Die Welt Kompakt - 22.07.2019

DIE WELIE WELIE WELTKOMPAKTTKOMPAKT MONTAG,22.JULI2019 WIRTSCHAFT 11

E

r läuft und läuft und

läuft. Was in der Wer-

bung einst auf den

VW Käfer gemünzt

war, kann heute für den Wirt-

schaftsaufschwung in den USA

gelten. Quartal für Quartal geht

es aufwärts, eine Rezession ist

nicht in Sicht – bereits seit nun-

mehr genau zehn Jahren nicht.

Und damit wurde nun ein alter

Rekord gebrochen.

VON FRANK STOCKER

Denn dieser Juli ist der 121.

Monat einer ungebrochenen

wirtschaftlichen Expansions-

phase in den USA – damit ist

dies der längste Aufschwung in

der Geschichte des Landes.

Doch damit wächst auch die

Angst vor dem Absturz. Denn

eines ist sicher: Irgendwann

wird die nächste Rezession

kommen. Fraglich ist nur,

wann. Doch vieles deutet da-

rauf hin, dass es nicht mehr all-

zu lange dauert. Seit 1854, seit

die Konjunktur jedes Quartal

vermessen wird, gab es in den

USA keine solch lange Phase, in

der die Wirtschaft stetig wuchs.

Traditionell waren diese Zeit-

spannen sogar wesentlich klei-

ner, meist ging es nur ein, zwei

oder drei Jahre aufwärts, bevor

die Rezession wieder zuschlug

• per Definition muss die Wirt-
  schaftsleistung dafür zwei auf-
  einanderfolgende Quartale lang
  schrumpfen.
  Erst seit den 1980er-Jahren
  wurden die Expansionsphasen
  beständiger und länger. Der bis-
  her längste Aufschwung dauer-
  te von März 1991 bis März 2001.
  Parallel dazu entwickelte sich
  eine Blase an den Börsen in al-
  ler Welt, die ab März 2000
  platzte – und auch die Wirt-
  schaft in die Tiefe riss, nicht
  nur in den USA, sondern welt-
  weit. Auch diesmal boomt die
  Börse. In den USA haben sich
  die Kurse seit März 2009 ver-
  vierfacht, auch in Deutschland
  hält der wirtschaftliche Auf-
  schwung bereits ähnlich lange
  an. Doch von einem Absturz
  wie nach der Jahrtausendwende
  geht derzeit niemand aus. Denn

die klassischen Auslöser dafür

sind derzeit nicht vorhanden.

„Rezessionen werden entwe-

der durch eine zu hohe Inflati-

on ausgelöst“, sagt Andrew Bo-

somworth, Anlagechef in

Deutschland beim weltgrößten

Anleiheninvestor Pimco. Die

Notenbankenreagieren darauf

üblicherweise, indem sie die

Zinsen anheben, was die Kon-

junktur dann schwächt. „Oder

aber Rezessionen werden durch

Blasen an den Finanzmärkten

ausgelöst“, nennt er als andere

Ursache. „Doch derzeit sehen

wir keines von beidem.“

Die Inflation wird in Schach

gehalten, ist in den USA zuletzt

sogar wieder auf 1,6 Prozent zu-

rückgegangen. Auch die Kredit-

vergabe ist insgesamt eher mä-

ßig. „Die einzige anfällige Stelle

könnte der Bereich der Unter-

nehmenskredite sein“, glaubt

Bosomworth. Rund zehn Billio-

nen Dollar an Verbindlichkei-

ten haben die US-Unternehmen

aufgetürmt. Vor der Finanzkri-

se waren sie nur halb so hoch.

Allerdings ist das so lange kein

Problem, wie die Zinsen niedrig

sind. Und das bleiben sie – sie

sinken sogar wieder. Denn die

US-Notenbank hat in den ver-

gangenen Monaten deutlich ge-

macht, dass sie den Leitzins

schon bald senken wird.

Die Notenbanken sind über-

haupt der wichtigste Faktor für

die lange Dauer des Auf-

schwungs. Sie stützen die Kon-

junktur seit Jahren mit ihrem

billigen Geld, weltweit. Hinzu

kamen in den USA im vergange-

nen Jahr drastische Steuersen-

kungen, die über eine horrende

Neuverschuldung des Staates

finanziert wurden. Dadurch

sprangen die Gewinne der Un-

ternehmen in die Höhe, und

auch wenn diese ihre Investi-

tionen kaum erhöhten, verzich-

teten sie wenigstens auf um-

fangreiche Spaßmaßnahmen.

Allerdings könnten sie nun

zunehmend unter Druck kom-

men. Auf dem Papier sind die

Gewinne zwar auch zuletzt

noch gestiegen. Ein wesentli-

cher Faktor dabei war jedoch,

dass die börsennotierten Un-

ternehmen viele eigene Aktien

zurückkauften. Dadurch ver-

teilt sich der Gewinn auf weni-

ger Aktien, sodass der Gewinn

je Aktie selbst dann noch stei-

gen kann, wenn er insgesamt

stagniert oder sogar zurück-

geht. Und genau das ist zuletzt

passiert. „Ohne die Aktienrück-

käufe sind die Gewinne um ein

Prozent zurückgegangen“, sagt

Luca Paolini, Chefstratege bei

der Schweizer Privatvbank

Pictet, und er folgert: „Die In-

vestoren sind zu optimistisch

in Bezug auf die USA.“

Ist das nun der erste Riss im

scheinbar tadellosen Bild von

der US-Konjunktur? Vielleicht.

Allerdings dürfte dies nicht

ausreichen, um eine Rezession

am Horizont zu wähnen. Doch

es könnten weitere Mosaik-

steinchen hinzukommen, und

möglicherweise gibt es bei der

nächsten Rezessionnicht einen

Auslöser, sondern mehrere Fak-

toren, die zusammenspielen.

Einer davon könnte in den

Handelskonflikten liegen, die

US-Präsident Donald Trump

vom Zaun gebrochen hat und

die irgendwann außer Kontrolle

geraten können. „Die chinesi-

sche Regierung müsste ihre

Bürger nur mal dazu aufrufen,

keine iPhones mehr zu kaufen“,

sagt Loca Paolini. Ein Boykott

der chinesischen Konsumenten

für US-Produkte hätte sicher

drastische Effekte.

Aber auch innenpolitisch

droht in den USA Ungemach.

Denn die so genannte Schul-

denobergrenze, bis zu der die

Regierung höchstens neue

Schulden aufnehmen darf, wird

demnächst wieder Thema wer-

den. Durch diverse Buchungs-

tricks wird diese Grenze der-

zeit schon gedehnt, spätestens

im September dürfte dieser

Rahmen jedoch ausgeschöpft

sein. „Es gibt zudem Risiken,

dass der Finanzierungsbedarf

des US-Bundes schon Ende Au-

gust ein Niveau erreichen

könnte, bei dem ohne einen

Kongressbeschluss ein partiel-

ler Zahlungsausfallder Regie-

rung unvermeidlich wäre“, sagt

Patrick Franke, Ökonom und

US-Experte bei der Landesbank

Hessen-Thüringen.

Auf jeden Fall sagen inzwi-

schen aber 90 Prozent der 200

allmonatlich von Bank of Ame-

rica / Merrill Lynch befragten

Profi-Investoren, dass die Wirt-

schaft sich im Spätzyklusbefin-

de. Dieser kann lange dauern,

aber er dauert nicht ewig. Und

irgendwann folgt darauf dann

stets eine Rezession.

Die Frage ist, wie hässlich

diese wird. Werden sich die Kri-

sen von 2001 und 2009 wieder-

holen oder wird es ein eher

sanfter Abschwung? Paolini

rechnet eher mit einer sanften

Rezession, auch Bosomworth

geht von einer milderen Varian-

te aus. Allerdings könne sie da-

für umso länger dauern.

Schließlich hatte auch der Auf-

schwung davor Rekordlänge.

Schockstarre an den Börsen: Im Spätsommer 2007 trifft die Finanzkrise die USA

GETTY IMAGES

/MARIO TAMA

Was folgt auf den Aufschwung?

Die USA erleben den längsten wirtschaftlichen Aufschwung der Geschichte. Niedrige

Zinsen und Steuergeschenke auf Pump halten ihn am Leben, doch das Ende ist absehbar

Wirtschaftliche Aufschwungsphasen in den USA seit 

    

Quelle: NBER

Dauer in Monaten Seit Juni ����:

längster Konjunkturaufschwung der Geschichte

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Länge bisheriger Haussen am Aktienmarkt und Ertrag

Quelle: JP Morgan AM/eigene Recherchen

Dauer in Monaten Ertrag in Prozent

Hausse-Beginn

Dauer in Monaten Ertrag in Prozent



         

Juni



April



Juni



Juni



Mai



Okt.



Aug.



Dez.



Okt.



März



        

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