Expansión - 07.08.2019

Opinión

Miércoles 7 agosto 2019Expansión 35

D

espués de una breve tregua

Trump ha renovado las ten-

siones comerciales con Chi-

na con amenaza de aranceles a

300.000 millones de dólares de im-

portaciones chinas a partir del 1 de

septiembre y las autoridades chinas

han permitido que el tipo de cambio

del renminbi cruce el umbral psico-

lógico de siete unidades por dólar, lo

que indica que parecen menos dis-

puestas a resistirse a la debilidad de

su moneda. La probabilidad de que

el Banco Popular de China permitie-

ra que el billete rojo se depreciara era

baja, pero había aumentado.

En cualquier caso, recurrir a la de-

valuación de la moneda puede ser

muy costoso en forma de turbulen-

cias financieras, salidas de capital y

credibilidad del

banco central. De

hecho una depre-

ciación significativa

añadiría otro punto

de fricción a la ya

complicada nego-

ciación con EEUU.

De momento los

actuales aranceles (del 25%) a las ex-

portaciones chinas por valor de

250.000 millones de dólares pueden

reducir el crecimiento del PIB chino

en aproximadamente un 0,5% cada

año y las restantes (al 10%), otro

0,2%. Y eso, sin tener en cuenta el ti-

po de cambio. El impacto directo

puede ser menor por la falta de susti-

tutos para empresas y consumidores

estadounidenses, así como por el

traslado de las exportaciones chinas

a terceros países. Sin embargo el im-

pacto indirecto en inversión empre- Economistas de Pictet WM

Dong Chen y

Thomas Costerg

Los autores señalan que recurrir a la devaluación

puede ser muy costoso para China, pero los

aranceles ya están frenando su crecimiento.

sarial y la interrupción de la cadena

de suministro pueden ser significati-

vos.

Si bien creemos que el gobierno

chino todavía tiene intención de

acuerdo, es casi seguro que tome

nuevas represalias si se imponen

nuevos aranceles. Hasta ahora Chi-

na ha golpeado a 110.000 millones de

dólares de exportaciones de EEUU,

pero quedan 40.000 millones no su-

jetos a aranceles. Sin embargo, po-

dría ser eficaz forzar a las empresas

estatales a abstenerse de comprar a

EEUU. De hecho, desde que las ten-

siones comerciales se intensificaron

a mediados de 2018, las importacio-

nes chinas de grano estadounidense,

controladas por compañías estatales

como China National Cereals y Oils

and Foodstuffs Corporation, se han

desplomado desde 600.000 tonela-

das métricas mensuales el primer se-

mestre de 2018 a 9.000 los primeros

cinco meses de 2019, más del 98%.

En cualquier caso esperamos que

el gobierno chino

mantenga la políti-

ca de apoyo a su

economía, sin estí-

mulos masivos. El

Banco Popular de

China puede redu-

cir el requisito de

reserva de los ban-

cos otro 1%, posiblemente este tercer

trimestre. Parte puede ser utilizado

por estos para reducir deuda, así que

el aumento de liquidez puede ser

moderado. Además es probable que

los tipos de interés se mantengan ba-

jos, si bien la reducción en depósitos

y préstamos puede ser menor, ya que

se han vuelto menos relevantes.

Ahora bien, pueden mantenerse las

reducciones de impuestos anuncia-

das, así como que los gobiernos loca-

les empleen los ingresos de la emi-

sión de bonos especiales como capi-

tal semilla en infraestructuras. Ade-

más puede haber medidas para apo-

yar el consumo de electrodomésti-

cos, aunque su impacto sea limitado.

De todas formas, a pesar de los

aranceles de Trump, sobre todo a

China, el déficit comercial de EEUU

sin petróleo sigue aumentando y ha

llegado a 619.000 millones de dóla-

res anual hasta junio de 2019, el equi-

valente al 3% del PIB.

De hecho observamos que Trump

sigue queriendo un acuerdo comer-

cial (el impacto directo de los nuevos

aranceles puede ser 0,1% del PIB de

EEUU). Más aún, la relación con

China ha tenido mucha importancia

desde la campaña de Trump en 2016

y se avecinan las presidenciales de

noviembre de 2020. La pregunta es

si su electorado, especialmente el del

Cinturón Industrial, estaba ya satis-

fecho con la posición dura y los aran-

celes existentes. De hecho, el princi-

pal riesgo para la reelección de

Trump es una fuerte caída de los

mercados bursátiles y/o una marca-

da desaceleración de la economía de

EEUU. Además el Partido Demó-

crata ha adoptado una actitud más

protectora, como muestra el plan de

“patriotismo económico” de Eliza-

beth Warren, que incluye el uso más

contundente de la política comer-

cial. A ello se añade que es posible

que Trump haya visto en los nuevos

aranceles una manera de presionar a

la Reserva Federal para que alivie

más la política monetaria, que ha ta-

chado de insuficiente –durante mu-

cho tiempo señaló que el recorte de

tipos de interés debe ser de al menos

un un punto–. La cuestión es si el

apoyo de política monetaria puede

compensar lo negativo de los aran-

celes, especialmente por la confian-

za empresarial. A corto plazo y dada

la importancia de las tensiones co-

merciales para la Reserva Federal,

vemos posibilidad creciente de un

tercer recorte de tipos de interés an-

tes de fin de año, por “seguridad”.

El caso es que el Gobierno de Chi-

na ha hecho público que cualquier

acuerdo comercial pasa por eliminar

los aranceles desde que comenzó la

subida de los mismos; que ambos

países se atengan al objetivo de re-

ducción de déficit comercial,

200.000 millones de dólares de

EE.UU. en dos años y que el acuerdo

muestre igualdad y respeto por la

dignidad de China. Al haberlo hecho

público ha eliminado flexibilidad,

especialmente en un año sensible en

el que el Partido Comunista se pre-

para para el 70 aniversario de la fun-

dación de la República Popular de

China. Además, los comportamien-

tos erráticos de Trump y resultado

incierto de las elecciones presiden-

ciales en EEUU pueden haber dado

a los líderes chinos razones para es-

perar y ver, en lugar de tratar de lle-

gar a un acuerdo rápido con com-

promisos adicionales. También hay

que tener en cuenta que hay diferen-

cias profundamente arraigadas en-

tre los dos países, en muchos frentes,

desde ideológicos hasta competen-

cia por la supremacía tecnológica, así

como intereses geopolíticos y segui-

mos escépticos respecto a un impor-

tante acuerdo comercial que abar-

que cuestiones como la propiedad

intelectual. Solo otorgamos una po-

sibilidad del 5% a un escenario en el

que EEUU elimina todos los arance-

les, así como restricciones a produc-

tos tecnológicos de China.

Un escenario negativo se daría si

las conversaciones comerciales se

rompieran, con aumento de los

aranceles al 25%, a lo que asignamos

probabilidad del 35% En este esce-

nario negativo el recorte de tipos de

la Reserve Federal podría llegar a ser

del 1,5% a lo largo de varios meses.

Si las negociaciones

se rompieran, podría

haber una mayor

subida de aranceles

y bajadas de tipos

EEUU y China

siguen queriendo

un acuerdo

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