Sábado 3/8/201908
Owen Walker. Financial Times
La implosión del fondo de in-
versión Neil Woodford ha sa-
cado a la luz una parte funda-
mental del engranaje de la
maquinaria de la gestión de
fondos que es prácticamente
desconocida para las perso-
nas ajenas al sector: el direc-
tor corporativo autorizado.
Estos gestores, conocidos
como DCA (Director Corpo-
rativo Autorizado) garantizan
que los fondos cumplan la
normativa y se gestionen te-
niendo siempre en cuenta los
intereses de los inversores fi-
nales.
El escándalo de Woodford
ha expuesto errores en el sis-
tema, que ha provocado el es-
crutinio de los reguladores.
“El mundo del DCA es una
incógnita para las personas
que no trabajan en el entorno
regulador de los fondos”, ex-
plica Patric Foley-Brickley,
responsable de gestión de
clientes en Maitland, que
ofrece servicios de DCA.
De los cientos de miles de
personas que apostaron por el
fondo estrella de Woodford,
Equity Income fund, pocos
sabrán que el gestor autoriza-
do (en este caso el DCA) no
era un analista experto en ac-
ciones, sino una pequeña em-
presa llamada Link Asset Ser-
vices.
Como reconoció Andrew
Bailey, director de la Autori-
dad de Conducta Financiera
(FCA) el mes pasado, “puede
resultar confuso para el públi-
co en general la importancia
que ha tenido Link en este
proceso”.
Según la regulación británi-
ca, cada fondo debe tener un
DCA para llevar a cabo deter-
minadas tareas como la ad-
ministración, la supervisión
y las relaciones con los prin-
cipales implicados; incluido
el regulador, los inversores y
los auditores, entre otros.
Muchas empresas de inver-
sión externalizan el papel del
DCA a grupos como Link y
Maitland.
Compañías como Woo-
dford Investment Manage-
ment patrocinan oficialmente
los fondos y a veces la gestoraDe los miles de personas que apostaron por el fondo estrella de Woodford, Equity Income Fund, pocos
sabían que el gestor autorizado no era experto en acciones, sino una pequeña firma: Link Asset Services.
GESTIÓN DE FONDOS
El escándalo Woodford saca
a relucir errores en el sistema
Los DCA miran si los
fondos cumplen la
normativa y velan
por los intereses
de los inversoresde inversiones. La relación
entre Woodford IM y Link
pone de manifiesto los pro-
blemas del modelo de gobier-
no de los fondos británicos.
Mientras reguladores y políti-
cos analizan el negocio de
Woodford y los DCA, en el
fondo, el problema es el con-
flicto en la relación entre los
DCA y la gestora de inversión.
Desde el punto de vista re-
gulador, el DCA elige a la ges-
tora de inversiones, pero en
realidad es la gestora la que le
elige. La gestora puede despe-
dir al DCA, pero en caso de
que haya problemas el único
recurso del DCA es plantear-
los a las autoridades o pedirle
a la gestora que busque otro
DCA. Por lo tanto, el DCA,
que se supone que debe su-
pervisar la actividad de la ges-
tora y garantizar que los in-
versores finales estén protegi-
dos, tiene un incentivo para
no hacer enfadar a la gestora.
“Todo se reduce a quién
elige a quién. Este posibleconflicto de intereses es el
mayor problema. Se supone
que el sistema debe proteger a
los inversores, pero las gesto-
ras de inversiones no debe-
rían tener influencia sobre los
responsables de la supervi-
sión”, dice Ryan Johnson, di-
rector de la consultora Lloyd
Expert, especializada en
DCA.En el caso Woodford, la
FCA presionó a la gestora de
inversiones para que contra-
tara como DCA a Capita -el
nombre anterior de Link As-
set Services-, porque era el lí-
der del mercado, a pesar de
que la FCA había investigado
a Capita por su implicación en
los escándalos de Arch Cru y
Connaught.No todas las gestoras de
fondos contratan a DCA ex-
ternos. Muchas de las gran-
des realizan la supervisión a
nivel interno, pero las empre-
sas más nuevas y las que de-
sean reducir costes es más
probable que los contraten.
Foley-Brickley cree que es
mejor contratar a DCA exter-
nos independientes porque
reduce la probabilidad de que
haya conflictos de intereses y
es menos problemático que la
supervisión interna.
Aunque los DCA desempe-
ñan un papel crucial al conec-
tar a las gestoras con los inver-
sores finales, también son res-
ponsables de facilitar la rela-
ción entre las gestoras y las
autoridades reguladoras. En
el caso Woodford hubo un fa-
llo en el intercambio de infor-
mación entre Link y la FCA.
La FCA expresó su preocu-
pación por los conflictos de
intereses en los fondos de
Woodford a finales de 2016 al
descubrir que la gestora, quecompraba acciones de em-
presas no cotizadas, trabajaba
en estrecha colaboración con
Duff & Phelps, el responsable
de las valoraciones. A raíz de
esto, la FCA le dijo a Link que
necesitaba ponerse en con-
tacto con Duff & Phelps.
De acuerdo con las normas,
Link también tenía que ase-
gurarse de que los fondos de
Woodford invirtieran menos
del 10% de su capital en accio-
nes de empresas no cotizadas,
pero en marzo de 2018 el fon-
do Equity Income de Woo-
dford había sobrepasado ese
límite dos meses consecuti-
vos.
A partir de entonces, la
FCA le pidió a Link que le pre-
sentara informes mensuales
sobre la liquidez del fondo.
Durante este tiempo, Link
ayudó a Woodford a salir a
Bolsa en Guernsey, una Bolsa
autorizada, para reducir el
porcentaje de empresas no
cotizadas del fondo. Pero
aunque el objetivo de esta me-
dida era mejorar el perfil de li-
quidez del fondo, Link no in-
formó de ella a la FCA, la cual
se enteró del asunto cuando la
noticia se publicó en los me-
dios en marzo de este año.
Como consecuencia de los
fallos en la supervisión del
fondo de Woodford IM, la
FCA ha llevado a cabo una re-
visión del papel de Link, que
podría derivar en una investi-
gación más exhaustiva al sec-
tor. El regulador ha declarado
que el régimen de certificados
que se introducirá a finales de
año ayudará a mejorar la ges-
tión de los productos de in-
versión. Por otra parte, algu-
nos expertos esperan que el
requisito para las gestoras de
fondos británicas de tener al
menos dos consejeros inde-
pendientes, que entrará en vi-
gor en septiembre, reducirá
los conflictos de interés.
Aunque Foley-Brickley
aprueba la introducción de
consejeros independientes,
cree que “el concepto sigue
siendo equivocado porque, en
cuanto se les nombra, reciben
un sueldo y aumentan los
conflictos de interés. Al final,
el problema sigue ahí”.RELACIONESDELFONDOWOODFORD
EQUITYINCOMEFuente:GráficosFT/Informe anual deFondos ExpansiónInversores
finalesClientesAsesores/
plataformasIntermediariosAutoridad Conducta
FinancieraReguladorGrant ThorntonAuditorLink AssetServicesGestordefondos
autorizadoWoodfordInvestmentManagementPatrocinadorGestorde
inversionesNorthernTr ustDepositario AdministradorEl objetivo es garantizar que los fondos se gestionen teniendo en cuenta los intereses de los inversores.Las empresas nuevas
y las que buscan
reducir costes son las
que más contratan
a DCA externosBloomberg News