Vivendi
Un actionnaire chinois
pour Universal Music
G
énéralement estimée
autour de 25 milliards
d’euros, la filiale améri-
caine de Vivendi, Universal
Music Group (UMG), vaut en
fait 30 milliards. C’est en effet
sur cette base, a-t-on appris
mardi matin, que le chinois Ten-
cent envisage de racheter 10 %
de la première maison de dis-
ques mondiale (devant Sony
et Warner), avec une option pen-
dant un an sur 10 % de plus
au même prix.
Vivendi reste prêt à céder jus-
qu’à 50 % de sa pépite, mais,
compte tenu des tensions com-
merciales américano-chinoises,
le chiffre de 10 % limite sans
doute les risques de réaction du
gouvernement américain. Le
processus va de toute façon se
poursuivre et pourrait débou-
cher sur l’arrivée de fonds amé-
ricains, comme KKR.
Via sa filiale Tencent Music,
cotée à Wall Street depuis
décembre 2018, Tencent est de
loin le numéro un de la distribu-
tion de musique en ligne en
Chine. Ses plateformes de strea-
ming (QQ Music, Kugou, Kuwo
et WeSing) s’adjugent 75 % du
marché. En devenant action-
naire du producteur UMG,
détenteur des droits, il pourra
renégocier les accords signés
en mai 2017 pour y inclure des
redevances moindres selon les
volumes, ou des exclusivités
temporaires. Et la principale
filiale de Vivendi entend pro-
mouvoir ses artistes en Chine et
y dénicher de nouveaux talents.
Les deux partenaires voudront
aussi lutter contre le piratage et
remplacer le téléchargement
par l’abonnement. Fin mars,
Tencent comptait seulement
28,4 millions d’abonnés payants.
UNE BELLE MÉCANIQUE
Les marchés émergents offrent
un relais de croissance car, avec
le streaming via un smartphone,
la musique coûte moins cher : il
n’est plus utile d’acheter des
disques et des lecteurs. Le
streaming par abonnement
permet aussi de rentabiliser le
fonds de catalogue, sans coût
supplémentaire. Une belle
mécanique qui explique une
croissance des résultats deux
fois supérieure à celle des reve-
nus. Fin juin, le chiffre d’affaires
d’UMG progressait de 18,6 %, à
3,26 milliards d’euros, et le béné-
fice d’exploitation de 47,5 %, à
0,48 milliard, après respective-
ment + 10 % et + 22,1 % en 2018.
NOTRE CONSEIL
l
ACHETER : dans un
contexte boursier fragile,
la perspective d’un nouveau
rachat d’action (autorisé à 25 €
maximum) est une sécurité.
Si la cession de 20 % d’UMG pour
6 milliards d’euros se confirme,
le groupe effacera largement
sa dette nette, qui se limitait à
2,1 milliards fin juin. Racheter des
titres et les annuler permettrait à
Groupe Bolloré (26,1 % du capital,
hors options) de renforcer encore
son contrôle. La décote frôle 25 %
sur un actif net réévalué que nous
estimons désormais à 33 € (dont
24,60 € correspondant à la seule
valeur d’UMG).
Objectif : 32 € (VIV).
Prochain rendezvous : le
17 octobre, revenus trimestriels.
Le conseil
de la semaine
d’Investir
Par JeanLuc Champetier
Vivendi
En €15
20
25
2014 15 16 17 2019
25,
Nous avons commencé à acheter Vivendi au printemps
2017, sur la base d’un cours de 1819 €, après avoir compris
que le pôle musical représentait une pépite cachée. En effet,
nous avions fait une analyse du marché de la musique à l’occasion
de la mise en Bourse avortée de Deezer, fin 2015, qui devenait
rentable avec la généralisation du modèle d’abonnement strea
ming à 10 € par mois. Nous nous sommes renforcés tout au long
de 2018, entre 21 € et 22 €, en particulier avant les publications
trimestrielles, car l’activité Streaming aux EtatsUnis de Spotify
nous donnait une idée des résultats à venir. Désormais, directe
ment et indirectement via Bolloré et Odet, Vivendi est devenu
la deuxième ligne de Moneta Multi Caps avec une pondération
de plus de 6 %. Nous restons positifs sur le titre malgré la belle
hausse enregistrée depuis le début de l’année, car le secteur
de la musique est en croissance forte et structurelle, indépendam
ment de la conjoncture. En outre, le groupe n’est pas endetté et a
pour actionnaire de référence Vincent Bolloré, qui a fait la preuve
depuis quarante ans qu’il savait acheter et vendre au bon moment.
Enfin, la valorisation actuelle reste abordable, puisqu’elle offre une
décote proche de 25 % par rapport à un actif net réévalué (ANR)
que nous estimons à 33 € par action. Avec la prochaine prise de
participation de Tencent au capital d’Universal Music Group,
le pôle musical, évalué à 30 milliards d’euros, représente à lui seul
24 € par action Vivendi. Au cours actuel, tout le reste (Canal +,
Havas, Telecom Italia, Mediaset et Editis) est donc « gratuit ».
C’est pourquoi nous avons un objectif de cours de 28 € à horizon
de douze à dixhuit mois.
« Nous estimons l’actif
net réévalué à 33 €
par action »
L’AVIS DU GÉRANT
SUR CETTE VALEUR
Un titre décoté de près de
25 % par rapport à son ANR
ANDRZEJ KAWALEC, ANALYSTEGÉRANT
DE MONETA MULTI CAPSCONSTRUCTION-CONCESSIONS
Imerys Baisse des volumes
et recul de la marge opérationnelle
Afin de faire face à cet environ-
nement, Imerys continue de
mener une action dont la prio-
rité est la réduction des coûts et
la génération de trésorerie. Pour
l’ensemble de l’exercice, le résul-
tat opérationnel courant pour-
rait afficher une baisse de l’ordre
de 10 %.- J.L. M.
NOTRE CONSEIL
l
RESTER À L’ÉCART : nous
étions déjà prudents sur la
valeur. Nous réitérons notre
recommandation. Le ralentisse
ment de la croissance économi
que mondiale peut avoir un
impact important sur cette
activité qui reste cyclique (NK).
Prochain rendezvous : le
29 octobre, chiffre d’affaires
du troisième trimestre.
L
e géant mondial de la valo-
risation des minéraux tra-
verse une mauvaise passe.
Le 25 juillet, le groupe a publié
un chiffre d’affaires semestriel
de 2,26 milliards d’euros, en
retrait de 2 %, dont une crois-
sance organique négative de
1,5 %. Cette déception s’explique
tout d’abord par un effet de com-
paraison défavorable, mais pas
seulement. Les conditions de
marchés sont difficiles aussi. La
baisse des volumes a été en par-
tie compensée par un effet prix
de + 2,7 %, mais cela n’a pas été
suffisant. Parallèlement, et plus
inquiétant pour les investis-
seurs, le bénéfice opérationnel
courant s’est établi à 245,1 mil-
lions, en recul de 13,5 %, faisant
que la marge s’est dégradée de
150 points de base, à 10,8 %.
En Bourse, à la suite de cette
publication, le cours a reculé :
- 9,3 % en clôture du 26 juillet. La
baisse s’est poursuivie les jours
suivants. Depuis le 25 juillet en
clôture, le titre a perdu environ
22 % de sa valeur. Depuis le
1
er
janvier, l’action est ancréedans le rouge avec une chute de
l’ordre de 15 %, contre une
hausse de 11 % de l’indice Cac 40.
CRITÈRES D’INVESTISSEMENT
PERFORMANCE OPÉRATIONNELLE
lÉVOLUTION DE L’ACTIVITÉ
ÉVOL. MOYENNE (20162018) : 6 %
ÉVOL. 2019 : STABLE
lBNPA
ÉVOL. MOYENNE (20162018) : 8 %
ÉVOL. 2019 : STABLECONFIANCE DANS LA SOCIÉTÉ
lSOLIDITÉ DU BILAN
DETTE NETTE / FONDS PROPRES : 73 %
DERNIER ACTIF NET PAR ACTION : 35,44 €
lCONSENSUS DES ANALYSTES
A 43 %
C 57 %
V 0 %INTÉRÊT BOURSIER
lRENDEMENT
DIVIDENDE 2019 ESTIMÉ : 2,40 €
RDT 2018 : 6 % RDT 2019 : 6,5 %
lVALORISATION ESTIMÉE
PER 2019 : 6,8 FOIS
PER 2020 : 6,5 FOISCOMPORTEMENT DE L’ACTION
lPERFORMANCE DU TITRE
COURS AU 8819 : 36,88 €
VARIATION 52 SEMAINES : 42,06 %
2019 : 12,15 %
lVOLATILITÉ
BÊTA 52 S. : 1,4 FOIS
EXTRÊMES 52 S. : 64 € / 35,76 €CRITÈRES D’INVESTISSEMENT
COMPORTEMENT DE L’ACTION
lPERFORMANCE DU TITRE
COURS AU 8819 : 25,37 €
VARIATION 52 SEMAINES : 16,48 %
2019 : 19,22 %
lVOLATILITÉ
BÊTA 52 S. : 0,9 FOIS
EXTRÊMES 52 S. : 26,42 € / 20,93 €
PERFORMANCE OPÉRATIONNELLE
lÉVOLUTION DE L’ACTIVITÉ
ÉVOL. MOYENNE (20162018) : 9 %
ÉVOL. 2019 : 11 %
lBNPA
ÉVOL. MOYENNE (20162018) : 20 %
ÉVOL. 2019 : 19 %CONFIANCE DANS LA SOCIÉTÉ
lSOLIDITÉ DU BILAN
DETTE NETTE / FONDS PROPRES : 1 %
DERNIER ACTIF NET PAR ACTION : 13,50 €
lCONSENSUS DES ANALYSTES
A 57 %
C 33 %
V 10 % INTÉRÊT BOURSIER
lRENDEMENT
DIVIDENDE 2019 ESTIMÉ : 0,50 €
RDT 2018 : 2 % RDT 2019 : 2 %
lVALORISATION ESTIMÉE
PER 2019 : 24 FOIS
PER 2020 : 22,1 FOISImerys
En €3040506070802014 15 16 17 201936,
CRITÈRES D’INVESTISSEMENT
PERFORMANCE OPÉRATIONNELLE
lÉVOLUTION DE L’ACTIVITÉ
ÉVOL. MOYENNE (20162018) : 6 %
ÉVOL. 2019 : 26 %
lBNPA
ÉVOL. MOYENNE (20162018) : 8 %
ÉVOL. 2019 : 65 %CONFIANCE DANS LA SOCIÉTÉ
lSOLIDITÉ DU BILAN
DETTE NETTE / FONDS PROPRES : 78 %
DERNIER ACTIF NET PAR ACTION : 29,50 €
lCONSENSUS DES ANALYSTES
A 56 %
C 44 %
V 0 %
INTÉRÊT BOURSIER
lRENDEMENT
DIVIDENDE 2019 ESTIMÉ : 1,36 €
RDT 2018 : 1,4 % RDT 2019 : 1,6 %
lVALORISATION ESTIMÉE
PER 2019 : 17,5 FOIS
PER 2020 : 15,7 FOISCOMPORTEMENT DE L’ACTION
lPERFORMANCE DU TITRE
COURS AU 8819 : 85,98 €
VARIATION 52 SEMAINES : 23,75 %
2019 : 73,56 %
lVOLATILITÉ
BÊTA 52 S. : 1 FOIS
EXTRÊMES 52 S. : 86,56 € / 44,41 €
ÉQUIPEMENT TECHNOLOGIQUE
Ingenico Group Des attentes
relevées après un bon semestre
tion et une trésorerie libre dispo-
nible de 300 millions.
Il faut dire qu’au premier semes-
tre, à données comparables, le
chiffre d’affaires, de 1,6 milliard, a
progressé de 13 %, et les ventes de
Banques et Acquéreurs (705 mil-
lions d’euros) ont crû de 16 %,
grâce à des gains de parts de mar-
ché en Amérique latine et en Asie-
Pacifique. Les ventes de la branche
Retail ont progressé de 11 % sur le
semestre, à 906 millions d’euros.
« Concernant les marchés matures,
[...] la zone Europe-Moyen-Orient-
Afrique a retrouvé une légère crois-
sance interne au deuxième trimestre
avec une résistance dans les parties
matures de la région et une accéléra-
tion dans les autres pays. L’Amérique
du Nord était conforme à nos atten-
tes [...], les Etats-Unis sont revenus à
une dynamique positive », a indiqué
Nicolas Huss, le directeur général.
Le résultat brut d’exploitation a
atteint 254 millions d’euros
(+ 31 %), soit une marge de 15,8 %,
et le bénéfice net a bondi de 48 %, à
80 millions d’euros.- D. T.
NOTRE CONSEIL
l
RESTER À L’ÉCART : atten
dre avant de se reposition
ner, même si, à 17 fois les résultats
prévus pour 2019, on est loin de la
moyenne à cinq ans ( 23 fois) (ING).
Prochain rendezvous : le 22 octo
bre, chiffre d’affaires trimestriel.
I
ngenico serait-il redevenu
Ingenico? Pour la deuxième
fois depuis janvier, le fabricant
de terminaux de paiement a
relevé ses attentes annuelles.
La société table dorénavant sur
une progression interne de son
chiffre d’affaires de plus de 9 %,
contre « environ 6 % » auparavant.
L’activité historique Banques et
Acquéreurs devrait suivre une
tendance nettement plus mar-
quée avec une hausse visée à plus
de 7 %, contre 2 % auparavant. La
croissance de la branche Retail
reste attendue à plus de 10 %. Le
groupe vise plus de 590 millions
d’euros de résultat brut d’exploita-
IngenicoGroup
En €4060801001202014 15 16 17 201985,
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