Handelsblatt - 22.07.2019

dpa

Die Einnahmen

werden kaum

wachsen,

und an die Kosten

geht keiner ran.

Philipp Koch

McKinsey

2,8 Mrd. €

2007 2018

3,5

3,0

2,5

2,0

1,5

1,0

0,5

0

Trendwende

Gewinne deutscher

Vermögensverwalter in Mrd. Euro

HANDELSBLATT

Ohne Manager für alternative Strategien

Quelle: McKinsey

Ingo Narat Frankfurt

S

ie sind wie siamesische

Zwillinge: Asset-Manager

und die Wertpapiermärk-

te. Wenn es an der Börse

nicht läuft, dann bekom-

men auch die Vermögensverwalter

Probleme. Ihre Einnahmen sind stark

an das betreute Kapital gekoppelt.

Wegen des Aktieneinbruchs im vier-

ten Quartal des vergangenen Jahres

rutschte das Vermögen der europäi-

schen Asset-Manager nach Berech-

nungen der Unternehmensberatung

McKinsey zum Jahresende 2018 auf

21,1 Billionen Euro. Die Erträge fielen

im Jahresvergleich um zwei Prozent

auf 18 Milliarden Euro. Es ist der erste

Rückgang seit langer Zeit und damit

ein Einschnitt.

Noch dramatischer sieht die Lage

für die deutsche Branche aus. An die-

sem Montag wird die Unternehmens-

beratung die Zahlen für das zurück-

liegende Jahr veröffentlichen. „Die

Gewinne fielen um 15 Prozent auf das

Niveau von 2016: von 3,3 auf 2,8 Mil-

liarden Euro“, sagt McKinsey-Experte

Philipp Koch dem Handelsblatt (siehe

Grafik). Es handelt sich um einen

markanten Trendbruch: „Das ist der

erste Rückschlag seit 2011.“ Ein Bei-

spiel liefert die DWS. Der Gewinn der

Deutsche-Bank-Fondstochter fiel im

Jahresvergleich von 747 auf 625 Mil-

lionen Euro. Die nationalen Vermö-

gensverwalter sind eine Branche von

Gewicht. Sie verwalten gut drei Billio-

nen Euro, davon rund zwei Drittel

für institutionelle Kunden wie Versi-

cherungen, Pensionskassen und Stif-

tungen.

Bei den rückläufigen Gewinnen

dürfte es sich um kein einmaliges Er-

eignis handeln. Der Blick auf das lau-

fende Jahr ist eher verhalten. Laut

Koch werden die Gewinne nicht wie-

der steigen, eine Rückkehr auf den

Wachstumspfad der Vorjahre sei un-

wahrscheinlich. „Wir erwarten eher

eine Stagnation. Die Einnahmen wer-

den kaum wachsen, und an die Kos-

ten geht keiner ran“, prognostiziert

der McKinsey-Experte.

Entscheidenden Einfluss auf die

Gewinne hat der Börsentrend. Koch

erklärt den Gewinnrückschlag im

vergangenen Jahr mit einem Effekt

der sinkenden Aktienkurse: „Die

schwachen Börsen senken das ver-

waltete Volumen und lassen Er-

folgsgebühren wegfallen.“ Diese Er-

folgsgebühren seien in Deutschland

stärker verbreitet als in anderen eu-

ropäischen Ländern. Sie fließen

den Asset-Managern nur zu, wenn

sie gute Erträge erwirtschaftet ha-

ben. Es ist eine zweite Einnahme-

quelle neben den jährlichen Fixge-

bühren, die als fester Prozentsatz

des verwalteten Kapitals standard-

mäßig verlangt werden.

Private sorgen für Gewinne

Der Blick auf die Gewinnmarge illus-

triert die Malaise der Anbieter: Bei

den Asset-Managern blieben über alle

Kundengruppen hinweg im Jahres-

vergleich nach 0,183 Prozent im Jahr

2017 noch 0,146 Prozent des verwal-

teten Kapitals hängen. „So gering war

die Marge noch nie seit 2009“, regis-

triert Koch. Neben den schlechten

Börsen spiele der anhaltende Gebüh-

rendruck eine Rolle.

Entscheidenden Einfluss hat dabei

das immer noch margenträchtige Ge-

schäft mit privaten Endkunden. Hier

sackte die Gewinnmarge von 0,311 im

Vorjahr auf 0,256 Prozent des verwal-

teten Kapitals. „Im Privatkundenge-

Das Ende der Rekorde

Vermögensverwalter machten viele Jahre immer mehr Gewinn.

Doch der Börsensturz des vergangenen Jahres ließ die Erträge

einbrechen – besonders innerhalb der deutschen Branche.

Vermögensverwalter

Größe als

Vorteil

Durch die globale Brille betrachtet

erscheinen die deutschen Vermö-

gensverwalter fast zwergenhaft.

Die DWS, Fondstochter der Deut-

schen Bank, taucht als größtes na-

tionales Haus in der internationa-

len Hitliste mit knapp 700 Milliar-

den Euro erst auf Platz 23 auf. An

der Spitze liegen die Mega-Adres-

sen für die immer populäreren In-

dexfonds: Blackrock betreut inzwi-

schen über fünf, Vanguard über

vier Billionen Euro. „Die sind viel

schneller gewachsen als ihre Kon-

kurrenten“, registriert Stuart Par-

ker, Chef des großen US-Verwalters

PGIM Investments.

McKinsey-Experte Philipp Koch

hat den Wachstumstrend über ei-

nen Zeitraum von zehn Jahren ana-

lysiert: „Wir sehen bisher schon:

Die Großen werden größer, die Mit-

telgroßen zwischen 100 Milliarden

Euro und einer Billion Euro Kapital

dagegen schrumpfen.“ Damit seien

viele Adressen in einer bedrohli-

chen Lage, das könne zu Fusionen

und Aufkäufen führen, meint Koch.

Treiber wären schwächere Erträge

dank sinkender Margen bei parallel

steigenden Kosten.

Auch für Parker ist der Weg vor-

gezeichnet: „Wir haben schon Zu-

sammenschlüsse von Invesco und

Oppenheim gesehen, von Janus und

Henderson. Die bestätigen, dass es

auf den Größenvorteil ankommt.“

Im August 2017 hatten die briti-

schen Vermögensverwalter Stan-

dard Life und Aberdeen Asset Ma-

nagement fusioniert. Zuvor hatte

bereits die britische Henderson

Group den US-Verwalter Janus Capi-

tal gekauft. Eine Vergrößerung der

Vertriebsregionen und Kostenein-

sparungen waren wichtige Motive

gewesen. Entgegen dieser positiven

Formulierung spricht ein Fach-

mann, der namentlich nicht ge-

nannt werden will, allerdings von

einer „Verzweiflungstat“. Beide An-

bieter allein seien schlicht zu klein

gewesen.

Ein Verwalter mit großem Kapi-

talbestand hat nach Ansicht von

PGIM-Mann Parker viele Vorteile.

Dazu gehöre auch eine breitere Pro-

duktpalette: „Das kommt Investo-

ren und Vertriebspartnern entge-

gen, denn beide wollen mit weniger

Partnern zusammenarbeiten, die

aber gleichzeitig mehr im Asset-Ma-

nagement bieten.“ Auf der Produkt-

seite zählen dazu nicht mehr aus-

schließlich Strategien für die wich-

tigsten Wertpapierklassen Aktien

und Anleihen sowie passende Mi-

schungen. In Zeiten der Niedrigzins-

welt gehören dazu immer häufiger

alternative Investmentformen wie

Immobilien, Private Equity, Infra-

struktur und Kredite. Hier sind

auch die Margen noch hoch.

Jenseits solcher strategischer

Überlegungen hängt die Ertragslage

der Verwalter kurzfristig vom Bör-

sentrend ab. Angesprochen auf die

Perspektive für das laufende Jahr,

fühlt sich Parker etwas hilflos. „Die

Dinge können sich so schnell än-

dern. Das haben wir mit der plötzli-

chen Wende in der Geldpolitik der

Notenbanken gesehen“, erinnert er.

Das habe den Wertpapierkursen

Schub gegeben. Eine Antwort auf

die Frage nach dem Börsenausblick

sei daher kaum möglich: „Ich bin

kein Hellseher.“ Ingo Narat

Finanzen & Börsen

MONTAG, 22. JULI 2019, NR. 138

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