Opinión
Sábado 3 agosto 2019Expansión 39L
a temporada de juntas de accionistas
ha llegado a su fin y es hora de hacer
balance de cara a preparar el diálogo
entre compañías e inversores para el próxi-
mo año. A partir de una muestra importante
de cónclaves accionariales, podemos extraer
cinco elementos clave que marcarán la agen-
da para 2020:- Rechazo a la figura del ‘multiconsejero’.
Los consejeros pluriempleados que ocupan
simultáneamente un sillón en varios consejos
de administración son percibidos cada vez
con mayor recelo entre los inversores. Según
un estudio de ISS Analytics de junio –basado
en el resultado de las juntas de las cotizadas
incluidas en el índice Russell 3000–, la oposi-
ción a los multiconsejeros se ha disparado
hasta alcanzar los niveles de 2011. Esto es sig-
nificativo, ya que en los últimos años las reco-
mendaciones de voto negativas de los proxy
advisor a consejeros habían disminuido por
las políticas restrictivas implementadas por
inversores institucionales como Vanguard,
BlackRock y Boston Partners. Todo apunta a
que en los próximos años seguirán ganando
peso las políticas más restrictivas con la figu-
ra del multiconsejero. - La importancia de los temas sociales y
medioambientales. Por tercer año consecu-
tivo, los inversores han mostrado en las jun-
tas de accionistas que las propuestas relacio-
nadas con aspectos medioambientales y so-
ciales han superado a las de temas de gobier-
no corporativo. Casi la mitad de las propues-
tas que se sometieron a votación y que se re-
fieren a asuntos como los informes de
sostenibilidad, los donativos a partidos políti-
cos o la brecha salarial de género obtuvieron
un apoyo accionarial superior al 30%. Este
porcentaje de votos ha crecido un 10% res-
pecto a 2018, según los datos de ISS Analytics.
Además, se confirma la relevancia que van
adquiriendo nuevas asociaciones de inverso-
res como Climate Action 100+, con más de
33.000 millones de dólares en activos bajo
gestión, cuyos miembros jugaron un papel
protagonista en la negociación de propuestas
sobre el cambio climático con empresas del
sector de la energía en 2019. Durante los pró-
ximos años es previsible que veamos un au-
mento de este tipo de acciones colectivas de
inversores, enfocadas a liderar propuestas
sobre cambio climático o fomentar nuevos
sistemas de rating sostenible para las empre-
sas.
3. La creciente complejidad en la política de
retribución de directivos. El resultado me-
dio de las votaciones en juntas sobre las retri-
buciones a equipos directivos (Say on Pay)
difiere poco de año en año, si bien las ligeras
variaciones que se producen en los datos
agregados indican cambios reveladores. El
13,5% de las propuestas Say on Pay votadas
hasta mayo en juntas recibieron menos del
80% de apoyo, frente al mínimo del 9,4% de
2017, reduciéndose dicho nivel de apoyo por
segundo año consecutivo.
Los inversores están cada vez más intere-
sados en que la retribución de los directivos
esté vinculada al cumplimiento de paráme-
tros estrictamente estratégicos y financieros
de la compañía. En el futuro, las compañías
tendrán que diseñar planes de retribución
más personalizados y con un mayor grado
de transparencia e interacción con los inver-
sores.
4. Inversores activistas, inversores activos
y trabajadores activados. A pesar de que el
número de campañas públicas de inversores
activistas en Estados Unidos se redujo res-
pecto a 2018, el activismo de estos grupos si-
gue centrado en operaciones de fusiones y
adquisiciones más visibles y complejas. En
los últimos meses, gestores tradicionales co-
mo Neuberger Berman, Wellington Mana-
gement y T. Rowe Price han iniciado campa-
ñas activistas muy visibles o se han pronun-
ciado públicamente sobre grandes operacio-
nes de fusiones y adquisiciones que han in-
fluido en la dinámica el resultado de dichas
operaciones.
Finalmente, se empieza a ver un fenómeno
nuevo de un “activismo de empleados” inde-
pendiente del movimiento sindical tradicio-
nal. Varias empresas se enfrentaron esta pri-
mavera a propuestas de accionistas que con-
taron con el apoyo de colectivos de trabaja-
dores. Su renovada capacidad para aliarse
con ciertos inversores y ejecutar campañas
sofisticadas en redes sociales y medios tradi-
cionales es todo un desafío para equipos di-
rectivos y consejos de administración.
5. Tendencias en las votaciones y en el ‘sha-
reholder engagement’. Los inversores son
más proactivos y asertivos que nunca y piden
cada vez más responsabilidad a los consejos.
Así, los equipos directivos y los consejos de-
berán adoptar un enfoque cada vez más per-
sonalizado para cada inversor, conociendo
sus inquietudes específicas.
Aquellas compañías capaces de combinar
todos estos elementos se encontrarán en una
posición favorable para optimizar el diálogo
con sus inversores y construir relaciones sóli-
das en el futuro.
T
ras las últimas revisiones de las estima-
ciones de crecimiento por parte de Comi-
sión, FMI y BBVA Research, que incre-
mentaban ligeramente la previsión de la econo-
mía española, el Gobierno se mostró muy satis-
fecho y confirmó que cuando presentasen un
nuevo cuadro macro también la revisarían al al-
za. Ya escribí hace algunos días que dichas mo-
dificaciones al alza se debían a una corrección
matemática y técnica, pues habían estimado el
primer trimestre de 2019 mucho peor de lo que
resultó, ya que, para estimarlo, partieron del de-
terioro profundo vivido a finales de 2018. Como
la economía se tomó un respiro y el primer tri-
mestre fue mejor de lo previsto, la corrección era
lógica. Sin embargo, también dije que eso no de-
bía hacernos perder la perspectiva, que seguía
siendo de ralentización de la economía. De he-
cho, todos esos organismos apuntaban a que en
los sucesivos trimestres crecería menos la eco-
nomía nacional, de manera que el ajuste queda-
ba limitado al efecto de dicho primer trimestre.
Es más, la previsión de crecimiento de España
para 2020 no la tocaban, aunque incrementaban
la previsión de la zona euro, con lo que se acorta-
ba el diferencial positivo respecto a la eurozona,
elemento que mostraba una mayor previsión de
ralentización de nuestra economía.
Pues bien, tras confirmar la desaceleración la
Encuesta de Población Activa, donde el empleo
crecía mucho menos que en el mismo período
del año anterior y el paro desestacionalizado su-
bía por primera vez desde 2012, el INE vuelve a
confirmar que la economía se va parando paula-
tinamente. El INE lo ha mostrado con el avance
del segundo trimestre de 2019 de la Contabili-
dad Nacional Trimestral, que mide la evolución
del PIB, es decir, de la actividad económica. De
esta manera, si analizamos los resultados, pode-
mos comprobar cómo dicha desaceleración es
clara, ya lo evaluemos tanto desde el punto de
vista intertrimestral como interanual.
De esa manera, el PIB intertrimestral crece
dos décimas menos que el trimestre anterior,
que fue un mero rebote técnico, lejos de ser un
cambio de tendencia, pues dicha tendencia de
ralentización se confirma ahora con el dato del
segundo trimestre. Y si medimos la evolución
del PIB en términos interanuales vemos cómo
crece un 2,3%, es decir, tres décimas menos que
en el mismo período de hace un año.
Con ello, disminuye también el ritmo de creci-
miento del empleo a tiempo completo, como es
lógico que suceda al disminuir el empuje del cre-
cimiento de la actividad, y pasa a crecer un 0,4%
frente al 0,7% del trimestre anterior.
Si analizamos dos elementos que muestran
claramente qué sucede con las expectativas, co-
mo son el consumo de los hogares y la inversión,
podemos confirmar qué el crecimiento de la
economía se atenúa. Así, el consumo de los ho-
gares, crece una décima menos, en términos in-
tertrimestrales, que el trimestre anterior, pero
en interanual crece un 1,7%, seis décimas menos
que el mismo trimestre del año anterior, lo que
demuestra el empeoramiento de las expectati-
vas de los consumidores, que han empezado a
ahorrar por un motivo de prudencia.
Por su parte, la inversión cae un 0,1% intertri-
mestral, cuando en el mismo trimestre de 2018
crecía un 3,3%, y en términos interanuales crece
un 1,2%, frente al 4,7% que crecía el trimestre an-
terior y al 7,9% que crecía cuando se produjo la
moción de censura. Especialmente preocupante
es la evolución de la inversión en bienes de equi-
po, que pasa de crecer un 10,6% interanual hace
un año a caer ahora un 1,5%.
Del mismo modo, empeoran su comporta-
miento la práctica totalidad de los componentes
del PIB. Podemos hablar, además de los ya refe-
ridos, de Agricultura, Industria, Construcción y
Servicios, o del sector exterior, y todos ellos
muestran, claramente, que la economía se está
parando. Es, por tanto, imprescindible que se
apliquen reformas, en el seno de una política
económica ortodoxa, que contenga el gasto, baje
impuestos, cumpla con los objetivos de déficit y
deuda y agilice la economía. Todo lo que se haga
en sentido contrario, perjudicará a la actividad
económica y al empleo, y lo que puede ser una
mera fase bajista del ciclo económico, podría
convertirse en algo mucho más grave.Desaceleración económica:
suma y sigue
Profesor de la UFV, del CES Cardenal
Cisneros y del Trinity CollegePreparados para las juntas de 2020
Socio y responsable de PJT Partners en EspañaBorja ArteagaJosé María RotellarDIFUSIÓN CONTROLADA PORPRESIDENTE ANTONIO FERNÁNDEZ-GALIANO
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