ECONOMÍA / POLÍTICA
Sábado 3 agosto 2019Expansión 21E
xpone Vasily Grossman en su
novela Stalingrado que Lenin
glosó las ideas de Marx afirman-
do “son invencibles... porque son verda-
deras”. A los ojos de la Historia, hoy po-
demos contemplar la errónea futilidad
e incluso la trágica comicidad de la leni-
nista afirmación. A pesar de este craso
error, la lógica de buscar verdades para
establecer consecuencias sigue siendo
inexorable. En mi opinión, la verdad
hay que buscarla en los datos, más que
en las opiniones vagas. Y como
ésta es una columna de opinión,
intentemos aunar ambos con-
ceptos, opiniones y datos.
Cuando estalló la crisis finan-
ciera de 2007, la bien llamada
“crisis de la deuda”, el mundo
presentaba un nivel de endeuda-
miento que nunca antes se había
alcanzado. La deuda de familias,
de empresas y de gobiernos ha-
bía ascendido hasta 2,1 veces el
PIB mundial. Pues bien, doce
años después, tras los sacrificios
y cicatrices de tan horrenda crisis
financiera, la deuda mundial es
de 2,3 veces el PIB. Si el nivel tan
excesivo de apalancamiento nos
llevó a la peor recesión desde la
crisis de 1929, en la actualidad
podemos afirmar que, situándo-
nos a un nivel de deuda aún ma-
yor al de 2007, se está gestando
otra crisis financiera.
A partir de aquí procede anali-
zar dónde se ha originado tan pe-
ligroso incremento, para inten-
tar identificar el epicentro del
riesgo. Las economías occiden-
tales, las “culpables” de la crisis
de 2007, han podido afrontar es-
tos doce años con una ligera re-
ducción de su nivel de apalanca-
miento total (desde 1,7 veces el
PIB mundial antes de la crisis a
1,6 veces hoy en día). Con todo, el
mix de la deuda ha cambiado, ya
que, si en 2007 los incrementos
se habían concentrado casi ex-
clusivamente en la deuda priva-
da, hoy en día ésta se ha reducido consi-
derablemente (sobre todo gracias al
ahorro de los hogares), lo que se ha vis-
to compensado con un abultado incre-
mento de la deuda pública.
Muchos nos horrorizamos de que
nuestros gobiernos hayan alcanzado
niveles de endeudamiento ligeramente
inferiores a los que se generan para fi-
nanciar una gran conflagración bélica
(por ejemplo, tras la Segunda Guerra
Mundial la deuda del Gobierno norte-
americano alcanzó 1,1 veces su PIB,
frente a la deuda actual cercana a una
vez). Sin embargo, la mayoría de las cri-
sis se gestan desde la deuda privada, no
desde la deuda pública, y especialmen-
te cuando la primera ha crecido desor-
denadamente en un periodo corto de
tiempo.
Por lo tanto, para discernir el origen
de una futura crisis hay que analizar en
qué geografías se ha producido el incre-
mento del endeudamiento, y en concre-
to, del endeudamiento privado (empre-
sas y familias). Cuando se realiza este
análisis la respuesta es evidente: en el
bloque emergente.Los mejor parados en 2007
Más de un 100% del aumento de la deu-
da mundial desde 2007 se ha gestado en
estos países, que capearon la crisis fi-
nanciera con sólidos crecimientos eco-
nómicos que les permitieron afrontar
niveles muy abultados de deuda priva-
da, deuda que a su vez se “podría” pagar
con dichos crecimientos. En otras pala-bras, la deuda emergente ha subido des-
de 0,3 veces el PIB mundial de antes de
la crisis hasta 0,5 veces (o sea que casi se
ha duplicado en términos relativos),
principalmente por peligrosos incre-
mentos del endeudamiento privado.
Por ejemplo, el 70% del incremento de
la deuda privada mundial desde la crisis
ha tenido su origen en China. Si compa-
ramos la deuda total emergente frente
su PIB, de media, estos países presentan
niveles de endeudamiento de 1,8 veces,
el mayor de su historia.
La situación toca a su fin. Los países
emergentes experimentarán un creci-
miento en 2019 del 4%, será el más bajo
en una década, y el segundo más bajo en
veinte años. El menor crecimiento es
cortesía de un crecimiento cada vez
más escaso de la productividad (3,5%frente al 5,5% de los últimos años), del
menor crecimiento demográfico (por
ejemplo la población activa china co-
menzó a disminuir en 2012, y bajará en
220 millones de personas –un tercio–
los próximos 30 años, lo que quizás con-
lleve que China no supere a EEUU en
tamaño de PIB), de la cada vez mayor
debilidad de la demanda china (el prin-
cipal cliente de muchos exportadores
emergentes), y de la atonía de la inver-
sión a medida que más países acometen
políticas populistas (en esto cada vez
existe menos distinción entre emergen-
tes y desarrollados). Sin embargo, la
abultada deuda ahí sigue, y con meno-
res crecimientos será difícil hacerle
frente sin dolorosos periodos de ajuste.
El talón de Aquiles del riesgo de
crisis proviene del sector corpo-
rativo emergente.
Cuando las empresas acumu-
lan deuda a un nivel superior a
0,8 veces el PIB, la situación co-
mienza a ser frágil. Las empresas
emergentes tradicionalmente
han podido acumular menos
deuda que sus homólogas occi-
dentales, debido a la mayor vola-
tilidad de sus flujos de caja, con-
secuencia del mayor riesgo que
entrañan sus economías.
Las empresas emergentes acu-
mulan deuda superior a 0,9 veces
su PIB, nivel superior al de las
empresa occidentales, con situa-
ciones extremas por ejemplo, las
empresas chinas acumulan deu-
da por un importe equivalente a
1,5 veces su PIB.
Por si fuera poco, muchas em-
presas emergentes se han endeu-
dado en dólares y, en menor me-
dida, en euros, hasta acumular
endeudamientos en dichas divi-
sas por un importe de 590.000
millones de dólares. Las divisas
emergentes se han corregido en
los últimos años frente al dólar, y
ahora tendrán que hacer frente a
vencimientos de deuda en dóla-
res que resultarán muy difíciles
de afrontar (la primera prueba de
fuego se dará en Turquía).
En estos cálculos no he tenido
presente la deuda mayorista de
las instituciones financieras (ban-
ca y seguros), ya que si la suma-
mos, podríamos estar contando dos ve-
ces una deuda (le debo dinero a mi ban-
co y éste se lo debe a inversores). No
obstante, el incremento abultado de la
deuda mayorista añade un factor adi-
cional de riesgo, ya que esta deuda ban-
caria es más volátil que la conformada
por los depósitos, como dolorosamente
aprendimos en España en 2008. Y con
todo, los bancos emergentes también
han acumulado enormes incrementos
de deuda mayorista, añadiendo más ga-
solina a la incipiente hoguera.
Según un dicho de mercado, no se
puede resolver una crisis de deuda
añadiendo más deuda. Pues bien, la ho-
guera emerge desde los países “emer-
gentes”.Ignacio de la TorreY la próxima crisis vendrá desde...
Economista Jefe de Arcano
Profesor IE Business SchoolFiscalía pide imputar
a Aguirre, Cifuentes,
González y Monzón
Expansión. Madrid^
La Fiscalía Anticorrupción ha
solicitado al juez de la Au-
diencia Nacional, Manuel
García Castellón, que instru-
ye el caso Púnica, sobre la pre-
sunta financiación irregular
del PP madrileño, que cite co-
mo investigadas a las expresi-
dentas de la Comunidad de
Madrid, Esperanza Aguirre y
Cristina Cifuentes, informa
Europa Press.
La Fiscalía ha pedido tam-
bién al juez que cite a declarar
como investigado al expresi-
dente regional Ignacio Gon-
zález, principal acusado en el
caso Lezo, en el que la Justicia
también analiza parte de la
supuesta contabilidad parale-
la de los populares madrile-
ños. Anticorrupción también
solicita al magistrado que
convoque, también como in-
vestigado, al expresidente de
Indra, Javier Monzón, y a la
propia Indra como persona
jurídica. Monzón es el actual
presidente del Grupo Prisa.
La Fiscalía ha presentado
un escrito de 75 páginas ante
el titular del Juzgado Central
de Instrucción número 6 de la
Audiencia Nacional, en el que
se reordena la macrocausa y
se reducen de 16 a 11 las piezas
separadas que conforman es-
te caso de corrupción que se
lleva investigando desde
2014.
Todo ello después de que la
Unidad Central Operativa de
la Guardia Civil situara a
Aguirre en reuniones claves
en las que, presuntamente, se
habría negociado la financia-
ción irregular de la formación
política durante las campañas
electorales de 2003, 2007 y- En aquella época Agui-
rre presidía el Partido Popu-
lar de Madrid.
La Guardia Civil comenzó
la investigación de esta causa
tras el hallazgo de una agenda
del ex secretario general del
PP de Madrid Francisco Gra-
nados, considerado el diri-
gente de la trama Púnica. En
esta agenda aparecen unas si-
glas junto a determinadas
cantidades de dinero. El juez
investiga si esas iniciales pue-
den pertenecer a presuntos
donantes del PP regional que
habrían sufragado las campa-
ñas electorales a cambio de
adjudicaciones públicas. Gra-
nados siempre ha negado este
extremo.
El pasado mes de marzo, la
Guardia Civil entregó un in-
forme al juez en el que sitúa a
la expresidenta madrileña en
varias reuniones con otros
exdirigentes del PP, en las que
se habrían dado instrucciones
para recompensar con con-
tratos públicos a empresas de
Daniel Horacio Mercado, que
habrían realizado trabajos de
las campañas electorales del
partido en 2003 y 2007 por
unos 151.500 euros.
La Guardia Civil también
señaló a Aguirre en un infor-
me en el que, según la agenda
de González, la expresidenta
madrileña asistía junto a él y
otras autoridades del Gobier-
no madrileño a reuniones con
Indra –antes de la llegada de
su actual presidente, Fernan-
do Abril-Martorell–, que su-
puestamente habría financia-
do con 566.497,58 euros la
campaña electoral de 2011 a
través de contratos falsos.El juez de la
Audiencia Nacional
García Castellón,
decidirá en
el ‘caso Púnica’Esperanza Aguirre, expresidenta de la Comunidad de Madrid.EfeLa Guardia Civil
sitúa a Aguirre en
reuniones sobre la
presunta financiación
irregular del PP