrepublik ist beliebt bei Reisenden aus dem In- und Ausland. Nach einem Plus im ersten Halbjahr ist ein neuer Rekord in Sicht

"What's

anderer Mitarbeiter zerstreut und

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eine angeblich positive Überprüfung

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einer dubiosen Firma vorgetäuscht.

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"What's

zu investieren, einer Umfrage zufolge

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ualitätstest für Druckereienualitätstest für Druckereien "What's

News"

des Statistischen Bundesamtes stieg die

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Zahl der Übernachtungen zwischen Rü-

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Zahl der Übernachtungen zwischen Rü-

gen und Mittenwald im ersten Halbjahr

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gen und Mittenwald im ersten Halbjahr

um 3,8 Prozent im Vergleich zum Vor-

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jahreszeitraum. Zugleich ist die Bereit-

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schaft der Menschen, Zeit und Geld in

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Tagesausflüge oder mehrtägige ReisenTagesausflüge oder mehrtägige ReisenNews"

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Zahl der Übernachtungen zwischen Rü-

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gen und Mittenwald im ersten Halbjahr

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um 3,8 Prozent im Vergleich zum Vor-

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jahreszeitraum. Zugleich ist die Bereit-

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schaft der Menschen, Zeit und Geld in

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Tagesausflüge oder mehrtägige Reisen

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zu investieren, einer Umfrage zufolge

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weiter hoch.

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Die Zahl der Übernachtungen von

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heimischen Gästen stieg im ersten

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Halbjahr um 4,0 Prozent auf 182,6 Mil-

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ualitätstest für Druckereien

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