SEITE 26·SAMSTAG, 17. AUGUST 2019·NR. 190 Finanzen FRANKFURTER ALLGEMEINE ZEITUNG

DÜSSELDORF,16. August. Seit einigen
Monaten häufen sich im E-Mail-Eingang
die Pressemitteilungen von Thyssen-
Krupp. Alles was nach einer halbwegs gu-
ten Nachricht aussieht, wird kundgetan,
um das Image aufzupolieren. Selbst Mes-
sebeteiligungen oder Miniaufträge wie
die Rolltreppen und Aufzüge im Wert von
3,5 Millionen Euro, die Rom für zwei
U-Bahn-Stationen bestellt hat, sind in Es-
sen inzwischen eine Erfolgsmeldung
wert. Gegen die immer neuen Hiobsbot-
schaften über die desolate Lage des ange-
schlagenen Stahl- und Industriekonzerns
kann auch die Medienoffensive wenig be-
wirken. Wie dringend die Anleger auf
wirklich substantielle gute Nachrichten
warten, zeigt sich am heftigen Auf und
Ab der Aktie. Fast jedes Gerücht mit posi-
tivem Potential lässt den Kurs nach oben
schießen. Aber danach heißt es regelmä-
ßig: wie gewonnen so zerronnen.
Jüngstes von vielen Beispielen in die-
ser Reihe war in der vorigen Woche der
Hüpfer nach oben, nachdem der Vor-
standsvorsitzende Guido Kerkhoff ange-
kündigt hatte, den Umbauprozess zu for-
cieren. Der zuvor angekündigte Börsen-
gang für eine Minderheit an den Aufzü-
gen muss nicht mehr das Ende der Fah-
nenstange sein. Es wird jetzt zweigleisig
gefahren: Wenn sich die Möglichkeit bie-
tet, ist auch ein Paketverkauf denkbar.
Und Kerkhoff kündigte – wieder einmal –
eine harte Sanierung defizitärer Ge-
schäftsbereiche an, dieses Mal mit dem
Zusatz versehen, dass man notfalls ganze
Einheiten schließen oder veräußern wer-

de. Die Grobblechproduktion steht eben-

so auf dem Prüfstand wie das Geschäft

mit Autofedern und Stabilisatoren sowie

der Bau von Produktionsanlagen für die

Fahrzeugindustrie. Mehr als 9000 Mitar-

beiter sind dort beschäftigt. Die drei Be-

reiche stehen für vier Prozent des Umsat-

zes, aber für 25 Prozent des in diesem

Jahr erwarteten Mittelabflusses.

Die Börse nahm es zunächst erfreut zur

Kenntnis und blendete die erwartungsge-

mäß miserablen Halbjahreszahlen kurz-

fristig aus. Doch es war wieder nur ein

kleines Strohfeuer, dessen Effekt schnell

verpuffte. Seitdem ist die Aktie weiter

durchgerutscht, steht inzwischen bei deut-

lich weniger als 10 Euro. Nach dem rapi-

den Kursverfall droht dem Traditionskon-

zern im Herbst sogar der Abschied aus

dem Leitindex Dax. Mit 14,91 Euro zu

Jahresbeginn gestartet, war die Aktie am

Freitag nur noch 9,32 Euro wert. Für die

Anleger war die Zeit unter Kerkhoffs

glückloser Zickzack-Führung ein einziges

Desaster. Mehr als die Hälfte ihres Einsat-

zes haben sie verloren, seit er nach dem

Rücktritt von Heinrich Hiesinger Mitte

Juli 2018 den Vorstandsvorsitz über-

nahm.

Kerkhoff holte zunächst einen irrsin-

nig teuren Plan für die Aufspaltung in ei-

nen Stahl- und einen Industriekonzern

aus der Schublade, den der neu besetzte

Aufsichtsrat im Mai wieder kassierte. Der

ehemalige Finanzvorstand wollte im

Zuge der Teilung stille Reserven heben:

durch eine bilanzielle Neubewertung der

Aufzugssparte. Nur hätte dieser Kunst-

griff sehr viel richtiges Geld für Steuern,

Berater und Anwälte gekostet – und das

konnte sich der Konzern, klamm wie er

ist, nicht leisten. Nach dem Scheitern der

Stahlfusion mit dem indischen Konkur-

renten Tata Steel spitzte sich die Situation

weiter zu, weil Milliardenlasten für das ei-

gene Stahlgeschäft in der Konzernbilanz

verbleiben. Deshalb der neue Kurs-

schwenk: Mit der Aufzugssparte steht das

Tafelsilber zum Verkauf, und für das Ge-

schäft mit Autoteilen und dem Anlagen-

bau werden Partner gesucht. Was eben-

falls auf Verkäufe hinauslaufen könnte:

Thyssen-Krupp ist bereit, sich auch mit

Minderheitsbeteiligungen zu begnügen.

Die Einsicht kommt spät, aber sie ist

wohl die einzig richtige: Der Konzern ist

zu klein und finanzschwach, um in diesen

Industrien global vorne mitspielen zu kön-

nen. Das Schlimme daran ist, dass man in

Essen viel Zeit verloren hat. Monatelang

hat sich das Management mit sich selbst

und allerlei Blaupausen für den Umbau

beschäftigt statt mit dem Geschäft, in

dem es an vielen Ecken und Enden

brennt. Ausgerechnet im Stahlsegment,

das wieder zum Kern des Konzerns wer-

den soll und für das auch Zukäufe im Ge-

spräch sind, hat die ganze Branche mit ho-

hen Erzpreisen bei gleichzeitig sinkender

Nachfrage zu kämpfen. Zusätzlich schlägt

der schleppende Autoabsatz voll durch.

Allein an den Hochöfen und in den Hüt-

tenwerken sollen 2000 Stellen wegfallen,

insgesamt stehen 6000 Arbeitsplätze vor

der Streichung.

Wegen der miesen Zwischenbilanz

wird die Ratingagentur Moody`s vorsich-

tiger: Sie hat gerade ihre Bonitätsnote um

einen Punkt gesenkt – immerhin nun aber

mit stabilem Ausblick. Ein sehr unter-

schiedliches Bild liefern die Kursziele der

Analysten. Während Hans-Peter Wod-

niok von Alphavalue nach den Zahlen um

30 Prozent auf nur noch 6,65 Euro herun-

terging und den Verkauf der Aktie emp-

fiehlt, sehen die meisten seiner Kollegen

Potential nach oben. Verkaufsempfehlun-

gen sind in der Minderheit. Die Optimis-

ten beflügelt in erster Linie die Hoffnung

auf den Börsengang oder den Komplett-

verkauf der Aufzüge. Die Sparte wird von

manchen Analysten doppelt so hoch be-

wertet wie der gesamte hochverschuldete

Konzern, dessen Börsenkapitalisierung

auf weniger als 6 Milliarden Euro ge-

schrumpft ist.

Zudem gibt es viel Lob für Kerkhoffs

Pläne, die Essener Zentrale zurückzustut-

zen und die aufgeblähten Verwaltungen

der einzelnen Geschäftsbereiche zu ver-

schlanken. Die neue Strategie von Thys-

sen-Krupp „ist die erste, welche die struk-

turellen Defizite in Angriff nehmen könn-

te“, schreibt Rochus Brauneiser von Kep-

ler Cheuvreux, der das Kursziel bei 16

Euro sieht. Die Frage ist, ob Thyssen-

Krupp genug Zeit bleibt. Während im Ta-

gesgeschäft weiter riesige Summen ver-

brannt werden, trübt sich das Umfeld für

einen Börsengang der Aufzüge zusehends

ein. Der Verkauf an einen strategischen

Interessenten wiederum ist erst recht

kein Selbstläufer, weil mit einer aufwendi-

gen kartellrechtlichen Prüfung zu rech-

nen wäre. Wie schon bei der letztlich ge-

scheiterten Stahlfusion stünde abermals

eine zähe Hängepartie mit ungewissem

Ausgang bevor. HELMUT BÜNDER

Was Analysten meinen

Analysehaus Empfehlung Kursziel

DZ BANK Halten 9,20 Euro

HSBC Halten 11,20 Euro

AlphaValue Verkaufen 6,59 Euro

Bankhaus Metzler Verkaufen 9,10 Euro

Jefferies Kaufen 16,00 Euro

Macquarie Halten 12,00 Euro

LBBW Halten 11,00 Euro

Kepler Chevreux Kaufen 16,00 Euro

Morningstar Inc. Kaufen 16,00 Euro

QuelleBloomberg

mho. FRANKFURT, 16. August. Der

Markt für die Bewertung der Bonität von

Anleihen ist auf der Welt klar verteilt. Er

wird dominiert von drei großen Teilneh-

mern: Standard & Poor’s, Moody’s und

Fitch. Von deren Urteil können Wohl und

Wehe so manches Landes oder Unterneh-

mens abhängen. Wie rigide der Markt ist,

zeigte sich zuletzt vor einigen Jahren in

der Euro-Krise, als viele europäische Re-

gierungen mit den Urteilen der Agenturen

unzufrieden waren. Eine große europäi-

sche Rating-Agentur wurde gefordert, und

es gab auch Ansätze, doch verliefen diese

am Ende mehr oder weniger im Sand.

Nun ist es nicht so, dass es neben den

„Großen Drei“ keine weiteren Rating-

Agenturen auf der Welt gäbe. Vielmehr

tummeln sich noch zahlreiche kleine und

größere Firmen. Vor einigen Monaten ließ

die Nachricht aufhorchen, dass Mornings-

tar, in Deutschland vor allem als Fondsana-

lysehaus bekannt, die kanadische Rating-

agentur DBRS übernimmt. DBRS gehört

auf dem Ratingmarkt zu den größeren Mit-

spielern der zweiten Reihe sozusagen. In

den vergangenen fünf Jahren ist das Unter-

nehmen im Jahresdurchschnitt um jeweils

25 Prozent gewachsen und als einer seiner

größten Erfolge kann gelten, dass die Eu-

ropäische Zentralbank neben den Noten

der „Großen Drei“ auch die Ratings von

DBRS bei Entscheidungen über Anleihe-

käufe für relevant erachtet.

Erwächst hier den „Großen Drei“ ein

neuer Konkurrent? Detlef Scholz, zuvor

Europachef von DBRS und nun Präsident

der gemeinsamen DBRS & Morningstar

Credit Ratings, dämpft die Erwartungen:

„Wir haben nicht den Ehrgeiz, als Num-

mer vier unter Gleichen auf dem Markt an-

zutreten. Gerade im Bereich der Struktu-

rierten Finanzierungen sind wir im ameri-

kanischen Markt als viert- und fünftgröß-

ter Teilnehmer zusammengekommen. So

sind wir in einigen Teilmärkten zwar

schon jetzt die Nummer zwei, aber eben

nicht überall.“ Morningstar war im Be-

reich der Anleihen-Ratings bislang aus-

schließlich in den Vereinigten Staaten und

dort vor allem im Bereich strukturierter Fi-

nanzierungen, das heißt verbriefter Kredi-

te (ABS), tätig.

Kunal Kapoor, der Vorstandsvorsitzen-

de von Morningstar Inc., denkt dennoch

weiter: „Man muss sich einmal fragen, war-

um der Ratingmarkt so ist, wie er ist. Ist er

nur so, weil es immer schon so gewesen

ist, oder haben Investoren davon einen

echten Nutzen?“ Den Markt zu verändern

sei gewiss keine einfache Aufgabe. „Aber

wenn wir es richtig anstellen, können wir

über die nächsten zehn Jahre Schritt für

Schritt eine wahre Alternative darstellen.“

Das heißt, sich fürs Erste handfesteren

Zielen zu widmen und bei Investoren mit

der Qualität der eigenen Arbeit zu punk-

ten. „Wir wollen nicht die Einzigen sein,

deren Meinung zählt, sondern eine ande-

re Betrachtungsweise bieten“, sagt

Scholz. „Was am Ende zählt, ist Qualität.

Wir verstehen, wie Investoren arbeiten,

und unserer Erfahrung nach fühlen sich

mittelständische Unternehmen mit unse-

rem weniger stark auf bestimmte Kenn-

größen gestützten Ansatz recht wohl.“

Im Bereich der Länder-Ratings habe

man gezeigt, dass man die Dinge anders

betrachten könne. Während der Euro-Kri-

se etwa habe man im Gegensatz zu den

„Großen Drei“ für Portugal eine Bonitäts-

note im Bereich dessen beibehalten, was

als investmentwürdig gilt. Man habe stär-

ker das Euro-System als Ganzes im Blick

gehabt. Auch die Brexit-Wirren seien

kein Grund gewesen, die Bonitätsnote

Großbritanniens zu senken. Am Ende des

Tages sei schließlich die Zahlungsfähig-

keit eines Landes wichtiger als der politi-

sche Lärm. „Man muss unseren Einschät-

zungen ja nicht überall folgen. Aber unse-

re Aufgabe ist es, diese klar und transpa-

rent darzustellen, etwa wenn es darum

geht, was letztlich die Bonität beeinflusst.

Die Entscheidungen müssen die Investo-

ren am Ende selbst treffen und das heißt

auch, ob unsere Meinung für sie relevant

ist oder nicht.“

Transparenz, Unabhängigkeit und

Technologie heißt die Devise von DBRS

Morningstar. Scholz verweist dazu auf die

Plattform „Viewpoint“. Diese ermögliche

es Emittenten und Käufern von Wohnim-

mobilien-ABS, Portfolios zu analysieren.

„So eine Plattform hat niemand anders“,

sagt Scholz nicht ohne Stolz. „Damit kön-

nen wir zeigen, wie wir analysieren.“

DBRS Morningstar hofft nicht zuletzt, in

diesem Bereich weiter wachsen zu kön-

nen, und setzt dabei auf die bevorstehen-

de Standardisierung durch die EU. Dass

man in Deutschland bisher vielleicht et-

was weniger stark wahrgenommen wird,

ficht Kapoor nicht an. „Deutschland ist

da ein wenig anders als der Rest der

Welt“, sagt er. „Das Privatanlegertum ist

hier nicht so sehr entwickelt wie anderen-

orts und deshalb stärker von der Banken-

branche abhängig“, sagt Kapoor.

mho.FRANKFURT, 16. August.An der

Börse wird die Zukunft gehandelt, heißt

es. Oft genug heißt Zukunft dabei auch

nur die Fortschreibung der Vergangenheit.

Nicht so für den Vermögensverwalter Nik-

ko, der vor allem in Asien zu den führen-

den Gesellschaften gehört. Vor zwei Jah-

ren hatNikkosich bei der amerikanischen

GesellschaftARKeingekauft, die auf ein

Themenfeld spezialisiert ist: Disruptive In-

novation, also Technik, welche die Welt

verändert. Seit dem Frühjahr ist auch in

Deutschland ein Fonds auf dem Markt.

„Ich weiß, dass so etwas immer wieder

beschworen wird“, sagt Renato Leggi,

Fondsmanager für ARK Invest. „Aber die

Zeit, in der wir heute leben, ist technolo-

gisch betrachtet wirklich einzigartig. Seit

der Kommerzialisierung der Elektrizität

im 19. Jahrhundert gab es keine solche In-

novationsdichte mehr, welche die Welt so

sehr verändert, wie es jetzt der Fall ist.“

Gleich fünf Gebiete zählt Leggi auf, die

derzeit technischen Umwälzungen unter-

worfen seien: DNA-Sequenzierung, die

Interaktion von Menschen und Robotern,

die Energieversorgung, Künstliche Intelli-

genz und die Blockchain.

Entscheidend sei beim Investieren in

Zukunftstechniken am Ende der richtige

Zeitpunkt, meint Leggi. Das ist zwar eine

Binsenweisheit, in der Praxis aber schwer

zu bewerkstelligen. „Schon vor zwanzig

Jahren waren etwa Aktien aus dem Be-

reich personalisierte Medizin gesucht,

aber die zugrundeliegende Technologie,

DNA-Sequenzierung, war damals noch

viel zu teuer. Das ging für die Anleger

nicht gut aus, weil es einfach zu früh war.“

ARK setzt daher dann auf Branchen,

wenn man den Durchbruch innerhalb von

fünf Jahren erwartet. Dann seien die

Wahrscheinlichkeiten schon abschätzbar,

aber noch nicht eingepreist. „Wenn man

einmalig falschliegt, schmerzen die Ver-

luste nicht so sehr, wie wenn man gemein-

sam mit allen anderen falschliegt. Aber

wenn man einmalig richtigliegt, sind die

Möglichkeiten groß. Das ergibt unter dem

Strich ein in positiver Weise ungleiches

Chance-Risiko-Profil.“

ARK setzt nie auf ein einziges Themen-

feld. Man verfolge Strategien und Unter-

Strategien, wenn die eine sich nicht als er-

folgreich erweise, dann doch eine andere,

sagt Leggi. Das sei allemal besser, als mit

dem Markt mitzulaufen und mit allen an-

deren für Fehler bestraft zu werden.

Denn das führt zu Verlusten, die wirklich

schmerzen. Da sei es doch besser, allein

bestraft zu werden.

Zwei Punkte sind für Leggi an einer Zu-

kunftsbrache zentral. Zum einen müsse

die Technik in absehbarer Zeit zu stark

sinkenden Kosten führen. Zum anderen

müsse sie branchenübergreifend angewen-

det werden können. DNA-Sequenzierung

etwa verändere nicht nur die Medizin,

sondern auch die Landwirtschaft. Be-

schränke sich eine Technik auf eine Bran-

che, sei die Wahrscheinlichkeit zu groß,

dass sie sich nicht durchsetzt. Wenn es

um Innovationen gehe, dürfe man auch

nicht von seinem persönlichen Umfeld

auf deren Durchschlagskraft schließen.

Elektromobilität etwa sei in Amerika und

Asien ein viel größeres Thema als in Euro-

pa: „Und industrielle Anwendungen sind

oft viel wichtiger als der Hype um Anwen-

dungen für den Endverbraucher wie etwa

im 3D-Druck.“

Wenn man so eine Zukunftsbranche

identifiziert habe, so gelte es die Gewin-

ner von den Verlierern zu trennen. „Und

wir glauben, es wird eine Menge Verlierer

geben, denn dies werden Märkte sein, in

denen der Sieger alles oder zumindest das

meiste für sich vereinnahmen wird. Man

kann in alles investieren, aber das ist

nicht sehr erfolgversprechend.“ Es gehe

am Ende um den höchsten Marktanteil.

Wichtig sei dabei, dass Gewinne reinves-

tiert würden, um sich Vorteile zu schaf-

fen. Wer in einer Zukunftsbranche Divi-

denden zahle, der versuche eher etwas zu

retten, was schon kaputtgegangen sei.

ARK setzt bewusst auf börsennotierte

Firmen und nicht auf Private-Equity. Es

treffe zwar zu, dass Unternehmen heutzu-

tage länger privat blieben, aber börsenno-

tierte Unternehmen und ihre Technik sei-

en dann auch reifer.

Rund vier Milliarden Dollar sind insge-

samt bei Nikko in der „Disruptive Innova-

tion“-Strategie investiert. Der Fonds für

Privatanleger macht mit seinen unter-

schiedlichen Tranchen dabei 1,5 Milliar-

den Dollar aus. Da der Fonds vor noch

nicht einmal zwölf Monaten aufgelegt

wurde, lässt sich über die Wertentwick-

lung noch nicht viel sagen.

Aufwärts geht es vor allem für das Fahrstuhlgeschäft:Testturm von Thyssen-Krupp in Rottweil in Baden-Württemberg Foto Laif

Thyssen-Krupps langer Abstieg

Thyssen-Krupp

Wochenschlusskurse Xetra

16.8.: Tagesverlauf

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5

10

15

20

25

30

29.12.2017 16.8.2019

KGV09/20191)

23,50/9,25

5,858 67,2

1) KGV: Kurs-Gewinn-Verhältnis (IBES-Konsens-Schätzung).

Quelle: Thomson Reuters F.A.Z.-Grafik Heß

Höchst-/Tiefststand 52 Wochen, €

Börsenwert Mrd. €

in Euro

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