O Estado de São Paulo (2020-03-27)

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B12 Economia SEXTA-FEIRA, 27 DE MARÇO DE 2020 O ESTADO DE S. PAULO

PANDEMIA DO CORONAVÍRUS

Uma depressão ainda maior?

l]

NOURIEL

ROUBINI

O

choque da covid-19 na eco-

nomia global foi mais rápi-

do e mais severo que a Crise

Financeira Global de 2008 (GFC,

na sigla em inglês) e até mesmo que

a Grande Depressão. Nos dois episó-

dios anteriores, as Bolsas de Valores

caíram em 50% ou mais, os merca-

dos de crédito congelaram, grandes

falências se sucederam, as taxas de

desemprego saltaram acima de 10%

e o PIB se contraiu a uma taxa anuali-

zada de 10% ou mais. Mas tudo isso

levou cerca de três anos para aconte-

cer. Na crise atual, resultados ma-

croeconômicos e financeiros igual-

mente terríveis se materializaram

em três semanas.

No início deste mês, foram neces-

sários apenas 15 dias para o merca-

do de ações dos Estados Unidos

despencar para um território de bai-

xa (um declínio de 20% em relação

ao pico, o mais rápido já registra-

do). Agora, os mercados já caíram

35%, os mercados de crédito se pa-

ralisaram e os spreads de crédito

(como os de títulos indesejados)

subiram para os níveis de 2008. Até

mesmo as empresas financeiras

mainstream, como Goldman Sach-

s, JP Morgan e Morgan Stanley, es-

peram que o PIB americano caia a

uma taxa anualizada de 6% no pri-

meiro trimestre e de 24% a 30% no

segundo. O secretário do Tesouro

dos Estados Unidos, Steve Mnu-

chin, alertou que a taxa de desem-

prego pode subir para mais de 20%

(o dobro do maior nível registrado

durante a GFC).

Em outras palavras, todos os com-

ponentes da demanda agregada –

consumo, investimento em bens de

capital, exportações – estão em uma

queda livre sem precedentes. Ainda

que a maioria dos comentaristas prefi-

ra antecipar uma desaceleração em for-

ma de V – com a produção caindo acen-

tuadamente por um trimestre e se recu-

perando rapidamente no próximo –,

agora já deveria estar bem claro que a

crise da covid-19 é uma coisa completa-

mente diferente. A contração que está

em andamento não parece ter forma

de V, nem de U, nem mesmo de L (desa-

celeração acentuada seguida de estag-

nação). Pelo contrário, parece um I:

uma linha vertical que representa os

mercados financeiros e a economia

real em queda.

Nem mesmo durante a Grande De-

pressão e a Segunda Guerra Mundial a

maior parte da atividade econômica

foi literalmente fechada, como está

ocorrendo na China, nos Estados Uni-

dos e na Europa nos dias de hoje. O

melhor cenário seria uma desacelera-

ção mais severa que a GFC (em termos

de redução da produção global), mas

de vida mais curta, possibilitando um

retorno ao crescimento positivo até o

quarto trimestre deste ano. Nesse ca-

so, os mercados começariam a se recu-

perar assim que aparecesse a luz no

fim do túnel.

Mas o melhor cenário pressupõe vá-

rias condições. Primeiro, os Estados

Unidos, a Europa e outras economias

fortemente afetadas precisariam im-

plementar vastas medidas de teste, ras-

treamento e tratamento da covid-19,

quarentenas forçadas e um bloqueio

generalizado do tipo que a China im-

plementou. E, como pode levar 18 me-

ses para que uma vacina seja desenvol-

vida e produzida para toda a popula-

ção, antivirais e outros medicamentos

precisariam ser introduzidos em larga

escala.

Segundo, os formuladores de políti-

cas monetárias – que já fizeram em me-

nos de um mês o que demoraram três

anos para fazer depois da CGF – preci-

sariam continuar tirando da cartola

medidas não convencionais para com-

bater a crise. Isso significa taxas de ju-

ros zero ou negativas; intensificação

do forward guidance (ou seja, mais cla-

reza por parte dos bancos centrais na sina-

lização da trajetória futura da taxa de

juros); flexibilização quantitativa; e fa-

cilitação do crédito (compra de ativos

privados) para ajudar bancos, institui-

ções financeiras não bancárias, fundos

do mercado monetário e até grandes

corporações (commercial papers – no-

tas promissórias comerciais – e títulos

privados). O Federal Reserve dos Esta-

dos Unidos expandiu suas linhas de

swaps para atender à enorme escassez

de liquidez em dólar nos mercados glo-

bais, mas agora precisamos de mais ins-

trumentos para incentivar os bancos a

emprestar a pequenas e médias empre-

sas sem liquidez, mas ainda solventes.

Terceiro, os governos precisariam

implantar estímulos fiscais maciços,

inclusive por meio de “dinheiro joga-

do de helicóptero”, ou seja, transferên-

cias diretas em dinheiro para as famí-

lias. Dado o tamanho do choque econô-

mico, os déficits fiscais nas economias

avançadas precisariam aumentar de 2

a 3% do PIB para cerca de 10% ou ainda

mais. Somente os governos centrais

têm balanços grandes e fortes o sufi-

ciente para impedir o colapso do setor

privado.

Mas essas intervenções financiadas

pelo déficit devem ser totalmente mo-

netizadas. Se elas forem financiadas

por meio da dívida pública padrão, as

taxas de juros subiriam acentuadamen-

te e a recuperação morreria sufocada

antes de sair do berço. Dadas as cir-

cunstâncias, as intervenções há muito

propostas pelos esquerdistas da esco-

la da Teoria Monetária Moderna, entre

elas o “dinheiro de helicóptero”, torna-

ram-se mainstream.

Infelizmente, a reação da saúde pú-

blica nas economias avançadas ficou

muito aquém do necessário para con-

ter a pandemia, e o pacote de políticas

fiscais hoje em debate não está amplo

nem rápido o suficiente para criar con-

dições para uma recuperação oportu-

na. Assim, o risco de uma nova Grande

Depressão pior que a original – uma

Depressão Ainda Maior – aumenta a

cada dia.

A menos que a pandemia seja inter-

rompida, as economias e os mercados

do mundo todo continuarão em queda

livre. Mas, mesmo que a pandemia seja

mais ou menos contida, o crescimento

geral não retornará até o fim de 2020.

Afinal, até lá, é provável que comece

outra temporada de vírus, com novas

mutações; intervenções terapêuticas

com as quais muitos estão contando

podem se mostrar menos eficazes do

que se espera. Assim, as economias se

contrairão mais uma vez, e os merca-

dos cairão mais uma vez.

Além disso, a resposta fiscal pode

chegar a um limite se a monetização de

déficits maciços começar a gerar infla-

ção alta, especialmente se uma série de

choques negativos na oferta, relaciona-

dos ao vírus, reduzir o crescimento po-

tencial. E muitos países simplesmente

não conseguem fazer esses emprésti-

mos em sua própria moeda. Quem so-

correrá governos, corporações, bancos

e famílias em mercados emergentes?

De qualquer forma, mesmo que a

pandemia e as consequências econô-

micas forem controladas, a econo-

mia global ainda poderia se ver sujei-

ta a vários riscos da chamada cauda

de “cisne branco”. Com a eleição

presidencial americana se aproxi-

mando, a crise da covid-19 dará lu-

gar a novos conflitos entre o Ociden-

te e pelo menos quatro potências re-

visionistas: China, Rússia, Irã e Co-

reia do Norte, que já estão se valen-

do da ciberguerra assimétrica para

minar os Estados Unidos por den-

tro. Os inevitáveis ataques cibernéti-

cos ao processo eleitoral americano

podem gerar contestação do resulta-

do final, com acusações de “manipu-

lação” e possibilidade de violência e

desordem civil.

De maneira similar, como já argu-

mentei em outra ocasião, os merca-

dos estão subestimando enorme-

mente o risco de uma guerra entre

os EUA e o Irã ainda este ano; a dete-

rioração das relações sino-america-

nas vem se acelerando, pois um lado

culpa o outro pela escala da pande-

mia da covid-19. É provável que a

atual crise precipite a balcanização

e o esfacelamento da economia glo-

bal nos próximos meses e anos.

Essa trindade de riscos – pande-

mias não contidas, arsenais de políti-

ca econômica insuficientes e cisnes

brancos geopolíticos – será o bastan-

te para jogar a economia global em

uma recessão persistente e produ-

zir um colapso descontrolado do

mercado financeiro. Depois do

crash de 2008, uma resposta forte

(ainda que demorada) afastou a eco-

nomia global do abismo. Pode ser

que não tenhamos tanta sorte desta

vez. / TRADUÇÃO RENATO PRELORENTZOU

]

PROFESSOR DE ECONOMIA NA STERN

SCHOOL OF BUSINESS DA UNIVERSIDADE

DE NOVA YORK E PRESIDENTE DA ROUBI-

NI MACRO ASSOCIATES, FOI ECONOMIS-

TA PARA ASSUNTOS INTERNACIONAIS DO

CONSELHO DE ASSESSORES ECONÔMICOS

DA CASA BRANCA N O GOVERNO CLINTON.

TRABALHOU PARA O FMI, FED E O BANCO

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BaixeagoraoappdoClube+Estadão:

Para Rubens Ometto, da Cosan, há muitas incertezas sobre a crise. Pág. B14}

JEENAH MOON / REUTERS-16/3/2020

Pacote. Medidas debatidas não

são amplas recuperação oportuna

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