Editorial La Llave
2 ExpansiónMiércoles 7 agosto 2019
E
uropa asiste al aumento de conflictividad entre Estados
Unidos y China con una mezcla de temor e impotencia.
La escalada en las tensiones de los últimos días –con la
enésima imposición de aranceles por parte de la Administración
Trump y con una respuesta en forma de devaluación del yuan
por parte de las autoridades chinas– puede ser el inicio de una
deriva muy perniciosa para la economía mundial. La potencia
exportadora en la que se ha convertido la Unión Europea, que
aprovechó esta palanca para superar la crisis, verá cómo se per-
judican los 210.000 millones de euros que vende actualmente al
país asiático y cómo las importaciones (que ascienden hoy a
395.000 millones) se abaratan. Al mismo tiempo, penden sobre
la eurozona las amenazas de imposición de nuevos aranceles so-
bre la industria europea de un atrabiliario Donald Trump, que
ha hecho de sus idas y venidas todo un modus operandi de su po-
lítica exterior.
Así, la situación es hoy mucho peor que antes de la cumbre de
Osaka del G20 a principios de julio, en la que Donald Trump y Xi
Jinping alcanzaron una suerte
de tregua en la guerra comercial
que nunca llegó a ser firme. Las
alertas llegaban ayer desde to-
dos los frentes. La posibilidad de
que el conflicto entre los dos co-
losos adquiera un cariz moneta-
rio no puede sino agravar aún
más las cosas y retrotrae a épo-
cas pretéritas.
Las decisiones tomadas hasta el momento son mucho más
importantes desde un punto de vista cualitativo que cuantitati-
vo. De hecho, las autoridades de los dos países hicieron ayer mo-
vimientos por intentar distender sus relaciones, sin que el efecto
llegara a convencer a los mercados. Parece que la disputa co-
mercial entre los dos países está entrando en una nueva y peli-
grosa fase. Por esto mismo es urgente que la cordura vuelva a
presidir las relaciones bilaterales de los dos bloques y se abando-
ne un conflicto que no beneficia a nadie. Ni siquiera a Trump,
que de momento ve cómo algunos de los Estados que le votaron
en 2016 están entre los más perjudicados por los efectos secun-
darios de sus aranceles y por la decisión de las autoridades de
Pekín de abandonar las compras de productos agrícolas norte-
americanos. El presidente de EEUU, que tenía argumentos para
criticar algunas de las políticas de China, los pierde por la forma
con la que ha llevado las negociaciones.
N
ingún banco ni empresa de los grandes países europeos
ha mejorado tanto el perfil de riesgo en el último año co-
mo los españoles. Han logrado, de media, elevar su rá-
ting más de un 10%. Esta cifra está muy por delante de países co-
mo Suecia, Francia o Alemania. El tejido corporativo nacional
ha fortalecido su calidad crediticia gracias a la reducción del en-
deudamiento y al viento de cola de cinco años consecutivos de
crecimiento económico. Los bancos han hecho un esfuerzo cons-
tante desde enero de 2016. Las empresas tardaron un poco más
en coger el ritmo, pero a partir de 2017 se han sumado al impulso
crediticio. Bancos y empresas partían de una situación con ma-
yor desventaja que sus homólogos europeos, por el impacto de
la crisis financiera en España. Hoy, el promedio de las empresas
ha salido de la zona considerada como inversión especulativa
para entrar en el territorio de grado de inversión. Pero el salto to-
davía no es suficiente. Es cierto que los datos comparativos
muestran que han pisado el acelerador, pero la posición de par-
tida era tan baja que todavía tienen mucho camino por recorrer,
porque pese a la mejora, España está en el furgón de cola de Eu-
ropa en solvencia absoluta. Cabe destacar que en este trayecto
los bancos, pese a sus dificultades sectoriales, lo han hecho me-
jor que el resto de empresas. La explicación se encuentra en el
esfuerzo regulatorio que se ha impuesto al sector financiero des-
pués de la crisis para reforzar su solvencia. Y en este sentido,
conviene buscar el punto de equilibrio, porque un exceso de re-
gulación y de solvencia puede acabar asfixiando el negocio.
La situación es hoy
peor que antes de
la cumbre de Osaka;
el conflicto entra en
una fase peligrosa
Las inmobiliarias buscan
nuevas vías de negocio
Las inmobiliarias españolas bus-
can nuevas vías de negocio para
incrementar sus ingresos y ajus-
tarse a un potencial cambio de ci-
clo. Éste es el caso de las grandes
promotoras cotizadas como Me-
trovacesa, Aedas y Neinor que o
bien ya han cerrado acuerdos con
fondos o Socimis para aprovechar
el boom del negocio de alquiler o
ultiman hacerlo en los próximos
meses. En este sentido, Metrova-
cesa anunció el pasado mes un
acuerdo con Sanitas para vender-
le una promoción llave en mano
en Manresa (Barcelona) con unas
cien viviendas. La promotora par-
ticipada por Santander y BBVA,
que ya había alcanzado un acuer-
do similar con Ares, se suma a Ae-
das, que fue la primera de las coti-
zadas en firmar una alianza simi-
lar. Los ojos se vuelven ahora a
Neinor. Su consejero delegado,
Borja García-Egotxeaga, adelan-
tó, en una entrevista a EXPAN-
SIÓN, que la sociedad ultima la
venta de dos promociones para
alquiler en Madrid. Con esto, las
promotoras buscan impulsar sus
planes de negocio y mejorar la vi-
sibilidad sobre el cash flow y el be-
neficio bruto de explotación (ebit-
da). Las promotoras no son las
únicas que pretenden maximizar
sus márgenes. Las Socimis han
puesto el foco en la mejora de sus
activos en cartera para subir ren-
tas y ganar en ocupación y, ade-
más, pretenden sacar mayor par-
tido de sus inmuebles. Es el caso
de Merlin, que quiere convertir el
párking de sus oficinas en centros
de logística de última milla.
Las propuestas de la Comisión Na-
cional de los Mercados y la Compe-
tencia (CNMC) de remuneración de
las redes de distribución y transpor-
te de gas y electricidad para el perio-
do regulatorio 2021-2026 (gas) y
2020-2025 (electricidad), presenta-
das el 5 de julio en un paquete de 12
circulares, plantea una reducción de
entre el 17% y el 22% en la remune-
ración para el sector del gas y de en-
tre el 7% y el 8% para el eléctrico. Las
compañías, que no han sido escu-
chadas con carácter previo a la emi-
sión de las nuevas propuestas, pue-
den presentar alegaciones antes del
viernes y algunas de ellas han sido
muy explícitas en sus presentacio-
nes de resultados a junio anuncian-
do que defenderán sus intereses des-
de la mayor firmeza. Ahora, en la se-
mana clave de presentación de sus
argumentaciones, han encontrado
un importante aliado en el Ministe-
rio de Transición Ecológica, que
ayer dio a conocer públicamente sus
alegaciones a las propuestas de la
CNMC. Las empresas más afectadas
son Naturgy, Enagás, Madrileña
Red de Gas y Red Eléctrica, aunque
los recortes también afectarían a En-
desa, Iberdrola, EDP, Redexis y
otras. Y las alegaciones del Gobierno
son tan contundentes, que algunas
compañías han reconocido que las
comparten al 99%. El ministerio
plantea cuatro grandes interrogan-
tes a las propuestas: algunas adole-
cen de falta de datos y concreción,
invaden las competencias del Ejecu-
tivo, dan pie a inseguridades jurídi-
cas y no contemplan el plan de tran-
sición energética planteado por el
Gobierno. Otros actores, como la pa-
tronal europea del sector, Eurogas,
se han pronunciado señalando que
la propuesta de la CNMC se aparta
de la línea que sigue Europa respec-
to al papel clave del gas en la transi-
ción energética, calificando las cir-
culares de “equivocación”. Las pro-
puestas de la CNMC supondrían pa-
ra el sector de gas y electricidad una
reducción de ingresos en el entorno
de 5.700 millones, lo que pondría en
peligro una buena parte de las inver-
siones ya anunciadas.
TSK saca brillo
a sus renovables
El perfil de las empresas especializa-
das en el diseño, construcción, ges-
tión y comercialización de energía
renovable ha mejorado sustancial-
mente en Bolsa gracias al giro en la
política energética europea y, en
particular, en la española. La agenda
2030 se ha marcado unos objetivos
muy ambiciosos que obligan a incre-
mentar la producción de electrici-
dad procedente de fuentes limpias.
Este factor es fundamental para en-
tender el cambio de percepción de
los inversores sobre este tipo de acti-
vos. Grupos como Solaria, Audax,
Solarpack, Greenalia y Greenergy
han experimentado una fuerte reva-
lorización de su cotización gracias al
viento de cola de la regulación. En
un momento de inestabilidad de los
mercados, corporaciones más tradi-
cionales como Iberdrola y Acciona
disfrutan del apoyo de los inverso-
res gracias a su alto componente re-
novable. TSK quiere subirse a esta
ola para sacar brillo a su actual carte-
ra de activos, que sumarán a final de
año unos 350 megavatios (MW) de
potencia, con una cartera en desa-
rrollo que podría llegar a los 3.
MW en tres años. El valor diferen-
cial de Esersa, la filial de la ingeniería
asturiana, es que TSK figura entre
los mejores tecnólogos del mundo.
El grupo trabaja en el diseño y cons-
trucción de algunas de las instalacio-
nes solares más grandes del mundo
y se ha especializado en segmentos
del negocio que serán claves para el
futuro de estas tecnologías como,
por ejemplo, el almacenamiento de
energía a gran escala.
Vivendi pone en valor
a Universal Music
La posible venta por parte de la fran-
cesa Vivendi del 10% de la discográ-
fica Universal Music al grupo chino
Tencent, dueño de Tencent Music
Entertainment (TME), la mayor
compañía de streaming musical en
China, presenta varios ángulos inte-
resantes. El primero es el precio, da-
do que valora el 100% de Universal
en 30.000 millones de euros; el se-
gundo es que incluye una opción por
un 10% adicional, que en el contexto
del interés de Vivendi por vender
hasta el 50% de Universal anunciado
hace meses, pudiera situar a Ten-
cent como un socio estable a largo
plazo. El tercero es el propio desa-
rrollo de TME en el contexto del
fuerte crecimiento del mercado on-
line de música en China, que hasta
2023 se espera crezca a un ritmo de
entre el 36% y el 38% anual, hasta al-
canzar el equivalente a 31.000 millo-
nes de dólares. Tencent desea estar
en las dos partes de la industria mu-
sical actual: el streaming y los conte-
nidos. Universal es el mayor sello
musical del mundo, por delante de
Sony Music y Warner Music, y en su
cartera figuran artistas como Lady
Gaga y Taylor Swift. A su vez, tanto
Tencent como Universal tienen par-
ticipaciones en la sueca Spotify, líder
mundial de música en streaming, y
Spotify es propietario del 9% de
TME. El anuncio de la negociación
es altamente simbólico, ya que se
produce en un momento de alta ten-
sión por el conflicto comercial entre
EEUU y China. Vivendi y TME ca-
pitalizan 30.400 millones y 20.
millones de euros, respectivamente.
Cotización de Merlin, en euros.Fuente:Bloomberg ExpansiónENBOLSA13,12,12,11,11,10,5 FEB 2019 6 AGO 201911,Una guerra comercial
que a nadie beneficia
Un esfuerzo más para
mejorar la solvencia
El Gobierno se enfrenta a la CNMC