Il Sole 24 Ore - 07.08.2019

18 Mercoledì 7 Agosto 2019 Il Sole 24 Ore

Commenti

CORPORATE GOVERNANCE

UN PONTE SOLIDO

TRA INVESTITORI

ED ECONOMIA REALE

L

o scorso ° agosto Marco Giorgino e Stefano Pre-

da in un loro intervento sul Sole  Ore (”Regole

semplici e proporzionate per board migliori”)

hanno sottolineato gli effetti che, nel corso di

venti anni, ha generato l’introduzione del Codi-

ce di autodisciplina per le società quotate, con

positive conseguenze – riconosciute anche dagli investi-

tori – su ruolo e operato dei board. Maggiore controllo del

rischio, migliore trasparenza sulla gestione ordinaria e su

quella strategica e, più di recente, crescente attenzione ai

temi di sostenibilità: sono solo alcuni dei risultati virtuosi,

che ha saputo generare questo percorso di progresso su

corporate governance, anche all’interno dell’approccio Esg

(Environment, social and governance). In tale contesto, è

rilevante sottolineare l’importanza della flessibilità nel-

l’applicazione delle regole di governance, senza trascurar-

ne gli elementi fondamentali, per le piccole e medie im-

prese non quotate. Come è possibile identificare oggi una

società redditizia? Non (solo) dalla capacità di generare

utile, ma anche, attraverso una rendicontazione non fi-

nanziaria, dall’esistenza di buone regole di governance.

Tale evidenza aumenta la fiducia del mercato sulle pro-

spettive di lungo periodo dell’investimento, garantendo

all’impresa un più ampio ed economico accesso ai capitali.

Ritengo che proprio l’attenzione agli elementi di corpo-

rate governance rappresenti il trait d’union tra due tenden-

ze che l’industria del private banking – che a livello nazio-

nale gestisce oltre  miliardi di euro e svolge un’attività

di consulenza per la crescita e la conservazione dei patri-

moni delle famiglie benestanti – sta cercando di sostenere

e rafforzare nell’interesse della sua clientela e del Paese nel

suo complesso: l’investimento in strumenti finanziari a

sostegno dell’economia reale e le strategie Esg.

Il cliente private disponendo di patrimoni ampi, larga-

mente diversificati e senza esigenze di immediata liquida-

bilità, possiede caratteristiche che si adattano perfetta-

mente a investimenti di medio e lungo periodo a sostegno

dell’economia reale, come il finanziamento di progetti di

crescita delle piccole e medie imprese.

Lo sviluppo dell’offerta di strumenti finanziari investi-

bili in economia reale alla clientela private – in presenza

di tassi di interesse bassi, se non negativi, e di elevata vola-

tilità dei mercati azionari – è determinata dall’obiettivo di

migliorare e stabilizzare le performance dei portafogli fi-

nanziari, in un orizzonte di lungo periodo, ampliando per

questa via le fonti di finanziamento degli investimenti

anche per la nostra economia.

Allo stesso tempo, è evidente la crescita della gamma

di offerta di strategie di investimento Esg, dovuta sia a

spinte provenienti dall’industria del risparmio gestito, sia

da un maggiore interesse per questi temi da parte degli

investitori individuali. A dimostrazione di questa tenden-

za, nella ricorrente indagine sulla clientela private condot-

ta da Aipb, il % dei rispondenti giudica positivamente

gli investimenti Esg, riconoscendone gli effetti positivi per

le future generazioni e la metà di questi vede al primo

posto la governance fra i  elementi caratterizzanti tale

strategia di investimento.

Risulta quindi evidente l’effetto moltiplicativo sui capi-

tali che si renderebbero disponibili dalla combinazione di

queste due tendenze, oltre – parallelamente – a un’ulte-

riore opportunità di ridurre l’eccessiva esposizione delle

imprese ai finanziamenti bancari.

Il consulente private può ricoprire un ruolo fonda-

mentale su entrambi i fronti. Da un lato, può sensibiliz-

zare i clienti imprenditori, che rappresentano in media

oltre il % della sua clientela, sull’importanza di mettere

in luce i punti di forza in tema di sostenibilità della loro

attività – come l’attenzione al territorio in cui operano

e la sensibilità sociale, sviluppata anche dall’abitudine

di lavorare con criteri di filiera – caratteristiche queste

possedute, in molti casi, in maniera “inconsapevole” e

che necessitano una rendicontazione professionale, per

poter entrare nelle valutazioni dagli operatori specializ-

zati in strategie Esg. In questo ambito, il consulente può

inoltre aiutare l’imprenditore a riconoscere le aree da

rafforzare in termini di buona governance con riferimen-

to, ad esempio, ai processi di successione, alla presenza

di competenze diversificate e di figure indipendenti nel

Consiglio di amministrazione ecc.

Dall’altro lato, il consulente private ha l’opportunità di

informare ancor meglio i propri clienti sugli elementi ca-

ratterizzanti un investimento Esg e sull’importanza della

valutazione di una buona governance nel processo di sele-

zione delle società in cui investire.

È quindi auspicabile – come ipotizzano Preda e Giorgi-

no – che, alla luce dell’esperienza positiva del Codice, dopo

venti anni, si punti a risultati «anche al di fuori del nucleo

delle società quotate di maggiore dimensione». L’indu-

stria del private banking è pronta a fare la propria parte.

Segretario generale Aipb, Associazione italiana private banking

© RIPRODUZIONE RISERVATA

di Antonella Massari

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SORPRESA, NELLA PRODUTTIVITÀ

ITALIA BATTE GERMANIA E FRANCIA

A

bbiamo già dimo-

strato in più occa-

sioni che non è l’in-

dustria che frena la

produttività aggre-

gata italiana bensì

altre cause quali le diffuse ineffi-

cienze del settore pubblico e della

burocrazia, il basso valore ag-

giunto delle reti e di molti servizi

locali, i ritardi nel digitale, la crisi

delle banche. Conseguentemente,

anche molti luoghi comuni sulle

ragioni della debole competitività

dell’economia italiana, attribuita

spesso rozzamente proprio alla

prevalente presenza di piccole e

medie imprese ritenute poco pro-

duttive nel nostro sistema mani-

fatturiero, vanno rivisti.

Il contributo dell’industria

Anche alcuni recenti dati Istat in-

dicano chiaramente che l’industria

ha dato il maggior contribuito - per

circa i tre quarti del totale - alla

crescita della produttività aggre-

gata del lavoro in Italia nel periodo

- (https://www.istat.it/

it/files////Misure-produt-

tivita__ottobre.pdf). Tuttavia,

pur assodato ciò, una critica fre-

quente è che la nostra industria,

nel raffronto con le altre econo-

mie europee, ha spesso eviden-

ziato una dinamica della produt-

tività inferiore o insoddisfacente.

Ciò è sicuramente stato vero nel

passato ma le statistiche di conta-

bilità nazionale di Eurostat ag-

giornate al  evidenziano mi-

glioramenti molto significativi

negli ultimi anni.

Infatti, per la prima volta nel-

l’era dell’euro la produttività del

lavoro italiana nell’industria ma-

nifatturiera (data dal rapporto tra

il valore aggiunto lordo a valori

concatenati  e gli occupati)

nell’ultimo quadriennio -

è cresciuta di più di quella degli

altri tre maggiori Paesi della mo-

neta unica (Germania, Francia,

Spagna). Un evento che non era

mai accaduto nei precedenti

quattro quadrienni (-;

-; -; -),

quando invece eravamo stati

sempre ultimi dietro agli altri tre

nostri principali competitor. Que-

sta novità positiva è stata in gran

parte la diretta conseguenza delle

prime serie riforme del mercato

del lavoro (Jobs act, decontribu-

zioni) e del finanziamento dell’in-

novazione in beni capitali (super-

ammortamento, Industria .)

avvenute in Italia dopo che per

anni erano state invano invocate.

Il grande balzo in avanti

Nel quadriennio -, la pro-

duttività media del lavoro del-

l’industria manifatturiera è così

aumentata nel nostro Paese com-

plessivamente del ,% in termi-

ni reali, contro una crescita del

,% in Francia, del ,% in Ger-

mania e del ,% in Spagna. Un

risultato notevole, anche perché

la nostra produttività manifattu-

riera non era mai cresciuta così

tanto nei precedenti quattro qua-

drienni dell’era dell’euro. Dun-

que, non è affatto scritto nella

pietra che l’Italia debba essere

sempre ultima in Europa, tanto-

meno nella dinamica della pro-

duttività. Per marcare un cambio

di passo era infatti sufficiente

mettere le imprese nelle condi-

zioni di lavorare al meglio, con

riforme che rendessero più effi-

cienti e incentivanti i mercati del

lavoro e dei beni capitali. Pur-

troppo, questa via, che era stata

coraggiosamente imboccata so-

prattutto nel triennio -,

sembra ora compromessa dalla

marcia indietro politica e deci-

sionale che ha paralizzato il Pae-

se nell’ultimo anno, riportandolo

a logiche elettorali di deficit spen-

ding e di assistenzialismo che so-

no di per sé generalmente dan-

nose, ma che lo sono ancora di

più oggi considerando anche il

rallentamento economico in cor-

so che richiederebbe invece ur-

genti interventi pro crescita.

Il primato della manifattura

Anche analizzando comparativa-

mente, per settori e per classi di

addetti, la produttività manifat-

turiera italiana emergono dati per

molti aspetti sorprendenti. Infat-

ti, le più recenti statistiche strut-

turali dettagliate di Eurostat, re-

lative al , fotografano uno

stato di salute della manifattura

italiana post-crisi eccellente. In-

tanto scopriamo che a livello ag-

gregato la produttività del lavoro

italiana nella manifattura è la più

alta tra i quattro maggiori Paesi

euro nelle imprese piccole da  a

 addetti e in quelle medie da 

a  addetti, cioè nell’ossatura

del nostro cosiddetto “quarto ca-

pitalismo”. Inoltre, il nostro ma-

nifatturiero è secondo per pro-

duttività solo alle imprese france-

si anche nella classe - addetti.

Ciò nonostante, nel confronto

con la Germania presa come ben-

chmark, si potrebbe obiettare che

la nostra produttività media ma-

nifatturiera complessiva (.

euro per occupato) è molto infe-

riore a quella tedesca (. eu-

ro). E facile sarebbe la tentazione

di scaricare sulla nostra piccola

dimensione di impresa la pre-

sunta causa principale di tale di-

vario. Ma non è così. Vivisezio-

nando i dati della produttività,

infatti, scopriamo che sono so-

prattutto i settori di specializza-

zione e solo secondariamente le

dimensioni di azienda a fare la

differenza. Infatti, senza l’auto-

motive, in cui le grandi imprese

tedesche eccellono non solo a li-

vello europeo ma mondiale, la

produttività del lavoro manifat-

turiero è più alta in Italia che in

Germania anche nelle grandi im-

prese con oltre  addetti!

Il peso delle microimprese

Cioè, senza automotive la produt-

tività media manifatturiera tede-

sca è superiore a quella italiana

esclusivamente nelle microim-

prese con meno di  addetti e se

noi e i tedeschi “rinunciassimo”

a queste ultime essa diventereb-

be all’incirca uguale. Ma “rinun-

ciare” alle nostre microimprese

solo per inseguire un “primato

statistico” teorico e eguagliare a

tutti i costi la Germania per pro-

duttività media aggregata mani-

fatturiera non avrebbe alcun sen-

so. Infatti, privandosi delle sue

microimprese manifatturiere

l’Italia non soltanto perderebbe

una rete nevralgica di relazioni e

subforniture, specie all’interno

dei suoi distretti industriali, ma

si vedrebbe anche amputata dei

circa  miliardi di Pil e dei circa

mila occupati delle sue stesse

microimprese.

Emblematico è il caso dei set-

di Marco Fortis

tori tradizionali. Nel settore tessi-

le, ad esempio, la Germania ci bat-

te per produttività aggregata

(mila euro per occupato contro

i nostri mila). Se noi e i tedeschi

“rinunciassimo” ad avere le mi-

croimprese tessili con meno di 

occupati, la nostra produttività

media statisticamente migliore-

rebbe e supererebbe quella tede-

sca (mila euro contro mila).

Inoltre, resteremmo comunque il

primo Paese tessile dell’Ue, con

un valore aggiunto di  miliardo e

 milioni di euro più alto di

quello tedesco. Ma perché mai,

solo per innalzare la nostra pro-

duttività, dovremmo “rinunciare”

agli oltre  milioni di euro e agli

oltre mila occupati garantiti

dalle nostre microimprese tessili?

Un discorso analogo vale anche

per altri settori della manifattura

tradizionale come ad esempio i

mobili. In questo settore, senza le

microimprese la nostra produtti-

vità media supererebbe quella te-

desca, ma perderemmo oltre  mi-

liardo di euro di valore aggiunto

e oltre mila occupati.

La latitanza della politica

Torniamo dunque daccapo. Il

settore manifatturiero italiano si

è molto rafforzato negli ultimi

anni e oggi è un punto di eccel-

lenza per crescita ed efficienza.

Se l’Italia vuole davvero affron-

tare la sfida della sua debole pro-

duttività totale deve migliorare

soprattutto in quei settori che

zavorrano il nostro Pil e sembra-

no refrattari e impermeabili a

qualsiasi serio tentativo di rifor-

ma. Per fare ciò non servono ste-

rili dibattiti tra economisti e opi-

nionisti che giudicano perenne-

mente con biasimo le nostre Pmi

e che sono perennemente afflitti

dal fatto che l’Italia non possieda

grandi gruppi come quelli tede-

schi. Serve bensì una politica co-

raggiosa sul settore pubblico e

sulla burocrazia (che sono cru-

ciali per la semplificazione), sul-

le infrastrutture e sul Mezzo-

giorno (che sono cruciali per la

crescita complessiva del Paese).

Purtroppo, però, di questo tipo di

politica per ora non si vede nem-

meno l’ombra.

© RIPRODUZIONE RISERVATA

IL SOLE 24 ORE

1° AGOSTO 2019

Stefano Preda

e Marco Giorgino

hanno

sottolineato

gli effetti generati

dell’introduzione

del Codice

di autodisciplina

per le società

quotate.

DAL 2015 AL 2018

SIAMO CRESCIUTI

PIÙ DEGLI ALTRI

MAGGIORI PAESI

DELLA MONETA

UNICA IN EUROPA

Produttività del lavoro a prezzi costanti nell’industria manifatturiera. Valore aggiunto lordo per occupato, dati di contabilità nazionale, variazioni nei cinque quadrienni dell’era dell’euro

Fonte: elaborazione Fondazione Edison su dati Eurostat

ITALIA GERMANIA FRANCIA SPAGNA

124

120

116

112

108

104

100

96

92

88

84

80

1999 2002 2003 2006 2007 2010 2011 2014 2015 2018

1999-

Base 1999 = 100

2003-

Base 2003 = 100

2007-

Base 2007 = 100

2011-

Base 2011 = 100

2015-

Base 2014 = 100

Il confronto