Valor Econômico (2020-03-18)

JornalValor--- Página 13 da edição"18/03/2020 1a CAD A" ---- Impressapor RCalheiros às 17/03/2020@20:01:

Quarta-feira, 18 de marçode 2020|Valor| A

De crise em crise

Governosprecisamagirjáparaevitarumadepressão.PorMartinWolf

“Esse não é o

momento para

ideologiasou

ortodoxia, é o

momento de ser

ousado. Farei o

que for preciso”.

Doministro das FinançasdoReino

Unido, RishiSunak, aolançar

ontemumpacote deestímulo à

economiadeUS$ 42 4 bi

Mario Mesquita

Autoridades monetárias

e fiscais estão tentando

reagirtempestivamente

à deterioraçãode

expectativas

A

economia mundial foi

atingidapor dois cho-

ques relevantes em

poucoespaço de tem-

po.Primeiro, ochoquede oferta

e demanda ocasionadopela epi-

demiade coronavírus. Depois,o

choque da queda dos preçosdo

petróleo,derivadode umadis-

putaentre sauditas e russos—

cujoimpactoémais ambíguo.

Tais choques ocorrem em um

momento em que acapacidade

de respostade políticaeconômi-

ca parecelimitada. Nessetexto

vamosexaminar a capacidade

de resposta global ao choquedo

coronavírus. A coluna subse-

quente tratará do temano caso

brasileiro.

Até aeclosão da epidemia, as

perspectivas para aeconomia

mundial eramrazoavelmentebe-

nignas: o FMI, por exemplo, espe-

rava crescimento de 3,3%, ante

2,9%em2019,naediçãodejaneiro

dasPerspectivasEconômicasMun-

diais. Os economistasdo Itaú ti-

nham3,2% antes da epidemia, e

cortaramaprojeçãopara2,7%.

AatividadeeconômicanaChina

começa a normalizar, em paralelo

à redução do número de novos ca-

sos, mas mesmo assim os efeitos

das restrições ao deslocamento de

pessoasimpostasnoaugedosurto

(queconfigurou um choque de

oferta), bemcomoda redução no

crescimento da rendaequedada

confiança (choque de demanda),

devem implicar crescimentome-

nor do que o anteriormente espe-

rado,de5,3%(ante5,8%).

Para a economia da área do eu-

ro,onde aepidemiaainda está na

fase de aceleração,oimpacto eco-

nômicodeverálevarocrescimento

paracercade0,6%(anteriormente,

1%), mesmosupondo, o queéra-

zoável,restriçõesmenosseverasao

direito de ir e virdo que as adota-

das na China. Aeconomia japone-

sa, por sua vez, deverá registrar es-

tagnação,enãoaexpansãode0,4%

esperadaantesdochoque.

Já aeconomiaamericana deve, a

princípio, mostrar maior resiliência.

Istoporquefoiatingidapelochoque

emummomentodemaiordinamis-

mo, com desemprego próximo das

mínimashistóricas, ecrescimento

próximoaopotencial.Alémdisso,as

autoridades monetárias efiscaispa-

recemestartentandoreagirtempes-

tivamente à deterioração de expec-

tativas.Comisso,ocrescimentodeve

semanterpróximoa2%,oferecendo

sustentaçãoàexpansãoglobal.Cabe

registrar, contudo, que tantopara a

economiaamericanaquantoglobal,

osriscosdebaixapredominam.

Em suma,considerando oim-

pacto regional, as economias

comfundamentosmaissólidos

tendem, não surpreendente-

mente, a reagirmelhordo que as

maisfrágeis.

pão, 0,5%,e ReinoUnido, 5,0%.

Atualmente,amesmamédiaestá

em 0,46%ao ano, com extremos

na zonado euro, -0.5%ao ano, e

nosEUA,1,63%aoano.

Desde 2008, a política monetá-

ria nos países centrais avançou

bemalémdo convencional.Tive-

mosexpansãoquantitativa(QE,na

sigla em inglês), compra de títulos

públicos e corporativos, forward

guidance,intervenção na curvaa

termo, empréstimosde liquidez

ao setor bancário etc. Em linhas

gerais, apolítica monetáriaeas

condições econômicas têm contri-

buídopara manter taxas de juros

nominais próximas a zero em ho-

rizontesdedezanos,ealém.

Mais importante,as taxasde ju-

ros reais (taxas nominais deflacio-

nadas pelaexpectativa de inflação

de médioprazo), estão em territó-

rio claramente negativo, com mé-

dia de -1,7%ao ano no curtoprazo,

e -1,10% ao anono horizontede

dez anos(estavam apenasleve-

mente negativas em 2008). Assim,

os instrumentos convencionais de

política monetáriaparecem ter

pouco a agregar no combate à de-

saceleraçãoglobal.

Instrumentos não convencio-

nais foramecontinuarão aser

utilizados,mas isso, no caso dos

EUA,talvezrequeiraalgumamu-

dançalegislativa —especifica-

mente, ahabilidadedo Fed de

Capacidadede resposta de polí-

tica econômica será um diferen-

cial. Em linhas gerais, está claro

que a mesmaé, agora, mais limita-

dadoqueem2008.Porumlado,as

taxasde juros encontram-se em

patamares muito maisbaixos. Por

outro,asdívidaspúblicasestãoem

níveisbemmaiselevados.

Tendo em vista os bancoscen-

traisdos EUA,ReinoUnido, Ja-

pãoeáreadoeuro,ataxadepolí-

tica econômicaestava em 2,69%

ao ano, em média,em setembro

de 2008—com extremosno Ja-

A

pandemia não foi

inesperada.Mas a rea-

lidade sempre difere

das expectativas.Ela

não éapenasuma ameaçaàsaú-

de pública.Tambémpoderepre-

sentarumaameaçaeconômica

maiordo que a da crise financei-

ra de 2008e2009. Lidarcom ela

vai exigirumaliderança fortee

inteligente.Os bancos centrais

proporcionaramum bomcome-

ço. O ônusagorarecaisobreos

governos.Não há outrasituação

que demonstremelhorpor que é

tão vital para a populaçãoter um

Estadoadministrativode quali-

dade,comandadopor pessoas

capazesdediferenciarespecialis-

tasdecharlatães.

Umaquestão central é quanto

vai durar e qual vai ser a profundi-

dadeda emergência de saúde pú-

blica. Umaesperança éque ocon-

finamentodaspopulaçõesempaí-

ses (como na Espanha)ou em par-

tedepaíses(comonaChina)elimi-

ne o vírus.No entanto, mesmo se

isso der certo em alguns lugares,

claramentenão aconteceráem to-

dos os lugares. Um extremoopos-

to éque até80% da população

mundial possa se infectar. A uma

possível taxade mortalidadede

1%, isso poderia significar60mi-

lhões de mortes, o equivalente à

Segunda GuerraMundial. Essa ca-

lamidadeprovavelmentetambém

levaria tempo:agripeespanhola

de1918veioemtrêsondas,aolon-

go de um ano.Émaisprovável,

contudo,que odesfechoacabe

sendonemtotalmentedeumafor-

ma nem de outra: ataxademorta-

lidade será menor, mas a doença

nãodesaparecerá.

Se esse for o caso, o mundopo-

deria não voltar ao comportamen-

to pré-crise até bem depois do co-

meçode 2021. As pessoasmaisjo-

vens poderiam começarantesase

comportar normalmente. Mas os

mais velhos, não.Além disso,mes-

mo se alguns países eliminassema

doença, as quarentenas seriam

mantidas contra outros países. Em

resumo,oimpacto do coronavírus

provavelmenteserá severo e pro-

longado. As autoridades econômi-

cas precisam se planejar, no míni-

mo,combasenisso.

Apandemiajápressionoutan-

to a ofertaquantoa demanda. Os

confinamentos interrompem su-

primentos essenciaise umaam-

pla faixade gastos,em especial

nos setoresde entretenimentoe

viagens. O resultadovai ser uma

fortequedana atividadeno pri-

meirosemestredesteano.

Acimade tudo, pairaaameaça

de depressão. Muitasfamíliase

empresas provavelmentevão fi-

Na matéria“Incertezas podemlevar

a adiamento de leilõesde energia”,pu-

blicadana ediçãode ontem, 17/3/2020,

na páginaB2, o nomede umadas fon-

tes foi informadoincorretamente. O no-

me certo é “Instituto AcendeBrasil”,e

não “Instituto Trata Brasil”,comocons-

tou do texto.

comprartítuloscorporativospa-

rece ser limitadapela legislação

atual.De qualquerforma,o pata-

mardetaxasdejurosreaissugere

que a políticamonetáriateria

poucoaagregarnessemomento.

Restaa políticafiscal. O endivi-

damento público cresceumuito

desde 2008,de 74% para106% do

PIB no caso dosEUA, de 50% a86%

no Reino Unido, de 183% para

238%no Japão, e de 69% para 84%

na área do euro. Mas economias

comrenda per capita elevada e

semhistóricodedefaultstendema

contar com um público investidor

relativamentecativo,eas taxasde

juros baixas tendem a mitigaro

impacto de uma expansãode gas-

tos sobrea trajetória da dívida.

Alémdo inevitávelenecessário

gasto comocombateàepidemiae

suas consequências sobreasaúde

pública, o caminhomaispromis-

sor seria uma expansão dos gastos

em infraestrutura. Adificuldade,

que não se restringeàs economias

maduras, é, diante de ambientes

legais,regulatórios einstitucio-

nais complexos,transformar a de-

cisãogenérica de fazer gastos em

infraestruturaem projetosespecí-

ficos, que contribuam para a gera-

ção de rendaeemprego. Não há,

portanto,respostafácil.

MarioMesquitaé economista-chefe do

ItaúUnibanco

car sem dinheiroem breve.Mes-

mo em paísesmaisricos,uma

grande proporçãoda população

praticamente não tem dinheiro

guardado.Osetorprivado–prin-

cipalmente empresas de áreas

não financeiras–também se em-

panturroudedívidas.

A demandados consumido-

res, portanto, vai se enfraquecer

aindamais.Empresasvão que-

brar.As pessoas vão se recusara

venderaempresas consideradas

em vias de quebrar,amenosque

possamreceberantecipado.Dú-

vidassobreo estadodo sistema

financeirovão ressurgir. Há oris-

co de um colapso na demandae

na atividadeeconômicaque vai

muitoalémdoimpactodiretoda

emergênciadesaúdepública.

Também vai ser particular-

mentedifícil contera dissemina-

ção da doençaem países com se-

gurosociallimitadoecontroles

sociais insuficientes. Isso vai afe-

tar, acimade tudo,os EUA:mui-

tas pessoas doentes vão se recu-

sar a ir ao hospitaleta mbémvão

severobrigadasatrabalhar.Ose-

gurosocialéeficiente.

Comoinstituições de crédito

de últimainstância, os bancos

centrais precisam assegurara li-

quidez, mantendoocustodos

empréstimosbaixoe financian-

do a ofertade crédito, tantodire-

ta quantoindiretamente. Mas os

bancoscentraisnão podem pro-

ver solvência. Eles não podem

sustentara rendafamiliarou dar

àsempresasumsegurocontratal

colapso na demanda. Os gover-

nos, comocaptadores e gastado-

res de últimainstância,podeme

devemfazê-lo.

Os títulos de dívidagoverna-

mentaisde longoprazoestãotão

baratosque os governosnão pre-

cisamter medoem fazê-lo:Ale-

manha, Japão, FrançaeReino

Unidoagorasão capazesde cap-

tar por 30 anos a uma taxa nomi-

nal de menosde 1%,oCanadá,a

1,3%,eosEstadosUnidos,a1,4%.

É, portanto, uma crise de tempo

limitado, com consequências para

a economiaea saúdepública que

os governos precisam administrar.

Domesticamente,o mínimopossí-

vel a ser feito é oferecer pagamen-

tos generososde seguro-desem-

pregoedelicençaremuneradapor

motivo de saúde, inclusive para

trabalhadores autônomos, duran-

te o períododa crise. Se isso for de-

masiado difícil, os governos sim-

plesmente podem mandar um

chequeparacadaum.

No entanto, mesmoisso não

vaisersuficienteparaquesecon-

siga evitaros custosdas concor-

datasem massaede uma depres-

são.Emmanuel SaezeGabriel

Zucman,de Berkeley, argumen-

tam que: “A forma maisdireta de

prover [...] seguro éter um gover-

no atuandocomocompradorde

últimainstância.Se ogoverno

substituirtotalmenteademanda

queseevapora,cadaempresapo-

de continuarpagandoseus tra-

balhadoresemantendoseuesto-

que de capital,comose estivesse

operando [...] normalmente.”

AnatoleKaletsky, da Gavekal,re-

comendaumareaçãosimilar.

Fornecertal auxílionão criará

riscomoral.Ser ajudadoao lon-

godeumapandemiadotipoque

apareceuma veza cada cemanos

dificilmente encorajaria umair-

responsabilidadecabal.Seasem-

presascaptaramdemasiado cré-

dito,aindaassim,nofimdascon-

tas,vãoquebrar.

O planoémuitomelhordo que

oferecercréditos e garantiasde

crédito, como propostopelo go-

verno alemão. As empresas vão

captarcréditosapenasparagaran-

tir suasobrevivência ao longo da

crise, não necessariamente para

pagarseus funcionários. Alémdis-

so,os créditos vão precisar ser pa-

gos, criando um fardo quando a

pandemiase extinguir.Já pelaou-

tra proposta,os pagamentos po-

demser condicionadosàmanu-

tenção do emprego. O programa

também se encerraria natural-

mente, juntamente com a própria

pandemia.Osgovernos,então,po-

deriam aplicar impostos adicio-

naispararecuperarosgastos.

Éessencialmanterarendae

minimizaro custode longopra-

zo das empresasem má situação.

Alémdisso, dentroda regiãodo

eurovai ser essencialajudaros

governos cuja capacidade de

captaçãoestejalimitada. Mun-

dialmente,os paísesemergentes

mais vulneráveis tambémvão

precisarde ajudapara gerenciar

acrise econômica eadesaúde

pública.Será vital,também,vol-

tar atrásno nacionalismo de so-

ma zerodas políticasde hoje,

que vão dificultara reconstrução

de umaordemmundialsaudável

ecooperativa.

A pandemiatambémdeverá

passar. Mas não será amanhã.A

pandemia ameaça provocar

umadepressão. Salusrei publi-

cae supremalex (a segurançada

repúblicaéaleisuprema).Na

guerra,os governosgastamli-

vremente.Agora,também, pre-

cisam mobilizar seus recursos

paraevitarum desastre.Pensem

grande. Atuem agora. Juntos.

(Traduçãode SabinoAhumada).

MartinWolfé o principal comentarista

econômicodo FinancialTimes.

Cartasde

Leitores

A emergência econômica do coronavírus

Frase do dia

Coronavírus

DelfimMoreira,sucessordeRodri-

guesAlves,mortopelagripeespa-

nhola,sofriademalpsíquico,que

oimpediadeconcentrar-se,ser

coerentee,consequentemente,

responsável.Tevedesercuratela-

donaPresidênciadaRepública

porAfrâniodeMeloFranco,atéo

finaldeseucurtomandato.

Nãopareceinsólitoatribuir-se

imperfeitodomíniodesuasca-

pacidadescognitivasaopresi-

denteJairBolsonaro,ajulgarpe-

loconjuntodesuaobrae,princi-

palmente,pelosúltimosatos.E

aocidadãobrasileiroassisteodi-

reitodeconheceremsuaplenitu-

deapessoaqueogoverna,como

propôsojuristaMiguelRealeJú-

nior.Haveráumdiaemqueahis-

tóriasereportaráaummomento

estranhoeprimitivodopovo,em

queasupremainstituiçãodopo-

dernacionalficavaacargode

umaúnicapessoa,comoasde-

maissujeitaaplúrimasmodali-

dadesdedéficitsbiológicos.

AmadeuGarridodePaula

[email protected]

●

Falandosobreocoronavírus,está

maisdoquenahoradeapopula-

çãotermaisconsciênciaquandoo

assuntoéacoletividade.NoRiode

Janeiro,porexemplo,cercade22%

dapopulaçãomoraemcomuni-

dadesefavelas,compostasem

grandeparteporvielassemsanea-

mentobásicoadequadoecasas

compoucoscômodosepoucoes-

paçoparaaquantidadedepessoas

quevivemnela.

Mantertodasaspessoasem

suascasas,pormaisidealquese-

ja,éumautopia.Asfavelasfor-

mamambientesquetendema

termuitoscasosdetransmissão.

Ainda,partedosmoradoresde

comunidadescarentesnãopo-

demsimplesmenteparardetra-

balharerealizarodito“isola-

mentosocial”,poisestariam

abrindomãodesuapossívelúni-

cafontederenda,nãotendo

condiçõesdepraticarohomeof-

ficeoumesmodeusarumare-

servafinanceiraprasemanter

por15dias.Assim,partimospa-

raocampoeconômico,onde

muitosefalasobreliquidezde

empresas,oquedefatoéimpor-

tante,maspoucoselembrados

trabalhadoresdosetorinformal.

Entendoque todosnós esta-

mos sendoafetadosde alguma

forma pela disseminaçãodo co-

ronavírus,mas não podemos

abrirmão de açõesgoverna-

mentais que levemem conside-

raçãotoda a população. É ini-

maginável deixarque a bomba

exploda na parcelamaiscarente

da população.

Luís RamosMartins

[email protected]

O mínimopossível a ser

feito é oferecer

pagamentos generososde

seguro-desemprego e de

licençaremunerada por

motivo de saúde,inclusive

para trabalhadores

autônomos. Se isso for

muito difícil, os governos

simplesmentepodem

mandarum cheque

para cadaum

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